تحليل صعوبات إصدار عملة VC ونماذج الإصدار الناشئة

أثارت حالة إصدار العملة لعدة مشاريع معروفة في الآونة الأخيرة اهتمامًا واسعًا في السوق. من البيانات، يبدو أن نسبة المستثمرين المؤسسيين في توزيع العملة لهذه المشاريع تتراوح عمومًا بين 10% و30%، ولم تتغير كثيرًا مقارنة بالدورات السابقة. لا يزال معظم المشاريع يختارون توزيع العملة على المجتمع من خلال إيرادات الطيران، لكن النتائج الفعلية ليست مثالية. غالبًا ما يقوم المستخدمون ببيع العملة بسرعة بعد استلام الإيرادات، مما يؤدي إلى ضغط كبير على السوق. تعكس هذه الظاهرة وجود مشكلات في طريقة توزيع العملة، والتي لم يتم تحسينها بشكل فعال على مدار السنوات القليلة الماضية.

من حيث أداء سعر العملة، غالبًا ما تظهر العملات التي تقودها المؤسسات اتجاهًا هبوطيًا أحادي الجانب بعد الإصدار. ومن الجدير بالذكر أن مشروعًا معينًا اتبع استراتيجية مختلفة، حيث تم توزيع 4% من العملة من خلال طريقة IDO، وكانت القيمة السوقية الأولية لا تتجاوز 20 مليون دولار، مما يظهر سمات فريدة. بالإضافة إلى ذلك، هناك مشاريع تختار توزيع أكثر من 50% من إجمالي كمية العملة من خلال الإطلاق العادل، مع الجمع بين عدد قليل من المؤسسات وقادة الرأي لجمع تبرعات مجتمعية بنسب كبيرة. قد تكون هذه الطريقة التي تعود بالنفع على المجتمع أكثر قبولًا، بينما يمكن لفريق المشروع استعادة العملات من خلال إعادة الشراء، مما ينقل إشارات إيجابية إلى المجتمع، ويسمح لهم باستعادة العملات بأسعار منخفضة.

لقد تحول السوق الحالي من هيمنة المشاريع التي تقودها المؤسسات إلى نموذج إصدار العملة المضاربة البحتة، وقد أدى هذا التحول إلى صعوبة تجنب موقف لعبة صفرية للعملة، حيث أن القليل فقط من الناس سيستفيدون، بينما قد يعاني معظم المستثمرين الأفراد من خسائر ويغادرون. ستؤدي هذه الظاهرة إلى تفاقم انهيار الهيكلين الأول والثاني في السوق، وقد يتطلب إعادة البناء أو تراكم الرقائق وقتًا أطول.

لقد انخفضت أجواء سوق العملات المضاربة إلى أدنى مستوياتها. مع إدراك المستثمرين الأفراد لطبيعة هذه العملات التي لا تزال تعاني من سيطرة مجموعة قليلة، بما في ذلك منصات التداول، والمستثمرين المؤسسيين، وصناع السوق، وقادة الرأي، والمشاهير، فقد فقد إصدار العملة العدالة. التأثير السريع للخسائر الكبيرة على توقعات نفسية المستخدمين يعني أن هذه الاستراتيجية في إصدار العملة قد اقتربت من نهايتها المرحلية.

على مدار العام الماضي، حقق المستثمرون الأفراد أرباحًا نسبية أكبر في مجال عملات المضاربة. على الرغم من أن السرد المتعلق بالذكاء الاصطناعي حاول تعزيز حماس السوق من خلال الابتكار في المجتمع المفتوح، إلا أن هذه الموجة لم تغير جوهر عملات المضاربة. احتلت العديد من المشاريع التقليدية لمطوري الإنترنت والمشاريع المبنية على تقنية البلوك تشين السوق بسرعة، مما أدى إلى ظهور العديد من مشاريع عملات المضاربة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والتي تتنكر في ثوب "الاستثمار القيمي".

تخضع العملة المدفوعة من قبل المجتمع لسيطرة قلة من الأفراد، ويتم "التحصيل السريع" من خلال التلاعب الخبيث في الأسعار. تؤثر هذه الطريقة بشكل سلبي شديد على التنمية طويلة الأمد للمشروع. كانت مشاريع العملة المضاربة السابقة تخفف من ضغط بيع العملة من خلال دعم مجموعة معينة، وتحقق عملية خروج مقبولة للمستخدمين من خلال عمليات صانع السوق.

ومع ذلك، عندما لا تعود مجتمع العملات المضاربة تحت غطاء مجموعة معينة، فهذا يعني أن حساسية السوق قد انخفضت. لا يزال المستثمرون الأفراد يتطلعون إلى فرص الثراء السريع، ويتوقون للعثور على عملة ذات درجة من اليقين، ويتوقعون أن تظهر مشاريع تتمتع بسيولة عميقة منذ البداية، وهذا هو بالضبط ما يمثل ضربة قاتلة للمستثمرين الأفراد من قبل قلة معينة. يعني الرهان الأكبر عوائد أكبر، وقد بدأت هذه العوائد تجذب انتباه الفرق خارج الصناعة. بعد أن تحقق هذه الفرق الأرباح، لن تستخدم العملات المستقرة لشراء العملات المشفرة، لأنهم يفتقرون إلى الإيمان بالبيتكوين. ستغادر السيولة المسحوبة الأسواق المشفرة إلى الأبد.

لقد أصبحت الاستراتيجيات في الدورة السابقة غير فعالة، ولكن لا يزال هناك العديد من المشاريع التي تواصل استخدام نفس الاستراتيجية بدافع العادة. يتم إطلاق أجزاء صغيرة من العملات للمؤسسات مع السيطرة العالية، مما يجعل المستثمرين الأفراد يحملون الفاتورة على منصات التداول. لقد أصبحت هذه الاستراتيجية غير فعالة، ولكن التفكير التقليدي يجعل المشاريع والمؤسسات غير راغبة في التغيير بسهولة. أكبر عيب في العملات المدفوعة من قبل المؤسسات هو أنه لا يمكن الحصول على ميزة مبكرة في أحداث إنشاء العملة. لم يعد المستخدمون يتوقعون تحقيق أرباح مثالية من شراء العملات الجديدة، لأنهم يعتقدون أن المشاريع ومنصات التداول تمتلك كميات كبيرة من العملات، مما يسبب وضعاً غير عادل للطرفين. في الوقت نفسه، انخفض معدل العائد على المؤسسات بشكل كبير في هذه الدورة، مما أدى إلى انخفاض استثمارات المؤسسات، بالإضافة إلى أن المستخدمين غير راغبين في تحمل المسؤولية على منصات التداول، مما يجعل إصدار العملات من قبل المؤسسات يواجه صعوبات كبيرة.

بالنسبة لمشاريع المؤسسات أو منصات التداول، قد لا يكون الإدراج المباشر هو الخيار الأفضل. لم يتم ضخ السيولة التي سحبتها بعض فرق العملات الخاصة من الصناعة في عملات أخرى. لذلك، بمجرد إدراج عملة المؤسسة في منصة التداول، ستتحول رسوم العقد سريعًا إلى -2%. لن يكون لدى الفريق دافع لدفع السعر للأعلى، لأن الإدراج كهدف قد تم تحقيقه بالفعل؛ لن تدفع منصة التداول أيضًا السعر للأعلى، لأن البيع على المكشوف للعملات الجديدة أصبح إجماع السوق.

عندما يدخل إصدار العملة في اتجاه هبوطي أحادي الجانب على الفور بعد إصدار العملة، تزداد وتيرة ظهور هذه الظاهرة، مما يعزز إدراك مستخدمي السوق تدريجيا، وبالتالي تحدث حالة "العملة الرديئة تطرد العملة الجيدة". لنفترض أن احتمال أن يكون مشروع إصدار العملة هو 70% في حالة الانهيار الفوري، وأن هناك 30% ممن لديهم الرغبة في دعم السوق. تحت تأثير مشاريع الانهيار المتتالية، سيقوم المستثمرون الأفراد بسلوك البيع القصير الانتقامي، حتى لو كانوا على علم بأن مخاطر البيع القصير عند إصدار العملة كبيرة للغاية. عندما تصل حالة البيع القصير في سوق العقود الآجلة إلى ذروتها، سيتعين على المشروع ومنصات التداول أيضا الانضمام إلى صفوف البيع القصير لتعويض الأرباح المستهدفة التي لم يمكن تحقيقها من خلال الانهيار. عندما ترى 30% من الفرق هذا الوضع، حتى لو كانوا يرغبون في دعم السوق، فإنهم لا يرغبون في تحمل فرق الأسعار الضخم بين العقود الآجلة والسوق الفوري. وبالتالي، سيزداد احتمال أن يكون مشروع إصدار العملة هو حالة الانهيار الفوري، وسيقل عدد الفرق التي تصنع تأثيرات إيجابية بعد إصدار العملة.

عدم الرغبة في فقدان السيطرة على الرموز يجعل الكثير من العملات المؤسسية لا تحقق أي تقدم أو ابتكار خلال أحداث إصدار العملة مقارنةً قبل أربع سنوات. إن التفكير التقليدي يقيّد المؤسسات والمشاريع بشكل أقوى مما نتوقع. بسبب تشتت سيولة المشاريع، ومدة فك قفل المؤسسات الطويلة، وتغيير المشاريع والمؤسسات باستمرار، على الرغم من أن هذه الطريقة في إصدار العملات كانت دائمًا تعاني من مشاكل، إلا أن المؤسسات والمشاريع تظهر موقفًا غير مبال. قد تكون العديد من المشاريع في مرحلة إنشائها الأولى، وعندما تواجه صعوبات لم تمر بها من قبل، تميل عادةً إلى إنتاج انحياز الناجين، معتقدة أنها تستطيع خلق قيمة مختلفة.

لماذا تختار نموذج الدفع المزدوج من المؤسسات + المجتمع؟ إن نموذج الدفع المدفوع بالكامل من المؤسسات سيزيد من الفجوة في التسعير بين المستخدمين ومقدمي المشاريع، مما لا يفيد أداء سعر إصدار العملة في المراحل المبكرة؛ بينما نموذج الإطلاق العادل بالكامل يمكن أن يتم استغلاله بسهولة من قبل قلة من الأشخاص الذين يقفون وراءه، مما يؤدي إلى فقدان كمية كبيرة من العملة ذات السعر المنخفض، ويتسبب في تقلبات سعرية خلال يوم واحد، وهو ما يعتبر ضربة مدمرة لتطور المشاريع اللاحقة.

فقط من خلال دمج الاثنين، يمكن للجهات تقديم الدعم في مرحلة تأسيس المشروع، وتوفير الموارد المناسبة وخطة تطوير للمشروع، وتقليل احتياجات التمويل للفريق في المراحل المبكرة من التطوير، وتجنب أسوأ النتائج التي تتمثل في فقدان جميع الرموز بسبب الإطلاق العادل، والحصول فقط على عوائد ذات يقين منخفض.

على مدار العام الماضي، اكتشف عدد متزايد من الفرق أن نماذج التمويل التقليدية أصبحت غير فعالة - فقد أصبح من الصعب الاستمرار في الأساليب التي تركز على حصص صغيرة من المؤسسات، والتحكم العالي، والانتظار لزيادة الأسعار. حيث أن الأموال المؤسسية أصبحت أكثر تشديدًا، ورفض المستثمرون الأفراد الاستحواذ، وزادت عتبة إدراج العملات في المنصات التجارية الكبرى، تحت ضغط ثلاثي، تتصاعد طريقة جديدة أكثر ملاءمة للسوق الهابطة: من خلال التعاون مع قادة الفكر الرئيسيين وعدد قليل من المؤسسات، وتعزيز المشاريع بطريقة إطلاق مجتمعي بنسبة كبيرة، وبداية باردة ذات قيمة سوقية منخفضة.

تقوم بعض المشاريع بافتتاح طرق جديدة من خلال "إطلاق المجتمع بنسب كبيرة" - دعم من كبار قادة الرأي، حيث يتم توزيع 40%-60% من العملات مباشرة على المجتمع، وبدء المشروع بتقييم يصل إلى 10 ملايين دولار، مما يحقق تمويلات بملايين الدولارات. هذه النموذج يبني توافق الآراء FOMO من خلال تأثير قادة الرأي، ويؤمن الأرباح مسبقًا، في حين يتم تبادل السيولة العالية للحصول على عمق السوق. على الرغم من التخلي عن ميزة السيطرة على المدى القصير، إلا أنه يمكن إعادة شراء العملات بأسعار منخفضة خلال السوق الهابطة من خلال آليات السوق المتوافقة. في جوهرها، هذه هي نقلة نموذج هيكل السلطة: من لعبة تمرير الكرة التي يقودها المؤسسات (المؤسسات تستلم - ثم تبيع - وصغار المستثمرين يشترون) إلى لعبة شفافة لتسعير توافق المجتمع، حيث يشكل المشروع والمجتمع علاقة تكافلية جديدة في علاوة السيولة.

مؤخراً، يمكن اعتبار مشروع ما بمثابة محاولة突破ية بين سلسلة معينة والجهة المنفذة للمشروع. تم إصدار 4% من العملة من خلال إصدار العملة الأولي، وكانت القيمة السوقية للإصدار الأولي 20 مليون دولار. للمشاركة في الإصدار الأولي، يحتاج المستخدمون إلى شراء عملة السلسلة المعينة وإجراء العمليات عبر محفظة منصة التداول، حيث يتم تسجيل جميع المعاملات مباشرة على السلسلة. هذه الآلية تجلب مستخدمين جدد إلى المحفظة وفي نفس الوقت تتيح لهم الحصول على فرص عادلة في بيئة أكثر شفافية. بالنسبة للمشروع، من خلال عمليات صانع السوق، يتم ضمان الزيادة المعقولة في الأسعار. بدون دعم سوق كافٍ، لا يمكن الحفاظ على سعر العملة في نطاق صحي. مع تطور المشروع، الانتقال التدريجي من القيمة السوقية المنخفضة إلى القيمة السوقية العالية، بالإضافة إلى زيادة السيولة المستمرة، يحصل المشروع تدريجياً على اعتراف السوق. تتعلق التناقضات بين الجهة المنفذة للمشروع والمؤسسات بالشفافية. عندما تطلق الجهة المنفذة للمشروع العملة من خلال الإصدار الأولي، لم تعد تعتمد على البورصة، مما يحل تناقضات الطرفين من حيث الشفافية. تصبح عملية فتح العملة على السلسلة أكثر شفافية، مما يضمن أن تضارب المصالح الذي كان موجوداً في الماضي قد تم حله بشكل فعال. من ناحية أخرى، تواجه منصات التداول المركزية التقليدية مأزقاً يتمثل في حدوث انخفاض حاد في الأسعار بعد إصدار العملة، مما يؤدي إلى تراجع حجم التداول على المنصة، ومن خلال شفافية بيانات السلسلة، يمكن لمنصات التداول والمشاركين في السوق تقييم الوضع الحقيقي للمشروع بشكل أكثر دقة.

يمكن القول إن الصراع الأساسي بين المستخدمين ومطوري المشاريع يكمن في التسعير والعدالة. الهدف من الإطلاق العادل أو IDO هو تلبية توقعات المستخدمين بشأن تسعير العملة. المشكلة الأساسية في العملة المؤسسية هي نقص الطلب بعد الإصدار، حيث أن التسعير والتوقعات هما السبب الرئيس. نقطة الحل تكمن في مطوري المشاريع ومنصات التداول. فقط من خلال طريقة عادلة يمكن جعل العملة تعود بالنفع على المجتمع، والاستمرار في دفع تقدم خارطة الطريق التقنية، يمكن تحقيق نمو قيمة المشروع.