في 29 يوليو، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على آلية إنشاء واسترداد منتجات تبادل العملات الرقمية (ETP) الخاصة بالبيتكوين والإيثير الفوري، مما يشير إلى تحول كبير في إطار هيكل أدوات الاستثمار في التشفير. تستبدل هذه القرار النموذج النقدي البحت الذي اعتمدته أولى ETP للأصول الرقمية، وتنسق الإطار التنظيمي لصناديق الأصول الرقمية مع المعايير الحالية لـ ETP للسلع مثل الذهب. تولى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول س. أتكينز منصبه في أبريل من هذا العام، ووصف هذه الخطوة بأنها جزء من جهد أوسع لإنشاء إطار عمل "ملائم" للأصول الرقمية.
إنشاء واسترداد الأصول: تغيير نمط تشغيل ETP المشفر
أدى أمر SEC أيضًا إلى دفع مجموعة من الموافقات الملحقة، بما في ذلك تطبيقات ETP المختلطة لـ BTC + ETH، والخيارات لبعض ETPات بيتكوين الفورية، وزيادة حدود المراكز لهذه المنتجات المشتقة، لتصل إلى الحد العام المتبع في أسواق السلع التقليدية وهو 250,000 عقد. تهدف هذه التغييرات إلى تنسيق نظام مشتقات الأصول الرقمية مع نظام ETP للأصول المادية العريق. قبل ذلك، قدمت عدة تبادلات مجموعة من الطلبات في يوليو، مما يدل على أن الجهات التنظيمية مستعدة لاعتماد سير العمل لـ ETP الأصول المادية.
بخلاف هيكل النقد، حيث يقدم المشاركون المعتمدون (AP) العملة القانونية ويعتمدون على وكيل الصندوق لتنفيذ شراء الأصول الرقمية في السوق العامة، فإن الآلية المادية تسمح لـ AP بتسليم أو استلام الأصول الأساسية مثل بيتكوين أو إثيريوم مباشرة. وهذا يلغي الحاجة إلى التداول في السوق المدفوع بالصندوق، ويسمح للمشاركين باستخدام قنوات الشراء الحالية، مثل التداول خارج البورصة (OTC)، والمخزون الداخلي، أو ترتيبات الإقراض. والنتيجة عادة هي خفض تكاليف المعاملات، وتقليص الفجوة بين أسعار الشراء والبيع، وتعزيز تتبع صافي قيمة الأصول (NAV)، كما يتضح من صناديق الاستثمار المتداولة في السلع مثل SPDR للذهب.
كيف تغير إنشاء الأصول المادية واستردادها النموذج
سيؤدي هذا التحول التشغيلي إلى إعادة تخصيص تدفق السوق من الدرجة الأولى لـ AP الذي يركز على التحكيم. في النموذج المادي، يمكنهم بيع ETF على المكشوف عندما يظهر علاوة والحصول مباشرة على الأصول الرقمية لإنشائها، أو استرداد حصص ETF للحصول على الأصول الرقمية عندما يظهر خصم. وهذا يلغي التأخيرات في التنفيذ ومخاطر الاختلاف الناتجة عن التسوية النقدية، مما يخلق فرص تحوط أنظف باستخدام عقود CME الآجلة. نظرًا لأن العقود المفتوحة في منتجات مشتقات بيتكوين من CME تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية في منتصف عام 2025، يبدو أن السيولة كافية لدعم هذه التغييرات.
آلية التعديل الجديدة غيرت أيضًا طريقة تفاعل تدفقات الأموال في ETF مع سوق الأصول الرقمية الفوري. في النموذج السابق، كانت عمليات الشراء أو الاسترداد من قبل صندوق الاستثمار تؤدي مباشرة إلى ضغط شراء/بيع في التبادل، مما يؤثر عادة على اتجاه الأسعار على المدى القصير. الآن، يمكن لمقدمي الخدمة تنفيذ التزاماتهم على الأصول من خلال قنوات التداول خارج البورصة (OTC)، مما يقلل من بصمتهم في السوق، وقد يقلل من التقلبات في الأيام ذات الأحجام الكبيرة من التداول. هذه الطريقة مشابهة لتسوية تداولات ETP للذهب في سوق الذهب باستخدام شبكة OTC، مما يخفف الضغط على دفتر الطلبات العامة.
فتح أبواب تدفق رؤوس الأموال الكبيرة
مع نضوج البنية التحتية، ستعكس بعض المؤشرات تأثير قرار SEC على السوق. تشمل هذه المؤشرات سلوك علاوة وخصم ETF بالنسبة لصافي الأصول، والفارق بين أسعار العقود الآجلة في بورصة شيكاغو وأسعار السوق الفوري، بالإضافة إلى مؤشرات عمق السوق في الأماكن الرئيسية لتداول الدولار. ستركز التحليلات على ما إذا كانت أنشطة السوق خارج البورصة ستزداد في أيام الإنشاء العالية، وما إذا كانت سيولة البورصات العامة ستصبح أكثر مرونة.
من الناحية الميكانيكية، قد تؤدي هذه التحولات إلى تقليل التأثير المباشر لتدفقات الأموال في ETF على التبادل، مما يؤدي إلى كبح التأثيرات السعرية القصيرة الأجل في السوق الأولية. ومع ذلك، فإن التأثير الأوسع هو أن هذه التحولات ستعزز قابلية التوسع. إن انخفاض التكاليف، ووضوح طرق التحكيم، والأدوات الأكثر تطورًا للتحوط، تعزز من جاذبية هذا المركب الاستثماري للمستثمرين المؤسسيين. إذا تحولت هذه المزايا إلى تدفقات صافية مستمرة، فإن الضغط الصعودي على طلب بيتكوين وإثيريوم الفوري قد يكون هائلًا.
لقد أظهرت بيانات تدفق ETF في أوائل عام 2025 وجود علاقة وثيقة بين صافي التدفقات وزيادة سعر بيتكوين. من خلال تبسيط تشغيل الصناديق، قلل نموذج الاستثمار الفعلي من عتبة التخصيصات الأكبر، مما أدى إلى سلوك تسعير أكثر قابلية للتنبؤ. إن زيادة الخيارات والحدود الأعلى للمنتجات المشتقة تدعم أيضًا مواضع المؤسسات، مما يتماشى مع كيفية مساعدة الابتكارات السابقة في الدخول على توسيع مواقع السلع.
أحدثت إصلاحات التنظيم فعالية في تحديث البنية التحتية المحيطة بـ ETP المشفرة. من خلال السماح بإنشاء واسترداد الأصول المادية، أنشأ SEC مسارًا يسمح بتدفق الطلب بشكل أكثر كفاءة إلى الأصول الرقمية، مما يقلل من الاحتكاك دون تغيير المبادئ الأساسية: تدفع السيولة السوق، بينما تحدد البنية التحتية مقدار السيولة التي يمكن أن تدخل السلسلة.
٧١٠٠ مليار دولار من إمكانيات تقليص العرض الضخم
!
（المصدر：VettaFi）
في نهاية المطاف، يجب أن تتنافس صناديق استثمار البيتكوين المتداولة في البورصة (ETF) من حيث الحجم مع أكبر صناديق إدارة الأصول العالمية، ولا بد من وجود إنشاء فعلي واسترداد. الفرص التشغيلية هائلة، والكفاءة التي تجلبها هذه التحولات ضرورية لجذب المزيد من رأس المال.
من حيث حجم إدارة الأصول، فإن أكبر صندوق متداول في البورصة (ETF) هو صندوق مؤشر S&P 500 (VOO) التابع لمجموعة فينغارد، والذي يمتلك 714 مليار دولار. بالمقابل، فإن أكبر صندوق متداول في البورصة للعملات الرقمية الفورية هو (IBIT) التابع ل بلاك روك، والذي يمتلك حالياً 86 مليار دولار.
هل يمكن أن يتيح إنشاء واسترداد الأصول الصلبة تطوير ETF بيتكوين إلى مستوى يضاهي 700 مليار دولار من VOO؟ يتطلب ذلك أن يحقق حجم ETF بيتكوين زيادة بنسبة 10 أضعاف عن مستواه الحالي، لكن إذا استمر سعر بيتكوين مقابل الدولار في الارتفاع، فمن يدري ما سيحدث بعد ذلك؟ بالنظر إلى سعر بيتكوين البالغ 200,000 دولار، حتى بدون تدفق أموال إضافية، فإن IBIT قد دخل بالفعل قائمة أفضل عشرة ETF من حيث حجم الأصول. إذا استمر تدفق الأموال في السنوات القادمة، بينما يستمر سعر BTC في الارتفاع، فإن انكماش العرض سيكون شبه حتمي.
الخاتمة:
لقد وافقت SEC على آلية إنشاء واسترداد ETP للأصول الرقمية، وهو ما يمثل علامة فارقة في سوق الأصول الرقمية. لن تعزز هذه الثورة كفاءة صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين وإثيريوم فحسب، بل ستخفض التكاليف أيضًا، وستفتح الأبواب لجذب تدفقات كبيرة من الأموال المؤسسية، مما قد يؤدي إلى تقليص كبير في العرض يصل إلى 710 مليار دولار، وبالتالي إعادة تشكيل مشهد سوق الأصول الرقمية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
SEC وافقت على إنشاء آلية للإصدار والاسترداد، حيث يشهد بيتكوين ETF نقصًا كبيرًا في العرض بقيمة 7100 مليار دولار
في 29 يوليو، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على آلية إنشاء واسترداد منتجات تبادل العملات الرقمية (ETP) الخاصة بالبيتكوين والإيثير الفوري، مما يشير إلى تحول كبير في إطار هيكل أدوات الاستثمار في التشفير. تستبدل هذه القرار النموذج النقدي البحت الذي اعتمدته أولى ETP للأصول الرقمية، وتنسق الإطار التنظيمي لصناديق الأصول الرقمية مع المعايير الحالية لـ ETP للسلع مثل الذهب. تولى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول س. أتكينز منصبه في أبريل من هذا العام، ووصف هذه الخطوة بأنها جزء من جهد أوسع لإنشاء إطار عمل "ملائم" للأصول الرقمية.
إنشاء واسترداد الأصول: تغيير نمط تشغيل ETP المشفر
أدى أمر SEC أيضًا إلى دفع مجموعة من الموافقات الملحقة، بما في ذلك تطبيقات ETP المختلطة لـ BTC + ETH، والخيارات لبعض ETPات بيتكوين الفورية، وزيادة حدود المراكز لهذه المنتجات المشتقة، لتصل إلى الحد العام المتبع في أسواق السلع التقليدية وهو 250,000 عقد. تهدف هذه التغييرات إلى تنسيق نظام مشتقات الأصول الرقمية مع نظام ETP للأصول المادية العريق. قبل ذلك، قدمت عدة تبادلات مجموعة من الطلبات في يوليو، مما يدل على أن الجهات التنظيمية مستعدة لاعتماد سير العمل لـ ETP الأصول المادية.
بخلاف هيكل النقد، حيث يقدم المشاركون المعتمدون (AP) العملة القانونية ويعتمدون على وكيل الصندوق لتنفيذ شراء الأصول الرقمية في السوق العامة، فإن الآلية المادية تسمح لـ AP بتسليم أو استلام الأصول الأساسية مثل بيتكوين أو إثيريوم مباشرة. وهذا يلغي الحاجة إلى التداول في السوق المدفوع بالصندوق، ويسمح للمشاركين باستخدام قنوات الشراء الحالية، مثل التداول خارج البورصة (OTC)، والمخزون الداخلي، أو ترتيبات الإقراض. والنتيجة عادة هي خفض تكاليف المعاملات، وتقليص الفجوة بين أسعار الشراء والبيع، وتعزيز تتبع صافي قيمة الأصول (NAV)، كما يتضح من صناديق الاستثمار المتداولة في السلع مثل SPDR للذهب.
كيف تغير إنشاء الأصول المادية واستردادها النموذج
سيؤدي هذا التحول التشغيلي إلى إعادة تخصيص تدفق السوق من الدرجة الأولى لـ AP الذي يركز على التحكيم. في النموذج المادي، يمكنهم بيع ETF على المكشوف عندما يظهر علاوة والحصول مباشرة على الأصول الرقمية لإنشائها، أو استرداد حصص ETF للحصول على الأصول الرقمية عندما يظهر خصم. وهذا يلغي التأخيرات في التنفيذ ومخاطر الاختلاف الناتجة عن التسوية النقدية، مما يخلق فرص تحوط أنظف باستخدام عقود CME الآجلة. نظرًا لأن العقود المفتوحة في منتجات مشتقات بيتكوين من CME تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية في منتصف عام 2025، يبدو أن السيولة كافية لدعم هذه التغييرات.
آلية التعديل الجديدة غيرت أيضًا طريقة تفاعل تدفقات الأموال في ETF مع سوق الأصول الرقمية الفوري. في النموذج السابق، كانت عمليات الشراء أو الاسترداد من قبل صندوق الاستثمار تؤدي مباشرة إلى ضغط شراء/بيع في التبادل، مما يؤثر عادة على اتجاه الأسعار على المدى القصير. الآن، يمكن لمقدمي الخدمة تنفيذ التزاماتهم على الأصول من خلال قنوات التداول خارج البورصة (OTC)، مما يقلل من بصمتهم في السوق، وقد يقلل من التقلبات في الأيام ذات الأحجام الكبيرة من التداول. هذه الطريقة مشابهة لتسوية تداولات ETP للذهب في سوق الذهب باستخدام شبكة OTC، مما يخفف الضغط على دفتر الطلبات العامة.
فتح أبواب تدفق رؤوس الأموال الكبيرة
مع نضوج البنية التحتية، ستعكس بعض المؤشرات تأثير قرار SEC على السوق. تشمل هذه المؤشرات سلوك علاوة وخصم ETF بالنسبة لصافي الأصول، والفارق بين أسعار العقود الآجلة في بورصة شيكاغو وأسعار السوق الفوري، بالإضافة إلى مؤشرات عمق السوق في الأماكن الرئيسية لتداول الدولار. ستركز التحليلات على ما إذا كانت أنشطة السوق خارج البورصة ستزداد في أيام الإنشاء العالية، وما إذا كانت سيولة البورصات العامة ستصبح أكثر مرونة.
من الناحية الميكانيكية، قد تؤدي هذه التحولات إلى تقليل التأثير المباشر لتدفقات الأموال في ETF على التبادل، مما يؤدي إلى كبح التأثيرات السعرية القصيرة الأجل في السوق الأولية. ومع ذلك، فإن التأثير الأوسع هو أن هذه التحولات ستعزز قابلية التوسع. إن انخفاض التكاليف، ووضوح طرق التحكيم، والأدوات الأكثر تطورًا للتحوط، تعزز من جاذبية هذا المركب الاستثماري للمستثمرين المؤسسيين. إذا تحولت هذه المزايا إلى تدفقات صافية مستمرة، فإن الضغط الصعودي على طلب بيتكوين وإثيريوم الفوري قد يكون هائلًا.
لقد أظهرت بيانات تدفق ETF في أوائل عام 2025 وجود علاقة وثيقة بين صافي التدفقات وزيادة سعر بيتكوين. من خلال تبسيط تشغيل الصناديق، قلل نموذج الاستثمار الفعلي من عتبة التخصيصات الأكبر، مما أدى إلى سلوك تسعير أكثر قابلية للتنبؤ. إن زيادة الخيارات والحدود الأعلى للمنتجات المشتقة تدعم أيضًا مواضع المؤسسات، مما يتماشى مع كيفية مساعدة الابتكارات السابقة في الدخول على توسيع مواقع السلع.
أحدثت إصلاحات التنظيم فعالية في تحديث البنية التحتية المحيطة بـ ETP المشفرة. من خلال السماح بإنشاء واسترداد الأصول المادية، أنشأ SEC مسارًا يسمح بتدفق الطلب بشكل أكثر كفاءة إلى الأصول الرقمية، مما يقلل من الاحتكاك دون تغيير المبادئ الأساسية: تدفع السيولة السوق، بينما تحدد البنية التحتية مقدار السيولة التي يمكن أن تدخل السلسلة.
٧١٠٠ مليار دولار من إمكانيات تقليص العرض الضخم
!
（المصدر：VettaFi）
في نهاية المطاف، يجب أن تتنافس صناديق استثمار البيتكوين المتداولة في البورصة (ETF) من حيث الحجم مع أكبر صناديق إدارة الأصول العالمية، ولا بد من وجود إنشاء فعلي واسترداد. الفرص التشغيلية هائلة، والكفاءة التي تجلبها هذه التحولات ضرورية لجذب المزيد من رأس المال.
من حيث حجم إدارة الأصول، فإن أكبر صندوق متداول في البورصة (ETF) هو صندوق مؤشر S&P 500 (VOO) التابع لمجموعة فينغارد، والذي يمتلك 714 مليار دولار. بالمقابل، فإن أكبر صندوق متداول في البورصة للعملات الرقمية الفورية هو (IBIT) التابع ل بلاك روك، والذي يمتلك حالياً 86 مليار دولار.
هل يمكن أن يتيح إنشاء واسترداد الأصول الصلبة تطوير ETF بيتكوين إلى مستوى يضاهي 700 مليار دولار من VOO؟ يتطلب ذلك أن يحقق حجم ETF بيتكوين زيادة بنسبة 10 أضعاف عن مستواه الحالي، لكن إذا استمر سعر بيتكوين مقابل الدولار في الارتفاع، فمن يدري ما سيحدث بعد ذلك؟ بالنظر إلى سعر بيتكوين البالغ 200,000 دولار، حتى بدون تدفق أموال إضافية، فإن IBIT قد دخل بالفعل قائمة أفضل عشرة ETF من حيث حجم الأصول. إذا استمر تدفق الأموال في السنوات القادمة، بينما يستمر سعر BTC في الارتفاع، فإن انكماش العرض سيكون شبه حتمي.
الخاتمة:
لقد وافقت SEC على آلية إنشاء واسترداد ETP للأصول الرقمية، وهو ما يمثل علامة فارقة في سوق الأصول الرقمية. لن تعزز هذه الثورة كفاءة صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين وإثيريوم فحسب، بل ستخفض التكاليف أيضًا، وستفتح الأبواب لجذب تدفقات كبيرة من الأموال المؤسسية، مما قد يؤدي إلى تقليص كبير في العرض يصل إلى 710 مليار دولار، وبالتالي إعادة تشكيل مشهد سوق الأصول الرقمية.