منتجات ترميز الأصول الأسهم Robinhood: التسويق أكبر من الابتكار

مؤخراً، أثار المنتج الجديد لرموز الأسهم الذي أطلقته روبنهود ضجة في دائرة Web3. كوني مراقباً مهتماً بتقنية blockchain على المدى الطويل، أعتقد أنه من الضروري إجراء تحليل عميق لماهية هذا المنتج. من منظور موضوعي، يبدو أن هذه الحملة أكثر شبيهاً بحملة تسويقية مدروسة بعناية، وليس ابتكاراً تقنياً حقيقياً.

ملخص النقاط الرئيسية

إن منتج ترميز الأسهم الذي أطلقته روبن هود هو في جوهره حملة تسويقية للعلامة التجارية. الهدف الرئيسي هو الاستحواذ على حق النقاش حول موضوع الأصول الحقيقية (RWA) الشائع، لكن من منظور الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من النقاط البارزة. بعبارة بسيطة، فإنها تستخدم تقنية blockchain بشكل أكبر كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم تتمكن من الاستفادة بشكل كافٍ من المزايا الأساسية للامركزية وقابلية التركيب في blockchain.

بالمقارنة مع نموذج "التوأم الرقمي" لدى منصة تداول معينة، فإن نموذج "التغليف الاصطناعي" في Robinhood يعاني من نقص واضح في الهيكل القانوني والوظائف. فهو في جوهره يقدم للمستخدم عقد مشتقات، وليس الملكية الحقيقية للأصل الأساسي. إن ادعائه بتوفير تعرض للأسهم الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي يمكن تحقيقه تمامًا من خلال الأدوات المالية التقليدية، دون الحاجة إلى استخدام تقنيات blockchain المعقدة. علاوة على ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "التداول على مدار الساعة" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة" تواجه العديد من العقبات في الواقع، مما يجعل تحقيقها صعبًا.

على الرغم من أن روبن هود قد نجح في تقديم نفسه كمبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن المعنى الحقيقي يكمن في توضيح مسار محتمل لدمج المالية التقليدية مع المالية اللامركزية. من المحتمل أن تقود هذه الطريق الشركات في Web2 القادرة على تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها ضمن أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.

أربعة أنماط لترميز الأصول للأسهم

قبل تحليل منتجات Robinhood بشكل عميق، من الضروري أن نفهم الطرق الرئيسية لتشفير الأسهم:

الأصول المركبة

هذه خطة تمويل لامركزية بحتة. من خلال ضمانة مفرطة للأصول المشفرة في العقود الذكية، يتم إنشاء عملة يمكنها تتبع أسعار أي أصول واقعية (بما في ذلك الأسهم). يعتمد ربط سعر العملة الاصطناعية بشكل أساسي على العقود الذكية: باستخدام الأورacles للحصول على معلومات سعر الأصول من العالم الحقيقي، يتم تسوية الأرباح والخسائر لحاملي العملة، مما يضمن أن تظل قيمة العملة متزامنة مع سعر الأصول المستهدفة.

المستخدمون يثقون بشكل أساسي في الشيفرة ونموذج الاقتصاد، والرهانات تتعلق بمتانة نظام العقود الذكية واستقرار أسعار الضمانات.

تجميع الحزم

هذه في الأساس استراتيجية مشتقات. العملات التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا تم توقيعه مع الجهة المصدرة، حيث تتعهد الجهة المصدرة بدفع العوائد وفقًا لتقلبات سعر الأسهم المقابلة. للوفاء بهذه التعهد، عادةً ما تقوم الجهة المصدرة بشراء الأسهم الفعلية كتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا لها. نظريًا، طالما حصلت على إذن تنظيمي، يمكن للجهة المصدرة أيضًا استبدال حيازة الأسهم من خلال شراء المشتقات الأخرى مثل العقود الآجلة، دون الحاجة إلى شراء الأسهم بنسبة صارمة 1:1. كما أنه ليس للجهة المصدرة أي التزام بالإفصاح لمستثمري العملات عن تفاصيل حيازتها من الأسهم.

في هذا النموذج، يعتمد المستخدمون بالكامل على الشركة المصدرة والهيئات التنظيمية التي وراءها.

التوأم الرقمي

هذا هو النموذج الأكثر قبولًا حاليًا. يجب على الجهة المصدرة أن تودع حصة من الأسهم المقابلة في بنك وصاية خاضع للتنظيم مقابل كل عملة تصدرها. العملات التي يمتلكها المستخدمون تعادل "شهادة المطالبة الرقمية" للأسهم.

يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والهيئات التنظيمية في نفس الوقت، ولكن عادةً ما تتوفر أدوات على السلسلة تسمح للمستخدمين بالتحقق من وجود الأسهم المحفوظة في أي وقت.

الأوراق المالية الرقمية الأصلية

هذه هي الخطة الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "نسخة" من الأصول خارج السلسلة، بل تصدر مباشرة على السلسلة بشكل أصلي. تصبح السلسلة نفسها سجل الملكية القانوني، مما يتخلى تمامًا عن الشهادات الورقية والأنظمة المركزية.

المستخدمون يعتمدون بشكل أساسي على شبكة البلوكشين نفسها وكذلك على الإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.

مقارنة Robinhood مع المنتجات المنافسة

Robinhood مقابل منصة الأصول المشتقة

نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم، وليس ملكية مباشرة. كلاهما في جوهره مشتقات تهدف إلى تكرار أداء سعر الأسهم.

النقاط المختلفة: الاختلاف الرئيسي يكمن في أساس الثقة.

تأتي ثقة روبن هود من المؤسسات والتنظيم. يثق المستخدمون في أن هذه الشركة الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزاماتها التعاقدية.

ثقة منصة الأصول الاصطناعية تأتي من الشيفرة والألعاب الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الشيفرة والرهون الزائدة التي تضمن استقرار قيمة الأصول الاصطناعية.

Robinhood مقابل نموذج التوأم الرقمي

نقطة مشتركة: يجب أن يحتفظ المصدرون في كلا النموذجين بأسهم حقيقية كدعم.

النقاط المختلفة:

1. تختلف أهداف حيازة الأسهم: تحتفظ Robinhood بالأسهم بشكل رئيسي من أجل حماية مخاطرها الخاصة، وهي وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا تجاه المستخدمين. بينما يتحمل مصدر نموذج التوأم الرقمي التزامًا قانونيًا للاحتفاظ بكل عملة مصدرة بنسبة 1:1 مع سهم حقيقي واحد.

2. ملكية الأصول والمخاطر مختلفة: في نموذج Robinhood، الأسهم تعود لأصول الشركة، والمستخدمون هم فقط دائنيين غير مضمونين. إذا أفلس Robinhood، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدمين أولوية. بينما في نموذج التوأم الرقمي، يتم تخزين الأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إنشاؤها لمصلحة المستخدمين، ويمكن نظرياً عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يوفر حماية أقوى لملكية أصول المستخدم.

3. اختلاف الفائدة على السلسلة: يتم تقييد عملات Robinhood داخل نظامها البيئي المغلق، ولا يمكنها التفاعل مع البروتوكولات المالية اللامركزية الخارجية. بينما عملات نموذج التوأم الرقمي مفتوحة، يمكن للمستخدمين سحبها إلى محافظهم الخاصة، واستخدامها في الإقراض، والتداول، وما إلى ذلك، مما يمنحها قابلية تجميع حقيقية.

قيود نموذج روبن هود

الابتكار التكنولوجي المحدود

تتيح ميزة Robinhood لمستخدميها في أوروبا الاستفادة من ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى امتلاك الأسهم الأمريكية بشكل مباشر، ويمكن تحقيق ذلك تمامًا من خلال عقود الفروقات أو مشتقات أخرى، وهي منتجات موجودة في القطاع المالي التقليدي منذ سنوات. يمكن لـ Robinhood استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل المعاملات دون الحاجة للاعتماد على تقنية البلوكشين.

اختيار استخدام تقنية blockchain يعود بشكل أكبر إلى الاعتبارات التسويقية. في الوقت الذي تحظى فيه مفاهيم الأصول الحقيقية وترميز الأصول باهتمام واسع، فإن لصق علامة "blockchain" و"عملة" على المنتج يمكن أن يجذب الانتباه بسرعة، ويخلق أخبارًا، ويدفع أسعار أسهم الشركة للارتفاع، ويجعلها تبدو كأنها مبتكر رائد في عصرها.

درجة اللامركزية محدودة

على الرغم من أن إصدار رموز الأسهم من Robinhood يحدث على سلسلة الكتل العامة، إلا أن العقد الذكي يحتوي على قيود، مما يسمح فقط بنقلها بين المحافظ المعتمدة. وهذا يعني أن المستخدمين غير قادرين على سحب الرموز إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها في البورصات اللامركزية، ولا يمكن استخدامها في تطبيقات التمويل اللامركزي مثل الإقراض والاقتراض. هذه الممارسة تضحي بانفتاح سلسلة الكتل، وذلك لأغراض التحكم والامتثال.

نموذج الثقة لا يتوافق مع مفهوم البلوكتشين

يجب على المستخدمين الثقة تمامًا في Robinhood. الشيء الوحيد الذي يمكن أن تثبته blockchain هو أن المستخدمين قد اشتروا فعلاً عقدًا من Robinhood. لكنها لا تستطيع إثبات ما إذا كانت Robinhood قد اشترت حقًا الأسهم لتغطية المخاطر، ولا يمكنها ضمان ما إذا كان سيتم تسوية العقد في حالة إفلاس Robinhood.

هذا يشكل تناقضًا: إذ وُلدت تقنية البلوكشين لتقليل الاعتماد على المؤسسات المركزية، لكن نموذج Robinhood يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. في هذه الحالة، يبدو أن استخدام البلوكشين لإثبات سلوك المعاملات ليس له معنى.

بعض الميزات المبالغ فيها

24x7 مواجهة تحديات التداول

على الرغم من أن Robinhood وعدت بالتداول "24x5"، إلا أنها لم تحقق تداولاً حقيقياً "24x7" على مدار الساعة. السبب الرئيسي هو أن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "ثقب أسود للمخاطر" في الأسواق المالية العالمية.

المشاكل التي تواجه صانعي السوق: تحتاج أي سوق تداول إلى صانعي السوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الحقيقي عندما يقوم المستخدمون بشراء العملات من أجل التحوط من المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون البورصات الرئيسية مغلقة، ولا يمكن لصانعي السوق القيام بالتحوط من المخاطر. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فسيتعين عليهم تحمل كل المخاطر. إذا حدثت أحداث كبيرة في عطلة نهاية الأسبوع أدت إلى انهيار أسعار الأسهم عند فتح السوق يوم الاثنين، فقد يواجه صانعو السوق خطر الإفلاس.

حتى في أوقات ما بعد العمل خلال أيام العمل، وبما أن الأسواق الحقيقية قد أغلقت، يمكن لصانعي السوق فقط التحوط بشكل غير كامل من خلال أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة. لتعويض المخاطر، سيقومون بزيادة الفارق بين أسعار الشراء والبيع بشكل كبير. وبالتالي، فإن تكاليف التداول بعد العمل عادة ما تكون مرتفعة، والسيولة أقل، وهي مناسبة بشكل أساسي للمستخدمين الذين لديهم احتياجات عاجلة.

قيود الاستثمار في الأسهم الخاصة

أطلقت Robinhood في السابق حملة لتوزيع رموز لبعض الشركات غير المدرجة، مما أثار جدلاً في السوق. تواجه هذه العمليات مشكلتين رئيسيتين: الأولى هي لماذا يتم استخدام أسهم هذه الشركات الشهيرة للتوزيع؛ والثانية هي بما أن Robinhood تدعي أن الرموز مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة؟

من المحتمل أن تكون هذه الأسهم قادمة من "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" غير الشفافة، والتي لا تُعلن أسعارها وتفتقر إلى السيولة. قد تتمكن Robinhood بصعوبة من الحصول على عدد قليل من الأسهم من خلال هيكل مركبات الأغراض الخاصة المعقد. بسبب العدد المحدود، حتى لو قامت الشركة بطرح أسهمها في المستقبل، سيكون من الصعب تحقيق سيولة جيدة، لذلك يتم تقديمها كحيلة تسويقية.

تعتبر استثمارات الأسهم الخاصة ذات عوائق دخول مرتفعة للغاية، حيث تفتح فقط أمام "المستثمرين المؤهلين"، وذلك أساساً بسبب المخاطر الكبيرة ووجود معلومات غير متكافئة. المؤسسات القادرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات لا تحتاج إلى الاعتماد على رموز الأسهم لإتمام الصفقات؛ بينما يتم تقييد وصول المستثمرين العاديين إلى هذه الأصول، لأنهم لا يحتاجون إليها ولا يستطيعون تحمل هذه المخاطر. يبدو أن ترميز الأصول من هذا النوع هو "نشر الفرص"، ولكن في الواقع قد يكون نقل المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الناس العاديون إلى الجمهور.

ملخص وتطلعات

على الرغم من أن منتجات ترميز الأصول للأسهم من Robinhood تفتقر إلى الابتكار التكنولوجي ، من زاوية أخرى ، قد تكون هذه خطوة استراتيجية ذكية.

فيما يتعلق بالوعي بالعلامة التجارية وتأثير السوق، نجحت Robinhood في ربط نفسها بالسرد الكبير "مستقبل المال"، وهو ما يعني الكثير لشركة مدرجة في البورصة.

طموحات روبن هود واضحة أنها لا تتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا عن خطط مستقبلية لإنشاء سلسلة كتل Layer 2 الخاصة بهم، ودعم المستخدمين في "إدارة" الأصول بأنفسهم. وهذا يعني أن النظام البيئي المغلق الحالي قد يكون مجرد مرحلة انتقالية لجمع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتشاور مع الجهات التنظيمية. عندما يصبح هذا النظام البيئي مفتوحًا حقًا، قد يتم كسر العديد من القيود التي نناقشها اليوم.

تشير هذه الحادثة أيضًا إلى أن التبني الواسع لتكنولوجيا Web3 قد لا يكون ممكنًا بدون وسطاء الإنترنت التقليديين مثل Robinhood. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال معقدًا للغاية للمستخدمين العاديين. تكمن ميزة Robinhood في قدرتها على تبسيط التكنولوجيا المعقدة إلى منتجات يسهل على المستخدمين العاديين فهمها واستخدامها.

بناءً على ما سبق:

1. الرموز المميزة للأسهم التي أطلقتها Robinhood هذه المرة، في هذه المرحلة، هي بالفعل أكثر رمزية من المعنى الفعلي، ويمكن اعتبارها حملة تسويقية ناجحة.

2. لكنها أيضًا مثل وتد، تفتح طريقًا محتملاً لدمج التمويل التقليدي مع تقنية البلوك تشين. لقد خطت خطوة أولى بطريقة عملية. غالبًا ما تتطلب الثورة الحقيقية خطوات تدريجية، ونحن نشهد بداية هذه التحولات.

3. بالنسبة للمستثمرين العاديين، قد يكون من الحكمة البقاء واعيًا وتحليل الأمور بعقلانية، دون أن تنخدع بالسرد اللامع، أو أن تتبنى موقفًا سلبيًا تمامًا تجاه الاحتمالات المستقبلية.