!
محتوى تحرير موثوق، تمت مراجعته من قبل خبراء الصناعة الرائدين والمحررين ذوي الخبرة. إعلانات الإفصاح
تقول أبحاث جديدة من شركة التحليلات أرتميس إن الإيثر يمر بنفس التحول في السمعة الذي شهدته البيتكوين في منتصف العقد 2010، ولكن بشروط مختلفة fundamentally. "تقييم الإيثر فقط من خلال عدسة التدفقات النقدية أو رسوم البروتوكول هو خطأ تصنيفي"، يكتب المؤلف الرئيسي كيفن لي. "من الأفضل فهمه كأصل احتياطي نادر ولكنه منتج، وقابل للبرمجة، تتزايد قيمته من خلال دوره في تأمين، وتسوية، وتزويد اقتصاد على السلسلة يتجه نحو المؤسسية بشكل متزايد."
مسار إيثريوم نحو حالة الأصول الاحتياطية
يبدأ لي بالتعامل مع النقد المستمر الذي يشير إلى أن سياسة الإيثيريوم النقدية المرنة تجعله غير مؤهل كأداة لتخزين القيمة. يقوم بنمذجة أسوأ سيناريو حيث يتم رهن كل إيثير في الوجود ويصل الإصدار إلى سقفه النظري. حتى في هذه الحالة، يصل التضخم السنوي إلى حوالي 1.52 في المئة في عام 2025 ويتناقص إلى 0.89 في المئة بحلول عام 2125 - وهو أقل بكثير من متوسط 6.36 في المئة لتوسع M2 للدولار الأمريكي منذ عام 1998 وأقل حتى من النمو السنوي للإمدادات الذهبية على المدى الطويل. يجادل البحث بأن الجمع بين الإصدار دون الخطي وحرق EIP-1559 قد دفع بالفعل التضخم الصافي بالقرب من - أو بشكل دوري أقل من - الصفر، مما يمنح الإيثير ملف إمداد "ينافس الذهب بينما يحتفظ ببرمجية البرمجيات."
القراءة ذات الصلة: رئيس آلة الإيثر يتجاهل البيتكوين، يدعم الإيثريوم كخيار متفوق. توفر الظروف الاقتصادية الكلية الخلفية لهذه الأطروحة. تشير أرتيميس إلى أن عقودًا من التوسع النقدي قد أضعفت الثقة في العملات الورقية ودفع المستثمرين نحو بدائل أخرى لقيمتهم. متوسط مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة بلغ 2.53 في المئة سنويًا منذ عام 1998، لكن عرض النقود نما بأكثر من ضعف هذه النسبة، وهو الفجوة التي تدعي التقرير أنها "قد تمثل جزءًا كبيرًا من مكاسب سوق الأسهم الاسمية." السياسة النقدية التكيفية للإيثريوم، كما يزعم لي، تقدم بديلاً منضبطًا دون التضحية بقدرة الشبكة على دفع المكافآت للمصادقين.
التبني المؤسسي هو الركيزة الثانية للحجة. على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، اختارت JPMorgan وBlackRock وRobinhood كلٌ على حدة استخدام شبكات Ethereum - إما الطبقة الأساسية أو أحد التوسعات المرتبطة بها - للإيداعات المرمزة، وصناديق سوق المال، ونماذج تداول الأسهم. تشير التقرير إلى صندوق BUIDL الخاص بـ BlackRock ورمز الإيداع JPMD القادم من JPMorgan كدليل على أن المؤسسات الكبرى لم تعد تجرب على الشبكات التجريبية، بل تبني منتجات ستقوم بتسوية القيمة على نطاق واسع. "مع انتقال التمويل التقليدي إلى السلسلة، يصبح الحاجة إلى حيازة ورهن ETH هيكلية بدلاً من أن تكون اختيارية،" يكتب لي.
تظهر هذه الديناميكية في بيانات السلسلة. تحسب Artemis أن عرض العملات المستقرة والأصول الحقيقية المرمزة على Ethereum بلغ رقماً قياسياً قدره 123 مليار دولار في يونيو، بينما ارتفع مقدار ETH المقفلة في المدققين إلى 35.5 مليون. تتجاوز العلاقة السنوية بين قيمة الأصول على السلسلة وETH المودعة 88 في المئة عبر كل فئة رئيسية تتعقبها الشركة، مما يعزز فكرة أن الطلب على الأمان والتسوية يدفع الطلب على الرمز الأصلي.
القراءة ذات الصلة: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تستعد لإحداث تغييرات في صناديق Bitcoin وEthereum المتداولة في البورصة من خلال الموافقة العينية. لقد بدأت التنظيمات، التي كانت لفترة طويلة الورقة الرابحة لأي اقتراح قيمة يعتمد على التخزين، تميل لصالح Ethereum. في 29 مايو، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قسم المالية الشركات توجيهات تفيد بأن التخزين على مستوى البروتوكول، والتخزين المفوض وبعض ترتيبات التخزين الحفظية لا تشكل في حد ذاتها عروض أوراق مالية. بينما ترك الحكم مجالًا للتنفيذ المحدد بالحقائق، فقد مهد الطريق لمقدمي طلبات صناديق ETF لـ spot-ETH لتضمين أحكام التخزين في تعديلات S-1 الخاصة بهم. وقد قام عدد من مقدمي العروض المحتملين بذلك بالضبط، واعدين المستثمرين بتعرض سلبي لـ ETH ونصيب من مكافآت الإجماع.
منافسة على البيتكوين؟
تقرير أرتيميس يسلط الضوء أيضًا على ظهور "موجة الأصول الخزينة" التي تذكرنا باستراتيجية بيتكوين لشركة مايكروستراتيجي في عام 2020. كشفت شركة شارب لينك جيمينغ في أواخر مايو أنها ستبدأ في تخصيص أموال الشركات لعملة الإيثيريوم، وهي خطوة تبعتها مجموعة من الشركات العامة الصغيرة في الولايات المتحدة وآسيا. معًا، يمتلكون الآن أكثر من 730,000 إيث، أو حوالي 2.6 مليار دولار بأسعار اليوم. وقد تزامن هذا التراكم مع فترة من أداء الإيث المتفوق مقارنةً بالبيتكوين - وهو اتجاه غير معتاد في الدورة الحالية، التي هيمنت عليها روايات البيتكوين مثل صدمات تقليل العرض واحتياطات الولايات المتحدة المحتملة.
يقول لي إن النقاد الذين يجادلون بأن الشبكات من الطبقة الثانية تأكل قاعدة رسوم إيثريوم "يفوتون النقطة". من خلال تحميل التنفيذ بينما يتم تثبيت التسوية وتوافر البيانات على الطبقة الأساسية، توسع الطبقات المتدحرجة السوق القابل للتعامل الإجمالي لإيثريوم دون تقويض ميزانية أمنها. يقارن لي هذا الترتيب بنظام الاحتياطي الفيدرالي: "تتعامل البنوك الإقليمية مع حركة المرور اليومية، لكن التسوية النهائية تقع على عاتق البنك المركزي." في ذلك التشبيه، إيث هو الأصل الاحتياطي الذي يضمن النهائية.
تقر الورقة بأن هناك طبقات أولية عالية الإنتاجية أخرى، خاصة سولانا، قد استنزفت "سرعة العملات الميمي" وحجم المعاملات الصغيرة. عالجت سولانا المزيد من المعاملات أكثر من إيثريوم في خمسة من الستة أرباع الماضية. ومع ذلك، يجادل لي بأن سوق الأصول التي تتطلب أمانًا أقصى هو "أوامر من الحجم" أكبر من سوق التداول المضاربي، خاصة مع قيام التمويل التقليدي بتوكنة السندات والودائع وصناديق سوق المال.
ربما تكون أكثر أجزاء التقرير حدة هي إعادة فحص الرواية الخاصة بـ "الذهب الرقمي" لبيتكوين. تمامًا كما كانت الانتقادات المبكرة تتجاهل بيتكوين باعتبارها متقلبة وغير سائلة وبلا جدوى، فإن إيثيريوم اليوم تواجه شكوكًا حول هويتها. "كان على مستخدمي بيتكوين في السابق تبرير لماذا يمكن لاصل رقمي حامل بحت أن ينافس الذهب،" يكتب لي. "الآن يتعين على مستخدمي إيثيريوم تبرير لماذا يمكن لأصل قابل للبرمجة وذو عائد ومحدود الحرق أن ينافس بيتكوين. عبء الإثبات يتغير."
بعد الانتقال الطويل الذي طال انتظاره لإيثريوم إلى إثبات الحصة وقبل شهرين تقريبًا من توجيهات لجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن staking، تحول الحديث حول ETH من "رمز منفعة" إلى شيء أقرب بكثير إلى "أصل احتياطي". إذا كانت فرضية لي صحيحة، فقد تدور النقاشات المستقبلية حول ما إذا كانت إيثريوم يمكن أن تلحق برأس مال سوق البيتكوين أو ما يحدث عندما تعامل المؤسسات الإيثر ليس كوقود للعقود الذكية ولكن كعملة أساسية للاقتصاد الناشئ على السلسلة.
في وقت النشر، تم تداول ETH بسعر 3,585 دولار.
سعر الإيثريوم يتوقف تحت مقاومة رئيسية، مخطط أسبوعي | المصدر: ETHUSDT على TradingView.comصورة مميزة تم إنشاؤها باستخدام DALL.E، مخطط من TradingView.com
! عملية التحرير لموقع bitcoinist تركز على تقديم محتوى موثوق ودقيق وغير متحيز تم بحثه بدقة. نحن نلتزم بمعايير صارمة في المصادر، وتمر كل صفحة بمراجعة دقيقة من قبل فريقنا من خبراء التكنولوجيا المتميزين والمحررين ذوي الخبرة. تضمن هذه العملية نزاهة وملاءمة وقيمة محتوى لدينا لقرائنا.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إثيريوم أصبحت أصل احتياطي في مجال العملات الرقمية: أبحاث جديدة
! محتوى تحرير موثوق، تمت مراجعته من قبل خبراء الصناعة الرائدين والمحررين ذوي الخبرة. إعلانات الإفصاح تقول أبحاث جديدة من شركة التحليلات أرتميس إن الإيثر يمر بنفس التحول في السمعة الذي شهدته البيتكوين في منتصف العقد 2010، ولكن بشروط مختلفة fundamentally. "تقييم الإيثر فقط من خلال عدسة التدفقات النقدية أو رسوم البروتوكول هو خطأ تصنيفي"، يكتب المؤلف الرئيسي كيفن لي. "من الأفضل فهمه كأصل احتياطي نادر ولكنه منتج، وقابل للبرمجة، تتزايد قيمته من خلال دوره في تأمين، وتسوية، وتزويد اقتصاد على السلسلة يتجه نحو المؤسسية بشكل متزايد."
مسار إيثريوم نحو حالة الأصول الاحتياطية
يبدأ لي بالتعامل مع النقد المستمر الذي يشير إلى أن سياسة الإيثيريوم النقدية المرنة تجعله غير مؤهل كأداة لتخزين القيمة. يقوم بنمذجة أسوأ سيناريو حيث يتم رهن كل إيثير في الوجود ويصل الإصدار إلى سقفه النظري. حتى في هذه الحالة، يصل التضخم السنوي إلى حوالي 1.52 في المئة في عام 2025 ويتناقص إلى 0.89 في المئة بحلول عام 2125 - وهو أقل بكثير من متوسط 6.36 في المئة لتوسع M2 للدولار الأمريكي منذ عام 1998 وأقل حتى من النمو السنوي للإمدادات الذهبية على المدى الطويل. يجادل البحث بأن الجمع بين الإصدار دون الخطي وحرق EIP-1559 قد دفع بالفعل التضخم الصافي بالقرب من - أو بشكل دوري أقل من - الصفر، مما يمنح الإيثير ملف إمداد "ينافس الذهب بينما يحتفظ ببرمجية البرمجيات."
القراءة ذات الصلة: رئيس آلة الإيثر يتجاهل البيتكوين، يدعم الإيثريوم كخيار متفوق. توفر الظروف الاقتصادية الكلية الخلفية لهذه الأطروحة. تشير أرتيميس إلى أن عقودًا من التوسع النقدي قد أضعفت الثقة في العملات الورقية ودفع المستثمرين نحو بدائل أخرى لقيمتهم. متوسط مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة بلغ 2.53 في المئة سنويًا منذ عام 1998، لكن عرض النقود نما بأكثر من ضعف هذه النسبة، وهو الفجوة التي تدعي التقرير أنها "قد تمثل جزءًا كبيرًا من مكاسب سوق الأسهم الاسمية." السياسة النقدية التكيفية للإيثريوم، كما يزعم لي، تقدم بديلاً منضبطًا دون التضحية بقدرة الشبكة على دفع المكافآت للمصادقين.
التبني المؤسسي هو الركيزة الثانية للحجة. على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، اختارت JPMorgan وBlackRock وRobinhood كلٌ على حدة استخدام شبكات Ethereum - إما الطبقة الأساسية أو أحد التوسعات المرتبطة بها - للإيداعات المرمزة، وصناديق سوق المال، ونماذج تداول الأسهم. تشير التقرير إلى صندوق BUIDL الخاص بـ BlackRock ورمز الإيداع JPMD القادم من JPMorgan كدليل على أن المؤسسات الكبرى لم تعد تجرب على الشبكات التجريبية، بل تبني منتجات ستقوم بتسوية القيمة على نطاق واسع. "مع انتقال التمويل التقليدي إلى السلسلة، يصبح الحاجة إلى حيازة ورهن ETH هيكلية بدلاً من أن تكون اختيارية،" يكتب لي.
تظهر هذه الديناميكية في بيانات السلسلة. تحسب Artemis أن عرض العملات المستقرة والأصول الحقيقية المرمزة على Ethereum بلغ رقماً قياسياً قدره 123 مليار دولار في يونيو، بينما ارتفع مقدار ETH المقفلة في المدققين إلى 35.5 مليون. تتجاوز العلاقة السنوية بين قيمة الأصول على السلسلة وETH المودعة 88 في المئة عبر كل فئة رئيسية تتعقبها الشركة، مما يعزز فكرة أن الطلب على الأمان والتسوية يدفع الطلب على الرمز الأصلي.
القراءة ذات الصلة: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تستعد لإحداث تغييرات في صناديق Bitcoin وEthereum المتداولة في البورصة من خلال الموافقة العينية. لقد بدأت التنظيمات، التي كانت لفترة طويلة الورقة الرابحة لأي اقتراح قيمة يعتمد على التخزين، تميل لصالح Ethereum. في 29 مايو، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قسم المالية الشركات توجيهات تفيد بأن التخزين على مستوى البروتوكول، والتخزين المفوض وبعض ترتيبات التخزين الحفظية لا تشكل في حد ذاتها عروض أوراق مالية. بينما ترك الحكم مجالًا للتنفيذ المحدد بالحقائق، فقد مهد الطريق لمقدمي طلبات صناديق ETF لـ spot-ETH لتضمين أحكام التخزين في تعديلات S-1 الخاصة بهم. وقد قام عدد من مقدمي العروض المحتملين بذلك بالضبط، واعدين المستثمرين بتعرض سلبي لـ ETH ونصيب من مكافآت الإجماع.
منافسة على البيتكوين؟
تقرير أرتيميس يسلط الضوء أيضًا على ظهور "موجة الأصول الخزينة" التي تذكرنا باستراتيجية بيتكوين لشركة مايكروستراتيجي في عام 2020. كشفت شركة شارب لينك جيمينغ في أواخر مايو أنها ستبدأ في تخصيص أموال الشركات لعملة الإيثيريوم، وهي خطوة تبعتها مجموعة من الشركات العامة الصغيرة في الولايات المتحدة وآسيا. معًا، يمتلكون الآن أكثر من 730,000 إيث، أو حوالي 2.6 مليار دولار بأسعار اليوم. وقد تزامن هذا التراكم مع فترة من أداء الإيث المتفوق مقارنةً بالبيتكوين - وهو اتجاه غير معتاد في الدورة الحالية، التي هيمنت عليها روايات البيتكوين مثل صدمات تقليل العرض واحتياطات الولايات المتحدة المحتملة.
يقول لي إن النقاد الذين يجادلون بأن الشبكات من الطبقة الثانية تأكل قاعدة رسوم إيثريوم "يفوتون النقطة". من خلال تحميل التنفيذ بينما يتم تثبيت التسوية وتوافر البيانات على الطبقة الأساسية، توسع الطبقات المتدحرجة السوق القابل للتعامل الإجمالي لإيثريوم دون تقويض ميزانية أمنها. يقارن لي هذا الترتيب بنظام الاحتياطي الفيدرالي: "تتعامل البنوك الإقليمية مع حركة المرور اليومية، لكن التسوية النهائية تقع على عاتق البنك المركزي." في ذلك التشبيه، إيث هو الأصل الاحتياطي الذي يضمن النهائية.
تقر الورقة بأن هناك طبقات أولية عالية الإنتاجية أخرى، خاصة سولانا، قد استنزفت "سرعة العملات الميمي" وحجم المعاملات الصغيرة. عالجت سولانا المزيد من المعاملات أكثر من إيثريوم في خمسة من الستة أرباع الماضية. ومع ذلك، يجادل لي بأن سوق الأصول التي تتطلب أمانًا أقصى هو "أوامر من الحجم" أكبر من سوق التداول المضاربي، خاصة مع قيام التمويل التقليدي بتوكنة السندات والودائع وصناديق سوق المال.
ربما تكون أكثر أجزاء التقرير حدة هي إعادة فحص الرواية الخاصة بـ "الذهب الرقمي" لبيتكوين. تمامًا كما كانت الانتقادات المبكرة تتجاهل بيتكوين باعتبارها متقلبة وغير سائلة وبلا جدوى، فإن إيثيريوم اليوم تواجه شكوكًا حول هويتها. "كان على مستخدمي بيتكوين في السابق تبرير لماذا يمكن لاصل رقمي حامل بحت أن ينافس الذهب،" يكتب لي. "الآن يتعين على مستخدمي إيثيريوم تبرير لماذا يمكن لأصل قابل للبرمجة وذو عائد ومحدود الحرق أن ينافس بيتكوين. عبء الإثبات يتغير."
بعد الانتقال الطويل الذي طال انتظاره لإيثريوم إلى إثبات الحصة وقبل شهرين تقريبًا من توجيهات لجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن staking، تحول الحديث حول ETH من "رمز منفعة" إلى شيء أقرب بكثير إلى "أصل احتياطي". إذا كانت فرضية لي صحيحة، فقد تدور النقاشات المستقبلية حول ما إذا كانت إيثريوم يمكن أن تلحق برأس مال سوق البيتكوين أو ما يحدث عندما تعامل المؤسسات الإيثر ليس كوقود للعقود الذكية ولكن كعملة أساسية للاقتصاد الناشئ على السلسلة.
في وقت النشر، تم تداول ETH بسعر 3,585 دولار.