صيف 2025، كانت أسواق العملات المشفرة الأمريكية في ذروتها.
الفاعل الحقيقي في سوق رأس المال ليس Meta ولا NVIDIA، بل هو "الاحتفاظ الاستراتيجي بالعملة" في الأسهم الأمريكية التي تشمل البيتكوين في الميزانية العمومية. كما يتضح من الرسم البياني، فإن الأداء المجنون لمنصة تداول معينة بارز بشكل خاص.
على مدار العام الماضي، ارتفعت عملة البيتكوين بنسبة تقارب 94%، متجاوزة بكثير معظم الأصول التقليدية. بالمقابل، كانت أعلى زيادة لمشغلين التكنولوجيا الكبرى 30% فقط، بينما كانت أسهم مايكروسوفت وآبل ومؤشر S&P 500 شبه ثابتة أو حتى شهدت تراجعًا.
وسعر سهم منصة تداول معينة قفز بنسبة 208.7%.
وراءه، تتجلى مجموعة كبيرة من الأسهم الأمريكية واليابانية التي تحمل عملات مشفرة، حيث تتجلى أساطير التقييم الخاصة بهم. قيمة السوق/صافي قيمة العملة المميزة (mNAV)، معدل اقتراض الأسهم، وضعية البيع على المكشوف، أرصدة السندات القابلة للتحويل، وحتى الضغط الشديد، تتصادم في التيارات الخفية للسوق المالية. تتداخل الإيمان والصراعات الهيكلية، حيث تختلف عقليات المؤسسات وصغار المستثمرين - كيف يختار المتداولون التقدم أو التراجع في هذا المعركة الجديدة "عملة الأسهم"؟ وما هي المنطق الخفية التي تتحكم في السوق؟
ستتناول هذه المقالة من منظور ثلاثة متداولين محترفين، تفكيك حمى ومنافسة "استراتيجية الاحتفاظ بالعملة" في سوق الأسهم الأمريكية: من تقلبات علاوة mNAV، إلى حرب التحكيم السرية بين الشركات الناشئة، ومن أوهام المستثمرين الأفراد إلى حسابات المؤسسات، تتكشف هذه الدورة السردية لرأس المال الجديد خطوة بخطوة.
"استراتيجية احتفاظ العملة" الحقيقة حول الأسهم الأمريكية
القيام بشراء BTC، والقيام ببيع منصة تداول معينة، يبدو أنه وجهة نظر العديد من المؤسسات المالية التقليدية والمتداولين.
"تاجر المقابلة الأول، لونغ شين يان، يتبع هذه الاستراتيجية: "إن تقلبات هذه الشركات الضمنية ( IV ) تختلف بشكل كبير، وفي السوق الخارجية، استخدم برنامج SignalPlus لشراء خيارات بيتكوين، وفي نفس الوقت، عند افتتاح سوق الأسهم الأمريكية، قم ببيع خيارات الشراء لهذه الشركة."
باستخدام كلمات Dragon Heart Salt، هذه هي استراتيجية "المزيد من BTC + بيع على منصة تداول معينة" لفارق تقلبات المقص، وهي استراتيجية يمكن أن تحقق عائدات مستقرة.
"تستند هذه الاستراتيجية في الواقع إلى حكم 'نطاق عودة العلاوة'"، قالت متداولة أخرى ذات نمط تداول محافظ تدعى هيكاري، "على سبيل المثال، إذا كانت العلاوة الحالية مضاعفة بمقدار 2، وتوقعت أنها ستنخفض إلى 1.5، فعندما تنخفض العلاوة إلى هذا المستوى، يمكنك تأمين الربح من الفرق. ولكن إذا كانت المشاعر السوقية مفرطة، مما يدفع العلاوة إلى 2.5 أو 3، فستظهر خسارة غير محققة."
"الزيادة"، يبدو أنه كلمة لا يمكن لجميع المتداولين تجنبها عند الإشارة إلى "الاحتفاظ الاستراتيجي بالعملة" في سوق الأسهم الأمريكية.
ما يسمى بـ mNAV( القيمة الصافية للأصول السوقية)، بعبارة أبسط، هو نسبة القيمة السوقية للشركة إلى القيمة الصافية للأصول المشفرة التي تمتلكها.
تعود شعبية هذا المؤشر بالكامل تقريبًا إلى جنون شراء البيتكوين الذي أطلقته منصة تداول معينة في عام 2020. منذ ذلك الحين، ارتبطت أسهم هذه الشركة تقريبًا بتقلبات البيتكوين، لكن السعر الذي أعطاه السوق لها ظل دائمًا أعلى بكثير من "صافي قيمة العملة" الفعلي للشركة. اليوم، تم نسخ هذه الظاهرة المسماة "علاوة mNAV" إلى المزيد من الأصول المشفرة في الأسهم الأمريكية والأسهم اليابانية. بعبارة أخرى، السوق المالية مستعدة لدفع مبالغ تتجاوز بكثير "العملة الأصلية + الأصول الأساسية" لهذه الشركات، والجزء المتبقي هو في الواقع رهان على حيازة العملات، والرافعة المالية، وقدرة التمويل المستقبلية وفضاء التخيل.
مؤشر علاوة mNAV، مرآة العيوب لأسواق التداول
نظرة على اتجاه مؤشر علاوة mNAV في منصة تداول معينة. من عام 2021 حتى أوائل 2024، كانت علاوة mNAV تعمل لفترة طويلة بين 1.0 و 2.0 ضعف، وكان المتوسط التاريخي حوالي 1.3 ضعف - بمعنى أن السوق على استعداد لدفع علاوة تبلغ حوالي 30% لأصول البيتكوين الموجودة في ميزانية الشركة.
لكن في النصف الثاني من عام 2024، ارتفع سعر المNAV الخاص بالشركة ليصل إلى حوالي 1.8 مرة. في نهاية عام 2024، كان الأمر أكثر مبالغة، حيث كانت بيتكوين تتجه نحو عتبة مئة ألف دولار، وارتفع سعر المNAV بشكل متزامن، متجاوزًا الضعف، ووصل في بعض الأيام التجارية الاستثنائية إلى ذروته التاريخية عند 3.3 مرة.
في النصف الأول من عام 2025، كان مؤشر mNAV يتأرجح في نطاق 1.6-1.9 مرة. من الواضح أن كل تغيير في نطاق العلاوة يترافق معه جولة من توقعات الأموال وتذبذبات المشاعر المضاربة.
بالحديث بلغة Dragon Heart Salt، هذا في الواقع مشابه لمفهوم رافعة التشغيل في الشركات التقليدية، حيث أن تقييم السوق لمستقبل هذه الشركات سيؤثر على علاوتها: "لقد قامت الشركة بجولات تمويل متعددة، والدائنون منتشرون في وول ستريت، وهذه القدرة على سحب الأموال وزيادة الطرح هي القوة التنافسية الأساسية. توقع السوق أنك ستستطيع جمع الأموال باستمرار، لذلك يجرؤون على منحك علاوة أعلى." بالمقارنة، فإن الشركات الناشئة والصغيرة الحجم التي تُعتبر "أسهم أمريكية بالعملات"، حتى لو صرخوا بأعلى صوت، فمن الصعب جداً أن يحصلوا على نفس الثقة والزيادة من السوق المالية.
كم يعتبر سعر زائد معقول؟
Butter، هو مؤمن نموذجي بالكمية والبيانات، حيث تستند جميع القرارات على النسب التاريخية والتقلبات.
"سعر السوق لعلاوة منصة تداول معينة يتراوح بين 2-3 مرات وهو أمر معقول." بعد حساب التغير في سعر البيتكوين وسعر أسهم الشركة خلال العام الماضي، قال باتر ذلك.
من أوائل عام 2024 حتى مارس، عندما ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 40000 دولار إلى 70000 دولار، بزيادة تقارب 75٪، ارتفع سعر الشركة من 55 دولارًا إلى ما يقرب من 180 دولارًا، بزيادة تزيد عن 220٪. خلال هذه الجولة، كانت نسبة الزيادة حوالي ثلاثة أضعاف البيتكوين.
في الفترة من نوفمبر إلى ديسمبر 2024، سيختبر البيتكوين مرة أخرى عتبة 100,000 دولار، وهذه المرة ارتفع بحوالي 33%، بينما ارتفعت الشركة من 280 دولارًا إلى حوالي 520 دولارًا، بزيادة تقدر بنحو 86%، وهي أكثر من ضعف زيادة البيتكوين.
ومع ذلك، خلال فترة التصحيح من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025، عندما تراجعت البيتكوين من 100,000 دولار إلى 80,000 دولار، بانخفاض حوالي 20%، كانت نسبة تراجع الشركة أيضًا ضعف ذلك، حيث بلغت نسبة التراجع التراكمي حوالي 50%.
في نفس الوقت من مارس إلى مايو من هذا العام، ارتفعت البيتكوين إلى حوالي 108,000 دولار بزيادة قدرها 35%، بينما ارتفعت الشركة بنسبة تقارب 70%، وهو أيضاً ضعف مرتين.
بالإضافة إلى مؤشر السعر، يركز Butter أيضًا على التقلب السنوي. وفقًا لحساباته، فإن الانحراف المعياري لعائدات بيتكوين اليومية في عام 2024 يبلغ حوالي 4.0%، مما يتوافق مع تقلب سنوي حوالي 76.4% للتداول على مدار الساعة؛ في نفس الوقت، يبلغ الانحراف المعياري لعائدات الشركة اليومية حوالي 6.4%، بينما تصل التقلبات السنوية خلال أيام التداول في سوق الأسهم الأمريكية إلى 101.6%. مع دخول عام 2025، ينخفض التقلب السنوي لبيتكوين إلى حوالي 57.3%، بينما تظل الشركة عند حوالي 76%.
لذلك فإن الرأي الأساسي لـ Butter واضح جدًا: "يتقلب السعر عند 1.5-3 مرات، وهو إشارة تداول واضحة جدًا." من خلال دمج التقلب مع سعر mNAV، استخلص Butter "أبسط منطق تداول" - عندما يكون السوق منخفض التقلب + منخفض السعر، يتم الشراء، وعلى العكس من ذلك، عندما يكون هناك تقلب عالي + سعر مرتفع يتم البيع.
طريقة Hikari تشبه طريقة Butter، ولكنه يدمج أيضاً استراتيجيات الخيارات للمساعدة: عند نطاق السعر المنخفض، يبيع الخيارات المتاحة لكسب العائد، وعند نطاق السعر المرتفع، يبيع الخيارات المرتفعة لجمع قيمة الوقت. هنا أيضاً ينبه المستثمرين العاديين: "يجب أن تكون حسابات الهامش لكل جانب مستقلة، وإذا تم استخدام الرفع المالي على كلا الجانبين، فمن السهل أن تخسر كل شيء في ظروف السوق المتطرفة. جميع الاستثمارات الكبيرة، واستخدام الرفع المالي، واستراتيجيات تداول الخيارات تحتاج إلى التركيز على إدارة المخاطر."
تداول套利 السندات القابلة للتحويل، وول ستريت تلعب استراتيجية ناضجة على منصة تداول معينة
إذا كانت عمليات التحكيم العلوي وعمليات الخيارات هي الدروس الأساسية للمستثمرين الأفراد واللاعبين الكميين في عالم "عملة الأسهم"، فإن اللاعبين الكبار والمستثمرين المؤسسيين يهتمون أكثر بمساحة التحكيم في الطبقة الخاصة بالسندات القابلة للتحويل.
في 30 أكتوبر 2024، أطلقت الشركة رسميًا "خطة 21/21" خلال مؤتمر هاتفي للمستثمرين: على مدار السنوات الثلاث المقبلة، ستقوم بزيادة إصدار 21 مليار دولار أمريكي من الأسهم العادية على مراحل من خلال طريقة ATM(At-The-Market)، وذلك لشراء البيتكوين بشكل مستمر. الحقيقة هي أنه في غضون شهرين فقط، أكملت الشركة الجولة الأولى من الهدف - حيث أصدرت ما مجموعه 150 مليون سهم، وجمعت 2.24 مليار دولار أمريكي، وأضافت 27200 BTC؛ وبعد ذلك، في الربع الأول من عام 2025، زادت الشركة مرة واحدة بمقدار 21 مليار دولار أمريكي عبر ATM، وأطلقت في الوقت نفسه 21 مليار دولار أمريكي من الأسهم الممتازة الدائمة و21 مليار دولار أمريكي من السندات القابلة للتحويل، ليصل إجمالي حجم أدوات التمويل في غضون ستة أشهر إلى 63 مليار دولار أمريكي.
لاحظ باتر أن هذا "الإصدار المكثف" قد شكل ضغطًا كبيرًا على سعر سهم الشركة. في نوفمبر 2024، رغم أن سعر السهم قد وصل إلى ذروته عند 520 دولارًا، إلا أنه مع تراجع توقعات السوق حول جولة التخفيف الجديدة، انخفض سعر السهم بشكل مستمر، ليصل في فبراير 2025 إلى أقل من 240 دولارًا، مقتربًا من أدنى نقطة في فترة تصحيح البيتكوين. حتى عندما يحدث انتعاش، غالبًا ما يتم الضغط عليه من قبل إصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل. من وجهة نظره، هذه أيضًا منطق مهم يفسر لماذا يكون سعر سهم هذه الشركة عرضة للارتفاع والانخفاض بشكل كبير على المدى القصير، بينما يظهر تقلبًا مستمرًا على المدى الطويل.
لكن بالنسبة للعديد من صناديق التحوط الأكثر مؤسسية، فإن التركيز ليس على المراهنة على اتجاه "الارتفاع" أو "الانخفاض"، بل على التقاط التقلبات من خلال التحكيم في السندات القابلة للتحويل.
"تتمتع السندات القابلة للتحويل عادةً بارتفاع في التقلب الضمني مقارنةً بخيارات الفترة الزمنية نفسها، مما يجعلها أداة مثالية لممارسة "التحكيم على التقلبات". تتمثل الطريقة المحددة في شراء سندات الشركة القابلة للتحويل بينما يتم الاقتراض من السوق لأسهم عادية تعادل قيمتها وبيعها على المكشوف، مما يضمن صافي تعرض دلتا ≈ 0. مع كل تقلب كبير في سعر السهم، طالما يتم تعديل نسبة البيع على المكشوف، والشراء عند الانخفاض والبيع عند الارتفاع، يمكن حصاد التقلبات كأرباح." أوضح باتر: "هذه واحدة من أكثر ألعاب التحكيم نضجًا في وول ستريت."
وراء ذلك، مجموعة من صناديق التحوط تقوم بهدوء بلعب لعبة التحكيم الأكثر نضجًا في وول ستريت باستخدام السندات القابلة للتحويل - "محايد دلتا، طويل غاما".
وأضاف أن اهتمام الشركة بالبيع على المكشوف كان قد بلغ 14.4%، لكن العديد من البائعين على المكشوف ليسوا "متشائمين بشأن الأساسيات الخاصة بالشركة"، بل هم أموال من عمليات التحكيم في السندات القابلة للتحويل، تستخدم البيع على المكشوف المستمر كوسيلة للتحوط الديناميكي للمراكز. "إنهم لا يهتمون إطلاقًا بارتفاع أو انخفاض البيتكوين، طالما أن التقلبات كبيرة بما يكفي، يمكنهم الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع مرارًا وتكرارًا لتحقيق فرق الأرباح." هكذا لخص Butter.
وهذه السندات القابلة للتحويل من الشركة، من ناحية معينة، تعتبر أيضًا نوعًا من المشتقات الخيارية الصاعدة.
يمتلك هيكاري أيضًا مجموعة من الخبرات في دمج استراتيجيات الخيارات والسندات القابلة للتحويل. وقد وصف شراء الخيارات بأنه مثل شراء تذكرة يانصيب، حيث يمكن أن تفوز بجائزة كبيرة بين الحين والآخر، ولكن في معظم الأوقات تدفع "رسوم حقوق السوق"; بينما بيع الخيارات يشبه كونه صاحب متجر يانصيب، حيث يعتمد على جمع "رسوم الحقوق" بشكل مستمر. في تداولاته الفعلية، تُعتبر الخيارات والسندات القابلة للتحويل أدوات لتوزيع المخاطر وتخفيض التكاليف.
"بخلاف العقود الآجلة التقليدية أو العقود المرفوعة، فإن أكبر معنى للخيار يكمن في 'البعد الزمني'. يمكنك اختيار تواريخ انتهاء مختلفة لمدة شهر واحد أو ثلاثة أشهر أو ستة أشهر، وكل تاريخ انتهاء يحمل تقلبات ضمنية فريدة من نوعها، مما يخلق العديد من الاحتمالات المختلفة، ويتيح لك تشكيل استراتيجيات بتكوينات ثلاثية الأبعاد. بهذا الشكل، بغض النظر عن كيفية تطور السوق، يمكنك دائمًا التحكم في المخاطر والعوائد ضمن نطاق تحملك."
هذا النهج هو بالضبط المنطق الأساسي الأكثر شيوعًا في وول ستريت لاستغلال المشتقات. على بعض منصات التداول، أصبح هذا النوع من الاستغلال الهيكلي ساحة المعركة الرئيسية للأموال الذكية.
هل يمكن فتح صفقة بيع على منصة تداول معينة؟
ولكن بالنسبة للمستثمرين العاديين وصغار المستثمرين، فإن هذه المأدبة الظاهرة بالتداول، قد لا تكون شيئًا يستحق الاحتفال. لأنه عندما تستمر المزيد من صناديق التحوط والمؤسسات في "زيادة الإصدار +套利" لسحب السيولة من السوق، غالبًا ما يصبح حاملو الأسهم العاديون هم آخر من يتحمل الأعباء: قد لا يكون بإمكانهم التحوط الديناميكي مثل المؤسسات المحترفة، ومن الصعب عليهم أيضًا التعرف على عودة الأسعار إلى العادية ومخاطر التخفيف في الوقت المناسب - بمجرد أن تقوم الشركة بزيادة الإصدار بشكل كبير أو تواجه ظروفًا قاسية، فإن الأرباح العائمة على الورق ستتحول بسرعة إلى سراب.
لذا، في السنوات الأخيرة، أصبح "فتح مراكز بيع على منصة تداول معينة" خيار تحوط للعديد من المتداولين ورؤوس الأموال الهيكلية. حتى لو كنت من أشد المؤيدين لعملة البيتكوين، في مرحلة ارتفاع الأسعار وتقلبها العالي، فإن مجرد الاحتفاظ بأسهم تلك الشركة قد يواجه تراجعاً أكبر في القيمة الصافية مقارنةً بالاحتفاظ بعملة BTC.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 18
أعجبني
18
3
مشاركة
تعليق
0/400
not_your_keys
· 07-17 09:23
المغفل الذي يطارد ارتفاع الأسعار جاء مرة أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
ParanoiaKing
· 07-15 01:01
هذه الموجة ستلتقط السكين المتساقطة مرة أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
NFTragedy
· 07-14 14:51
ما الفائدة من حديثك معي عن هذه الأمور، السوق الصاعدة لا تزال بعيدة.
تحليل حمى العملات والأسهم: منطق التداول تحت المراجحة بين قيمة NAV الفائضة والسندات القابلة للتحويل
2025年的"عملة الأسهم"热潮:疯狂、溢价与风险
صيف 2025، كانت أسواق العملات المشفرة الأمريكية في ذروتها.
الفاعل الحقيقي في سوق رأس المال ليس Meta ولا NVIDIA، بل هو "الاحتفاظ الاستراتيجي بالعملة" في الأسهم الأمريكية التي تشمل البيتكوين في الميزانية العمومية. كما يتضح من الرسم البياني، فإن الأداء المجنون لمنصة تداول معينة بارز بشكل خاص.
على مدار العام الماضي، ارتفعت عملة البيتكوين بنسبة تقارب 94%، متجاوزة بكثير معظم الأصول التقليدية. بالمقابل، كانت أعلى زيادة لمشغلين التكنولوجيا الكبرى 30% فقط، بينما كانت أسهم مايكروسوفت وآبل ومؤشر S&P 500 شبه ثابتة أو حتى شهدت تراجعًا.
وسعر سهم منصة تداول معينة قفز بنسبة 208.7%.
وراءه، تتجلى مجموعة كبيرة من الأسهم الأمريكية واليابانية التي تحمل عملات مشفرة، حيث تتجلى أساطير التقييم الخاصة بهم. قيمة السوق/صافي قيمة العملة المميزة (mNAV)، معدل اقتراض الأسهم، وضعية البيع على المكشوف، أرصدة السندات القابلة للتحويل، وحتى الضغط الشديد، تتصادم في التيارات الخفية للسوق المالية. تتداخل الإيمان والصراعات الهيكلية، حيث تختلف عقليات المؤسسات وصغار المستثمرين - كيف يختار المتداولون التقدم أو التراجع في هذا المعركة الجديدة "عملة الأسهم"؟ وما هي المنطق الخفية التي تتحكم في السوق؟
ستتناول هذه المقالة من منظور ثلاثة متداولين محترفين، تفكيك حمى ومنافسة "استراتيجية الاحتفاظ بالعملة" في سوق الأسهم الأمريكية: من تقلبات علاوة mNAV، إلى حرب التحكيم السرية بين الشركات الناشئة، ومن أوهام المستثمرين الأفراد إلى حسابات المؤسسات، تتكشف هذه الدورة السردية لرأس المال الجديد خطوة بخطوة.
"استراتيجية احتفاظ العملة" الحقيقة حول الأسهم الأمريكية
القيام بشراء BTC، والقيام ببيع منصة تداول معينة، يبدو أنه وجهة نظر العديد من المؤسسات المالية التقليدية والمتداولين.
"تاجر المقابلة الأول، لونغ شين يان، يتبع هذه الاستراتيجية: "إن تقلبات هذه الشركات الضمنية ( IV ) تختلف بشكل كبير، وفي السوق الخارجية، استخدم برنامج SignalPlus لشراء خيارات بيتكوين، وفي نفس الوقت، عند افتتاح سوق الأسهم الأمريكية، قم ببيع خيارات الشراء لهذه الشركة."
باستخدام كلمات Dragon Heart Salt، هذه هي استراتيجية "المزيد من BTC + بيع على منصة تداول معينة" لفارق تقلبات المقص، وهي استراتيجية يمكن أن تحقق عائدات مستقرة.
"تستند هذه الاستراتيجية في الواقع إلى حكم 'نطاق عودة العلاوة'"، قالت متداولة أخرى ذات نمط تداول محافظ تدعى هيكاري، "على سبيل المثال، إذا كانت العلاوة الحالية مضاعفة بمقدار 2، وتوقعت أنها ستنخفض إلى 1.5، فعندما تنخفض العلاوة إلى هذا المستوى، يمكنك تأمين الربح من الفرق. ولكن إذا كانت المشاعر السوقية مفرطة، مما يدفع العلاوة إلى 2.5 أو 3، فستظهر خسارة غير محققة."
"الزيادة"، يبدو أنه كلمة لا يمكن لجميع المتداولين تجنبها عند الإشارة إلى "الاحتفاظ الاستراتيجي بالعملة" في سوق الأسهم الأمريكية.
ما يسمى بـ mNAV( القيمة الصافية للأصول السوقية)، بعبارة أبسط، هو نسبة القيمة السوقية للشركة إلى القيمة الصافية للأصول المشفرة التي تمتلكها.
تعود شعبية هذا المؤشر بالكامل تقريبًا إلى جنون شراء البيتكوين الذي أطلقته منصة تداول معينة في عام 2020. منذ ذلك الحين، ارتبطت أسهم هذه الشركة تقريبًا بتقلبات البيتكوين، لكن السعر الذي أعطاه السوق لها ظل دائمًا أعلى بكثير من "صافي قيمة العملة" الفعلي للشركة. اليوم، تم نسخ هذه الظاهرة المسماة "علاوة mNAV" إلى المزيد من الأصول المشفرة في الأسهم الأمريكية والأسهم اليابانية. بعبارة أخرى، السوق المالية مستعدة لدفع مبالغ تتجاوز بكثير "العملة الأصلية + الأصول الأساسية" لهذه الشركات، والجزء المتبقي هو في الواقع رهان على حيازة العملات، والرافعة المالية، وقدرة التمويل المستقبلية وفضاء التخيل.
مؤشر علاوة mNAV، مرآة العيوب لأسواق التداول
نظرة على اتجاه مؤشر علاوة mNAV في منصة تداول معينة. من عام 2021 حتى أوائل 2024، كانت علاوة mNAV تعمل لفترة طويلة بين 1.0 و 2.0 ضعف، وكان المتوسط التاريخي حوالي 1.3 ضعف - بمعنى أن السوق على استعداد لدفع علاوة تبلغ حوالي 30% لأصول البيتكوين الموجودة في ميزانية الشركة.
لكن في النصف الثاني من عام 2024، ارتفع سعر المNAV الخاص بالشركة ليصل إلى حوالي 1.8 مرة. في نهاية عام 2024، كان الأمر أكثر مبالغة، حيث كانت بيتكوين تتجه نحو عتبة مئة ألف دولار، وارتفع سعر المNAV بشكل متزامن، متجاوزًا الضعف، ووصل في بعض الأيام التجارية الاستثنائية إلى ذروته التاريخية عند 3.3 مرة.
في النصف الأول من عام 2025، كان مؤشر mNAV يتأرجح في نطاق 1.6-1.9 مرة. من الواضح أن كل تغيير في نطاق العلاوة يترافق معه جولة من توقعات الأموال وتذبذبات المشاعر المضاربة.
بالحديث بلغة Dragon Heart Salt، هذا في الواقع مشابه لمفهوم رافعة التشغيل في الشركات التقليدية، حيث أن تقييم السوق لمستقبل هذه الشركات سيؤثر على علاوتها: "لقد قامت الشركة بجولات تمويل متعددة، والدائنون منتشرون في وول ستريت، وهذه القدرة على سحب الأموال وزيادة الطرح هي القوة التنافسية الأساسية. توقع السوق أنك ستستطيع جمع الأموال باستمرار، لذلك يجرؤون على منحك علاوة أعلى." بالمقارنة، فإن الشركات الناشئة والصغيرة الحجم التي تُعتبر "أسهم أمريكية بالعملات"، حتى لو صرخوا بأعلى صوت، فمن الصعب جداً أن يحصلوا على نفس الثقة والزيادة من السوق المالية.
كم يعتبر سعر زائد معقول؟
Butter، هو مؤمن نموذجي بالكمية والبيانات، حيث تستند جميع القرارات على النسب التاريخية والتقلبات.
"سعر السوق لعلاوة منصة تداول معينة يتراوح بين 2-3 مرات وهو أمر معقول." بعد حساب التغير في سعر البيتكوين وسعر أسهم الشركة خلال العام الماضي، قال باتر ذلك.
من أوائل عام 2024 حتى مارس، عندما ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 40000 دولار إلى 70000 دولار، بزيادة تقارب 75٪، ارتفع سعر الشركة من 55 دولارًا إلى ما يقرب من 180 دولارًا، بزيادة تزيد عن 220٪. خلال هذه الجولة، كانت نسبة الزيادة حوالي ثلاثة أضعاف البيتكوين.
في الفترة من نوفمبر إلى ديسمبر 2024، سيختبر البيتكوين مرة أخرى عتبة 100,000 دولار، وهذه المرة ارتفع بحوالي 33%، بينما ارتفعت الشركة من 280 دولارًا إلى حوالي 520 دولارًا، بزيادة تقدر بنحو 86%، وهي أكثر من ضعف زيادة البيتكوين.
ومع ذلك، خلال فترة التصحيح من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025، عندما تراجعت البيتكوين من 100,000 دولار إلى 80,000 دولار، بانخفاض حوالي 20%، كانت نسبة تراجع الشركة أيضًا ضعف ذلك، حيث بلغت نسبة التراجع التراكمي حوالي 50%.
في نفس الوقت من مارس إلى مايو من هذا العام، ارتفعت البيتكوين إلى حوالي 108,000 دولار بزيادة قدرها 35%، بينما ارتفعت الشركة بنسبة تقارب 70%، وهو أيضاً ضعف مرتين.
بالإضافة إلى مؤشر السعر، يركز Butter أيضًا على التقلب السنوي. وفقًا لحساباته، فإن الانحراف المعياري لعائدات بيتكوين اليومية في عام 2024 يبلغ حوالي 4.0%، مما يتوافق مع تقلب سنوي حوالي 76.4% للتداول على مدار الساعة؛ في نفس الوقت، يبلغ الانحراف المعياري لعائدات الشركة اليومية حوالي 6.4%، بينما تصل التقلبات السنوية خلال أيام التداول في سوق الأسهم الأمريكية إلى 101.6%. مع دخول عام 2025، ينخفض التقلب السنوي لبيتكوين إلى حوالي 57.3%، بينما تظل الشركة عند حوالي 76%.
لذلك فإن الرأي الأساسي لـ Butter واضح جدًا: "يتقلب السعر عند 1.5-3 مرات، وهو إشارة تداول واضحة جدًا." من خلال دمج التقلب مع سعر mNAV، استخلص Butter "أبسط منطق تداول" - عندما يكون السوق منخفض التقلب + منخفض السعر، يتم الشراء، وعلى العكس من ذلك، عندما يكون هناك تقلب عالي + سعر مرتفع يتم البيع.
طريقة Hikari تشبه طريقة Butter، ولكنه يدمج أيضاً استراتيجيات الخيارات للمساعدة: عند نطاق السعر المنخفض، يبيع الخيارات المتاحة لكسب العائد، وعند نطاق السعر المرتفع، يبيع الخيارات المرتفعة لجمع قيمة الوقت. هنا أيضاً ينبه المستثمرين العاديين: "يجب أن تكون حسابات الهامش لكل جانب مستقلة، وإذا تم استخدام الرفع المالي على كلا الجانبين، فمن السهل أن تخسر كل شيء في ظروف السوق المتطرفة. جميع الاستثمارات الكبيرة، واستخدام الرفع المالي، واستراتيجيات تداول الخيارات تحتاج إلى التركيز على إدارة المخاطر."
تداول套利 السندات القابلة للتحويل، وول ستريت تلعب استراتيجية ناضجة على منصة تداول معينة
إذا كانت عمليات التحكيم العلوي وعمليات الخيارات هي الدروس الأساسية للمستثمرين الأفراد واللاعبين الكميين في عالم "عملة الأسهم"، فإن اللاعبين الكبار والمستثمرين المؤسسيين يهتمون أكثر بمساحة التحكيم في الطبقة الخاصة بالسندات القابلة للتحويل.
في 30 أكتوبر 2024، أطلقت الشركة رسميًا "خطة 21/21" خلال مؤتمر هاتفي للمستثمرين: على مدار السنوات الثلاث المقبلة، ستقوم بزيادة إصدار 21 مليار دولار أمريكي من الأسهم العادية على مراحل من خلال طريقة ATM(At-The-Market)، وذلك لشراء البيتكوين بشكل مستمر. الحقيقة هي أنه في غضون شهرين فقط، أكملت الشركة الجولة الأولى من الهدف - حيث أصدرت ما مجموعه 150 مليون سهم، وجمعت 2.24 مليار دولار أمريكي، وأضافت 27200 BTC؛ وبعد ذلك، في الربع الأول من عام 2025، زادت الشركة مرة واحدة بمقدار 21 مليار دولار أمريكي عبر ATM، وأطلقت في الوقت نفسه 21 مليار دولار أمريكي من الأسهم الممتازة الدائمة و21 مليار دولار أمريكي من السندات القابلة للتحويل، ليصل إجمالي حجم أدوات التمويل في غضون ستة أشهر إلى 63 مليار دولار أمريكي.
لاحظ باتر أن هذا "الإصدار المكثف" قد شكل ضغطًا كبيرًا على سعر سهم الشركة. في نوفمبر 2024، رغم أن سعر السهم قد وصل إلى ذروته عند 520 دولارًا، إلا أنه مع تراجع توقعات السوق حول جولة التخفيف الجديدة، انخفض سعر السهم بشكل مستمر، ليصل في فبراير 2025 إلى أقل من 240 دولارًا، مقتربًا من أدنى نقطة في فترة تصحيح البيتكوين. حتى عندما يحدث انتعاش، غالبًا ما يتم الضغط عليه من قبل إصدار الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل. من وجهة نظره، هذه أيضًا منطق مهم يفسر لماذا يكون سعر سهم هذه الشركة عرضة للارتفاع والانخفاض بشكل كبير على المدى القصير، بينما يظهر تقلبًا مستمرًا على المدى الطويل.
لكن بالنسبة للعديد من صناديق التحوط الأكثر مؤسسية، فإن التركيز ليس على المراهنة على اتجاه "الارتفاع" أو "الانخفاض"، بل على التقاط التقلبات من خلال التحكيم في السندات القابلة للتحويل.
"تتمتع السندات القابلة للتحويل عادةً بارتفاع في التقلب الضمني مقارنةً بخيارات الفترة الزمنية نفسها، مما يجعلها أداة مثالية لممارسة "التحكيم على التقلبات". تتمثل الطريقة المحددة في شراء سندات الشركة القابلة للتحويل بينما يتم الاقتراض من السوق لأسهم عادية تعادل قيمتها وبيعها على المكشوف، مما يضمن صافي تعرض دلتا ≈ 0. مع كل تقلب كبير في سعر السهم، طالما يتم تعديل نسبة البيع على المكشوف، والشراء عند الانخفاض والبيع عند الارتفاع، يمكن حصاد التقلبات كأرباح." أوضح باتر: "هذه واحدة من أكثر ألعاب التحكيم نضجًا في وول ستريت."
وراء ذلك، مجموعة من صناديق التحوط تقوم بهدوء بلعب لعبة التحكيم الأكثر نضجًا في وول ستريت باستخدام السندات القابلة للتحويل - "محايد دلتا، طويل غاما".
! طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والعلاوة والمخاطرة
وأضاف أن اهتمام الشركة بالبيع على المكشوف كان قد بلغ 14.4%، لكن العديد من البائعين على المكشوف ليسوا "متشائمين بشأن الأساسيات الخاصة بالشركة"، بل هم أموال من عمليات التحكيم في السندات القابلة للتحويل، تستخدم البيع على المكشوف المستمر كوسيلة للتحوط الديناميكي للمراكز. "إنهم لا يهتمون إطلاقًا بارتفاع أو انخفاض البيتكوين، طالما أن التقلبات كبيرة بما يكفي، يمكنهم الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع مرارًا وتكرارًا لتحقيق فرق الأرباح." هكذا لخص Butter.
وهذه السندات القابلة للتحويل من الشركة، من ناحية معينة، تعتبر أيضًا نوعًا من المشتقات الخيارية الصاعدة.
يمتلك هيكاري أيضًا مجموعة من الخبرات في دمج استراتيجيات الخيارات والسندات القابلة للتحويل. وقد وصف شراء الخيارات بأنه مثل شراء تذكرة يانصيب، حيث يمكن أن تفوز بجائزة كبيرة بين الحين والآخر، ولكن في معظم الأوقات تدفع "رسوم حقوق السوق"; بينما بيع الخيارات يشبه كونه صاحب متجر يانصيب، حيث يعتمد على جمع "رسوم الحقوق" بشكل مستمر. في تداولاته الفعلية، تُعتبر الخيارات والسندات القابلة للتحويل أدوات لتوزيع المخاطر وتخفيض التكاليف.
"بخلاف العقود الآجلة التقليدية أو العقود المرفوعة، فإن أكبر معنى للخيار يكمن في 'البعد الزمني'. يمكنك اختيار تواريخ انتهاء مختلفة لمدة شهر واحد أو ثلاثة أشهر أو ستة أشهر، وكل تاريخ انتهاء يحمل تقلبات ضمنية فريدة من نوعها، مما يخلق العديد من الاحتمالات المختلفة، ويتيح لك تشكيل استراتيجيات بتكوينات ثلاثية الأبعاد. بهذا الشكل، بغض النظر عن كيفية تطور السوق، يمكنك دائمًا التحكم في المخاطر والعوائد ضمن نطاق تحملك."
هذا النهج هو بالضبط المنطق الأساسي الأكثر شيوعًا في وول ستريت لاستغلال المشتقات. على بعض منصات التداول، أصبح هذا النوع من الاستغلال الهيكلي ساحة المعركة الرئيسية للأموال الذكية.
هل يمكن فتح صفقة بيع على منصة تداول معينة؟
ولكن بالنسبة للمستثمرين العاديين وصغار المستثمرين، فإن هذه المأدبة الظاهرة بالتداول، قد لا تكون شيئًا يستحق الاحتفال. لأنه عندما تستمر المزيد من صناديق التحوط والمؤسسات في "زيادة الإصدار +套利" لسحب السيولة من السوق، غالبًا ما يصبح حاملو الأسهم العاديون هم آخر من يتحمل الأعباء: قد لا يكون بإمكانهم التحوط الديناميكي مثل المؤسسات المحترفة، ومن الصعب عليهم أيضًا التعرف على عودة الأسعار إلى العادية ومخاطر التخفيف في الوقت المناسب - بمجرد أن تقوم الشركة بزيادة الإصدار بشكل كبير أو تواجه ظروفًا قاسية، فإن الأرباح العائمة على الورق ستتحول بسرعة إلى سراب.
لذا، في السنوات الأخيرة، أصبح "فتح مراكز بيع على منصة تداول معينة" خيار تحوط للعديد من المتداولين ورؤوس الأموال الهيكلية. حتى لو كنت من أشد المؤيدين لعملة البيتكوين، في مرحلة ارتفاع الأسعار وتقلبها العالي، فإن مجرد الاحتفاظ بأسهم تلك الشركة قد يواجه تراجعاً أكبر في القيمة الصافية مقارنةً بالاحتفاظ بعملة BTC.