إصلاح العملات المستقرة في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: إعادة هيكلة داخل السلسلة للنظام المالي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون عامة بقيمة 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى "المنقذ" لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يتقدم بمشروع قانون يُعرف باسم "قانون الجمال". تقرير حديث لأحد البنوك المعروفة وصفه بأنه خطة جديدة لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة، من خلال فرض شراء عملة مستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكل هذه التشريعات مجموعة من السياسات مع تشريع آخر، والذي يتطلب من جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بعملة الدولار أو أصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) بمعدل 1:1، ويمنع العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطاراً تنظيمياً مزدوجاً على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل الأهداف الرئيسية ما يلي:
تخفيف ضغط ديون الولايات المتحدة: فرض توجيه احتياطي أصول العملات المستقرة نحو سوق ديون الولايات المتحدة. يُتوقع أنه بحلول عام 2028، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار قد تتدفق إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قناة تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، يمر القانون بدائرة مغلقة من "الدولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة ديون الحكومة الأمريكية"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض سعر الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكلفة تمويل سندات الخزانة الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الضعف لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السد من ديون الولايات المتحدة، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود للديون" هذه، تحتاج الحكومة الأمريكية بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وفي هذا السياق، أصبحت عملة مستقرة، التي كانت في السابق بعيدًا عن الرقابة، حلاً محتملاً غير متوقع.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة حول صناديق سوق العملات، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق السندات الأمريكية. صرح مستشار استثماري بوضوح: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا ملحوظًا في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80٪ منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أن هذا لا يمثل سوى أقل من 2٪ من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموه يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
توقع بنك معين أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيصل حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها الشركات المصدرة إلى أكثر من 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لتضعهم ضمن أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتحويل الدولار إلى العالمية، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسعت هذه القيمة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات الأمريكية)، فإن الكمية المحتفظ بها ستتجاوز أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: ارتفاع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير ضغط على العوائد، مما زاد من حدة انحدار منحنى العوائد، وضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للاحتيال التنظيمي
"قانون الجمال" يشكل مجموعة سياسة معقدة مع مشروع قانون آخر. حيث يعمل الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون محوري مليء بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدم بشراء عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المصدّر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدّرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
تظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرةً من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية المحلية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تتضمن اللائحة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة إنقاذ العملة المستقرة
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار أمريكي. في مواجهة هذه الموجة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يمكن اعتباره بارعاً:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على عملة مستقرة يتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة حيازات الأصول الاحتياطية، مما أدى إلى تشكيل دورة طلب ذاتية التعزيز.
كشف مدير محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك العالمية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد بلغت حرارة الصناعة ذروتها.
لكن المشكلة لا تزال قائمة: العملات المستقرة ترتكز أساسًا على السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة حقيقية في حل تناقض العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي مقارنةً بنفقات الفائدة على السندات الأمريكية ضئيلاً للغاية------ الحجم الإجمالي العالمي للعملات المستقرة هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على السندات الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار داخل السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تتمثل في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من عملة مستقرة مرتبطة بالدولار، مما أدى إلى بناء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة النموذج في نظام التسوية الدولية:
التسوية بالدولار التقليدي تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة تأخذ شكل "داخل السلسلة الدولار" وتندمج في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، محققة ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم اللوائح ذات الصلة وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في推进 اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبني هونغ كونغ استراتيجية متنوعة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص لعملة مستقرة، تخطط أيضًا لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لنشر إرشادات تشغيل توكنز الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات داخل السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
تحتوي الوثيقة على ثلاثة مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: ديون الولايات المتحدة - حلقة الموت للعملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد → انهيار سعر ديون الولايات المتحدة → انخفاض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت هذه العملة المستقرة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي حوادث مماثلة في المستقبل إلى تأثير أكبر على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى النظام البيئي للتمويل اللامركزي، يتم تضخيمها من خلال عمليات تعدين السيولة، والإقراض، والتخزين، مما يؤدي إلى زيادة الرافعة المالية. آلية إعادة التخزين تجعل الأصول تُخزن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. في حال انهيار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سي "يمارس الضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال عملة مستقرة، مما قد يضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي ------ مؤخراً، رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي الضغوط السياسية، مما يشير إلى أن خفض الفائدة في يوليو يبدو غير ممكن.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، مما أدى إلى ارتفاع مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمر العائد على السندات الأمريكية في الانقلاب أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
لعبة جديدة عالمية، إعادة هيكلة النظام الاقتصادي داخل السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، تتشكل ثلاث جبهات عالمية:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع إطار العمل. وهذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل حالة من التعاون في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة بأسلوب أمريكي في يوليو، مستخدمة عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
تحالف الدفاع عن الابتكار: تُظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا من خلال تشديد الضوابط، حيث تُحدد عملة مستقرة على أنها "بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملات مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى حدوث تحكّم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
حلف البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية سياسة البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكن تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، حيث تظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف عملات متنوع (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية عملات احتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات المتعددة في آسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات البنك المركزي الرقمية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة التنازل عن السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت معسكرات متباينة من الدولار، اليورو، وعملات البريكس، ستزداد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لانتشار عملة مستقرة حالياً". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، في حين أن بعض بورصات التداول اللامركزية تحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من أحد البنوك أنه مع تطبيق "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة داخل السلسلة بشكل هادئ------ حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب blockchain، فإن صراع النظام القديم يحدث في ساحة جديدة!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
7
مشاركة
تعليق
0/400
GetRichLeek
· منذ 13 س
美帝 هذه الموجة من خداع الناس لتحقيق الربح ، مشتري غبي يستحق الخسارة الفادحة
شاهد النسخة الأصليةرد0
DefiVeteran
· 07-20 11:52
تكون سندات الخزانة الأمريكية مربحة، والعملات المستقرة تلتقط السكين المتساقطة كحمقى
أزمة السندات الأمريكية تعيد بناء النظام المالي للعملات المستقرة، وقد تعيد القوانين الخاصة بشراء السندات تشكيل الهيمنة الدولار.
إصلاح العملات المستقرة في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: إعادة هيكلة داخل السلسلة للنظام المالي
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون عامة بقيمة 36 تريليون دولار، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى "المنقذ" لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يتقدم بمشروع قانون يُعرف باسم "قانون الجمال". تقرير حديث لأحد البنوك المعروفة وصفه بأنه خطة جديدة لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة، من خلال فرض شراء عملة مستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكل هذه التشريعات مجموعة من السياسات مع تشريع آخر، والذي يتطلب من جميع عملات الدولار المستقرة أن تحتفظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بعملة الدولار أو أصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) بمعدل 1:1، ويمنع العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطاراً تنظيمياً مزدوجاً على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل الأهداف الرئيسية ما يلي:
تخفيف ضغط ديون الولايات المتحدة: فرض توجيه احتياطي أصول العملات المستقرة نحو سوق ديون الولايات المتحدة. يُتوقع أنه بحلول عام 2028، ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار قد تتدفق إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قناة تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، يمر القانون بدائرة مغلقة من "الدولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة ديون الحكومة الأمريكية"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض سعر الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكلفة تمويل سندات الخزانة الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الضعف لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السد من ديون الولايات المتحدة، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة "بحيرة السدود للديون" هذه، تحتاج الحكومة الأمريكية بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وفي هذا السياق، أصبحت عملة مستقرة، التي كانت في السابق بعيدًا عن الرقابة، حلاً محتملاً غير متوقع.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة حول صناديق سوق العملات، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق السندات الأمريكية. صرح مستشار استثماري بوضوح: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا ملحوظًا في سوق السندات الحكومية."
تظهر البيانات: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80٪ منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أن هذا لا يمثل سوى أقل من 2٪ من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموه يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
توقع بنك معين أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيصل حجم سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها الشركات المصدرة إلى أكثر من 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لتضعهم ضمن أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة لتحويل الدولار إلى العالمية، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسعت هذه القيمة إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص للسندات الأمريكية)، فإن الكمية المحتفظ بها ستتجاوز أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: ارتفاع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير ضغط على العوائد، مما زاد من حدة انحدار منحنى العوائد، وضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون، الهندسة المالية للاحتيال التنظيمي
"قانون الجمال" يشكل مجموعة سياسة معقدة مع مشروع قانون آخر. حيث يعمل الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون محوري مليء بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدم بشراء عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المصدّر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدّرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
تظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرةً من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية المحلية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تتضمن اللائحة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة إنقاذ العملة المستقرة
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار أمريكي. في مواجهة هذه الموجة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يمكن اعتباره بارعاً:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على عملة مستقرة يتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة حيازات الأصول الاحتياطية، مما أدى إلى تشكيل دورة طلب ذاتية التعزيز.
كشف مدير محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك العالمية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد بلغت حرارة الصناعة ذروتها.
لكن المشكلة لا تزال قائمة: العملات المستقرة ترتكز أساسًا على السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة حقيقية في حل تناقض العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي مقارنةً بنفقات الفائدة على السندات الأمريكية ضئيلاً للغاية------ الحجم الإجمالي العالمي للعملات المستقرة هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على السندات الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار داخل السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تتمثل في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من عملة مستقرة مرتبطة بالدولار، مما أدى إلى بناء "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة النموذج في نظام التسوية الدولية:
التسوية بالدولار التقليدي تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة تأخذ شكل "داخل السلسلة الدولار" وتندمج في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، محققة ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم اللوائح ذات الصلة وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في推进 اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبني هونغ كونغ استراتيجية متنوعة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص لعملة مستقرة، تخطط أيضًا لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية الخارجية والحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لنشر إرشادات تشغيل توكنز الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدراج الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات داخل السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
تحتوي الوثيقة على ثلاثة مخاطر هيكلية.
المرحلة الأولى: ديون الولايات المتحدة - حلقة الموت للعملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد → انهيار سعر ديون الولايات المتحدة → انخفاض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت هذه العملة المستقرة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي حوادث مماثلة في المستقبل إلى تأثير أكبر على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى النظام البيئي للتمويل اللامركزي، يتم تضخيمها من خلال عمليات تعدين السيولة، والإقراض، والتخزين، مما يؤدي إلى زيادة الرافعة المالية. آلية إعادة التخزين تجعل الأصول تُخزن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. في حال انهيار قيمة الأصول الأساسية، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سي "يمارس الضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال عملة مستقرة، مما قد يضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي ------ مؤخراً، رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي الضغوط السياسية، مما يشير إلى أن خفض الفائدة في يوليو يبدو غير ممكن.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، مما أدى إلى ارتفاع مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمر العائد على السندات الأمريكية في الانقلاب أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستصبح في خطر.
لعبة جديدة عالمية، إعادة هيكلة النظام الاقتصادي داخل السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، تتشكل ثلاث جبهات عالمية:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، ويتم وضع إطار العمل. وهذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل حالة من التعاون في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة بأسلوب أمريكي في يوليو، مستخدمة عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
تحالف الدفاع عن الابتكار: تُظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا من خلال تشديد الضوابط، حيث تُحدد عملة مستقرة على أنها "بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملات مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى حدوث تحكّم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
حلف البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية سياسة البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكن تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، حيث تظهر خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف عملات متنوع (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية عملات احتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات المتعددة في آسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات البنك المركزي الرقمية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة التنازل عن السيادة.
تفتت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت معسكرات متباينة من الدولار، اليورو، وعملات البريكس، ستزداد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة دفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لانتشار عملة مستقرة حالياً". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الترويج، في حين أن بعض بورصات التداول اللامركزية تحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من أحد البنوك أنه مع تطبيق "قانون الجمال"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة داخل السلسلة بشكل هادئ------ حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب blockchain، فإن صراع النظام القديم يحدث في ساحة جديدة!