السوق الأصول الرقمية يشهد أحداث جديدة: تحليل عميق لتحطم سريع عملة OM
في ظل الطفرة السريعة التي يشهدها الاقتصاد الرقمي، تواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك ثوب الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى تكمن ضغوط حادة من السيطرة والتلاعب وعدم التوازن في المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق الأصول الرقمية ضجة كبيرة مرة أخرى. حيث واجهت عملة MANTRA (OM) التي كانت تُعتبر "مؤشر الامتثال للأصول الحقيقية" عمليات إغلاق قسري في عدة بورصات مركزية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار بشكل حاد، مع تسجيل خسارة تتجاوز 90% في يوم واحد، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وخسارة قدرها 58 مليون دولار للاعبين في العقود. يبدو للوهلة الأولى أنها عاصفة سيولة، لكنها في الحقيقة كانت لعبة "حصاد" مخططة بعناية مع تحكم عالي عبر المنصات. سنقوم بتحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقيقة وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، وكذلك كيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.
أولاً، مقارنة بين حدث تحطم سريع لOM وانهيار LUNA
حادثة تحطم OM لها أوجه تشابه مع انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن أسبابها مختلفة:
تحطم LUNA: ناتج بشكل رئيسي عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST، حيث تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن إمدادات LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربطه بمعدل 1:1 بالدولار، يدخل النظام في "حلقة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قرب 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا في التصميم النظامي.
OMتحطم سريع: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة كانت نتيجة لعمليات السوق ومشكلات السيولة، تتعلق بعمليات التصفية القسرية من قبل البورصات المركزية وسلوك التحكم العالي من الفريق، وليس عيب تصميم العملة.
كلاهما أثار ذعر السوق، لكن LUNA هو تحطم النظام البيئي، بينما OM يشبه إلى حد كبير عدم التوازن في الديناميات السوقية.
ثانياً، هيكل السيطرة - 90% من الفريق والمضاربين يحتفظون سراً بالعملات
بنية تحكم ذات تركيز عالي للغاية
من خلال المراقبة على السلسلة، يظهر أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما يوجد أقل من 88 مليون عملة في التداول الحقيقي، ما يمثل حوالي 2% فقط. إن هذه الدرجة المذهلة من تركيز الحيازة تؤدي إلى اختلال شديد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يتيح للمستثمرين الكبار التحكم بسهولة في تقلبات الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجية إطلاق وتخزين المرحلة - خلق حماس زائف
يعتمد مشروع MANTRA على خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة الصرف باستمرار، وتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تم الإفراج عن 20% عند الإطلاق الأولي، من أجل توسيع الوعي في السوق بسرعة؛
فتح القفل بشكل حاد في الشهر الأول، وإطلاق خطي على مدار 11 شهراً لاحقاً، مما يخلق وهم الازدهار في المرحلة الأولية؛
نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وتعود العملات المتبقية تدريجياً على مدى ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول الأولي.
تبدو هذه الاستراتيجية على السطح كأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يظهر ارتداد في مشاعر المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية التصويت الإداري على شكل "إجماع المجتمع" لتحويل المسؤولية، ولكن في الواقع، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى تحكم كبير في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع الخصم والربح
تخفيض بنسبة 50%: تشير العديد من الشائعات في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الثانوية بتخفيض يصل إلى 50%، مما يجذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.
الربط بين الشبكة الخارجية والشبكة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM بسعر منخفض من السوق الخارجية، ثم ينقلونه إلى البورصة المركزية، مما يخلق زخماً وحجم تداول على الشبكة الداخلية، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمتابعة. هذه "العملية المزدوجة لقص الأعشاب على الشبكة الخارجية وإثارة النشاط على الشبكة الداخلية" تعمل على تضخيم تقلبات الأسعار.
ثالثاً، مسألة تاريخ مانترا
تحطم سريع عملة MANTRA، وقد زرع التاريخ القضايا مخاطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع مانترا على ثقة السوق من خلال تأييده "RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية رمزية بقيمة 10 مليارات دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق السيولة الحقيقية في السوق أو التوزيع اللامركزي، بل أصبح غطاءً لسيطرة الفريق على السوق، حيث تم استغلال الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت شهادات التنظيم إلى وسيلة تسويقية.
نموذج بيع OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار من خلال نموذج بيع OTC على مدى العامين الماضيين، حيث يتم العمل من خلال إصدار عملات جديدة باستمرار لاستيعاب ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستبدل القديم، القديم يخرج جديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما لا يتمكن السوق من استيعاب العملات المفرج عنها، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت المحكمة العليا في هونغ كونغ في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات بتحويل الأصول، وقد طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث كانت هناك مشكلات في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1）آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تفكيك معلمات المخاطر عبر المنصات المتعددة:
لم تتوحد معلمات إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل الهامش المطلوب، نقطة تفعيل خفض المراكز التلقائي) الخاصة بـ OM عبر جميع بورصات المركزية، مما أدى إلى أن تواجه نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل خفض المراكز التلقائي (ADL) على منصة ما خلال فترة انخفاض السيولة، يتم تفريغ الأوامر إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "التصفية المتسلسلة".
منطقة العمى في ذيل مخاطر نموذج المخاطر:
تستخدم معظم بورصات المركزية نموذج VAR (القيمة عند المخاطرة) المبني على تقلبات التاريخ لتقدير الأحداث المتطرفة (tail events) بشكل غير كافٍ، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوات" أو "نقص السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق فجأة، يفشل نموذج VAR، وتؤدي أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها إلى تفاقم ضغط السيولة.
2）حركة الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صناع السوق:
تم نقل 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) من محفظة FalconX الساخنة إلى عدة بورصات مركزية خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك يعود إلى تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقعات تقلبات شديدة، غالباً ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع سريع في الفارق السعري.
أثر تضخيم التداول الخوارزمي:
عند اكتشاف استراتيجية تلقائية لتاجر الكمية أن سعر OM قد انخفض تحت الدعم الحاسم (5% تحت المتوسط المتحرك لـ 10 أيام)، يتم تفعيل وحدة "تحطم سريع" (flash selling module)، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والعقود الفورية، مما يزيد من ضغط البيع الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود المستمرة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التسوية".
3）عدم التماثل في المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع المتأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها تحذير في الوقت الفعلي من التحويلات الكبيرة، إلا أن الجهات المعنية والمبادلات المركزية الرئيسية لم تقم بإنشاء "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات مجتمعية.
سلوك المستثمرين من منظور علم النفس: تأثير القطيع
في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات إغلاق المراكز بدافع الذعر و"التقاط القاع"، مما يزيد من حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلبات (تجاوزت التقلبات التاريخية لمدة 30 دقيقة 200% في بعض الأحيان).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استراتيجية شاملة
لمواجهة مثل هذه الأحداث ولتجنب ظهور مخاطر مشابهة في المستقبل، نقترح التدابير التالية، وهي للاسترشاد فقط:
1. إطار عمل موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
معيار الصناعة: على سبيل المثال، وضع بروتوكول تصفية عبر المنصات (Cross-Exchange Liquidation Protocol، CELP)، والذي يتضمن: تواصل عتبات التصفية، مشاركة المعلمات الأساسية في الوقت الحقيقي عبر المنصات (نسبة الهامش المطلوبة، خط تحفيز ADL) ولقطات من مراكز كبار المستثمرين؛ تخفيف المخاطر الديناميكية، بعد تفعيل التصفية بدء "فترة التخفيف" (liquidation grace period، T+δ)، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو المشاركين من صانعي السوق الخوارزمية في التخفيف، لتجنب الضغط الهائل الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر في نهاية المطاف: إدخال اختبارات الإجهاد (stress testing) ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة (scenario analysis)، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط بين الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات نظامية بانتظام.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التصفية اللامركزية (Decentralized Liquidation Chain)
نظام التسوية القائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر إلى السلسلة، وجميع معاملات التسوية مفتوحة وقابلة للتدقيق. باستخدام جسر عبر السلاسل (Cross-chain Bridge) وتزامن أسعار متعددة المنصات بواسطة الأوراق المالية، بمجرد أن تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم تسوية المناقصات بواسطة عقد المجتمع (liquidators)، ويتم توزيع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين (Flash Crash Insurance)
إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بنسبة تتجاوز العتبة المحددة (مثل 50%) ضمن نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل سعر التأمين ديناميكياً بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين
يجب على الجهة المسؤولة عن المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. عند حدوث تحويل كبير إلى عنوان لديه درجة ARS عالية، يتم تلقائيًا تنبيه المنصة والمجتمع.
لجنة المخاطر المجتمعية
يتكون من مطوري المشروع، والمستشارين الرئيسيين، وأهم صانعي السوق، والمستخدمين الممثلين، ويكون مسؤولاً عن مراجعة الأحداث الكبيرة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر في المنصة، وإصدار إعلانات المخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة
تطوير بيئة تداول محاكاة، لتمكين المستخدمين من ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرات التعامل.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة
بالنسبة لمستويات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة: مستوى المخاطر المنخفض (رافعة مالية ≤ 2×) يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ بينما مستوى المخاطر العالي (رافعة مالية ≥ 5×) يتطلب دفع "هامش المخاطر الطرفية" إضافيًا، والمشاركة في بركة تأمين تحطم سريع.
٦. الخاتمة
حدث تحطم سريع لعملة MANTRA (OM) ليس فقط اهتزازًا كبيرًا في مجال الأصول الرقمية، ولكنه أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر العامة وتصميم الآلية في الصناعة. كما أوضحنا بالتفصيل في المقال، فإن التركيز الشديد في الحيازات، والعمليات السوقية الوهمية، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، قد أسهمت جميعها في هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال المعايير الموحدة عبر المنصات، والتسويات اللامركزية والابتكارات التأمينية، وبناء بيئة تحذيرية شفافة على الشبكة، بالإضافة إلى التعليم حول الظروف السوقية المتطرفة الموجهة للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث أحداث مشابهة لـ "تحطم سريع" في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 19
أعجبني
19
7
مشاركة
تعليق
0/400
GasFeeCrier
· منذ 20 س
هذه الخداع الناس لتحقيق الربح كانت قوية جدًا، أليس كذلك؟ خسرت كثيرًا.
شاهد النسخة الأصليةرد0
liquidation_surfer
· 07-21 23:09
عمليات الاحتيال بأسلوب "ذبح الخنزير" يومية فقط
شاهد النسخة الأصليةرد0
SignatureAnxiety
· 07-21 23:07
القائمة تطير مرة أخرى بطعم مألوف
شاهد النسخة الأصليةرد0
OffchainWinner
· 07-21 23:04
حمقى永远在路上...
شاهد النسخة الأصليةرد0
ForumLurker
· 07-21 23:01
تس تس، قصة أخرى من قصص الجيو
شاهد النسخة الأصليةرد0
RektRecorder
· 07-21 22:48
تم الانتهاء من خداع حمقى آخرين. حتى أنني كسول لرؤية النتيجة.
OM عملة تحطم سريع 90% كشف السيطرة على اتجاه السوق وألعاب جمع الأرباح عبر المنصة
السوق الأصول الرقمية يشهد أحداث جديدة: تحليل عميق لتحطم سريع عملة OM
في ظل الطفرة السريعة التي يشهدها الاقتصاد الرقمي، تواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك ثوب الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى تكمن ضغوط حادة من السيطرة والتلاعب وعدم التوازن في المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق الأصول الرقمية ضجة كبيرة مرة أخرى. حيث واجهت عملة MANTRA (OM) التي كانت تُعتبر "مؤشر الامتثال للأصول الحقيقية" عمليات إغلاق قسري في عدة بورصات مركزية، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار بشكل حاد، مع تسجيل خسارة تتجاوز 90% في يوم واحد، وتبخر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وخسارة قدرها 58 مليون دولار للاعبين في العقود. يبدو للوهلة الأولى أنها عاصفة سيولة، لكنها في الحقيقة كانت لعبة "حصاد" مخططة بعناية مع تحكم عالي عبر المنصات. سنقوم بتحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقيقة وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، وكذلك كيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.
أولاً، مقارنة بين حدث تحطم سريع لOM وانهيار LUNA
حادثة تحطم OM لها أوجه تشابه مع انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن أسبابها مختلفة:
تحطم LUNA: ناتج بشكل رئيسي عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST، حيث تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن إمدادات LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربطه بمعدل 1:1 بالدولار، يدخل النظام في "حلقة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قرب 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا في التصميم النظامي.
OMتحطم سريع: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة كانت نتيجة لعمليات السوق ومشكلات السيولة، تتعلق بعمليات التصفية القسرية من قبل البورصات المركزية وسلوك التحكم العالي من الفريق، وليس عيب تصميم العملة.
كلاهما أثار ذعر السوق، لكن LUNA هو تحطم النظام البيئي، بينما OM يشبه إلى حد كبير عدم التوازن في الديناميات السوقية.
ثانياً، هيكل السيطرة - 90% من الفريق والمضاربين يحتفظون سراً بالعملات
بنية تحكم ذات تركيز عالي للغاية
من خلال المراقبة على السلسلة، يظهر أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما يوجد أقل من 88 مليون عملة في التداول الحقيقي، ما يمثل حوالي 2% فقط. إن هذه الدرجة المذهلة من تركيز الحيازة تؤدي إلى اختلال شديد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يتيح للمستثمرين الكبار التحكم بسهولة في تقلبات الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجية إطلاق وتخزين المرحلة - خلق حماس زائف
يعتمد مشروع MANTRA على خطة فتح متعددة الجولات، من خلال إطالة فترة الصرف باستمرار، وتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تبدو هذه الاستراتيجية على السطح كأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يظهر ارتداد في مشاعر المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية التصويت الإداري على شكل "إجماع المجتمع" لتحويل المسؤولية، ولكن في الواقع، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى تحكم كبير في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع الخصم والربح
تخفيض بنسبة 50%: تشير العديد من الشائعات في المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الثانوية بتخفيض يصل إلى 50%، مما يجذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.
الربط بين الشبكة الخارجية والشبكة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM بسعر منخفض من السوق الخارجية، ثم ينقلونه إلى البورصة المركزية، مما يخلق زخماً وحجم تداول على الشبكة الداخلية، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمتابعة. هذه "العملية المزدوجة لقص الأعشاب على الشبكة الخارجية وإثارة النشاط على الشبكة الداخلية" تعمل على تضخيم تقلبات الأسعار.
ثالثاً، مسألة تاريخ مانترا
تحطم سريع عملة MANTRA، وقد زرع التاريخ القضايا مخاطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع مانترا على ثقة السوق من خلال تأييده "RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية رمزية بقيمة 10 مليارات دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق السيولة الحقيقية في السوق أو التوزيع اللامركزي، بل أصبح غطاءً لسيطرة الفريق على السوق، حيث تم استغلال الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت شهادات التنظيم إلى وسيلة تسويقية.
نموذج بيع OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار من خلال نموذج بيع OTC على مدى العامين الماضيين، حيث يتم العمل من خلال إصدار عملات جديدة باستمرار لاستيعاب ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستبدل القديم، القديم يخرج جديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما لا يتمكن السوق من استيعاب العملات المفرج عنها، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت المحكمة العليا في هونغ كونغ في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات بتحويل الأصول، وقد طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث كانت هناك مشكلات في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1）آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تفكيك معلمات المخاطر عبر المنصات المتعددة:
لم تتوحد معلمات إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل الهامش المطلوب، نقطة تفعيل خفض المراكز التلقائي) الخاصة بـ OM عبر جميع بورصات المركزية، مما أدى إلى أن تواجه نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل خفض المراكز التلقائي (ADL) على منصة ما خلال فترة انخفاض السيولة، يتم تفريغ الأوامر إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "التصفية المتسلسلة".
منطقة العمى في ذيل مخاطر نموذج المخاطر:
تستخدم معظم بورصات المركزية نموذج VAR (القيمة عند المخاطرة) المبني على تقلبات التاريخ لتقدير الأحداث المتطرفة (tail events) بشكل غير كافٍ، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوات" أو "نقص السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق فجأة، يفشل نموذج VAR، وتؤدي أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها إلى تفاقم ضغط السيولة.
2）حركة الأموال على السلسلة وسلوك صناع السوق
تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صناع السوق:
تم نقل 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) من محفظة FalconX الساخنة إلى عدة بورصات مركزية خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك يعود إلى تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقعات تقلبات شديدة، غالباً ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع سريع في الفارق السعري.
أثر تضخيم التداول الخوارزمي:
عند اكتشاف استراتيجية تلقائية لتاجر الكمية أن سعر OM قد انخفض تحت الدعم الحاسم (5% تحت المتوسط المتحرك لـ 10 أيام)، يتم تفعيل وحدة "تحطم سريع" (flash selling module)، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والعقود الفورية، مما يزيد من ضغط البيع الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود المستمرة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التسوية".
3）عدم التماثل في المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع المتأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها تحذير في الوقت الفعلي من التحويلات الكبيرة، إلا أن الجهات المعنية والمبادلات المركزية الرئيسية لم تقم بإنشاء "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات مجتمعية.
سلوك المستثمرين من منظور علم النفس: تأثير القطيع
في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات إغلاق المراكز بدافع الذعر و"التقاط القاع"، مما يزيد من حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول خلال 24 ساعة) والتقلبات (تجاوزت التقلبات التاريخية لمدة 30 دقيقة 200% في بعض الأحيان).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات استراتيجية شاملة
لمواجهة مثل هذه الأحداث ولتجنب ظهور مخاطر مشابهة في المستقبل، نقترح التدابير التالية، وهي للاسترشاد فقط:
1. إطار عمل موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
معيار الصناعة: على سبيل المثال، وضع بروتوكول تصفية عبر المنصات (Cross-Exchange Liquidation Protocol، CELP)، والذي يتضمن: تواصل عتبات التصفية، مشاركة المعلمات الأساسية في الوقت الحقيقي عبر المنصات (نسبة الهامش المطلوبة، خط تحفيز ADL) ولقطات من مراكز كبار المستثمرين؛ تخفيف المخاطر الديناميكية، بعد تفعيل التصفية بدء "فترة التخفيف" (liquidation grace period، T+δ)، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو المشاركين من صانعي السوق الخوارزمية في التخفيف، لتجنب الضغط الهائل الفوري.
تعزيز نموذج المخاطر في نهاية المطاف: إدخال اختبارات الإجهاد (stress testing) ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة (scenario analysis)، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط بين الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات نظامية بانتظام.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التصفية اللامركزية (Decentralized Liquidation Chain)
نظام التسوية القائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر إلى السلسلة، وجميع معاملات التسوية مفتوحة وقابلة للتدقيق. باستخدام جسر عبر السلاسل (Cross-chain Bridge) وتزامن أسعار متعددة المنصات بواسطة الأوراق المالية، بمجرد أن تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم تسوية المناقصات بواسطة عقد المجتمع (liquidators)، ويتم توزيع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين (Flash Crash Insurance)
إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بنسبة تتجاوز العتبة المحددة (مثل 50%) ضمن نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل سعر التأمين ديناميكياً بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين
يجب على الجهة المسؤولة عن المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. عند حدوث تحويل كبير إلى عنوان لديه درجة ARS عالية، يتم تلقائيًا تنبيه المنصة والمجتمع.
لجنة المخاطر المجتمعية
يتكون من مطوري المشروع، والمستشارين الرئيسيين، وأهم صانعي السوق، والمستخدمين الممثلين، ويكون مسؤولاً عن مراجعة الأحداث الكبيرة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر في المنصة، وإصدار إعلانات المخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة
تطوير بيئة تداول محاكاة، لتمكين المستخدمين من ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظروف السوق المتطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرات التعامل.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة
بالنسبة لمستويات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة: مستوى المخاطر المنخفض (رافعة مالية ≤ 2×) يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ بينما مستوى المخاطر العالي (رافعة مالية ≥ 5×) يتطلب دفع "هامش المخاطر الطرفية" إضافيًا، والمشاركة في بركة تأمين تحطم سريع.
٦. الخاتمة
حدث تحطم سريع لعملة MANTRA (OM) ليس فقط اهتزازًا كبيرًا في مجال الأصول الرقمية، ولكنه أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر العامة وتصميم الآلية في الصناعة. كما أوضحنا بالتفصيل في المقال، فإن التركيز الشديد في الحيازات، والعمليات السوقية الوهمية، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، قد أسهمت جميعها في هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال المعايير الموحدة عبر المنصات، والتسويات اللامركزية والابتكارات التأمينية، وبناء بيئة تحذيرية شفافة على الشبكة، بالإضافة إلى التعليم حول الظروف السوقية المتطرفة الموجهة للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث أحداث مشابهة لـ "تحطم سريع" في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.