كيف نتجاوز القيود القانونية للوصول بالأسهم المرمّزة إلى مستثمري التجزئة.
كتابة:财解 Web3
قصة xStocks - لم تُبنى روما في يوم واحد
يرى الجمهور أن xStocks ستطلق في النصف الأول من عام 2025، لكن الفريق وراءها كان مستعدًا لمدة لا تقل عن 4 سنوات. خلال هذه العملية، لا بد أن هناك العديد من القصص، تحاول هذه المقالة استعراض قصصهم من منظور مالي وامتثال، على أمل وضع منهجية للامتثال المالي لمشاريع مماثلة لاحقًا.
أ. تخطيط الضرائب والامتثال لقصص تسجيل الشركات
رأى فريق المؤسسين في عام 2021 الاتجاه الهائل للعملات المستقرة و RWA والإمكانات الكبيرة لها، لذا أرادوا بناء جسر قبل الأسهم و blockchain. مع الحلم، الخطوة التالية هي تحقيق هذا الحلم.
الخطوة الأولى، بالطبع هي تسجيل الشركة.
أهم شيء عند تسجيل الشركة هو اختيار مكان جيد. اختار فريق xStocks وراء المشروع سويسرا في البداية.
لماذا سويسرا؟ مثل وادي السيليكون في الولايات المتحدة (Silicon Valley)، تُعرف مدينة زوغ في سويسرا باسم وادي التشفير (Crypto Valley)، حيث تأسس هناك مؤسسة إيثيريوم (Ethereum Foundation) الشهيرة. كانت سويسرا دائمًا مركزًا ماليًا مهمًا، فهي لا تعتنق فقط موقفًا مفتوحًا تجاه صناعة blockchain، بل تتقدم أيضًا في بناء الامتثال التشريعي ذات الصلة على مستوى العالم، حيث قامت في وقت مبكر من عام 2021 بتمديد قانون الأوراق المالية الخاص بها، وأطلقت رسميًا مشروع قانون متعلق بتقنية سجلات التوزيع DLT(Distributed Ledger Technology)، الذي بدأ سريانه جزئيًا في 1 فبراير 2021، وبدأ سريانه بالكامل في 1 أغسطس من نفس العام.
يمكن القول إن موعد تسجيل الشركة للمصدر يتبع خطوات هذا القانون.
!
تشمل الشركات الرئيسية المعنية بأعمال xStocks 3 شركات:
شركة Backed Finance AG، الشركة الأم للجهة المصدرة، مسجلة في زوغ، تأسست في بداية عام 2021. في 1 فبراير 2021، دخلت بعض أحكام قانون DLT السويسري حيز التنفيذ. هذان التاريخان ليسا مجرد مصادفة، ففريق المؤسسين محترف وحساس للغاية، ويتخذون إجراءات حاسمة.
الأصول المدعومة (JE) المحدودة، هي شركة خاصة تم تأسيسها في 19 يناير 2024 في جزيرة جيرسي. وهي مُصدِر xStocks.
تم تأسيس Backed Assets GmbH في 20 أبريل 2021 في سويسرا. اندمجت الشركة مع المُصدر في 23 فبراير 2024، حيث استمر المُصدر Backed Assets (JE) Limited ككيان مستمر، ورث جميع أصول وخصوم Backed Assets GmbH الأصلية.
إذن جاء السؤال: ما هو الهدف من تأسيس شركة Backed Assets (JE) Limited؟ بالنسبة لدور المُصدر، لماذا يجب تأسيس شركة Backed Assets (JE) Limited للقيام بذلك، بدلاً من أن تقوم الشركة الأم Backed Finance AG بدور المُصدر مباشرة؟
الإجابة: من أجل تقسيم الوظائف. من خلال نقل وظيفة الإصدار إلى شركة فرعية متخصصة، يمكن للشركة الأم Backed Finance AG التركيز على تقنياتها وخدماتها الأساسية في ترميز الأصول، بينما يركز المُصدر على إصدار المنتجات، وهي استراتيجية شائعة في حوكمة الشركات وإدارة المخاطر.
لماذا لا نقوم بإنشاء شركة مباشرة في سويسرا، بدلاً من الذهاب إلى جيرسي لإنشاء شركة جديدة؟ ما هو الجاذبية التي تتمتع بها جيرسي بالضبط؟
جيرسي هو مكان ماذا؟ جيرسي هي جزيرة تقع بين إنجلترا وفرنسا (طولها 8 كيلومترات وعرضها 14.5 كيلومتراً فقط). تمتلك جيرسي نظامها القانوني المستقل، والمحاكم، والحكومة، وتعتبر في المجتمع الدولي كولاية قضائية مستقلة. (Source:حكومة جيرسي*)*
بالنسبة لفريق المؤسسين ، فإن الاعتبار الأول هو "الضرائب". مصدر دخل الجهة المصدرة هو تحصيل رسوم إضافية تصل إلى 5% من أسعار إصدار واسترداد المنتج ، ومع نمو الأعمال ، ستصبح هذه إيرادات كبيرة ، ويجب التخطيط الضريبي بشكل جيد منذ البداية ، وإذا كان بالإمكان عدم دفع الضرائب سيكون ذلك أفضل. بدأ الفريق في الاستكشاف ، واختاروا في النهاية جيرسي ، لأنه عندما يفتحون قانون ضريبة الدخل في جيرسي ، سيكتشفون أن هناك ثلاثة مستويات من الضرائب:
0%：حالة عامة
10%: شركة الخدمات المالية
20%: شركات المرافق، شركات صناعة القنب، الإيرادات المتعلقة بالأراضي، وأرباح تجارة استيراد وتوريد الهيدروكربونات.
سوف يتساءلون كيف يمكن أن يتم تحديد هذه الأعمال كخدمات مالية، وكيف يمكنهم الاستفادة من معدل الضريبة بنسبة 0%؟ في الجدول أدناه، قمت بتجميع تعريف نطاق شركات الخدمات المالية من هذا القانون الضريبي، وأضفت حكمتي (أعتقد أنها تتشابه مع حكم فريق المؤسسين).
!
تحليل مفصل: كيف لا يتم الحكم عليك كخدمة مالية ودفع ضرائب بنسبة 10%، قام الفريق هنا بإجراء بحث عميق للغاية، وهذا هو جوهر تصميم الهيكل العام للأعمال، دعونا نقوم بتحليل عميق لذلك.
أولاً، وفقًا لقانون خدمات المال في جزيرة جيرسي لعام 1998 (Financial Services (Jersey) Law 1998)، فإن التعريف المحدد لـ "أعمال الاستثمار" (Investment Business) يشمل بشكل رئيسي:
تداول الاستثمار: بصفتك موكلاً أو وكيلاً، شراء أو بيع أو الاكتتاب أو التوزيع الاستثماري.
ترتيب المعاملات: ترتيب استثمار للآخرين (سواء كمفوض أو وكيل) لشراء أو بيع أو اكتتاب أو توزيع أو تحويل.
جمع نموذج الأعمال الرئيسي للمصدر هو الرسوم الإضافية (عمولة) في عملية الشراء والبيع، يبدو للوهلة الأولى أنه يتوافق مع تعريف "الأنشطة الاستثمارية"، ويجب أن يتم فرض ضريبة بمعدل 10%.
ثم لم يتوقف الفريق عند هذا الحد، بل وجد قانونًا آخر، خدمات مالية (أعمال الاستثمار (أعمال الاستثمار الخاصة - الإعفاء)) ( جيرسي ) الأمر 2001 (Financial Services (Investment Business (Special Purpose Investment Business – Exemption)) (Jersey) Order 2001). في الواقع، تنص المادة 4(1) من هذا القانون على أحكام الإعفاء للكيانات ذات الأغراض الخاصة (SPV)، مما يعني أنه إذا تم الوفاء ببعض الشروط، فإنها لا تعتبر "شركة مسجلة بموجب قانون الخدمات المالية لجزر القنال (Financial Services (Jersey) Law 1998)"، وبالتالي لا ينطبق عليها معدل ضريبة الدخل 10% في قانون جيرسي.
تشمل شروط هذه الاستثناءات ما يلي:
هي شركة ذات غرض خاص وقد حصلت على الموافقات اللازمة
النشاط الوحيد أو الرئيسي هو المشاركة في الأمور المتعلقة بـ:
منح القروض، تقديم الضمانات، إجراء معاملات المشتقات
إصدار الأوراق المالية
توريق الأصول، الاستحواذ أو إعادة تجميع الأصول
تداول الأسواق المالية
أو أي معاملات أخرى تمت الموافقة عليها من قبل اللجنة
أو أي صفقة تتعلق بأي من المعاملات المذكورة أعلاه
عند رؤية هذه الشروط، بدأ الفريق يفكر في كيفية جعل أعماله تلبي شروط الإعفاء. من الطبيعي، إذا تم إنشاء شركة في جيرسي تقتصر على "إصدار الأوراق المالية"، فيجب أن تكون هناك فرصة للحصول على الإعفاء، حتى لو لم تنجح، يمكن محاولة اتخاذ إجراءات الموافقة الخاصة. بالنسبة للفريق، أصبح خطة العمل واضحة، أي إنشاء شركة ذات غرض خاص (SPV) في جيرسي.
لذا، رأينا أنه بعد تأسيس الجهة المصدرة Backed Assets (JE) Limited في 19 يناير 2024، تم دمج Backed Assets GmbH في الجهة المصدرة بعد شهر واحد فقط في 23 فبراير، ويمكن اعتبار هذه الخطوة سريعة للغاية. علاوة على ذلك، فإن هذه الشركة ذات الغرض الخاص تتوافق أيضًا مع متطلبات إدارة تقسيم الوظائف المذكورة سابقًا.
اختيار إنشاء الجهة المصدرة في جيرسي هو عامل آخر يجب أخذه في الاعتبار، وهو "الرخصة". بشكل عام، يتطلب إصدار الأوراق المالية الحصول على رخصة. من منظور فريق التأسيس، تعد جيرسي كـ "قرية صغيرة" ذات حكم ذاتي، حيث يمكن إصدارها حتى بدون رخصة، يكفي الحصول على إذن من الحكومة المحلية، مما يجعل الأمر أسهل. بالطبع، من الممكن أيضًا الحصول على رخصة في سويسرا، ولكن صعوبة الحصول على الرخصة، بالإضافة إلى عوامل التخطيط الضريبي المذكورة أعلاه، تجعل جيرسي بلا شك الموقع الأفضل.
إلهام للفريق اللاحق: قانون الضرائب هو تجسيد لسلطة الدولة وإرادتها، ومن أجل الحفاظ على المصلحة الوطنية، عادةً ما يعكس القانون الضريبي تغطية شاملة لنطاق فرض الضرائب. عندما لا ترى أي إعفاءات ضريبية في النسخة الأصلية، فلا تتخلى عن الأمل على الفور، يمكنك البحث في القوانين التكميلية اللاحقة، أو البنود الخاصة، وغالبًا ما ستجد مفاجآت. هناك اتجاهان للبحث: الأول هو البنود الواضحة المتعلقة بالإعفاءات، والثاني هو فرص الموافقة الخاصة، أي أن ترى ما إذا كانت الحكومة قد فتحت عمداً ثغرة مرونة.
٢. قصة الامتثال حول الحفظ
!
المصدر: ملاحظات الأوراق المالية للشركة
منطق منتج xStocks هو أن يقوم المستثمر أولاً بتحويل الأموال إلى المُصدر، ويستخدم المُصدر هذه الأموال لشراء الأسهم الحقيقية المقابلة، بينما يتم تحويل قيمة مُعادل من xToken إلى محفظة المستثمر. ولمنع استخدام أو فقدان هذه الأصول الحقيقية، فإن إجراءً آمناً هو تسليم هذه الأصول إلى طرف ثالث موثوق به لحفظها. هذا الطرف الثالث هو الوصي.
الوصاية ليست فقط لضمان أمان الأصول، ولكن لها أيضًا دور مهم في مكافحة غسل الأموال AML، والتحقق من هوية العملاء KYC، لذلك لدى الدول قوانين تستهدف هذه الأمور، مثل قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940 في الولايات المتحدة (Investment Advisers Act of 1940)، وقواعد CASS في المملكة المتحدة.
من صفحة منتجات xStocks، يمكن رؤية 3 شركات وصاية مختلفة، لماذا يحدث هذا؟
بشكل عام، يتم استخدام عدة شركات حراسة مختلفة، لأسباب تتعلق بما يلي:
توزيع المخاطر. تأكد من أنه حتى إذا واجه أحد أمناء الحفظ مشكلة (مثل فقدان الأصول أو عطل في النظام)، لا يزال بإمكان أمناء الحفظ الآخرين الحفاظ على أمان الأصول.
تلبية متطلبات التنظيم في ولايات قضائية مختلفة. xStocks تستهدف السوق العالمية (باستثناء الولايات المتحدة)، وقد تختلف متطلبات التنظيم من بلد / منطقة إلى أخرى.
زيادة المرونة والكفاءة التشغيلية. قد يتفوق بعض الوكلاء في التعامل مع أنواع معينة من الأصول (مثل الأسهم أو صناديق الاستثمار المتداولة) ، أو قد يكون لديهم قدرات تكامل تقنية أفضل على بعض سلاسل الكتل (مثل سولانا أو إيثيريوم). تقوم xStocks بتحسين كفاءة إدارة الأصول وتسوية التداول من خلال التعاون مع العديد من الوكلاء.
تلبية الطلب المتزايد على الحجم. مع نمو الأعمال، يمكن لعدة أمناء الحفظ توزيع عبء العمل، مما يضمن التشغيل الفعّال للنظام، كما يضع الأساس للتوسع في المستقبل ليشمل المزيد من أنواع الأصول (مثل السندات أو غيرها من الأصول الحقيقية).
تبدو حالة شركات الحفظ الثلاث كالتالي. يمكن ملاحظة أن شركات الحفظ تتوافق مع متطلبات التنظيم الأمريكية وكذلك مع متطلبات التنظيم الأوروبية.
Alpaca Securities LLC ( ويلمنغتون، كارولينا الشمالية، الولايات المتحدة ): شركة وساطة تجارية مسجلة لدى SEC الأمريكية وتعمل كعضو في FINRA، تاريخ اتفاقية السيطرة على حساب الأوراق المالية هو 20/23 يونيو 2025، وتخضع لقوانين ولاية نيويورك.
Maerki Baumann & Co. AG ( زيورخ، سويسرا ): بنك سويسري مرخص من FINMA، سيكون وكيل الحفظ السويسري. تاريخ اتفاقية الحفظ (الاتفاقية الإطارية) الموقعة مع المصدر هو 23/24 نوفمبر 2022، وتخضع للقانون السويسري.
InCore Bank AG ( سويسرا زيوريخ ): قامت Maerki Baumann & Co. AG بتعهيد تداول الأوراق المالية الخاصة بها إلى InCore Bank AG.
Alpaca Crypto LLC ( سان ماتيو، كاليفورنيا، الولايات المتحدة الأمريكية ): هي شركة خدمات عملات مسجلة في FinCEN في الولايات المتحدة، وستكون وكيل الحفظ في الولايات المتحدة. تاريخ اتفاقية خدمات العملات المشفرة الموقعة مع الإصدار هو 28 مارس 2025، وتخضع لقانون ولاية كاليفورنيا.
المشكلة مرة أخرى: بما أن الأعمال لا يمكن أن تتم في الولايات المتحدة، لماذا يجب إدخال شركة الحفظ الأمريكية؟
لا بد من الإشارة إلى ابتكار من الفريق: هيكل بديل لضمانات (alternative Collateral Structure). ببساطة، هذه طريقة جديدة للاحتفاظ بالضمانات وإدارتها قدمها المصدر لزيادة قابلية التوسع لمنتجه xStocks وتقليل المخاطر خلال عملية التسوية.
نظرًا لأن العديد من الأصول الأساسية الشائعة (مثل الأسهم الأمريكية) يتم تداولها بشكل أساسي في السوق الأمريكية، فإن استخدام الوكلاء والمستودعات الموجودة في الولايات المتحدة يمكن أن يعالج بشكل أكثر مباشرة وكفاءة شراء واحتفاظ وبيع هذه الأصول الأساسية، مما يعزز عمليات التسوية ويقلل من التعقيدات المحتملة والتأخيرات عبر الولايات القضائية. الابتكار هنا هو أنه يحاكي الاقتصاد الحقيقي من خلال إنشاء مستودعات في بلد المنشأ للسلع، من أجل معالجة دخول وخروج البضائع بشكل أسرع وأكثر كفاءة، بغض النظر عن مكان وجود العميل النهائي.
إلهام للفريق اللاحق: الحفظ هو عنصر ضروري، استنادًا إلى موقع الأصول الأساسية، يمكن للفريق الاستعانة بعدة شركات حفظ.
٣. قصة من المستثمرين المحترفين إلى المستثمرين العاديين
!
وفقًا لقوانين جزيرة جيرسي، يمكن إصدار المنتج فقط للفئتين التاليتين:
المستثمر المحترف (Professional Investor): الشخص الذي تتضمن أنشطته اليومية الاستحواذ على الاستثمارات أو الاحتفاظ بها أو إدارتها أو التصرف فيها لأغراض تجارية (بصفته موكلاً أو وكيلاً).
الأشخاص الذين تم استلامهم وتأكيدهم لـ "تحذير استثمار أمر SPB" (SPB Order Investment Warning): يشير هذا التحذير إلى أن المنتج مخصص فقط للأشخاص الذين لديهم "قاعدة أصول كبيرة نسبيًا" لتحمل الخسائر المحتملة و"كفاية مالية" لفهم مخاطر الاستثمار؛ في نفس الوقت، فإن إصدار المنتج وأي أنشطة للأطراف المعنية ليست بالكامل خاضعة لجميع أحكام قانون الخدمات المالية في جزيرة جيرسي لعام 1998. سيكون مطلوبًا من المستثمرين تأكيد أنهم ينتمون إلى أي من الفئات المذكورة أعلاه قبل الإصدار.
ببساطة، يمكن أن تصدر فقط للمستثمرين المحترفين + القادرين على تحمل الخسائر. يمكننا أن نفهم أنه إذا تم إصدارها لأشخاص خارج هاتين الفئتين، فإن ذلك ينتهك شروط موافقة حكومة جيرسي على أعمال المُصدر، وقد يؤدي ذلك إلى عدم الاستفادة من معدل الضرائب البالغ 0%، أو حتى يُمنع من مواصلة الأعمال.
كيف يمكن للمستثمرين العاديين الاستثمار في xStocks؟
وفقًا لتحليلاتي وملاحظاتي، فإن الأمر يعتمد أساسًا على استغلال الهيكل الطبقي للسوق المالية، وانفتاح تقنية البلوكشين، بالإضافة إلى التعاون البيئي بين Backed Finance والبورصات ومنصات DeFi.
خذ البورصة كمثال، الجوهر هو أنه طالما أن المستثمرين العاديين لا يشاركون مباشرة في الإصدار الأولي، فكل شيء سيكون على ما يرام. حاليا، فإن البورصات التي تتعاون مع المُصدرين جميعها خاضعة للتنظيم، ولديها أيضًا إجراءات KYC للمستخدمين متكاملة. كـ xStocks، كأصل مُرمّز، تم إصداره في البداية بالفعل لهاتين الفئتين من المستثمرين، ولكن بمجرد أن يتم إدراجه على السلسلة، يمكن للمستثمرين العاديين أيضًا المشاركة في البيع والشراء. في هذه المرحلة، حتى لو أرادت حكومة جيرسي التدخل، سيكون من الصعب عليهم ذلك.
توسيع الفكرة أكثر، يمكن أن يشارك المستثمرون العاديون من خلال منصات DeFi، أو يمكن أن يقوم المستثمرون المحترفون المؤهلون، بعد المشاركة في الإصدار الأولي، بإعادة تجميع هذه xStocks في منتجات مالية أخرى وبيعها للمستثمرين العاديين.
إلهام لمستثمري التجزئة: هذه العملية التي تتجنب قواعد الطرح الأولي، في جوهرها، تنقل المخاطر إلى مستثمري التجزئة. يجب على مستثمري التجزئة أن يدركوا تمامًا نقص معلوماتهم وفهمهم، قبل الاستثمار في هذه الأنواع من المنتجات، يجب عليهم التأكد من قراءة تحذيرات المخاطر في كتيب الطرح بعناية، والتأكد من أنهم يفهمون حقًا ما يستثمرون فيه.
أربعة، قصة الفريق
!
يمكن أن نرى من الجدول أعلاه:
الفريق الأساسي يأتي من إسرائيل، ومن المحتمل أن يكونوا يهود.
يتمتع فريق المؤسسين بمستوى عالٍ من الوعي، ولديهم خلفيات ومفاهيم مشابهة، وهناك العديد منهم من زملاء الدراسة، أو كانوا زملاء في الشركة السابقة.
نولي أهمية كبيرة للامتثال. بالإضافة إلى الخبراء في الشؤون القانونية، هناك 3 أشخاص مسؤولين عن مكافحة غسل الأموال.
ملخص:
خلال أكثر من 4 سنوات منذ عام 2021 حتى الآن، واجه منتج مالي مبتكر صعوبات لا يمكن تخيلها من قبل معظم الناس، بدءًا من الفكرة الأولية وصولاً إلى الطرح النهائي. القصص الثلاثة المذكورة أعلاه هي مجرد جوانب من القصة، لكن ليس من الصعب علينا أن نرى أنه يجب أن تتجمع العوامل الثلاثة (اتجاه ترميز الأصول، الموقع الجيد لشركة التسجيل، والموهبة البشرية وفريق العمل، والشركاء البيئيين الرئيسيين) لتحقيق النجاح.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
قصة xStocks - لم تُبنى روما في يوم واحد
كتابة:财解 Web3
قصة xStocks - لم تُبنى روما في يوم واحد
يرى الجمهور أن xStocks ستطلق في النصف الأول من عام 2025، لكن الفريق وراءها كان مستعدًا لمدة لا تقل عن 4 سنوات. خلال هذه العملية، لا بد أن هناك العديد من القصص، تحاول هذه المقالة استعراض قصصهم من منظور مالي وامتثال، على أمل وضع منهجية للامتثال المالي لمشاريع مماثلة لاحقًا.
أ. تخطيط الضرائب والامتثال لقصص تسجيل الشركات
رأى فريق المؤسسين في عام 2021 الاتجاه الهائل للعملات المستقرة و RWA والإمكانات الكبيرة لها، لذا أرادوا بناء جسر قبل الأسهم و blockchain. مع الحلم، الخطوة التالية هي تحقيق هذا الحلم.
الخطوة الأولى، بالطبع هي تسجيل الشركة.
أهم شيء عند تسجيل الشركة هو اختيار مكان جيد. اختار فريق xStocks وراء المشروع سويسرا في البداية.
لماذا سويسرا؟ مثل وادي السيليكون في الولايات المتحدة (Silicon Valley)، تُعرف مدينة زوغ في سويسرا باسم وادي التشفير (Crypto Valley)، حيث تأسس هناك مؤسسة إيثيريوم (Ethereum Foundation) الشهيرة. كانت سويسرا دائمًا مركزًا ماليًا مهمًا، فهي لا تعتنق فقط موقفًا مفتوحًا تجاه صناعة blockchain، بل تتقدم أيضًا في بناء الامتثال التشريعي ذات الصلة على مستوى العالم، حيث قامت في وقت مبكر من عام 2021 بتمديد قانون الأوراق المالية الخاص بها، وأطلقت رسميًا مشروع قانون متعلق بتقنية سجلات التوزيع DLT(Distributed Ledger Technology)، الذي بدأ سريانه جزئيًا في 1 فبراير 2021، وبدأ سريانه بالكامل في 1 أغسطس من نفس العام.
يمكن القول إن موعد تسجيل الشركة للمصدر يتبع خطوات هذا القانون.
!
تشمل الشركات الرئيسية المعنية بأعمال xStocks 3 شركات:
إذن جاء السؤال: ما هو الهدف من تأسيس شركة Backed Assets (JE) Limited؟ بالنسبة لدور المُصدر، لماذا يجب تأسيس شركة Backed Assets (JE) Limited للقيام بذلك، بدلاً من أن تقوم الشركة الأم Backed Finance AG بدور المُصدر مباشرة؟
الإجابة: من أجل تقسيم الوظائف. من خلال نقل وظيفة الإصدار إلى شركة فرعية متخصصة، يمكن للشركة الأم Backed Finance AG التركيز على تقنياتها وخدماتها الأساسية في ترميز الأصول، بينما يركز المُصدر على إصدار المنتجات، وهي استراتيجية شائعة في حوكمة الشركات وإدارة المخاطر.
لماذا لا نقوم بإنشاء شركة مباشرة في سويسرا، بدلاً من الذهاب إلى جيرسي لإنشاء شركة جديدة؟ ما هو الجاذبية التي تتمتع بها جيرسي بالضبط؟
جيرسي هو مكان ماذا؟ جيرسي هي جزيرة تقع بين إنجلترا وفرنسا (طولها 8 كيلومترات وعرضها 14.5 كيلومتراً فقط). تمتلك جيرسي نظامها القانوني المستقل، والمحاكم، والحكومة، وتعتبر في المجتمع الدولي كولاية قضائية مستقلة. (Source: حكومة جيرسي*)*
بالنسبة لفريق المؤسسين ، فإن الاعتبار الأول هو "الضرائب". مصدر دخل الجهة المصدرة هو تحصيل رسوم إضافية تصل إلى 5% من أسعار إصدار واسترداد المنتج ، ومع نمو الأعمال ، ستصبح هذه إيرادات كبيرة ، ويجب التخطيط الضريبي بشكل جيد منذ البداية ، وإذا كان بالإمكان عدم دفع الضرائب سيكون ذلك أفضل. بدأ الفريق في الاستكشاف ، واختاروا في النهاية جيرسي ، لأنه عندما يفتحون قانون ضريبة الدخل في جيرسي ، سيكتشفون أن هناك ثلاثة مستويات من الضرائب:
سوف يتساءلون كيف يمكن أن يتم تحديد هذه الأعمال كخدمات مالية، وكيف يمكنهم الاستفادة من معدل الضريبة بنسبة 0%؟ في الجدول أدناه، قمت بتجميع تعريف نطاق شركات الخدمات المالية من هذا القانون الضريبي، وأضفت حكمتي (أعتقد أنها تتشابه مع حكم فريق المؤسسين).
!
تحليل مفصل: كيف لا يتم الحكم عليك كخدمة مالية ودفع ضرائب بنسبة 10%، قام الفريق هنا بإجراء بحث عميق للغاية، وهذا هو جوهر تصميم الهيكل العام للأعمال، دعونا نقوم بتحليل عميق لذلك.
أولاً، وفقًا لقانون خدمات المال في جزيرة جيرسي لعام 1998 (Financial Services (Jersey) Law 1998)، فإن التعريف المحدد لـ "أعمال الاستثمار" (Investment Business) يشمل بشكل رئيسي:
جمع نموذج الأعمال الرئيسي للمصدر هو الرسوم الإضافية (عمولة) في عملية الشراء والبيع، يبدو للوهلة الأولى أنه يتوافق مع تعريف "الأنشطة الاستثمارية"، ويجب أن يتم فرض ضريبة بمعدل 10%.
ثم لم يتوقف الفريق عند هذا الحد، بل وجد قانونًا آخر، خدمات مالية (أعمال الاستثمار (أعمال الاستثمار الخاصة - الإعفاء)) ( جيرسي ) الأمر 2001 (Financial Services (Investment Business (Special Purpose Investment Business – Exemption)) (Jersey) Order 2001). في الواقع، تنص المادة 4(1) من هذا القانون على أحكام الإعفاء للكيانات ذات الأغراض الخاصة (SPV)، مما يعني أنه إذا تم الوفاء ببعض الشروط، فإنها لا تعتبر "شركة مسجلة بموجب قانون الخدمات المالية لجزر القنال (Financial Services (Jersey) Law 1998)"، وبالتالي لا ينطبق عليها معدل ضريبة الدخل 10% في قانون جيرسي.
تشمل شروط هذه الاستثناءات ما يلي:
عند رؤية هذه الشروط، بدأ الفريق يفكر في كيفية جعل أعماله تلبي شروط الإعفاء. من الطبيعي، إذا تم إنشاء شركة في جيرسي تقتصر على "إصدار الأوراق المالية"، فيجب أن تكون هناك فرصة للحصول على الإعفاء، حتى لو لم تنجح، يمكن محاولة اتخاذ إجراءات الموافقة الخاصة. بالنسبة للفريق، أصبح خطة العمل واضحة، أي إنشاء شركة ذات غرض خاص (SPV) في جيرسي.
لذا، رأينا أنه بعد تأسيس الجهة المصدرة Backed Assets (JE) Limited في 19 يناير 2024، تم دمج Backed Assets GmbH في الجهة المصدرة بعد شهر واحد فقط في 23 فبراير، ويمكن اعتبار هذه الخطوة سريعة للغاية. علاوة على ذلك، فإن هذه الشركة ذات الغرض الخاص تتوافق أيضًا مع متطلبات إدارة تقسيم الوظائف المذكورة سابقًا.
اختيار إنشاء الجهة المصدرة في جيرسي هو عامل آخر يجب أخذه في الاعتبار، وهو "الرخصة". بشكل عام، يتطلب إصدار الأوراق المالية الحصول على رخصة. من منظور فريق التأسيس، تعد جيرسي كـ "قرية صغيرة" ذات حكم ذاتي، حيث يمكن إصدارها حتى بدون رخصة، يكفي الحصول على إذن من الحكومة المحلية، مما يجعل الأمر أسهل. بالطبع، من الممكن أيضًا الحصول على رخصة في سويسرا، ولكن صعوبة الحصول على الرخصة، بالإضافة إلى عوامل التخطيط الضريبي المذكورة أعلاه، تجعل جيرسي بلا شك الموقع الأفضل.
إلهام للفريق اللاحق: قانون الضرائب هو تجسيد لسلطة الدولة وإرادتها، ومن أجل الحفاظ على المصلحة الوطنية، عادةً ما يعكس القانون الضريبي تغطية شاملة لنطاق فرض الضرائب. عندما لا ترى أي إعفاءات ضريبية في النسخة الأصلية، فلا تتخلى عن الأمل على الفور، يمكنك البحث في القوانين التكميلية اللاحقة، أو البنود الخاصة، وغالبًا ما ستجد مفاجآت. هناك اتجاهان للبحث: الأول هو البنود الواضحة المتعلقة بالإعفاءات، والثاني هو فرص الموافقة الخاصة، أي أن ترى ما إذا كانت الحكومة قد فتحت عمداً ثغرة مرونة.
٢. قصة الامتثال حول الحفظ
!
المصدر: ملاحظات الأوراق المالية للشركة
منطق منتج xStocks هو أن يقوم المستثمر أولاً بتحويل الأموال إلى المُصدر، ويستخدم المُصدر هذه الأموال لشراء الأسهم الحقيقية المقابلة، بينما يتم تحويل قيمة مُعادل من xToken إلى محفظة المستثمر. ولمنع استخدام أو فقدان هذه الأصول الحقيقية، فإن إجراءً آمناً هو تسليم هذه الأصول إلى طرف ثالث موثوق به لحفظها. هذا الطرف الثالث هو الوصي.
الوصاية ليست فقط لضمان أمان الأصول، ولكن لها أيضًا دور مهم في مكافحة غسل الأموال AML، والتحقق من هوية العملاء KYC، لذلك لدى الدول قوانين تستهدف هذه الأمور، مثل قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940 في الولايات المتحدة (Investment Advisers Act of 1940)، وقواعد CASS في المملكة المتحدة.
من صفحة منتجات xStocks، يمكن رؤية 3 شركات وصاية مختلفة، لماذا يحدث هذا؟
بشكل عام، يتم استخدام عدة شركات حراسة مختلفة، لأسباب تتعلق بما يلي:
تبدو حالة شركات الحفظ الثلاث كالتالي. يمكن ملاحظة أن شركات الحفظ تتوافق مع متطلبات التنظيم الأمريكية وكذلك مع متطلبات التنظيم الأوروبية.
المشكلة مرة أخرى: بما أن الأعمال لا يمكن أن تتم في الولايات المتحدة، لماذا يجب إدخال شركة الحفظ الأمريكية؟
لا بد من الإشارة إلى ابتكار من الفريق: هيكل بديل لضمانات (alternative Collateral Structure). ببساطة، هذه طريقة جديدة للاحتفاظ بالضمانات وإدارتها قدمها المصدر لزيادة قابلية التوسع لمنتجه xStocks وتقليل المخاطر خلال عملية التسوية.
نظرًا لأن العديد من الأصول الأساسية الشائعة (مثل الأسهم الأمريكية) يتم تداولها بشكل أساسي في السوق الأمريكية، فإن استخدام الوكلاء والمستودعات الموجودة في الولايات المتحدة يمكن أن يعالج بشكل أكثر مباشرة وكفاءة شراء واحتفاظ وبيع هذه الأصول الأساسية، مما يعزز عمليات التسوية ويقلل من التعقيدات المحتملة والتأخيرات عبر الولايات القضائية. الابتكار هنا هو أنه يحاكي الاقتصاد الحقيقي من خلال إنشاء مستودعات في بلد المنشأ للسلع، من أجل معالجة دخول وخروج البضائع بشكل أسرع وأكثر كفاءة، بغض النظر عن مكان وجود العميل النهائي.
إلهام للفريق اللاحق: الحفظ هو عنصر ضروري، استنادًا إلى موقع الأصول الأساسية، يمكن للفريق الاستعانة بعدة شركات حفظ.
٣. قصة من المستثمرين المحترفين إلى المستثمرين العاديين
!
وفقًا لقوانين جزيرة جيرسي، يمكن إصدار المنتج فقط للفئتين التاليتين:
ببساطة، يمكن أن تصدر فقط للمستثمرين المحترفين + القادرين على تحمل الخسائر. يمكننا أن نفهم أنه إذا تم إصدارها لأشخاص خارج هاتين الفئتين، فإن ذلك ينتهك شروط موافقة حكومة جيرسي على أعمال المُصدر، وقد يؤدي ذلك إلى عدم الاستفادة من معدل الضرائب البالغ 0%، أو حتى يُمنع من مواصلة الأعمال.
كيف يمكن للمستثمرين العاديين الاستثمار في xStocks؟
وفقًا لتحليلاتي وملاحظاتي، فإن الأمر يعتمد أساسًا على استغلال الهيكل الطبقي للسوق المالية، وانفتاح تقنية البلوكشين، بالإضافة إلى التعاون البيئي بين Backed Finance والبورصات ومنصات DeFi.
خذ البورصة كمثال، الجوهر هو أنه طالما أن المستثمرين العاديين لا يشاركون مباشرة في الإصدار الأولي، فكل شيء سيكون على ما يرام. حاليا، فإن البورصات التي تتعاون مع المُصدرين جميعها خاضعة للتنظيم، ولديها أيضًا إجراءات KYC للمستخدمين متكاملة. كـ xStocks، كأصل مُرمّز، تم إصداره في البداية بالفعل لهاتين الفئتين من المستثمرين، ولكن بمجرد أن يتم إدراجه على السلسلة، يمكن للمستثمرين العاديين أيضًا المشاركة في البيع والشراء. في هذه المرحلة، حتى لو أرادت حكومة جيرسي التدخل، سيكون من الصعب عليهم ذلك.
توسيع الفكرة أكثر، يمكن أن يشارك المستثمرون العاديون من خلال منصات DeFi، أو يمكن أن يقوم المستثمرون المحترفون المؤهلون، بعد المشاركة في الإصدار الأولي، بإعادة تجميع هذه xStocks في منتجات مالية أخرى وبيعها للمستثمرين العاديين.
إلهام لمستثمري التجزئة: هذه العملية التي تتجنب قواعد الطرح الأولي، في جوهرها، تنقل المخاطر إلى مستثمري التجزئة. يجب على مستثمري التجزئة أن يدركوا تمامًا نقص معلوماتهم وفهمهم، قبل الاستثمار في هذه الأنواع من المنتجات، يجب عليهم التأكد من قراءة تحذيرات المخاطر في كتيب الطرح بعناية، والتأكد من أنهم يفهمون حقًا ما يستثمرون فيه.
أربعة، قصة الفريق
!
يمكن أن نرى من الجدول أعلاه:
ملخص:
خلال أكثر من 4 سنوات منذ عام 2021 حتى الآن، واجه منتج مالي مبتكر صعوبات لا يمكن تخيلها من قبل معظم الناس، بدءًا من الفكرة الأولية وصولاً إلى الطرح النهائي. القصص الثلاثة المذكورة أعلاه هي مجرد جوانب من القصة، لكن ليس من الصعب علينا أن نرى أنه يجب أن تتجمع العوامل الثلاثة (اتجاه ترميز الأصول، الموقع الجيد لشركة التسجيل، والموهبة البشرية وفريق العمل، والشركاء البيئيين الرئيسيين) لتحقيق النجاح.