التحول العميق في هيكل عائدات عملات مستقرة التمويل اللامركزي

نظام عائدات عملة مستقرة في التمويل اللامركزي يشهد تحولاً كبيراً، يظهر خصائص أكثر نضجاً ومرونةً وتنظيماً. يمثل هذا التغيير تحولاً واضحاً في طبيعة العائدات على السلسلة. ستقوم هذه المقالة بتحليل الاتجاهات الرئيسية التي تشكل عائدات عملة مستقرة على السلسلة، بما في ذلك اعتماد المؤسسات، وبناء البنية التحتية، وتطور سلوك المستخدمين، وظهور استراتيجيات تكديس العائدات.

اعتماد المؤسسات الهادئ للتمويل اللامركزي

على الرغم من أن العائد الاسمي على الأصول مثل العملات المستقرة في مجال التمويل اللامركزي قد تم تعديله مقارنة بالأسواق التقليدية، إلا أن اهتمام المؤسسات بالبنية التحتية على السلسلة لا يزال في تزايد ثابت. البروتوكولات مثل Aave وMorpho وEuler تجذب الانتباه والاستخدام. إن مشاركة المؤسسات تنبع بشكل أكبر من المزايا الفريدة للبنية التحتية المالية القابلة للتجميع والشفافة، بدلاً من السعي البسيط لتحقيق أعلى عائد سنوي. هذه المنصات تتطور لتصبح شبكات مالية معيارية، وتحقق بسرعة التحول المؤسسي.

حتى يونيو 2025، بلغ إجمالي قيمة القفل (TVL) على منصات الإقراض المضمون مثل Aave وSpark وMorpho ( أكثر من 50 مليار دولار. تتراوح عوائد الإقراض لمدة 30 يومًا على USDC على هذه المنصات بين 4% و9%، مما يجعلها عمومًا عند مستوى أو أعلى من عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر والتي تبلغ حوالي 4.3% في نفس الفترة. لا يزال رأس المال المؤسسي يستكشف ويجمع هذه البروتوكولات اللامركزية (DeFi). تكمن جاذبيتها المستمرة في السوق العالمية المتاحة على مدار الساعة، والعقود الذكية القابلة للتجميع التي تدعم الاستراتيجيات الآلية، وكفاءة رأس المال الأعلى.

![تقرير العوائد على السلسلة: التمويل اللامركزي يتجه نحو "العصر الخفي"، وتيرة دخول المؤسسات تتسارع])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-74fa0c92dafd13a4dfbf5a4be8ea895b.webp(

) صعود شركات إدارة الأصول الأصلية المشفرة

تظهر فئة جديدة من شركات إدارة الأصول "المشفرة الأصلية" مثل Re7 وGauntlet وSteakhouse Financial. منذ يناير 2025، زادت قاعدة رأس المال على السلسلة في هذا المجال من حوالي مليار دولار إلى أكثر من 4 مليارات دولار. تتعمق هذه الشركات الإدارية في النظام البيئي على السلسلة، حيث تقوم بنشر الأموال في مجموعة متنوعة من فرص الاستثمار، بما في ذلك استراتيجيات عملة مستقرة المتقدمة. فقط في بروتوكول Morpho، تقترب القيمة الإجمالية المقفلة للأصول الرئيسية المدارة من ###TVL( نحو 2 مليار دولار. من خلال إدخال إطار مخصص لتخصيص رأس المال وتعديل معلمات المخاطر في بروتوكولات التمويل اللامركزي بنشاط، تسعى جاهدة لتصبح الشركات الرائدة في إدارة الأصول من الجيل التالي.

بدأت ملامح المنافسة بين الهيئات الإدارية لهذه العملات المشفرة الأصلية تتضح، حيث تسيطر Gauntlet وSteakhouse Financial على حوالي 31% و27% من حصة سوق TVL المُدارة على التوالي، بينما تستحوذ Re7 على حوالي 23% من الحصة، وMEV Capital تستحوذ على 15.4% من الحصة.

![تقرير العائدات على السلسلة: التمويل اللامركزي يسير نحو عصر "الخفاء"، سرعة دخول المؤسسات تتزايد])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-631e024862435c2fc30521fe3b956ba5.webp(

) تغير في موقف الجهات التنظيمية

مع نضوج بنية التحتية للتمويل اللامركزي، فإن موقف المؤسسات يتجه تدريجياً نحو اعتبار التمويل اللامركزي طبقة مالية مكملة قابلة للتخصيص، بدلاً من كونه مجالاً مغيراً للقواعد وغير خاضع للتنظيم. تعكس الأسواق المرخصة المبنية على Euler وMorpho وAave الجهود الإيجابية المبذولة لتلبية احتياجات المؤسسات. هذه التطورات تمكن المؤسسات من المشاركة في الأسواق على السلسلة مع تلبية متطلبات الامتثال الداخلية والخارجية ###، وخاصةً حول KYC وAML ومخاطر المقابل (.

بنية DeFi التحتية: حجر الزاوية لعائدات العملات المستقرة

تتركز أبرز التقدمات في مجال التمويل اللامركزي اليوم في بناء البنية التحتية. من سوق الأصول الحقيقية المرمزة إلى بروتوكولات الإقراض المعيارية، فإن مجموعة جديدة تمامًا من التمويل اللامركزي ترتفع، قادرة على تقديم الخدمات لشركات التكنولوجيا المالية والمؤسسات الحافظة وDAOs.

) 1. الإقراض بضمان

هذا هو أحد المصادر الرئيسية للإيرادات، حيث يقوم المستخدمون بإقراض عملة مستقرة ### مثل USDC و USDT و DAI ( للمقترضين، الذين يقدمون بدورهم أصول تشفيرية أخرى ) مثل ETH أو BTC ( كضمان، وعادة ما يتم استخدام طريقة الضمان الزائد. يكسب المقرضون الفائدة المدفوعة من قبل المقترضين، مما يضع أساسًا لإيرادات العملات المستقرة.

• تم تغيير اسم Aave و Compound و MakerDAO) إلى Sky Protocol( حيث أطلقوا نموذج الإقراض من خلال برك السيولة ونموذج سعر الفائدة الديناميكي. أطلقت Maker عملة DAI، بينما قامت Aave و Compound ببناء أسواق عملة قابلة للتوسع.
• في الآونة الأخيرة، تحولت Morpho وEuler نحو سوق الاقتراض المعياري والمعزول. أطلقت Morpho بروتوكولات إقراض معيارية بالكامل، مما قسم السوق إلى خزائن قابلة للتكوين، مما يسمح للبروتوكولات أو مديري الأصول بتعريف معاييرهم الخاصة. يدعم Euler v2 أزواج الإقراض المعزولة، ويأتي مزودًا بأدوات مخاطر متقدمة، وقد شهدت زخمًا ملحوظًا منذ إعادة تشغيل البروتوكول في عام 2024.

![تقرير الإيرادات على السلسلة: التمويل اللامركزي يتجه نحو "العصر الخفي"، وتزايد دخول المؤسسات])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c8aadc67b2be5a017c6917c3e3fde4a6.webp(

) 2. توكينغ RWA

هذا يتعلق بإدخال عائدات الأصول التقليدية خارج السلسلة ### وخاصة السندات الحكومية الأمريكية ( في شكل أصول رمزية إلى شبكة البلوكشين. يمكن الاحتفاظ بهذه السندات الحكومية المرمزة مباشرةً أو دمجها كضمان في بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى.

• من خلال منصات مثل Securitize وOndo Finance وFranklin Templeton، يتم توكنة السندات الحكومية الأمريكية، مما يحول العائد الثابت التقليدي إلى مكونات قابلة للبرمجة على السلسلة. شهدت السندات الحكومية الأمريكية التوكنة زيادة كبيرة من 4 مليارات دولار في بداية عام 2025 إلى أكثر من 7 مليارات دولار في يونيو 2025. مع اعتماد منتجات السندات الحكومية المرمزة ودمجها في النظام البيئي، توفر هذه المنتجات جمهورًا جديدًا للتمويل اللامركزي.

![تقرير العائدات على السلسلة: يتجه DeFi نحو عصر "غير المرئي"، وتسرع اتجاه دخول المؤسسات])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fa1797e7d50ae7422216a7da126c50ff.webp(

) 3. استراتيجيات التوكن

تشمل هذه الفئة استراتيجيات أكثر تعقيدًا على السلسلة، والتي عادة ما تُدفع العوائد على شكل عملة مستقرة. قد تشمل هذه الاستراتيجيات فرص التحكيم، وأنشطة صانع السوق، أو المنتجات الهيكلية التي تهدف إلى تحقيق العوائد لرأس المال المستقر أثناء الحفاظ على حيادية السوق.

• عملة مستقرة ذات عائد: Ethena###sUSDe(، Level)slvlUSD(، Falcon Finance)sUSDf( و Resolv)stUSR( وغيرها من البروتوكولات تعمل على ابتكار عملات مستقرة ذات آلية عائد أصلية. مثل: يولد sUSDe من Ethena عائدات من خلال "التداول النقدي والتحكيم"، أي من خلال البيع على المكشوف لعقود ETH الآجلة مع الاحتفاظ بETH الفوري، وتوفر معدلات التمويل وعائدات الرهن عوائد للمراهنين. في الأشهر القليلة الماضية، تجاوزت عوائد بعض العملات المستقرة ذات العائد 8%.

![تقرير العائدات على السلسلة: التمويل اللامركزي يدخل عصر "الخفاء"، تسارع اتجاه دخول المؤسسات])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b69c51cdb416bb74075c7a8aabe63b3.webp(

) 4. سوق تداول العائدات

أدخلت معاملات العائدات أصلاً جديداً، حيث تفصل التدفقات المستقبلية للعائدات عن رأس المال، مما يسمح أدوات الفائدة المتغيرة بالتجزئة إلى أجزاء ثابتة ومتغيرة قابلة للتداول. أضاف هذا التطور عمقاً إلى أدوات التمويل اللامركزي، مما يجعل الأسواق على السلسلة تتماشى بشكل وثيق مع الهياكل الثابتة التقليدية. من خلال تحويل العائد نفسه إلى أصول قابلة للتداول، تقدم هذه الأنظمة للمستخدمين مزيداً من المرونة في إدارة مخاطر الفائدة وتوزيع العائدات.

• Pendle هو البروتوكول الرائد في هذا المجال، حيث يتيح للمستخدمين تحويل أصول العائد إلى رموز رأس المال ###PT( ورموز العائد )YT(. يحصل حاملو PT على عائد ثابت من خلال شراء رأس المال المخفض، بينما يقوم حاملو YT بالمضاربة على العائد المتغير. حتى يونيو 2025، تجاوز إجمالي قيمة Pendle المقفلة 40 مليار دولار، وهي تتكون أساسًا من عملة مستقرة ذات عائد مثل Ethena sUSDe.

بشكل عام، تشكل هذه الأصناف أساس البنية التحتية للتمويل اللامركزي اليوم، وتخدم مجموعة متنوعة من الاستخدامات لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين وتطبيقات التمويل التقليدي.

![تقرير العائدات على السلسلة: التمويل اللامركزي يتجه نحو "العصر الخفي"، تسارع اتجاه دخول المؤسسات])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-76ee1e37a74fbe16c9b8bf611b868fed.webp(

القابلية للتجميع: دمج وزيادة عائدات عملة مستقرة

تظهر خاصية "ليغو العملات" في DeFi من خلال القابلية للتجميع، حيث تصبح العناصر الأولية المستخدمة في تحقيق عوائد العملات المستقرة حجر الزاوية لبناء استراتيجيات ومنتجات أكثر تعقيدًا. يمكن أن تعزز هذه الطريقة المجتمعة العوائد، وتوزع المخاطر ) أو تركز ( بالإضافة إلى حلول مالية مخصصة، وكل ذلك يدور حول رأس المال العملات المستقرة.

) سوق إقراض الأصول المدرة للعائد

يمكن أن تصبح الأصول الحقيقية المرمزة أو رموز الاستراتيجية المرمزة ### مثل sUSDe أو stUSR( ضمانات في سوق الإقراض الجديد. وهذا يجعل:

• يمكن لحاملي هذه الأصول ذات العائد استخدام هذه الأصول كضمان لاقتراض عملة مستقرة، مما يتيح لهم إطلاق السيولة.
• تم إنشاء سوق اقتراض خاص لهذه الأصول، إذا قام الحامل بإقراض العملة المستقرة لأولئك الذين يرغبون في الحصول على قروض بضمان مراكز أرباحهم، فيمكن أن ينتج عن ذلك مزيد من عائدات العملة المستقرة.

) دمج مصادر العائدات المتنوعة في استراتيجية عملة مستقرة

على الرغم من أن الهدف النهائي غالبًا ما يكون عائدات مهيمنة على العملة المستقرة، إلا أن الاستراتيجيات لتحقيق هذا الهدف يمكن أن تشمل مجالات أخرى من التمويل اللامركزي، من خلال الإدارة الحذرة لإنتاج عائدات العملة المستقرة. يمكن بناء استراتيجيات محايدة دلتا تتضمن اقتراض رموز غير الدولار ### مثل رموز الرهن السائل LST أو رموز إعادة الرهن السائل LRT( لإنتاج عائدات مقومة بالعملة المستقرة.

) استراتيجية عائد الرافعة المالية

مثل التداول بالتحكيم في التمويل التقليدي، يمكن للمستخدمين إيداع عملة مستقرة في بروتوكول الإقراض، لاقتراض عملات مستقرة أخرى مقابل هذا الضمان، ثم تحويل العملات المستقرة المقترضة إلى الأصل الأصلي ### أو عملة مستقرة أخرى في الاستراتيجية (، ثم إعادة الإيداع. ستزيد كل "دورة" من التعرض لعائدات عملة مستقرة الأساسية، بينما تضخم أيضًا المخاطر، بما في ذلك خطر التصفية عندما تنخفض قيمة الضمان أو عندما ترتفع أسعار الفائدة على الاقتراض فجأة.

) عملة مستقرة سائل ###LP (

• يمكن إيداع العملات المستقرة في صناع السوق الآليين مثل Curve )AMM(، وعادة ما يتم إيداعها مع عملات مستقرة أخرى ) مثل USDC-USDT (، من خلال كسب العوائد من رسوم التداول، مما يحقق عوائد للعملات المستقرة.
• يمكن رهن رموز LP التي تم الحصول عليها من توفير السيولة في بروتوكولات أخرى ) على سبيل المثال، رهن رموز LP من Curve في بروتوكول Convex (، أو استخدامها كضمانات لمخازن أخرى، مما يزيد من العائدات، وفي النهاية يزيد من معدل العائد على رأس المال المستقر الأولي.

) مجمع العائدات وآلة الفائدة التلقائية

تُعتبر خزينة مثالاً نموذجياً على قابلية تجميع عائدات العملات المستقرة. حيث تقوم بنشر العملات المستقرة التي يودعها المستخدمون في مصادر العائد الأساسية، مثل سوق الإقراض المضمون أو بروتوكولات الأصول الحقيقية. ثم، تقوم بما يلي:

• تنفيذ تلقائي لجني المكافآت ### قد تتواجد المكافآت بشكل عملة أخرى في عملية (.
• استبدل هذه المكافآت بالعملة المستقرة التي تم إيداعها في البداية ) أو أي عملة مستقرة أخرى مطلوبة (.
• إعادة إيداع هذه المكافآت سيؤدي إلى عوائد مركبة تلقائيًا، مقارنةً بالسحب اليدوي وإعادة الاستثمار، مما يمكن أن يزيد بشكل ملحوظ من العائد السنوي )APY(.

الاتجاه العام هو توفير عوائد عملة مستقرة محسّنة ومتنوعة للمستخدمين، مع إدارة ضمن نطاق معايير المخاطر المحددة، وتبسيط ذلك من خلال الحسابات الذكية وواجهة مركزية مستهدفة.

![تقرير العائدات على السلسلة: يتحول DeFi إلى عصر "المخفي"، تسارع اتجاه دخول المؤسسات])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c3e37cd67d10fe79447796360c8c4ecb.webp(

سلوك المستخدم: الأرباح ليست كل شيء

على الرغم من أن العائدات لا تزال أحد العوامل الأساسية في مجال التمويل اللامركزي، إلا أن البيانات تُظهر أن قرارات المستخدمين بشأن تخصيص الأموال ليست مدفوعة فقط بأعلى عائد سنوي )APY(. يوازن المزيد من المستخدمين بين عوامل مثل الاعتمادية، القدرة على التنبؤ، وتجربة المستخدم العامة )UX(. غالبًا ما تتمكن المنصات التي تُبسط التفاعل، وتُقلل من الاحتكاك ) مثل التداول بدون رسوم ( وتبني الثقة من خلال الاعتمادية والشفافية، من الاحتفاظ بالمستخدمين على المدى الطويل بشكل أفضل. بعبارة أخرى، أصبحت تجربة المستخدم الأفضل عاملًا رئيسيًا لا يدفع فقط التبني الأولي، ولكن أيضًا يعزز "التماسك" المستمر لرأس المال في بروتوكولات التمويل اللامركزي.

) 1. رأس المال يفضل الاستقرار والثقة

في فترات تقلب السوق أو الركود، غالبًا ما تتحول رؤوس الأموال إلى بروتوكولات الإقراض "الزرقاء" الناضجة وخزائن RWA، حتى وإن كانت عوائدها الاسمية أقل من الخيارات الأحدث والأكثر خطورة. تعكس هذه السلوكيات شعورًا بالتحوط، وراءها رغبة المستخدمين في الاستقرار والثقة.