أزمة ديون الولايات المتحدة تفرز تجارب مالية، العملات المستقرة تصبح "مشتري غبي" جديدة
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات الخزانة التي تبلغ قيمتها 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يتقدم بنشاط في تشريع يسمى "مشروع القانون الجميل". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال إجبار عملة مستقرة على شراء سندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تمثل هذه الوثيقة مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي ي要求 أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% بالنقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع مصرفية. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطي بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، وفي نفس الوقت ينشئ إطاراً تنظيمياً مزدوجاً فيدرالياً وولائياً. تشمل الأهداف الرئيسية ما يلي:
تخفيف الضغط على الديون الأمريكية: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق الديون الأمريكية. ومن المتوقع أن يصل إجمالي قيمة العملات المستقرة في جميع أنحاء العالم إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، من المحتمل أن يتدفق منها 1.6 تريليون دولار إلى الديون الأمريكية، مما يوفر قناة تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، ويمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة ديون الحكومة الأمريكية"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات تخفيض سعر الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض سعر الفائدة، لخفض تكلفة تمويل سندات الخزانة الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الضعف لزيادة القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود في السندات الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل إجمالي رأس المال والفوائد المستحقة للسداد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بركة الديون" هذه، تحتاج الحكومة إلى فتح قنوات تمويل جديدة بشكل عاجل. وأصبحت العملة المستقرة، التي كانت في يوم من الأيام خارج نطاق التنظيم، حلاً غير متوقع.
وفقًا للمعلومات التي صدرت عن ندوة سوق المال في بوسطن ، فإن عملة مستقرة تُزرع ك"مشتري جديد" لسوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لمستشار الاستثمار العالمي بوضوح: "تخلق عملة مستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يلفت الانتباه.
تتوقع بنك معين أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة عملة مستقرة إلى ما بين 1.6 و 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذه الكمية كافية لجعلهم من أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة حوالي 2000 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ وإذا توسعت إلى 2 تريليون دولار (80% من سندات الخزانة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية لاستغلال الفجوات التنظيمية
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان تركيبة سياسية دقيقة. يمثل الأخير إطارًا تنظيميًا يجبر العملة المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات خزينة أمريكية بنفس القيمة. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. اشترى أحد الشركات الكبرى لإصدار العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعله يصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم الاحتكار: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تزيد قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من مركزية السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم تخضع لرقابة مكافئة. وهذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في الإمداد بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل الديون قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
أدى ارتفاع الطلب على العملات المستقرة إلى تحويله إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.
تم إجبار الم发行ين على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز نفسها.
كشف رئيس محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حماسة الصناعة إلى ذروتها.
لكن التحديات لا تزال قائمة: العملات المستقرة مرتبطة أساسًا بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم أي مساعدة ملموسة في توازن العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، فإن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنةً بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على البلوكشين
الاستراتيجية العميقة للقانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يعزز بناء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام بعض العملات المستقرة، مما يتجاوز الأنظمة التقليدية، ويخفض تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسارع من نفوذ الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثيرات الأعمق تكمن في ثورة نموذج نظام التسويات الدولية:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على الشبكة بين البنوك
عملة مستقرة على شكل "دولار على السلسلة" مدرجة في أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة.
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. ينظم قانون MiCA الخاص به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو، ويطبق حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في التقدم نحو اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص لعملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكنينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاث مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: الدين الأمريكي - دوامة موت العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، سيتعين على المُصدر بيع الدين الأمريكي مقابل النقد → انهيار سعر الدين الأمريكي → انخفاض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، شهد السوق انفصالًا قصير الأمد بسبب الذعر، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب توسع الحجم إلى التأثير على سوق الدين الأمريكي.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام التعدين من خلال السيولة، وإقراض الضمانات، وغيرها من العمليات لزيادة الرافعة المالية بشكل متتالي. تجعل آلية إعادة الإيداع الأصول تتكرر في التثبيت عبر بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير دويتشه بنك يشير مباشرة إلى أن القانون "سوف يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يعطل استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو ليس بالأمل.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الديون الأمريكية نفسها. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف الدمج التنظيمي: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وإطار العمل قيد الإعداد. يتماشى هذا مع توجهات التنظيم الأمريكية، مما يشكل وضع تعاون في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقود دائمة أمريكية في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: هونغ كونغ وسنغافورة تظهران اختلافات في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تنفذ سنغافورة "صندوق اختبار العملات المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى استغلال الفجوات التنظيمية، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
تجمع البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفاعلية سياسة البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسور عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهيكل المختلط"، وتظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (أعلى احتمال): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام مقايضة العملات المتعددة لدول الآسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجيوسياسية، أو تشكلت تجمعات متقطعة من الدولار، اليورو، وعملات البريكس، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حالياً حافز حقيقي يدفع لتبني العملات المستقرة". وتقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع دخول "قانون الجمال" حيز التنفيذ، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف كبير في الدولار. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بشكل هادئ إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل كود، بينما يتم انتشار المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبداً أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف البلوكشين، يتم عرض لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 20
أعجبني
20
6
مشاركة
تعليق
0/400
EntryPositionAnalyst
· 07-20 04:05
هل سيكون للعملة المستقرة يوم تُجبر فيه؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
RiddleMaster
· 07-18 02:42
أساليب أمريكا في خداع الناس لتحقيق الربح أصبحت متقدمة حقًا.
تحت أزمة ديون الولايات المتحدة، أصبحت العملات المستقرة "مشتري غبي" جديدة أو قد تعيد تشكيل النظام النقدي العالمي
أزمة ديون الولايات المتحدة تفرز تجارب مالية، العملات المستقرة تصبح "مشتري غبي" جديدة
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات الخزانة التي تبلغ قيمتها 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يتقدم بنشاط في تشريع يسمى "مشروع القانون الجميل". تصف أحدث تقارير دويتشه بنك هذا بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال إجبار عملة مستقرة على شراء سندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تمثل هذه الوثيقة مجموعة من السياسات مع "قانون GENIUS"، الذي ي要求 أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% بالنقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع مصرفية. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطي بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، وفي نفس الوقت ينشئ إطاراً تنظيمياً مزدوجاً فيدرالياً وولائياً. تشمل الأهداف الرئيسية ما يلي:
تخفيف الضغط على الديون الأمريكية: إجبار أصول احتياطي العملة المستقرة على التوجه نحو سوق الديون الأمريكية. ومن المتوقع أن يصل إجمالي قيمة العملات المستقرة في جميع أنحاء العالم إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، من المحتمل أن يتدفق منها 1.6 تريليون دولار إلى الديون الأمريكية، مما يوفر قناة تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، ويمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة ديون الحكومة الأمريكية"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات تخفيض سعر الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض سعر الفائدة، لخفض تكلفة تمويل سندات الخزانة الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الضعف لزيادة القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود في السندات الأمريكية، عملة مستقرة تصبح أداة سياسة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل إجمالي رأس المال والفوائد المستحقة للسداد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بركة الديون" هذه، تحتاج الحكومة إلى فتح قنوات تمويل جديدة بشكل عاجل. وأصبحت العملة المستقرة، التي كانت في يوم من الأيام خارج نطاق التنظيم، حلاً غير متوقع.
وفقًا للمعلومات التي صدرت عن ندوة سوق المال في بوسطن ، فإن عملة مستقرة تُزرع ك"مشتري جديد" لسوق السندات الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لمستشار الاستثمار العالمي بوضوح: "تخلق عملة مستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يلفت الانتباه.
تتوقع بنك معين أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة عملة مستقرة إلى ما بين 1.6 و 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذه الكمية كافية لجعلهم من أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة حوالي 2000 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من ديون الولايات المتحدة؛ وإذا توسعت إلى 2 تريليون دولار (80% من سندات الخزانة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط التشريع، الهندسة المالية لاستغلال الفجوات التنظيمية
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان تركيبة سياسية دقيقة. يمثل الأخير إطارًا تنظيميًا يجبر العملة المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات خزينة أمريكية بنفس القيمة. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. اشترى أحد الشركات الكبرى لإصدار العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعله يصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم الاحتكار: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تزيد قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من مركزية السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم تخضع لرقابة مكافئة. وهذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في الإمداد بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل الديون قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
أدى ارتفاع الطلب على العملات المستقرة إلى تحويله إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.
تم إجبار الم发行ين على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز نفسها.
كشف رئيس محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حماسة الصناعة إلى ذروتها.
لكن التحديات لا تزال قائمة: العملات المستقرة مرتبطة أساسًا بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم أي مساعدة ملموسة في توازن العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. وعلاوة على ذلك، فإن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنةً بمصروفات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على البلوكشين
الاستراتيجية العميقة للقانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يعزز بناء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام بعض العملات المستقرة، مما يتجاوز الأنظمة التقليدية، ويخفض تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسارع من نفوذ الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثيرات الأعمق تكمن في ثورة نموذج نظام التسويات الدولية:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على الشبكة بين البنوك
عملة مستقرة على شكل "دولار على السلسلة" مدرجة في أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة.
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. ينظم قانون MiCA الخاص به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو، ويطبق حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في التقدم نحو اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص لعملة مستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكنينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على البلوكشين.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاث مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: الدين الأمريكي - دوامة موت العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، سيتعين على المُصدر بيع الدين الأمريكي مقابل النقد → انهيار سعر الدين الأمريكي → انخفاض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، شهد السوق انفصالًا قصير الأمد بسبب الذعر، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب توسع الحجم إلى التأثير على سوق الدين الأمريكي.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام التعدين من خلال السيولة، وإقراض الضمانات، وغيرها من العمليات لزيادة الرافعة المالية بشكل متتالي. تجعل آلية إعادة الإيداع الأصول تتكرر في التثبيت عبر بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير دويتشه بنك يشير مباشرة إلى أن القانون "سوف يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يعطل استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو ليس بالأمل.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الديون الأمريكية نفسها. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
تحالف الدمج التنظيمي: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وإطار العمل قيد الإعداد. يتماشى هذا مع توجهات التنظيم الأمريكية، مما يشكل وضع تعاون في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقود دائمة أمريكية في يوليو، مع استخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: هونغ كونغ وسنغافورة تظهران اختلافات في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تنفذ سنغافورة "صندوق اختبار العملات المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد تؤدي هذه الاختلافات إلى استغلال الفجوات التنظيمية، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
تجمع البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفاعلية سياسة البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسور عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "الهيكل المختلط"، وتظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (أعلى احتمال): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام مقايضة العملات المتعددة لدول الآسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع لكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجيوسياسية، أو تشكلت تجمعات متقطعة من الدولار، اليورو، وعملات البريكس، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حالياً حافز حقيقي يدفع لتبني العملات المستقرة". وتقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير Deutsche Bank أنه مع دخول "قانون الجمال" حيز التنفيذ، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف كبير في الدولار. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بشكل هادئ إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل كود، بينما يتم انتشار المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبداً أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلاف البلوكشين، يتم عرض لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!