وجهة نظر رأس المال المغامر في ظل حمى الذكاء الاصطناعي: رويلوف بوثا يتحدث عن كيفية التعرف على النمو الزائف، واختراق الفقاعة، والتمسك بالقيمة طويلة الأجل.
تنظيم&تجميع: Daisy، ChainCatcher
ملاحظة المحرر:
في سياق التطور السريع لتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي ، يستمر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي في الارتفاع ، كما أن منطق صنع القرار لرأس المال الاستثماري يتغير باستمرار. في مقابلة حصرية مع بودكاست The Generalist ، يشارك Roelof Botha ، الشريك الإداري لشركة Sequoia Capital ، أفكاره حول الحكم على مرحلة السوق الحالية ، ومخاطر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ، وكيف يمكن ل Sequoia التعامل مع تحيزات القرار داخليا.
استعرض تجربته في إدارة الأزمات في باي بال، مشيراً إلى أنه في بيئة مليئة بالاستثمارات، من السهل أن تواجه الشركات تراجعاً في استراتيجيتها. في الوقت نفسه، ناقش كيفية تقييم الإمكانيات طويلة الأجل لشركات النمو العالي في مراحلها المبكرة والحدود السوقية، بالإضافة إلى أهمية الالتزام بانضباط الاستثمار في سياقات معينة.
تقدم هذه المحادثة مدخلاً لفحص دورة ريادة الأعمال في الذكاء الاصطناعي من منظور رأس المال المخاطر، وتشمل تجارب عملية في التحكم في المخاطر، والانحيازات النفسية، واستراتيجيات الاستثمار.
المحتوى التالي هو تجميع وتحرير للمقابلة.
TL; DR: (طويل جدا ، لم يقرأ)
من حيث السوق الكلي، لم يظهر أي فقاعة نظامية. بالطبع، في مجالات معينة، مثل مجال الذكاء الاصطناعي، توجد بالفعل ظاهرة ارتفاع مفرط.
تسارع نمو الشركة هو جزء من الاتجاه الكبير، وليس ظاهرة عرضية.
لا تعني الزيادة السريعة للمشاريع الناشئة في مراحلها المبكرة أنها تمتلك أساسًا للنجاح على المدى الطويل، بل يجب الانتباه إلى الحد الأقصى للسوق والاستدامة.
4.عند الاستثمار، إذا نظرنا فقط إلى منحنى النمو المبكر، من السهل أن نقوم بتقدير خاطئ للحد الأقصى في المستقبل. يجب على المستثمرين الأوائل التفكير: هل يمكن أن يصبح هذا النموذج سلوكًا شائعًا حقًا؟
النمو السريع لا يعني النجاح.
يؤدي فائض رأس المال بسهولة إلى تخفيف استراتيجيات الشركات، بينما عندما تكون الموارد محدودة، فإن ذلك يمكن أن يحفز أقصى درجات الابتكار والتنفيذ.
من السهل أن يتأثر الناس بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية.
سيكويا تقلل من تداخل التحيزات المعرفية في اتخاذ القرار من خلال عمليات مؤسسية (مثل المقارنة الأفقية لمشاريع الاستثمار، والتعرف العلني على التحيزات النفسية، إلخ).
يعتبر المبدأان الأساسيان للاحتفاظ بالعقلانية في الأسواق المتقلبة هما طويل الأمد والحكم الجماعي لشركة Sequoia.
السوق الحالي والعقلانية الاستثمارية
ماريو: هل تعتقد أن هناك فقاعة في السوق الحالية؟
رولوف: وفقا لمعاييري ، لا أعتقد أنها فترة فقاعة. بالنسبة لي ، تعني الفقاعة أن أسعار جميع أنواع الأصول مبالغ فيها بشكل عام في جميع المجالات ، وهذا ليس هو الحال الآن. على سبيل المثال ، لا يزال سوق العقارات في الولايات المتحدة ، السكني والتجاري ، ضعيفا بشكل عام. لدينا متتبع داخلي في سيكويا ، يتم تحديثه كل يوم اثنين ، يتتبع مضاعفات قيمة المؤسسة إلى الإيرادات لما يقرب من 690 شركة تكنولوجيا مطروحة للتداول العام. بناء على هذه الإحصائية ، فإن المستوى العام حاليا في النسبة المئوية 60 من العقدين الماضيين. بمعنى آخر ، بالنظر إلى السوق ككل ، لا توجد فقاعة نظامية. بالطبع ، بعض المجالات ، مثل الذكاء الاصطناعي ، ترتفع درجة حرارتها ، ولكن ليس بشكل عام.
ماريو: بخلاف تقارير المتابعة الأسبوعية، ما هي الطرق الأخرى التي تستخدمونها للحفاظ على العقلانية أثناء تقييم الاستثمارات؟
Roelof： بالإضافة إلى تتبع مضاعفات السوق، لدينا أداة أخرى وهي تسجيل جميع حالات الاستثمار المكتملة الحالية للصندوق. وهذا يسمح لنا بمراجعة المشاريع التي استثمرنا فيها مؤخرًا ومقارنتها بالمشاريع السابقة. لأن البشر يميلون بطبيعتهم إلى إجراء مقارنات نسبية عند اتخاذ القرارات. إذا نظرت اليوم فقط إلى المشاريع التي واجهتها خلال الشهر الماضي، فإن المعايير يمكن أن تنخفض أو ترتفع بسهولة بسبب البيئة الحالية. ولكن إذا وسعت رؤيتك إلى دورة الاستثمار الكاملة للصندوق، وحتى لفترة أطول، يمكنك أن تحكم بدقة أكبر على الجودة المطلقة لمشروع ما - هل لدى هذه الشركة القدرة على أن تصبح "شركة أسطورية". تأسست Sequoia منذ أكثر من خمسين عامًا، والشركات التي تدعمها تمثل أكثر من 30% من القيمة السوقية الحالية في ناسداك، وهذه الحقيقة تتطلب منا دائمًا أن نضع أعلى المعايير لأنفسنا.
ماريو: هل تزداد الشركات التي تبرز تحت التطور السريع للذكاء الاصطناعي؟
رويلوف: في الواقع ، الوقت الذي تستغرقه الشركة للنمو إلى حجم كبير اليوم أقصر من أي وقت مضى. لكن هذه ليست ظاهرة جديدة ظهرت فجأة ، ولكنها نتيجة للتطور المستمر على مدى العقود القليلة الماضية. من أشباه الموصلات إلى أنظمة الكمبيوتر ، إلى الإنترنت ، إلى الإنترنت عبر الهاتف المحمول ، إلى الذكاء الاصطناعي اليوم ، تعمل كل قفزة تكنولوجية على خفض عتبة الشركات للوصول إلى المستخدمين وتسريع سرعة الترويج للمنتجات. اليوم على وجه الخصوص ، أكثر من 5 مليارات شخص حول العالم متصلون بالإنترنت ، معظمهم بالهواتف الذكية ، مما يعني أن الخدمات الجديدة يمكن أن تصل إلى السوق العالمية على الفور تقريبا. إلى جانب تراكم كميات هائلة من البيانات ، فإنه يوفر وقودا غنيا لتطوير الذكاء الاصطناعي. لذلك ، فإن تسارع نمو الشركة هو جزء من اتجاه ضخم وليس ظاهرة عرضية.
ماريو: هل التحدي الأكبر للمستثمرين في ظل السياق الحالي من النمو السريع هو تقييم سقف الفرص؟
رولوف: بالضبط. الأول هو الحكم على الحد الأعلى لحجم السوق. على سبيل المثال ، كان للتجارة الإلكترونية للبيع السريع (على سبيل المثال ، Gilt ، Rue La La) ، التي كانت تحظى بشعبية كبيرة قبل خمسة عشر عاما ، منحنى نمو حاد بشكل مثير للإعجاب. ولكن اتضح أن نموذج البيع السريع لم يصبح طريقة رئيسية للاستهلاك ، ولكنه اقتصر على سوق متخصصة. عند الاستثمار ، إذا نظرت فقط إلى منحنى النمو المبكر ، فمن السهل أن تخطئ في تقدير الحد الأعلى للمستقبل. لذلك ، يجب على المستثمرين الأوائل أن يسألوا أنفسهم: هل يمكن لهذا النموذج أن يصبح سلوكا جماعيا حقا؟ والثاني هو مسألة الحواجز التنافسية. القائد لا يفوز بالضرورة في النهاية. على سبيل المثال ، لم تكن Google أول محرك بحث ، ولم يكن Facebook أول شبكة اجتماعية. في العديد من المجالات التقنية ، غالبا ما يكون المشارك الثاني أو الثالث هو الذي يلخص الدروس المستفادة من أسلافه ويتفوق عليهم في النهاية. لذلك ، عند الاستثمار ، يجب ألا نحكم فقط على حجم السوق ، ولكن أيضا تقييم ما إذا كان خندق الشركة عميقا بما يكفي لمواصلة القيادة.
ماريو: لقد ذكرت أن هناك ظواهر مثل استثمار SPV (الكيان الغرض الخاص) في مجال الذكاء الاصطناعي، واستثمار ذاتي قليل، وجمع خارجي كبير. هل تعتبر هذه إشارات على وجود فقاعة؟
رولوف: تركز هذه الظاهرة في الغالب على مساحة الذكاء الاصطناعي. وجهة نظري هي: حتى لو لم يكن السوق ككل فقاعة ، فقد يكون هناك ارتفاع في درجة الحرارة في بعض المناطق. بالإضافة إلى ذلك ، أشعر بالقلق من أن هذا النهج المتقلب للاستثمار سيقوض صحة السوق ، خاصة بالنسبة للشركات الناشئة نفسها. إذا نظرنا إلى تجربتي الشخصية ، واجه PayPal ضغوطا مالية هائلة في عام 2000 ، وبسبب القيود المفروضة على "حرق الأموال" على وجه التحديد ، ركز الفريق على الابتكار ونماذج الأعمال المحسنة وخفض التكاليف. يمكن أن يتسبب التمويل المفرط في فقدان الشركات لهذا الشعور بالأزمة والتراخي ، وهو ما لا يفضي إلى بناء أعمال صحية طويلة الأجل.
المخاطر والأخطاء وراء النمو المرتفع
ماريو: هل يمكن للمؤسسين الحفاظ على الانضباط والعقلانية بعد الحصول على تمويل ضخم في العالم الحقيقي؟
Roelof： نادرًا ما يحدث. غالبًا ما يكون المؤسسون الذين مروا بأزمات كبيرة، وعاشوا لحظات حياة أو موت، هم من يستطيعون ذلك. على سبيل المثال، عانى بريان تشيسكي من Airbnb خلال أزمة كادت أن تؤدي إلى انهيار شركته في عام 2020 بسبب الوباء. جعلته هذه التجربة يدرك بشكل عميق أهمية رأس المال والمخاطر. أعتقد أن أشخاصًا مثله، حتى لو حصلوا على تمويل وفير في المستقبل، سيستمرون في التحلي بالحذر والانضباط. لكن بالنسبة إلى الغالبية العظمى من المؤسسين الذين لم يمروا بمثل هذه المعاناة، من الصعب مقاومة إغراء الاسترخاء الذي تجلبه رؤوس الأموال الوفيرة، حتى لو كانت لديهم عقلانية وضبط ذاتي.
ماريو: يبدو أنه لا يمكن فهم الدروس الحقيقية إلا من خلال تجربة الألم.
رويلوف: نعم ، أنا كذلك. عندما كنت في PayPal في عام 2000 ، تعرضنا لخسارة شهرية قدرها 14 مليون دولار وكان لدى الشركة سبعة أشهر فقط من النقود. في البداية ، أنفقنا الكثير من المال على التوسع ، ولكن عندما انهار السوق وأغلقت قنوات التمويل ، اضطررنا إلى التحرك بسرعة. خلال ذلك الوقت ، قمنا بضغط النفقات ، وحل الاحتيال في الدفع عبر الإنترنت ، وتعديل نموذج الإيرادات الخاص بنا. منذ ذلك الحين ، نمت إيراداتنا بسرعة لمدة ثلاث سنوات متتالية. علمتني هذه التجربة أنه عندما تكون الموارد مقيدة ، يمكن تحفيز الابتكار والتنفيذ إلى أقصى حد. لهذا السبب غالبا ما أنصح رواد الأعمال بسؤال أنفسهم ، ما هو القرار الذي ستتخذه اليوم إذا لم يتبق لديك سوى 12 شهرا من التدفق النقدي؟ يمكن لمثل هذه الافتراضات أن تقطع شوطا طويلا في توضيح ما يهم حقا وتجنب إهدار الموارد.
الانحيازات النفسية في اتخاذ القرار وآليات المواجهة
ماريو: متى بدأت اهتمامك بعلم نفس اتخاذ القرار؟
رويلوف: الاهتمام يأتي من مجموعة متنوعة من المصادر. بادئ ذي بدء ، كان والدي أستاذا للاقتصاد ، وقد تعرض له منذ أن كان طفلا. عندما كنت في الكلية ، تخصصت في العلوم الاكتوارية ، والتي تتطلب التنبؤ على مدى عدة عقود ودربتني على التفكير على نطاق طويل جدا. ومعظم الناس ، مثل المحاسبين ، معتادون على النظر فقط إلى بيانات العام الماضي. عندما وصلت إلى كلية الدراسات العليا في إدارة الأعمال بجامعة ستانفورد ، أخذت دورة في السلوك التنظيمي وتعلمت بشكل منهجي عن الاستدلال والتحيزات. منذ ذلك الحين ، كنت أقرأ الكثير عنها. في وقت لاحق ، في سيكويا ، لم ندخل تحديد التحيز في مناقشات الفريق فحسب ، بل طلبنا من كل مذكرة استثمار سرد التحيزات النفسية المحتملة بشكل استباقي ، مثل: "هل أنا قلق للغاية لأنني لم أستثمر لفترة طويلة؟ هل أقترب كثيرا لأنني أعرف المؤسس؟ وبهذه الطريقة ، يمكن أن يؤدي توضيح التحيزات إلى تقليل تأثيرها الضمني على صنع القرار بشكل كبير.
ماريو: هذه الطريقة في التعرف النشط على الانحرافات تعادل إضافة طبقة من الحماية للقرارات.
**Roelof：**بالضبط. إذا كنت تستطيع مناقشة التحيزات علنًا داخل الفريق، مثل أن يعترف شخص ما: "أعتقد أنني قد أكون منحازًا قليلاً في هذه القضية." حينها يمكن لبقية أعضاء الفريق أن يشاركوا في الحكم بشكل أكثر عقلانية، مما يقلل من تأثير التحيز بشكل جماعي. نحن نؤمن دائمًا أن الفريق أفضل من الفرد، وأن العقل الجماعي يمكنه معالجة النقاط العمياء الناتجة عن المشاعر الفردية.
ماريو: ما هي الأخطاء الشائعة في اتخاذ القرار التي تعتقد أنه يجب توخي الحذر منها؟
رولوف: هناك نوعان مهمان بشكل خاص. الأول هو تأثير التثبيت. يتأثر الناس بسهولة بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية. على سبيل المثال ، قبل ستة أشهر نظرت إلى شركة تم تقييمها بثمن بخس والآن تضاعفت ثلاث مرات ، وأنت تقاوم الاستثمار غريزيا. لكن السؤال الصحيح يجب أن يكون: هل هذا هو الوقت المناسب للدخول في ظل ظروف اليوم؟ بدلا من الخوض في الأسعار السابقة. والثاني هو النفور من الخسارة. يميل الناس إلى الخروج قبل الأوان عندما يحققون مكاسب بالفعل ، خوفا من خسارة أرباحهم ، بدلا من الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول التي لديها القدرة على الاستمرار في النمو. يمكن أن تتسبب هذه العقلية في فقدان الناس لفرص المضاعفة الحقيقية على المدى الطويل. من أجل مكافحة هذا الاتجاه ، أنشأنا صندوق سيكويا كابيتال ، والذي يسمح لنا بامتلاك أسهم الشركات الممتازة بعد الإدراج لفترة طويلة ، بدلا من توزيعها على مزودي السيولة فور وقت الاكتتاب العام.
ماريو: سيكويا تؤسس صندوقاً طويلاً، إلى حد ما، لتصحيح نقاط الضعف في الطبيعة البشرية من خلال النظام.
**Roelof：**نعم، صحيح. إنشاء الآليات هو وسيلة لمواجهة نقاط الضعف الفطرية لدينا. الاعتماد على الإرادة الفردية ليس كافياً، يجب تحسين مستوى العقلانية في اتخاذ القرارات الجماعية من خلال التصميم الهيكلي.
مراجعة الاستثمارات والعقلية طويلة الأجل
ماريو: ما هي الانحيازات المعرفية أو القرارات الخاطئة التي تركت انطباعًا لديك في تجربتك الاستثمارية؟
**Roelof：**نعم. على سبيل المثال، كان لدينا فرصة للاستثمار في الجولات المبكرة من تويتر، ولكننا اخترنا في النهاية التخلي عن ذلك. أحد الأسباب هو الشك في بيانات النمو للشركة في ذلك الوقت، وعدم الفهم الكافي لإمكانات تأثير الشبكة. بعد مراجعة الأمور لاحقًا، كان هذا في الواقع نتيجة الاعتماد المفرط على المؤشرات الكمية قصيرة المدى، وتجاهل إمكانية النمو غير الخطي على المدى الطويل. وهذا هو السبب في أننا شددنا في تعليمنا الداخلي على أهمية النظر في كل من البيانات الكمية والاتجاهات النوعية.
ماريو: الشركات التي تغير العالم حقًا، غالبًا ما تكون بياناتها في البداية غير لامعة.
رويلوف: بالضبط. الشركات الأسطورية غالبًا ما تكون مليئة بعدم اليقين في مراحلها المبكرة، ومسار نموها ليس خطيًا، بل قد يبدو فوضويًا بعض الشيء. إذا تم استخدام مؤشرات مالية تقليدية فقط، فسوف نفوتها غالبًا. لذلك، يتطلب التعرف على الإمكانيات المبكرة الجمع بين البيانات، والاتجاهات، وخصائص المؤسسين، ورؤى السوق الأكثر شمولاً.
ماريو: في ظل الضجة الحالية للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، كيف ترى النمو السريع للشركات الناشئة؟ ما المخاطر الموجودة وراء ذلك؟
**Roelof：**سرعة نمو الشركة اليوم مذهلة حقًا. بعض الشركات حققت مئات الملايين من الدولارات في غضون أشهر قليلة. لكن السؤال هو، هل هذا النمو السريع مستدام؟ أولاً، يجب تقييم سعة السوق. بعض المجالات لديها سقف منخفض بطبيعتها، وعندما تصل إلى حجم معين، ستتباطأ بسرعة. إذا تم الدخول في ظل تقييماً مرتفعاً للغاية، فإن المخاطرة تكون كبيرة. ثانياً، هو مشهد المنافسة. التقدم في البداية لا يعني أنه يمكن الحفاظ على الصدارة لفترة طويلة. المنافسون يتزايدون باستمرار، وولاء المستخدمين وتأثير الشبكة هما حقاً الخندق الذي يمكن أن يقاوم الصدمات.
ماريو: يعني أن الارتفاع السريع لا يساوي النجاح.
**Roelof：**تمامًا صحيح. سرعة الزيادة العالية هي إشارة، ولكن يجب أن تُقيم بشكل شامل مع حجم السوق، وحواجز الدخول، ونموذج الربح، وقدرة الفريق على التنفيذ، وغيرها من العوامل المتعددة. وإلا، فمن السهل الوقوع في فخ السعي الأعمى وراء النمو العالي.
ماريو: كيف تحافظ سيكويا على هدوء واتزان قراراتها في مثل هذا البيئة؟
Roelof： لدينا عدة مبادئ داخلية. أولاً، الالتزام دائمًا بـ "خصم القيمة المستقبلية بدلاً من أسعار الماضي". حتى لو كان مشروع ما رخيصًا في الماضي وارتفع الآن ثلاثة أضعاف، إذا كان لا يزال معقولًا من حيث القيمة طويلة الأجل، فلن نفوت الفرصة بسبب الحواجز النفسية. ثانيًا، المقارنة الشاملة. في كل قرار استثماري جديد، لا نقارن فقط مع الحالة الحالية، بل نقوم أيضًا بالمقارنة الأفقية مع جميع الاستثمارات خلال دورة الصندوق بأكملها، لضمان عدم تراجع المعايير. ثالثًا، المناقشة العامة حول الانحيازات المحتملة. كل مذكرة استثمارية تتطلب من المسؤول أن يسرد الانحيازات النفسية التي قد تكون موجودة لديه، مثل ما إذا كان يشعر بالعجلة بسبب قلة النشاط لفترة طويلة. من خلال المناقشة الجماعية، يمكننا جعل هذه الانحيازات واضحة، وبالتالي تقليل تأثيرها الضمني على القرار.
ماريو: يبدو أن سيكويا تضع أهمية كبيرة على التفكير الذاتي.
**Roelof：**بالطبع. نحن نعتقد أنه فقط من خلال مراجعة أنفسنا باستمرار يمكننا الحفاظ على مستوى عالٍ من اتخاذ القرارات على المدى الطويل. تتغير بيئة السوق بسرعة كبيرة، وأي تهاون في أي وقت يمكن أن يؤدي إلى عواقب كارثية. على مدى خمسين عامًا، كانت قدرة Sequoia على النجاح المستمر تعتمد على هذه الثقافة المستمرة من التكرار الذاتي.
ماريو: ماذا ستنصح المستثمرين الشباب أو رواد الأعمال؟
**Roelof：**ابق فضولياً وابق متواضعاً. يدفعك الفضول لتعلم أشياء جديدة باستمرار، بينما يذكرك التواضع دائماً بحدود معرفتك. لا تدع النجاح القصير المدى يجعلك راضياً، ولا تدع الإخفاق القصير المدى يحبطك. إن الأعمال العظيمة حقاً تُبنى من خلال التجربة والخطأ المستمر والتصحيح.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
حديث مع رويلوف بوثا من صندوق سيكويا: تطور الذكاء الاصطناعي متسارع، والنمو السريع لا يعني النجاح
تنظيم&تجميع: Daisy، ChainCatcher
ملاحظة المحرر:
في سياق التطور السريع لتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي ، يستمر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي في الارتفاع ، كما أن منطق صنع القرار لرأس المال الاستثماري يتغير باستمرار. في مقابلة حصرية مع بودكاست The Generalist ، يشارك Roelof Botha ، الشريك الإداري لشركة Sequoia Capital ، أفكاره حول الحكم على مرحلة السوق الحالية ، ومخاطر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ، وكيف يمكن ل Sequoia التعامل مع تحيزات القرار داخليا.
استعرض تجربته في إدارة الأزمات في باي بال، مشيراً إلى أنه في بيئة مليئة بالاستثمارات، من السهل أن تواجه الشركات تراجعاً في استراتيجيتها. في الوقت نفسه، ناقش كيفية تقييم الإمكانيات طويلة الأجل لشركات النمو العالي في مراحلها المبكرة والحدود السوقية، بالإضافة إلى أهمية الالتزام بانضباط الاستثمار في سياقات معينة.
تقدم هذه المحادثة مدخلاً لفحص دورة ريادة الأعمال في الذكاء الاصطناعي من منظور رأس المال المخاطر، وتشمل تجارب عملية في التحكم في المخاطر، والانحيازات النفسية، واستراتيجيات الاستثمار.
المحتوى التالي هو تجميع وتحرير للمقابلة.
TL; DR: (طويل جدا ، لم يقرأ)
من حيث السوق الكلي، لم يظهر أي فقاعة نظامية. بالطبع، في مجالات معينة، مثل مجال الذكاء الاصطناعي، توجد بالفعل ظاهرة ارتفاع مفرط.
تسارع نمو الشركة هو جزء من الاتجاه الكبير، وليس ظاهرة عرضية.
لا تعني الزيادة السريعة للمشاريع الناشئة في مراحلها المبكرة أنها تمتلك أساسًا للنجاح على المدى الطويل، بل يجب الانتباه إلى الحد الأقصى للسوق والاستدامة.
4.عند الاستثمار، إذا نظرنا فقط إلى منحنى النمو المبكر، من السهل أن نقوم بتقدير خاطئ للحد الأقصى في المستقبل. يجب على المستثمرين الأوائل التفكير: هل يمكن أن يصبح هذا النموذج سلوكًا شائعًا حقًا؟
النمو السريع لا يعني النجاح.
يؤدي فائض رأس المال بسهولة إلى تخفيف استراتيجيات الشركات، بينما عندما تكون الموارد محدودة، فإن ذلك يمكن أن يحفز أقصى درجات الابتكار والتنفيذ.
من السهل أن يتأثر الناس بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية.
سيكويا تقلل من تداخل التحيزات المعرفية في اتخاذ القرار من خلال عمليات مؤسسية (مثل المقارنة الأفقية لمشاريع الاستثمار، والتعرف العلني على التحيزات النفسية، إلخ).
يعتبر المبدأان الأساسيان للاحتفاظ بالعقلانية في الأسواق المتقلبة هما طويل الأمد والحكم الجماعي لشركة Sequoia.
السوق الحالي والعقلانية الاستثمارية
ماريو: هل تعتقد أن هناك فقاعة في السوق الحالية؟
رولوف: وفقا لمعاييري ، لا أعتقد أنها فترة فقاعة. بالنسبة لي ، تعني الفقاعة أن أسعار جميع أنواع الأصول مبالغ فيها بشكل عام في جميع المجالات ، وهذا ليس هو الحال الآن. على سبيل المثال ، لا يزال سوق العقارات في الولايات المتحدة ، السكني والتجاري ، ضعيفا بشكل عام. لدينا متتبع داخلي في سيكويا ، يتم تحديثه كل يوم اثنين ، يتتبع مضاعفات قيمة المؤسسة إلى الإيرادات لما يقرب من 690 شركة تكنولوجيا مطروحة للتداول العام. بناء على هذه الإحصائية ، فإن المستوى العام حاليا في النسبة المئوية 60 من العقدين الماضيين. بمعنى آخر ، بالنظر إلى السوق ككل ، لا توجد فقاعة نظامية. بالطبع ، بعض المجالات ، مثل الذكاء الاصطناعي ، ترتفع درجة حرارتها ، ولكن ليس بشكل عام.
ماريو: بخلاف تقارير المتابعة الأسبوعية، ما هي الطرق الأخرى التي تستخدمونها للحفاظ على العقلانية أثناء تقييم الاستثمارات؟
Roelof： بالإضافة إلى تتبع مضاعفات السوق، لدينا أداة أخرى وهي تسجيل جميع حالات الاستثمار المكتملة الحالية للصندوق. وهذا يسمح لنا بمراجعة المشاريع التي استثمرنا فيها مؤخرًا ومقارنتها بالمشاريع السابقة. لأن البشر يميلون بطبيعتهم إلى إجراء مقارنات نسبية عند اتخاذ القرارات. إذا نظرت اليوم فقط إلى المشاريع التي واجهتها خلال الشهر الماضي، فإن المعايير يمكن أن تنخفض أو ترتفع بسهولة بسبب البيئة الحالية. ولكن إذا وسعت رؤيتك إلى دورة الاستثمار الكاملة للصندوق، وحتى لفترة أطول، يمكنك أن تحكم بدقة أكبر على الجودة المطلقة لمشروع ما - هل لدى هذه الشركة القدرة على أن تصبح "شركة أسطورية". تأسست Sequoia منذ أكثر من خمسين عامًا، والشركات التي تدعمها تمثل أكثر من 30% من القيمة السوقية الحالية في ناسداك، وهذه الحقيقة تتطلب منا دائمًا أن نضع أعلى المعايير لأنفسنا.
ماريو: هل تزداد الشركات التي تبرز تحت التطور السريع للذكاء الاصطناعي؟
رويلوف: في الواقع ، الوقت الذي تستغرقه الشركة للنمو إلى حجم كبير اليوم أقصر من أي وقت مضى. لكن هذه ليست ظاهرة جديدة ظهرت فجأة ، ولكنها نتيجة للتطور المستمر على مدى العقود القليلة الماضية. من أشباه الموصلات إلى أنظمة الكمبيوتر ، إلى الإنترنت ، إلى الإنترنت عبر الهاتف المحمول ، إلى الذكاء الاصطناعي اليوم ، تعمل كل قفزة تكنولوجية على خفض عتبة الشركات للوصول إلى المستخدمين وتسريع سرعة الترويج للمنتجات. اليوم على وجه الخصوص ، أكثر من 5 مليارات شخص حول العالم متصلون بالإنترنت ، معظمهم بالهواتف الذكية ، مما يعني أن الخدمات الجديدة يمكن أن تصل إلى السوق العالمية على الفور تقريبا. إلى جانب تراكم كميات هائلة من البيانات ، فإنه يوفر وقودا غنيا لتطوير الذكاء الاصطناعي. لذلك ، فإن تسارع نمو الشركة هو جزء من اتجاه ضخم وليس ظاهرة عرضية.
ماريو: هل التحدي الأكبر للمستثمرين في ظل السياق الحالي من النمو السريع هو تقييم سقف الفرص؟
رولوف: بالضبط. الأول هو الحكم على الحد الأعلى لحجم السوق. على سبيل المثال ، كان للتجارة الإلكترونية للبيع السريع (على سبيل المثال ، Gilt ، Rue La La) ، التي كانت تحظى بشعبية كبيرة قبل خمسة عشر عاما ، منحنى نمو حاد بشكل مثير للإعجاب. ولكن اتضح أن نموذج البيع السريع لم يصبح طريقة رئيسية للاستهلاك ، ولكنه اقتصر على سوق متخصصة. عند الاستثمار ، إذا نظرت فقط إلى منحنى النمو المبكر ، فمن السهل أن تخطئ في تقدير الحد الأعلى للمستقبل. لذلك ، يجب على المستثمرين الأوائل أن يسألوا أنفسهم: هل يمكن لهذا النموذج أن يصبح سلوكا جماعيا حقا؟ والثاني هو مسألة الحواجز التنافسية. القائد لا يفوز بالضرورة في النهاية. على سبيل المثال ، لم تكن Google أول محرك بحث ، ولم يكن Facebook أول شبكة اجتماعية. في العديد من المجالات التقنية ، غالبا ما يكون المشارك الثاني أو الثالث هو الذي يلخص الدروس المستفادة من أسلافه ويتفوق عليهم في النهاية. لذلك ، عند الاستثمار ، يجب ألا نحكم فقط على حجم السوق ، ولكن أيضا تقييم ما إذا كان خندق الشركة عميقا بما يكفي لمواصلة القيادة.
ماريو: لقد ذكرت أن هناك ظواهر مثل استثمار SPV (الكيان الغرض الخاص) في مجال الذكاء الاصطناعي، واستثمار ذاتي قليل، وجمع خارجي كبير. هل تعتبر هذه إشارات على وجود فقاعة؟
رولوف: تركز هذه الظاهرة في الغالب على مساحة الذكاء الاصطناعي. وجهة نظري هي: حتى لو لم يكن السوق ككل فقاعة ، فقد يكون هناك ارتفاع في درجة الحرارة في بعض المناطق. بالإضافة إلى ذلك ، أشعر بالقلق من أن هذا النهج المتقلب للاستثمار سيقوض صحة السوق ، خاصة بالنسبة للشركات الناشئة نفسها. إذا نظرنا إلى تجربتي الشخصية ، واجه PayPal ضغوطا مالية هائلة في عام 2000 ، وبسبب القيود المفروضة على "حرق الأموال" على وجه التحديد ، ركز الفريق على الابتكار ونماذج الأعمال المحسنة وخفض التكاليف. يمكن أن يتسبب التمويل المفرط في فقدان الشركات لهذا الشعور بالأزمة والتراخي ، وهو ما لا يفضي إلى بناء أعمال صحية طويلة الأجل.
المخاطر والأخطاء وراء النمو المرتفع
ماريو: هل يمكن للمؤسسين الحفاظ على الانضباط والعقلانية بعد الحصول على تمويل ضخم في العالم الحقيقي؟
Roelof： نادرًا ما يحدث. غالبًا ما يكون المؤسسون الذين مروا بأزمات كبيرة، وعاشوا لحظات حياة أو موت، هم من يستطيعون ذلك. على سبيل المثال، عانى بريان تشيسكي من Airbnb خلال أزمة كادت أن تؤدي إلى انهيار شركته في عام 2020 بسبب الوباء. جعلته هذه التجربة يدرك بشكل عميق أهمية رأس المال والمخاطر. أعتقد أن أشخاصًا مثله، حتى لو حصلوا على تمويل وفير في المستقبل، سيستمرون في التحلي بالحذر والانضباط. لكن بالنسبة إلى الغالبية العظمى من المؤسسين الذين لم يمروا بمثل هذه المعاناة، من الصعب مقاومة إغراء الاسترخاء الذي تجلبه رؤوس الأموال الوفيرة، حتى لو كانت لديهم عقلانية وضبط ذاتي.
ماريو: يبدو أنه لا يمكن فهم الدروس الحقيقية إلا من خلال تجربة الألم.
رويلوف: نعم ، أنا كذلك. عندما كنت في PayPal في عام 2000 ، تعرضنا لخسارة شهرية قدرها 14 مليون دولار وكان لدى الشركة سبعة أشهر فقط من النقود. في البداية ، أنفقنا الكثير من المال على التوسع ، ولكن عندما انهار السوق وأغلقت قنوات التمويل ، اضطررنا إلى التحرك بسرعة. خلال ذلك الوقت ، قمنا بضغط النفقات ، وحل الاحتيال في الدفع عبر الإنترنت ، وتعديل نموذج الإيرادات الخاص بنا. منذ ذلك الحين ، نمت إيراداتنا بسرعة لمدة ثلاث سنوات متتالية. علمتني هذه التجربة أنه عندما تكون الموارد مقيدة ، يمكن تحفيز الابتكار والتنفيذ إلى أقصى حد. لهذا السبب غالبا ما أنصح رواد الأعمال بسؤال أنفسهم ، ما هو القرار الذي ستتخذه اليوم إذا لم يتبق لديك سوى 12 شهرا من التدفق النقدي؟ يمكن لمثل هذه الافتراضات أن تقطع شوطا طويلا في توضيح ما يهم حقا وتجنب إهدار الموارد.
الانحيازات النفسية في اتخاذ القرار وآليات المواجهة
ماريو: متى بدأت اهتمامك بعلم نفس اتخاذ القرار؟
رويلوف: الاهتمام يأتي من مجموعة متنوعة من المصادر. بادئ ذي بدء ، كان والدي أستاذا للاقتصاد ، وقد تعرض له منذ أن كان طفلا. عندما كنت في الكلية ، تخصصت في العلوم الاكتوارية ، والتي تتطلب التنبؤ على مدى عدة عقود ودربتني على التفكير على نطاق طويل جدا. ومعظم الناس ، مثل المحاسبين ، معتادون على النظر فقط إلى بيانات العام الماضي. عندما وصلت إلى كلية الدراسات العليا في إدارة الأعمال بجامعة ستانفورد ، أخذت دورة في السلوك التنظيمي وتعلمت بشكل منهجي عن الاستدلال والتحيزات. منذ ذلك الحين ، كنت أقرأ الكثير عنها. في وقت لاحق ، في سيكويا ، لم ندخل تحديد التحيز في مناقشات الفريق فحسب ، بل طلبنا من كل مذكرة استثمار سرد التحيزات النفسية المحتملة بشكل استباقي ، مثل: "هل أنا قلق للغاية لأنني لم أستثمر لفترة طويلة؟ هل أقترب كثيرا لأنني أعرف المؤسس؟ وبهذه الطريقة ، يمكن أن يؤدي توضيح التحيزات إلى تقليل تأثيرها الضمني على صنع القرار بشكل كبير.
ماريو: هذه الطريقة في التعرف النشط على الانحرافات تعادل إضافة طبقة من الحماية للقرارات.
**Roelof：**بالضبط. إذا كنت تستطيع مناقشة التحيزات علنًا داخل الفريق، مثل أن يعترف شخص ما: "أعتقد أنني قد أكون منحازًا قليلاً في هذه القضية." حينها يمكن لبقية أعضاء الفريق أن يشاركوا في الحكم بشكل أكثر عقلانية، مما يقلل من تأثير التحيز بشكل جماعي. نحن نؤمن دائمًا أن الفريق أفضل من الفرد، وأن العقل الجماعي يمكنه معالجة النقاط العمياء الناتجة عن المشاعر الفردية.
ماريو: ما هي الأخطاء الشائعة في اتخاذ القرار التي تعتقد أنه يجب توخي الحذر منها؟
رولوف: هناك نوعان مهمان بشكل خاص. الأول هو تأثير التثبيت. يتأثر الناس بسهولة بالمعلومات التي يتعرضون لها في البداية. على سبيل المثال ، قبل ستة أشهر نظرت إلى شركة تم تقييمها بثمن بخس والآن تضاعفت ثلاث مرات ، وأنت تقاوم الاستثمار غريزيا. لكن السؤال الصحيح يجب أن يكون: هل هذا هو الوقت المناسب للدخول في ظل ظروف اليوم؟ بدلا من الخوض في الأسعار السابقة. والثاني هو النفور من الخسارة. يميل الناس إلى الخروج قبل الأوان عندما يحققون مكاسب بالفعل ، خوفا من خسارة أرباحهم ، بدلا من الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول التي لديها القدرة على الاستمرار في النمو. يمكن أن تتسبب هذه العقلية في فقدان الناس لفرص المضاعفة الحقيقية على المدى الطويل. من أجل مكافحة هذا الاتجاه ، أنشأنا صندوق سيكويا كابيتال ، والذي يسمح لنا بامتلاك أسهم الشركات الممتازة بعد الإدراج لفترة طويلة ، بدلا من توزيعها على مزودي السيولة فور وقت الاكتتاب العام.
ماريو: سيكويا تؤسس صندوقاً طويلاً، إلى حد ما، لتصحيح نقاط الضعف في الطبيعة البشرية من خلال النظام.
**Roelof：**نعم، صحيح. إنشاء الآليات هو وسيلة لمواجهة نقاط الضعف الفطرية لدينا. الاعتماد على الإرادة الفردية ليس كافياً، يجب تحسين مستوى العقلانية في اتخاذ القرارات الجماعية من خلال التصميم الهيكلي.
مراجعة الاستثمارات والعقلية طويلة الأجل
ماريو: ما هي الانحيازات المعرفية أو القرارات الخاطئة التي تركت انطباعًا لديك في تجربتك الاستثمارية؟
**Roelof：**نعم. على سبيل المثال، كان لدينا فرصة للاستثمار في الجولات المبكرة من تويتر، ولكننا اخترنا في النهاية التخلي عن ذلك. أحد الأسباب هو الشك في بيانات النمو للشركة في ذلك الوقت، وعدم الفهم الكافي لإمكانات تأثير الشبكة. بعد مراجعة الأمور لاحقًا، كان هذا في الواقع نتيجة الاعتماد المفرط على المؤشرات الكمية قصيرة المدى، وتجاهل إمكانية النمو غير الخطي على المدى الطويل. وهذا هو السبب في أننا شددنا في تعليمنا الداخلي على أهمية النظر في كل من البيانات الكمية والاتجاهات النوعية.
ماريو: الشركات التي تغير العالم حقًا، غالبًا ما تكون بياناتها في البداية غير لامعة.
رويلوف: بالضبط. الشركات الأسطورية غالبًا ما تكون مليئة بعدم اليقين في مراحلها المبكرة، ومسار نموها ليس خطيًا، بل قد يبدو فوضويًا بعض الشيء. إذا تم استخدام مؤشرات مالية تقليدية فقط، فسوف نفوتها غالبًا. لذلك، يتطلب التعرف على الإمكانيات المبكرة الجمع بين البيانات، والاتجاهات، وخصائص المؤسسين، ورؤى السوق الأكثر شمولاً.
ماريو: في ظل الضجة الحالية للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، كيف ترى النمو السريع للشركات الناشئة؟ ما المخاطر الموجودة وراء ذلك؟
**Roelof：**سرعة نمو الشركة اليوم مذهلة حقًا. بعض الشركات حققت مئات الملايين من الدولارات في غضون أشهر قليلة. لكن السؤال هو، هل هذا النمو السريع مستدام؟ أولاً، يجب تقييم سعة السوق. بعض المجالات لديها سقف منخفض بطبيعتها، وعندما تصل إلى حجم معين، ستتباطأ بسرعة. إذا تم الدخول في ظل تقييماً مرتفعاً للغاية، فإن المخاطرة تكون كبيرة. ثانياً، هو مشهد المنافسة. التقدم في البداية لا يعني أنه يمكن الحفاظ على الصدارة لفترة طويلة. المنافسون يتزايدون باستمرار، وولاء المستخدمين وتأثير الشبكة هما حقاً الخندق الذي يمكن أن يقاوم الصدمات.
ماريو: يعني أن الارتفاع السريع لا يساوي النجاح.
**Roelof：**تمامًا صحيح. سرعة الزيادة العالية هي إشارة، ولكن يجب أن تُقيم بشكل شامل مع حجم السوق، وحواجز الدخول، ونموذج الربح، وقدرة الفريق على التنفيذ، وغيرها من العوامل المتعددة. وإلا، فمن السهل الوقوع في فخ السعي الأعمى وراء النمو العالي.
ماريو: كيف تحافظ سيكويا على هدوء واتزان قراراتها في مثل هذا البيئة؟
Roelof： لدينا عدة مبادئ داخلية. أولاً، الالتزام دائمًا بـ "خصم القيمة المستقبلية بدلاً من أسعار الماضي". حتى لو كان مشروع ما رخيصًا في الماضي وارتفع الآن ثلاثة أضعاف، إذا كان لا يزال معقولًا من حيث القيمة طويلة الأجل، فلن نفوت الفرصة بسبب الحواجز النفسية. ثانيًا، المقارنة الشاملة. في كل قرار استثماري جديد، لا نقارن فقط مع الحالة الحالية، بل نقوم أيضًا بالمقارنة الأفقية مع جميع الاستثمارات خلال دورة الصندوق بأكملها، لضمان عدم تراجع المعايير. ثالثًا، المناقشة العامة حول الانحيازات المحتملة. كل مذكرة استثمارية تتطلب من المسؤول أن يسرد الانحيازات النفسية التي قد تكون موجودة لديه، مثل ما إذا كان يشعر بالعجلة بسبب قلة النشاط لفترة طويلة. من خلال المناقشة الجماعية، يمكننا جعل هذه الانحيازات واضحة، وبالتالي تقليل تأثيرها الضمني على القرار.
ماريو: يبدو أن سيكويا تضع أهمية كبيرة على التفكير الذاتي.
**Roelof：**بالطبع. نحن نعتقد أنه فقط من خلال مراجعة أنفسنا باستمرار يمكننا الحفاظ على مستوى عالٍ من اتخاذ القرارات على المدى الطويل. تتغير بيئة السوق بسرعة كبيرة، وأي تهاون في أي وقت يمكن أن يؤدي إلى عواقب كارثية. على مدى خمسين عامًا، كانت قدرة Sequoia على النجاح المستمر تعتمد على هذه الثقافة المستمرة من التكرار الذاتي.
ماريو: ماذا ستنصح المستثمرين الشباب أو رواد الأعمال؟
**Roelof：**ابق فضولياً وابق متواضعاً. يدفعك الفضول لتعلم أشياء جديدة باستمرار، بينما يذكرك التواضع دائماً بحدود معرفتك. لا تدع النجاح القصير المدى يجعلك راضياً، ولا تدع الإخفاق القصير المدى يحبطك. إن الأعمال العظيمة حقاً تُبنى من خلال التجربة والخطأ المستمر والتصحيح.