تحليل الفرص والمخاطر لشركة MicroStrategy: ضربتان من ديفيس وضربتان قاتلتان

في الأسبوع الماضي ، ناقشنا إمكانية استفادة Lido من تغيرات البيئة التنظيمية ، ونأمل أن نساعد الجميع في الاستفادة من هذه الفرصة التجارية. موضوع هذا الأسبوع مثير للاهتمام ، وهو مشكلة حماس MicroStrategy ، حيث علق العديد من الخبراء على نموذج عمل هذه الشركة. بعد استيعاب وبحث عميق ، لدي بعض الآراء الشخصية التي أود مشاركتها مع الجميع.

أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو تأثير "ديفيس مزدوج". من خلال نموذج الأعمال الذي يشتري BTC عن طريق التمويل، ربطت الشركة تقدير BTC بأرباحها الخاصة، واستخدمت قنوات التمويل المبتكرة في السوق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما منح الشركة القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز مجرد الاحتفاظ بـ BTC. في الوقت نفسه، مع زيادة حجم الحيازات، حصلت الشركة على نوع من سلطة تسعير BTC، مما عزز بشكل أكبر توقعات نمو الأرباح.

ومع ذلك، فإن المخاطر تنبع من ذلك. عندما يظهر سوق BTC تقلبات أو عكسات، سيتوقف نمو الأرباح لـ BTC. بالإضافة إلى نفقات تشغيل الشركة وضغوط الديون، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما يضرب توقعات نمو الأرباح. في هذه الحالة، ما لم تكن هناك عوامل جديدة قادرة على دفع سعر BTC للارتفاع، فإن السعر النسبي لأسهم MSTR مقابل حيازة BTC سيقترب بسرعة من التساوي، وتسمى هذه العملية "مذبحة ديفيس".

ما هو ضغطة ديفيس المزدوجة والقتل المزدوج

"戴维斯双击"(Davis Double Play) هو مصطلح قدمه المستثمر العظيم كليفتون ديفيس، ويستخدم لوصف ظاهرة ارتفاع كبير في أسعار الأسهم للشركات بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة:

1. نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نموًا قويًا في الأرباح، أو أدى تحسين نموذج الأعمال أو الإدارة إلى زيادة الأرباح.

2. توسيع التقييم: السوق أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الشركة، والمستثمرون مستعدون لدفع أسعار أعلى، مما يعزز تقييم الأسهم.

المنطق المحدد وراء "نقر ديفيس المزدوج" هو: أداء الشركة يفوق التوقعات، وزيادة الإيرادات والأرباح. على سبيل المثال، مبيعات المنتجات جيدة، وحصة السوق تتوسع أو التحكم في التكاليف ناجح، مما يؤدي مباشرة إلى زيادة الأرباح. هذه الزيادة تعزز أيضًا ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، ويرغب المستثمرون في قبول نسبة سعر إلى أرباح أعلى، ودفع أسعار أعلى للأسهم، مما يؤدي إلى توسيع التقييم. عادةً ما تؤدي هذه الحلقة الإيجابية إلى تسريع ارتفاع سعر السهم.

و"قتل ديفيس المزدوج" على العكس من ذلك، يصف تأثير عاملين سلبيين معًا يؤديان إلى انخفاض سريع في سعر السهم:

1. انخفاض أرباح الشركة: انخفاض القدرة على تحقيق الأرباح، قد يكون بسبب انخفاض الإيرادات، ارتفاع التكاليف، الأخطاء الإدارية، مما يؤدي إلى أرباح أقل من المتوقع.

2. انكماش التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، ينخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.

هذا التأثير الرنيني يحدث عادة في الأسهم ذات النمو العالي، وخاصة في الأسهم التكنولوجية، حيث يميل المستثمرون إلى إعطاء توقعات عالية لنمو هذه الشركات في المستقبل، ولكن هذه التوقعات غالبًا ما تتضمن الكثير من العوامل الذاتية، وبالتالي تكون التقلبات أكبر.

تشكيل MSTR عالية القيمة المضافة ونموذج الأعمال الأساسي له

ميكروستراتيجي انتقلت من البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء BTC، مما يعني أن مصادر أرباحها تأتي من العوائد الرأسمالية الناتجة عن الأموال التي تم الحصول عليها من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات لشراء BTC. مع زيادة قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وهذه النقطة مشابهة لصناديق الاستثمار المتداولة الأخرى في BTC.

الفرق يكمن في تأثير الرفع الناتج عن قدرة التمويل. توقعات المستثمرين في MSTR بشأن نمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من العوائد الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. بالنظر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR في حالة علاوة إيجابية مقارنة بالقيمة الإجمالية لـ BTC التي تمتلكها، طالما تم الحفاظ على هذه الحالة، سواء من خلال تمويل الأسهم أو من خلال تمويل السندات القابلة للتحويل، فإن الأموال المتحصلة لشراء BTC ستزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يختلف عن ETF الخاص بـ BTC.

بالنسبة لمايكل سايلور، فإن العلاوة الإيجابية بين القيمة السوقية لشركة MSTR وقيمة BTC التي تمتلكها هي العامل الأساسي في نجاح نموذج أعماله. لذلك، فإن الخيار الأمثل له هو الاستمرار في تمويل الأعمال مع الحفاظ على هذه العلاوة، وزيادة حصته في السوق، والحصول على مزيد من السلطة في تحديد أسعار BTC. إن تعزيز قوة تحديد الأسعار سيساهم بدوره في زيادة ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح، مما يمكّن الشركة من جمع الأموال.

بشكل عام، تكمن أسرار نموذج أعمال MicroStrategy في أن ارتفاع قيمة BTC يؤدي إلى زيادة أرباح الشركة، بينما يعني الاتجاه الإيجابي لنمو BTC أن اتجاه نمو أرباح الشركات جيد. بدعم من "ضغطة ديفيس المزدوجة" هذه، بدأ MSTR في تضخيم العلاوة، والسوق يتنافس حول مدى ارتفاع العلاوة الإيجابية التي يمكن أن تحصل عليها MicroStrategy لإكمال التمويل اللاحق.

المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة

المخاطر الرئيسية التي تجلبها MicroStrategy للصناعة تكمن في أن هذه النموذج التجاري سيزيد بشكل ملحوظ من تقلبات أسعار BTC، مما يعمل كعامل تضخيم للتقلبات. والسبب في ذلك هو "مذبحة ديفيس المزدوجة"، ودخول BTC في فترة تذبذب عالية هو المرحلة التي تبدأ فيها جميع قطع الدومينو في الانهيار.

عندما يتباطأ ارتفاع BTC ويدخل فترة من التذبذب، فإن أرباح MicroStrategy تبدأ حتمًا في الانخفاض. في نموذج أعمال MicroStrategy، تكون الأرباح شفافة وتساوي التسوية الفورية. نظرًا لحجم ممتلكاتها وسعر BTC، فإن المعلومات متاحة للجمهور، ويمكن للمستثمرين معرفة مستوى أرباحها الحقيقية في الوقت الفعلي، دون وجود تأثير تأخيري. لذلك، فإن سعر السهم يعكس بالفعل جميع أرباحها، ومن غير المجدي التركيز على تكلفة حيازتها.

عندما يتباطأ نمو BTC ويدخل مرحلة التذبذب، ستنخفض أرباح MicroStrategy باستمرار، وحتى قد تصل إلى الصفر. في هذه المرحلة، ستؤدي التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة، مما قد يتسبب حتى في خسائر. ستمسح هذه التذبذبات بشكل مستمر ثقة السوق في تطور أسعار BTC في المستقبل، مما سيتحول إلى شكوك حول قدرة MicroStrategy على التمويل، وبالتالي سيؤثر سلبًا على توقعات نمو أرباحها. تحت تأثير تفاعل هذين العاملين، ستتقلص الفائض الإيجابي لـ MSTR بسرعة.

للحفاظ على نموذج أعماله، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة متميزة إيجابية. لذلك، أصبح من الضروري بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول BTC لها.

عندما يحدث تلاشي علاوة السعر، إذا حكم مايكل سايلور على أن نسبة السعر إلى الأرباح لـ MSTR في هذه اللحظة بسبب الذعر في حالة من undervaluation، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق سيكون خطوة مربحة. في هذا الوقت، سيكون تأثير إعادة الشراء على تقليل حجم التداول أكبر من تأثير انخفاض احتياطي BTC على تقليل حقوق الملكية لكل سهم. بعد انتهاء الذعر، سيؤدي ارتفاع سعر السهم إلى زيادة حقوق الملكية لكل سهم، مما يفيد التطور المستقبلي.

نظرًا لمستوى حيازة مايكل سايلور الحالي، وبما أن السيولة عادة ما تنخفض خلال فترات التقلبات أو الانخفاضات، فإن بدء بيعها سيؤدي إلى تسريع انخفاض سعر BTC. وسيساهم تسارع الانخفاض هذا في تفاقم توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض إضافي في معدل العلاوة، مما يجبرهم على بيع BTC لاستعادة MSTR، وفي هذه الحالة تبدأ "مذبحة ديفيس".

علاوة على ذلك، فإن المستثمرين وراء MicroStrategy هم مجموعة من المؤسسات ذات النفوذ القوي، ومن غير الممكن أن يشهدوا انخفاض سعر السهم إلى الصفر دون اتخاذ أي إجراء، مما سيضغط بالتأكيد على مايكل سايلور، مما يجبره على تحمل مسؤولية إدارة القيمة السوقية. بالإضافة إلى ذلك، مع الاستمرار في تخفيف الأسهم، أصبحت حقوق التصويت لمايكل سايلور أقل من 50%، ويبدو أن هذا الاتجاه لا مفر منه.

تحليل مخاطر السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy

على الرغم من أن السندات القابلة للتحويل الخاصة بـ MicroStrategy لا يبدو أنها تحمل مخاطر سداد قبل تاريخ الاستحقاق، إلا أن مخاطر الديون الخاصة بها لا تزال ممكنة من خلال ردود الفعل المبكرة من سعر السهم. السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في جوهرها سندات مدمجة مع خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين المطالبة باسترداد الأسهم بقيمة معادلة بمعدل التحويل المتفق عليه.

ومع ذلك، هناك أيضًا تدابير حماية لشركة MicroStrategy هنا. يمكن للشركة اختيار طريقة الاسترداد بشكل نشط، باستخدام النقد أو الأسهم أو مزيج من الاثنين، مما يجعلها أكثر مرونة. إذا كانت السيولة متاحة، يمكن سداد المزيد من النقد لتجنب تخفيف الملكية؛ وإذا كانت السيولة غير كافية، يمكن استخدام المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذه السندات القابلة للتحويل غير مضمونة، لذا فإن المخاطر الناتجة عن سداد الديون ليست كبيرة حقًا. علاوة على ذلك، إذا تجاوزت نسبة القسط 130%، يمكن لشركة MicroStrategy أيضًا اختيار الاسترداد مباشرةً نقدًا بالقيمة الأصلية، مما يخلق شروطًا للتفاوض على القروض الجديدة.

المستثمرون في هذا السند القابل للتحويل هم في الغالب صناديق التحوط، ويستخدمونها للقيام بتحوط دلتا وكسب عوائد التقلبات. تتمثل العملية المحددة في شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، في حين يتم بيع كميات متساوية من أسهم MSTR على المكشوف، من أجل التحوط ضد المخاطر الناتجة عن تقلب أسعار الأسهم. مع تطور الأسعار لاحقًا، يحتاج صندوق التحوط إلى تعديل المراكز بشكل مستمر لإجراء التحوط الديناميكي.

عندما ينخفض سعر MSTR، ستقوم صناديق التحوط خلف السندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل تحوط دلتا ديناميكياً، مما يؤدي إلى مزيد من الضغط على سعر سهم MSTR. هذا سيكون له تأثير سلبي على العلاوة، مما يؤثر على نموذج الأعمال بأكمله. وبالتالي، سيتم نقل مخاطر جانب السندات من خلال ردود فعل أسعار الأسهم مسبقاً. بالطبع، في الاتجاه الصعودي لـ MSTR، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فإن هذا أيضاً سلاح ذو حدين.