الإطار التنظيمي الجديد للعملات المستقرة العالمية وآفاق تطورها

مع إصدار الولايات المتحدة وهونغ كونغ القوانين المتعلقة بالعملة المستقرة، دخل سوق الأصول الرقمية العالمي رسميًا في دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم. هذه اللوائح لا تسد فقط الفجوة التنظيمية المتعلقة بالعملات المستقرة المرتبطة بالأصول النقدية، بل توفر أيضًا إطارًا قانونيًا واضحًا للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.

قانون GENIUS الأمريكي: معلم تنظيم العملات المستقرة

أقر مجلس الشيوخ الأمريكي في مايو 2025 قانون "GENIUS" (قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية) الذي يمثل تقدمًا كبيرًا في تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة. يحدد هذا القانون إطارًا تنظيميًا تفصيليًا لمصدري العملات المستقرة، ويتطلب من المصدّرين الاحتفاظ بأصول عالية السيولة بنسبة 1:1 كاحتياطي، بما في ذلك النقد بالدولار، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق سوق المال الحكومية، كما يخضعون لعمليات تدقيق منتظمة، ويلتزمون بمتطلبات الامتثال مثل مكافحة غسل الأموال ومعرفة عميلك. كما يحظر القانون على العملات المستقرة تقديم الفوائد، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد الوضع القانوني للعملات المستقرة.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ مشروع قانون GENIUS بشكل عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمي. سيساهم في جعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة لسندات الخزانة الأمريكية، مما يخفف من ضغط تمويل العجز المالي الأمريكي، ويعزز من مكانة الدولار كعملة تسوية دولية من خلال قنوات العملات الرقمية. في الوقت نفسه، قد يجذب إطار التنظيم الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا للدخول في مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار وكفاءة أنظمة الدفع.

وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، في ظل وضوح التنظيم، من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملة المستقرة إلى 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025، وترتفع إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. تستند هذه التوقعات إلى فرضيتين رئيسيتين: ستسرع العملة المستقرة المتوافقة من استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويلات الدولية سنويًا؛ سيصل إجمالي قفل العملة المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي إلى أكثر من 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح الطبقة الأساسية للسيولة في التمويل اللامركزي.

لوائح عملة مستقرة في هونغ كونغ: تحديد الفروق

حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة أصدرت مؤخرًا "اللائحة الخاصة بالعملات المستقرة"، مما يدل على تخطيطها المنهجي في مجال Web3.0. تُنشئ هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يُطلب من المُصدرين الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، وتلبية متطلبات صارمة في مجالات إدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، والتحكم في المخاطر. كما تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية وخدمات الحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز المزيد من تحسين نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية.

تخطط سلطة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية بشأن توكنات الأصول الحقيقية في عام 2025، لدفع عملية توكنات الأصول التقليدية على السلسلة، بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، حيث تلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يدمج بين المالية التقليدية وتقنية البلوكشين.

مقارنة إطار التنظيم بين الولايات المتحدة وهونغ كونغ

على الرغم من أن مسودة قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ تستند إلى منطق التنظيم الأمريكي، إلا أنها تظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ:

1. ترخيص الإصدار: تطلب الولايات المتحدة من المُصدر التسجيل كبنك أو شركة ائتمان، بينما وضعت هونغ كونغ ترخيصًا خاصًا لإصدار العملات المستقرة.
2. الأصول الاحتياطية: تسمح الولايات المتحدة فقط بالنقد بالدولار والسندات الحكومية قصيرة الأجل، بينما تشمل هونغ كونغ السندات السيادية عالية التصنيف وسندات الشركات.
3. السياسات العابرة للحدود: الولايات المتحدة تحد من الجهات المصدرة الأجنبية، وهونغ كونغ تسمح للشركات الخارجية بتقديم طلب للحصول على رخصة.
4. سياسة الفائدة: الولايات المتحدة تحظر عملة مستقرة من تقديم الفائدة، بينما لم تقم هونغ كونغ بتحديد قواعد واضحة.
5. الجهات التنظيمية: الولايات المتحدة يتم تنظيمها بشكل مشترك من قبل OCC و FDIC، بينما يتم تنظيم هونغ كونغ من قبل السلطة النقدية.

تطور هيكل العملات المستقرة العالمية

تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمي للعملة المستقرة بالدولار

يتطلب قانون GENIUS أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول من سندات الخزانة الأمريكية، مما يمنح عملات الدولار المستقرة أهمية استراتيجية تتجاوز نطاق العملات الرقمية. فهو في الواقع يبني نظام دورة رأس المال العالمي: عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات الدولار المستقرة، يجب على جهة الإصدار تخصيص الأموال المقابلة كأصول من سندات الخزانة الأمريكية، مما يحقق تدفق الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، ويعزز من نطاق استخدام الدولار على مستوى العالم.

من منظور التسويات الدولية، يُعتبر ظهور عملة مستقرة علامة على التحول في نموذج نظام تسويات الدولار. تقوم عملات مستقرة المعتمدة على البلوكشين بتضمين "دولار على السلسلة" مباشرة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة، مما يوسع من استخدام الدولار على المستوى الدولي، ويمثل التحديث الحديث لسيادة تسويات الدولار في العصر الرقمي.

تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن أهداف سياسة تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ وسنغافورة متشابهة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهجاً تنظيمياً صارماً، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية". بينما تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات القانونية، مع اتخاذ نهج تنظيمي يتسم بالتحمل والمرونة.

قد تؤدي هذه الفروقات في التنظيم إلى قيام الجهات المصدرة بالتسجيل الانتقائي للتهرب من الفحص الصارم، أو استخدام الفروقات في المعايير التنظيمية للاستفادة من عمليات التحكيم. على المدى الطويل، إذا كان هناك نقص في التنسيق، فقد تؤدي هذه الانقسامات إلى تدمير عدالة التنظيم وتماسك السياسات، بل وحتى إثارة مخاطر المنافسة التنظيمية الإقليمية.

يجب على الهيئات التنظيمية في المنطقتين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة التمويل الرقمي العالمي.

الاستنتاج

إن التنفيذ المشترك لقانون GENIUS الأمريكي ومشروع قانون هونغ كونغ يمثل تحولًا في تنظيم الأصول الرقمية من الفوضى إلى النظام. من المتوقع أن تحقق عملة مستقرة بالدولار الأمريكي نموًا هائلًا خلال العقد المقبل، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين المالية التقليدية ونظام العملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التكنولوجية للبنية التحتية للبلوكتشين ما إذا كان يمكنها تحقيق أقصى قيمة في إطار تنظيمي. بالنسبة للجهات المصدرة، سيكون بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتوافق مع تنظيمات متعددة هو الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة في العقد المقبل.