تحليل نموذج أعمال MicroStrategy: الفرص والمخاطر متلازمتان

في الأسبوع الماضي ناقشنا الفوائد المحتملة التي يمكن أن تحققها Lido في ظل تغيرات بيئة التنظيم، ونأمل أن يساعد ذلك الجميع في استغلال فرص التداول. هذا الأسبوع أود أن أتحدث عن الاهتمام الذي حظيت به MicroStrategy مؤخرًا، بالإضافة إلى بعض التعليقات من المتخصصين في الصناعة حول نموذج عملها. بعد إجراء بحث متعمق، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها معكم.

أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو تأثير "ديفيس دبل". قامت الشركة بتصميم عملها من خلال تمويل شراء BTC، حيث ربطت زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، واستفادت من قنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما منح الشركة القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز مجرد الاحتفاظ بـ BTC. في نفس الوقت، مع زيادة حجم الحيازة، حصلت الشركة على بعض السلطة في تسعير BTC، مما عزز توقعات نمو الأرباح.

ومع ذلك، فإن هذه النموذج يحمل مخاطر أيضًا. عندما يحدث تذبذب أو انعكاس في سوق BTC، سيتوقف نمو أرباح الشركة. بسبب ضغط النفقات التشغيلية والديون، ستنخفض قدرة MicroStrategy على التمويل، مما يؤثر على توقعات نمو الأرباح. ما لم يكن هناك عوامل جديدة تدفع سعر BTC للارتفاع، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لمخزون BTC سيشهد انكماشًا سريعًا، وهذه العملية تُعرف بـ "قتل ديفيس المزدوج".

ديفيس ضغطة مزدوجة واغتيال مزدوج

"ديفيس مزدوج" يشير إلى ظاهرة ارتفاع سعر السهم بشكل كبير نتيجة لعوامل نمو الأرباح وتوسع التقييم في بيئة اقتصادية جيدة. بشكل أكثر تحديدًا:

1. نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نمواً قوياً في الأرباح، أو أدت تحسينات في نموذج الأعمال والإدارة إلى زيادة الأرباح.

2. توسيع التقييم: السوق أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الشركة، والمستثمرون على استعداد لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم إلى الارتفاع.

هذا التأثير الإيجابي المتزايد عادة ما يؤدي إلى تسارع ارتفاع أسعار الأسهم.

على العكس من ذلك، تشير "مذبحة ديفيس" إلى انخفاض سريع في سعر السهم نتيجة لتأثير عاملين سلبيين معًا:

1. انخفاض أرباح الشركة: انخفاض القدرة على تحقيق الأرباح، والذي قد يكون ناتجًا عن تقليل الإيرادات، وزيادة التكاليف، والأخطاء الإدارية.

2. انكماش التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، ينخفض ​​ثقة المستثمرين، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم.

تظهر هذه الظاهرة بشكل خاص في الأسهم ذات النمو العالي، حيث يميل المستثمرون إلى توقع نمو أعلى لهذه الشركات في المستقبل.

آلية تشكيل العلاوة العالية لمؤسسة MSTR

تحولت MicroStrategy إلى التركيز على تمويل شراء BTC، حيث تأتي أرباحها من زيادة قيمة BTC المشتراة من الأموال التي تم جمعها من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC، تزداد حقوق المساهمين بشكل متناسب، وهذا مشابه لصناديق الاستثمار المتداولة الأخرى في BTC.

لكن الاختلاف في MSTR يكمن في تأثير الرفع الناتج عن قدرتها على التمويل. توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من العوائد المرفوعة الناتجة عن قدرتها على التمويل. طالما أن القيمة السوقية الإجمالية لـ MSTR أعلى من القيمة الإجمالية لـ BTC التي تحتفظ بها (، فإنها تكون في حالة علاوة إيجابية )، سواء كان التمويل عبر حقوق الملكية أو التمويل عبر السندات القابلة للتحويل، فإن ذلك يمكن أن يزيد من حقوق السهم لكل سهم.

هذا يجعل MSTR تتمتع بقدرة نمو أرباح تختلف عن ETF BTC. كلما زادت العلاوة الإيجابية، زاد نمو حقوق السهم، والعلاقة بينهما خطية. لذلك، يعد الحفاظ على القيمة السوقية مع العلاوة الإيجابية على حيازة BTC جوهر نموذج عمل MSTR.

المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة

نموذج MicroStrategy قد يزيد من تقلبات سعر BTC بشكل كبير، مما يعمل كمعزز للتقلبات. عندما يدخل BTC في فترة ذروات عالية، قد يبدأ تأثير "إعدام ديفيس" في الظهور.

إذا تباطأ نمو BTC ودخل مرحلة تذبذب، فإن أرباح MSTR ستستمر في الانخفاض، حتى تصل إلى الصفر. ستؤدي التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة، بل وقد تؤدي إلى خسائر. سيف weaken هذا التذبذب من ثقة السوق في تطور سعر BTC، مما سيؤثر بدوره على تقييم قدرة MSTR على التمويل، ويقوض توقعات نمو أرباحها. تحت تأثير التآزر في هذين الجانبين، قد يتقلص العائد الإيجابي لـ MSTR بسرعة.

لحماية نموذج أعمالها، قد تضطر MSTR إلى استعادة الأموال من خلال بيع BTC لشراء الأسهم للحفاظ على علاوة إيجابية. هذه هي اللحظة التي بدأت فيها MSTR ببيع BTC، ومع الأخذ في الاعتبار حجم حيازتها واحتمالية تضييق السيولة في السوق، قد تؤدي مبيعات MSTR إلى تسريع انخفاض سعر BTC. وهذا بدوره سيزيد من تفاقم توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح MSTR، مما يخلق حلقة مفرغة.

مخاطر السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy

على الرغم من أن السندات القابلة للتحويل من MSTR ليس لديها خطر سداد فوري قبل الاستحقاق، إلا أن خطر الدين قد ينعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. السندات القابلة للتحويل التي تصدرها MSTR هي أساسًا سندات مع خيار شراء مجاني إضافي. يمكن للدائنين المطالبة باسترداد الأسهم بمعدل التحويل المتفق عليه عند الاستحقاق، لكن MSTR يمكنها اختيار السداد نقدًا أو بالأسهم أو مزيج من الاثنين.

عندما تكون أسعار الأسهم في نطاق 100%-130% من سعر التحويل، يمكن للدائنين الحصول على مكاسب رأس المال. الصناديق التحوطية هي المستثمرين الرئيسيين في هذه السندات القابلة للتحويل، حيث يحققون عوائد التقلبات من خلال التحوط دلتا.

خلال عملية التحوط الديناميكي، عندما ينخفض سعر سهم MSTR، يحتاج صندوق التحوط إلى بيع المزيد من أسهم MSTR لتحقيق تطابق مع القيمة الجديدة لدلتا. قد يؤدي ذلك إلى الضغط على سعر سهم MSTR، مما يؤثر على علاوته الإيجابية، وبالتالي يؤثر على نموذج الأعمال بأكمله. لذلك، قد يتم عكس مخاطر جانب السندات مسبقًا من خلال سعر السهم.

ملخص

عرض نموذج الأعمال لشركة MicroStrategy تصميمًا ماليًا مبتكرًا، من خلال تمويل شراء BTC لتحقيق القدرة على زيادة الربح التي تتجاوز مجرد الاحتفاظ بـ BTC. يمكن أن يؤدي هذا النموذج إلى عوائد كبيرة عندما يرتفع سعر BTC، ولكنه أيضًا يواجه مخاطر محتملة. قد يدفع تأثير "دافيس دبل" سعر سهم MSTR للارتفاع بسرعة عندما يكون السوق إيجابيًا، ولكن عندما يتحول السوق، قد يؤدي "دافيس دبل كيل" إلى انخفاض سريع في سعر السهم.

قد يؤدي نموذج MSTR إلى زيادة تقلبات سوق BTC، خاصةً عندما يكون سعر BTC في حالة تذبذب عند مستويات عالية. بالإضافة إلى ذلك، فإن الهيكل القابل للتحويل لسندات الشركة يجلب لها مخاطر إضافية، والتي قد تنعكس مسبقًا من خلال تقلبات سعر الأسهم. يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا على دراية كاملة بهذه المخاطر عند النظر في MSTR، وأن يوازنوا بين العوائد المحتملة والمخاطر.

بشكل عام، توفر لنا حالة MicroStrategy نافذة لفهم التفاعل بين العملات الرقمية والأسواق المالية التقليدية. إنها تُظهر إمكانيات نماذج التمويل المبتكرة، كما تُذكرنا بمخاطر النظام التي قد تنجم عن الهياكل المالية المعقدة. في سوق العملات الرقمية المتطورة بسرعة، من الضروري أن نبقى يقظين ونتعلم باستمرار.