إشعار: هذه المقالة هي محتوى مُعاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا، وسنجري التعديلات وفقًا لطلب المؤلف. يُستخدم إعادة النشر فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يمثل وجهات نظر وموقف ووشو.
في الأسبوع الماضي، شارك توماس لي (توم لي)، الشريك الإداري ورئيس الأبحاث في Fundstrat Global Advisors، أفكاره حول الفروق بين "الجيل الجديد" من المستثمرين الأفراد والمؤسسات في بودكاست أميت كوكراجا.
توم لي كان يشغل منصب كبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان لسنوات عديدة، وقد أصبح معروفًا لدى المستثمرين الأمريكيين بسبب توقعاته الدقيقة المتكررة في اتجاهات السوق وظهوره المتكرر في وسائل الإعلام مثل CNBC، لكنه أيضًا تعرض للجدل بسبب وجهات نظره "المتفائلة" باستمرار. كما تحدث في البودكاست عن التغيرات التي تواجهها الأفراد في الوقت الحالي - أحد الأسباب هو ازدهار وسائل الإعلام الاجتماعية، أي "ظهور تويتر"، حيث حصلت المؤسسات الناشئة على اهتمام ونفوذ أوسع من خلال قنوات إعلامية مستقلة. والسبب الآخر هو التغير في التركيبة السكانية، حيث اكتشف "أنه كل 20 عامًا، يعيد المستثمرون الأفراد في أمريكا تقييم أسهمهم بشكل إيجابي."
توم لي هو أيضًا مؤيد قوي للأصول الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم. منذ فترة ليست ببعيدة، تم تعيين توم لي رئيسًا لمجلس إدارة Bitmine، وشارك في استراتيجية خزينة ETH بقيمة 250 مليون دولار التي أطلقتها الشركة، مما أثار اهتمامًا واسعًا في السوق.
"أحب الإيثريوم لأنه عبارة عن سلسلة كتل لعقود ذكية قابلة للبرمجة، لكن بصراحة، السبب الحقيقي لاختياري للإيثريوم هو أن عملات الاستقرار تشهد انفجارًا. Circle هي واحدة من أفضل الاكتتابات العامة الأولية خلال خمس سنوات، بنسبة سعر إلى أرباح 100 ضعف EBITDA، مما حقق أداءً جيدًا لبعض الصناديق. في وول ستريت التقليدية، تُعتبر Circle سهمًا أسطوريًا، وهي شركة عملات مستقرة. العملات المستقرة هي ChatGPT في عالم التشفير، وقد دخلت التيار الرئيسي، وهي دليل على محاولة وول ستريت "تملك" الرموز. بينما يقوم عالم التشفير "بتملك" الأسهم، مثلما تم ترميز الدولار." هكذا وصف توم لي المنطق وراء ذلك في المقابلة.
فيما يلي نسخة مختصرة من المقابلة التي جمعتها شركة برايت:
تتبع "جيل روبن هود": كل 20 عامًا، يعيد المستثمرون الأفراد الأمريكيون التركيز على الأسهم
أميت: …… في عامي 2022 و2023، كنت واحداً من القلائل الذين تجرأوا على مخالفة التيار السائد في وسائل الإعلام. قلت: "لا أعتقد أن السوق سينخفض أكثر، يجب أن يكون قد وصل إلى القاع، والآن هو بداية سوق صاعدة جديدة." لأن صوتك يختلف عن أصوات العالم الأخرى، قام أشخاص مثلي، وملايين حول العالم، بالاستماع إلى نصائحك، ودراسة النتائج التي قدمتها بجدية - هذه المحتويات ليست نظريات مؤامرة، بل مدعومة بالحقائق والبيانات - ولقد تغيرت حياتهم بفضل ذلك. ……
توم لي: أشكركم جزيل الشكر على مدحكم، أنا ممتن حقًا. هذا هو بالضبط ما كان هدفنا عند إنشاء FundStrat. لقد أسسنا الشركة في عام 2014، وقد مضى على ذلك 11 عامًا. قبل ذلك، كنت أعمل في بنوك كبيرة، حيث كنت أعمل ككبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان لمدة تقارب 16 عامًا. أردت إنشاء شركة تقدم أبحاثًا على مستوى المؤسسات، وفي نفس الوقت تكون مفهومة للجميع. كان التقدير في ذلك الوقت هو أن الجمهور في عام 2014 لم يكن مهتمًا حقًا بالأسهم، وكان التداول يهيمن عليه المؤسسات، بينما كان حجم تداول الأفراد في انخفاض. لكني أذكر أن الناس في التسعينيات كانوا يهتمون بالأسهم. أعتقد أن مثل تلك الأوقات ستعود. لذا فإن رهاننا هو أن الناس سيكونون مهتمين بما نقوله.
أميت: لقد كنت مذهلاً. لقد توقعت مسبقًا قدوم "جيل روبن هود". هل كان لديك أي بيانات تدعم ذلك في ذلك الوقت؟
توم لي: ستركز أبحاثنا القائمة على الأدلة على التركيبة السكانية. لقد كتبنا العديد من الأوراق البيضاء لدراسة تغييرات السلوك عبر الأجيال المختلفة. لقد نشرنا ورقة بيضاء تشير إلى أن جيل الألفية هو أكبر جيل على الإطلاق، حيث يصل عددهم إلى 98 مليون، وهو أكبر بنسبة 40% من الجيل السابق. وإذا تم تقسيم الأجيال كل 20 عامًا، فإن كل جيل سيعيد تركيزه على الأسهم، لأن الجيل السابق قد تعرض لضربة من السوق جعلته يتعثر.
على سبيل المثال، بعد انهيار فقاعة الإنترنت، ابتعد الكثير من أقراني عن الأسهم. لكن أولئك الذين بدأوا في كسب المال بعد عام 2000 وجدوا أن الأسهم رائعة. لذا، نحن نراهن على أن هذا المشهد سيتكرر. في الواقع، عندما كنت في جي بي مورغان، اقترحت على التنفيذيين الدخول في أعمال الوساطة للبيع بالتجزئة، وكانوا جميعًا يعتقدون أن هذه الصناعة "ميتة"، لكن الآن يبدو أن ذلك كان استثمارًا جيدًا من الناحية التكتيكية. لذا، هذا هو خيارنا. شركتنا صغيرة جدًا، ولا تدعمها منصة كبيرة، لذلك يجب أن نتعلم كيفية بناء العلاقات وتوسيع صوتنا. لقد استخدمنا تويتر ووسائل الإعلام المختلفة مبكرًا، وهذا هو "حرب العصابات" التي ساعدت على نمو شركتنا.
أميت: في ذلك الوقت، كان احتضان الوسائط الجديدة محفوفًا بالمخاطر، لأن وسائل التواصل الاجتماعي لم تكن متطورة كما هي اليوم. هل تعتقد أن استخدام وسائل التواصل الاجتماعي كان خيارًا طبيعيًا في ذلك الوقت، أم كان هناك صراع؟
توم لي: في السنوات الأولى كان من الصعب حقًا العثور على صوتي. في ذلك الوقت، كان لدى تويتر 255 حرفًا فقط، ولم يكن قويًا كما هو الآن. لم يكن الناس يستخدمون خيوط التغريد كثيرًا، وكانت الصور قليلة. بعد ذلك أدركنا أن أفضل طريقة هي التغريد كما لو كنا نتحدث مع الآخرين. لذلك بدأنا في نشر بعض التغريدات القصيرة.
أميت: أعتقد أن هذا التعبير الطبيعي هو بالضبط السبب الذي يجعل جمهورنا يحبك. سواء كنت في CNBC أو في بودكاست مستقل مثل هذا، فإن كلماتك لها وزن كبير. هل تجد الأمر غريبًا، في كل مرة تقول فيها شيئًا، يكون هناك الآلاف الذين يعبرون عن آرائهم؟
توم لي: نعم، هذه مسؤولية كبيرة حقًا. لقد كنت أعمل محللاً للأبحاث في الأسهم لمدة 34 عامًا، وكنت غالبًا ما أعطي تقييمات الشراء للأسهم في الماضي، لذا أفهم ذلك الشعور - أنت تضع اسمك وسعر الهدف في العلن، وإذا انخفض سعر السهم، سيشعر الجميع بالاستياء. وعلاوة على ذلك، في المجال العام، ينظر الناس فقط إلى مدى دقة توقعك الأخير. على تويتر، هناك من لن ينسى أبدًا أخطاءك. لذا فإن معظم تفاعلاتنا على تويتر هي في الواقع أشخاص يسبوننا ويقولون إننا سيئون، وأجد ذلك ممتعًا. لا أمانع، لأنني أعلم أن هذه هي طبيعة هذه المنصة.
أميت: عندما لا تخطئ كثيرًا، ستعيد نشر تلك التغريدات التي تشكك فيك، وهذا في الحقيقة جيد جدًا، فهو ينقل وجهة نظرك إلى العالم بشكل جيد.
نقاش حول خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة: أين هي البيانات الحقيقية للوظائف في الولايات المتحدة؟
أميت: دعنا نتحدث عن بعض الأسئلة المتعلقة بالسوق. لنبدأ بشيء بسيط، ليس صعبًا. هل تعتقد أن باول يجب أن يخفض أسعار الفائدة الآن؟
توم لي: أنت تعرف، أنا في الواقع نادراً ما أعلق على هذا السؤال بشكل مباشر، حتى في التقارير التي أكتبها للعملاء، نادراً ما أعبر عن رأيي الشخصي. لدينا حوالي عشرة آلاف عميل مستشار استثماري مسجل، وثلاثمائة عميل من صناديق التحوط. عادةً ما أظهر لهم الأدلة ثم أسألهم عن رأيهم. على سبيل المثال، ما المؤشرات التي يجب أن تراقبها الاحتياطي الفيدرالي، ثم ما السياسة المناسبة. على سبيل المثال، نعلم أنه إذا استخدمنا طريقة حساب البنك المركزي الأوروبي، فإن التضخم الأساسي في الولايات المتحدة قد وصل بالفعل إلى 2%، لأن البنك المركزي الأوروبي يستبعد الإسكان. بمجرد استبعاد الإسكان، ينخفض التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة إلى 1.9%. الآن معدل الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي هو 2.5%، بينما الاحتياطي الفيدرالي هو 4.5%. لماذا إذن الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشديداً بمقدار 200 نقطة أساس من البنك المركزي الأوروبي؟ في الواقع، الفارق يكمن في الإسكان. هل الاحتياطي الفيدرالي يحاول عمداً كبح سوق العقارات؟ في الواقع، ليس كذلك.
أميت: لكن هذا يجعل الناس يشكون بالفعل.
توم لي: نعم، هذا حقًا يثير الشكوك. هناك مسألة أخرى وهي أن الاحتياطي الفيدرالي قال إن الرسوم الجمركية ستؤدي إلى التضخم في الصيف، لذلك عليهم الانتظار قليلاً قبل خفض أسعار الفائدة. لقد كتبنا مؤخرًا لعملائنا حول هذا الموضوع وشاركناه أيضًا على تويتر. في الواقع، الرسوم الجمركية هي في جوهرها نوع من الضرائب، لأن الأموال تدخل جيوب الحكومة. بمعنى آخر، إذا قالت الحكومة الأمريكية إنها ستفرض ضريبة قدرها 6 دولارات على البنزين، فسوف يرتفع سعر البنزين في مؤشر أسعار المستهلك بشكل كبير. لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة بسبب ذلك، لأنهم سيشعرون أن ميزانيات الناس قد تأثرت. لذا، قد نقوم بخفض الفائدة، لأن أموال الناس قد تم جمعها كضرائب من قبل الحكومة، ثم تعود إلى الاقتصاد. في الواقع، هذا ليس تضخمًا، بل هو مجرد تحويل للأموال. هذه هي طبيعة الرسوم الجمركية. يدفع شخص ما، وتدخل الأموال إلى الحكومة، ثم تعود مرة أخرى إلى الاقتصاد. هذا ليس تضخمًا، في الواقع...
أميت: إنها ضريبة. وجهة نظر باول والاحتياطي الفيدرالي هي أن الشركات ستزيد أسعار البنزين بسبب ذلك، على الرغم من أن بعض الإيرادات يمكن أن تعوض، لكن من الناحية الفنية لا يزال هذا...
توم لي: انظر، هذا مثل القول إنه إذا حدث ارتفاع في الأسعار في مراحل مختلفة من سلسلة التوريد، فهذا هو التضخم. ولكن في الحقيقة، بغض النظر عن المرحلة، فإن الأمر في جوهره هو ضريبة. رياضيًا، الضريبة هي ضريبة، بغض النظر عن مكان حدوثها. فما هو التضخم بالضبط؟ هل هو ضريبة متظاهرة؟
أميت: أو لنقل، إذا كان شيئًا ظهر فجأة، أو لنقل على الرغم من أنه ليس خياليًا ولكن شيئًا حدث بالفعل، لكنه تم تعويضه في وقت لاحق، فإن ذلك لن يعتبر تضخمًا في النهاية. هذه أيضًا واحدة من الأمور التي يتحدث عنها ترامب كثيرًا - إذا قللنا الضرائب، سيكون لدى الناس أموال لدفع أسعار النفط المرتفعة.
توم لي: نعم، إذا لم أكن منحازًا سياسيًا، فقط كما كنت أدرس في كلية وارتون، سأقول إن هذا ليس تضخمًا، لأنه لا توجد إشارات تضخم. إذا كانت مجرد حالة واحدة، فهذا ليس تضخمًا. إذا كانت في جوهرها ضريبة، فهذا ليس تضخمًا. أي شخص يقول إن هذا تضخم في الحقيقة يكون مقيدًا بمفهوم مؤشر أسعار المستهلك، متجاهلًا السياق الأكبر. في الواقع، مؤشر أسعار المستهلك ليس أداة جيدة لقياس التضخم، مثل مؤشر Trueflation فهو أفضل.
أميت: هل تعتقد أن الطريقة التي نقوم بها الآن لحساب التضخم، مثل طريقة مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، بما في ذلك بيانات JOLTS (ملاحظة: بيانات الوظائف الشاغرة واستطلاع حركة العمالة) التي تم الإعلان عنها، مثل إضافة أربعمائة ألف وظيفة، هل تعتقد أن هذه النماذج وطرق جمع البيانات قد عفا عليها الزمن؟
توم لي: نعم، أو لنقل إن هذه البيانات في الحقيقة لا تعكس الواقع بشكل جيد. على سبيل المثال، تعتبر نسبة الاستجابة (للتحقيق) مهمة جدًا، وهناك العديد من المفاهيم الغريبة في CPI. على سبيل المثال، يعتبر الابتكار التكنولوجي في الحقيقة عامل انكماش، لكنهم لا يتعاملون مع ذلك بهذه الطريقة عند الإحصاء. كما أن بيانات JOLTS نادرًا ما تتطابق مع بيانات أخرى، مثل بيانات LinkedIn. نسبة الاستجابة لبيانات JOLTS فقط 40%، لكنها لا تتطابق مع بيانات أخرى.
أميت: أنا مرتبك جداً، توم، جمهور برنامجنا هو المستثمرون الأفراد. الحكومة قالت أمس أن هناك 400000 وظيفة شاغرة، واليوم بيانات التوظيف من ADP تظهر نقصاً قدره 33000، بينما كانت التوقعات 99000، مشاهدي في حالة من الذهول. ما الذي يحدث بالضبط؟
توم لي: في الواقع، إذا نظرت عن كثب، فإن زيادة كبيرة في الوظائف الشاغرة في JOLTS تعود إلى عدم قدرة المطاعم على توظيف الأشخاص، لذا زادوا من إعلانات التوظيف. هذا في الواقع بسبب مخاطر الترحيل، حيث أن العديد من الأشخاص لا يأتون إلى العمل. اليوم، القطاعات الثلاثة التي شهدت انخفاضًا في التوظيف هي الخدمات المالية والخدمات المهنية والتعليم. التعليم هو مجرد موسمي، بينما الخدمات المهنية والمالية تتعلق بشكل رئيسي بتسريح العمال في شركات الاستشارات. هذه ليست قضية رسوم جمركية، بل هي قضية هيكلية.
أميت: هل تعتقد أن الذكاء الاصطناعي أثر على توظيف قطاع الخدمات اليوم؟
توم لي: من الممكن، إذا انخفض التوظيف، سيكون لذلك تأثير بالتأكيد. على سبيل المثال، قالت Salesforce اليوم إن نصف أعمالها تتم بواسطة الذكاء الاصطناعي.
أميت: قالت ميتا إن 30% من كودها تم إنشاؤه بواسطة الذكاء الاصطناعي، وكذلك مايكروسوفت. تخيل، أن أعلى مهندسي البرمجيات دخلاً في المجتمع لم يعد لهم أهمية، وهذا فعلاً أمر مخيف، من المؤكد أن له تأثير على التضخم. في يوم "يوم التحرير"، الثاني من أبريل، كان الكثير من الناس في حيرة. في ذلك اليوم، تم تقديم تعريفات جمركية متساوية، وانخفض سوق الأسهم إلى 40800 نقطة في عام 2022، وقد تم الاقتباس منك حينها أنك لا تعتقد أن ترامب سيخالف العقد الأساسي للرأسمالية. لقد قلت أيضاً أنه على أي حال، سيكون هناك انتعاش على شكل V. سؤالي هو، لماذا لم ير العملاء المؤسسيون لديك ذلك، ذلك الرجل في برنامج "المتدرب" في الحقيقة لن يفرض تعريفات جمركية بنسبة 90% على زيمبابوي؟
توم لي: هه، نعم، كانت بعض البيانات في ذلك الوقت ببساطة غير معقولة. لدى المستثمرين المؤسسيين "حواجز" خاصة بهم، مثل أن ارتفاع مؤشر VIX يتطلب منهم تقليل مراكزهم، وأيضاً يجب عليهم تقليل مراكزهم عندما ينخفض السوق. لذا عندما تتقلب السوق، لا يمكن للمؤسسات أن تتمسك بالأمر، بل يجب عليهم البيع بشكل سلبي. السبب الذي يجعلنا نقول إنه بعد "الانخفاض الشديد" سيكون هناك انتعاش على شكل حرف V هو أن السوق دائماً ما يعود على شكل حرف V طالما لم يكن هناك ركود اقتصادي، على مدار المئة عام الماضية. كان حكمنا في ذلك الوقت هو أن هذا مجرد خوف من النمو، لأن السندات ذات العائد المرتفع لم تتفاعل، فقط سوق الأسهم كانت تتحرك. وهناك شيء آخر جعل المؤسسات متشائمة للغاية وهو أنهم يعتقدون أن انخفاض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو الأمر الوحيد الذي سينقذ السوق. وجهة نظرنا هي أن هذا في الواقع وهم. حتى لو لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن السوق سيعود على شكل حرف V. لكن الكثير من الناس يقولون إنه بما أن الاحتياطي الفيدرالي لا يخفض أسعار الفائدة، فإن السوق سيستمر في الانخفاض، لكن النتيجة كانت انتعاشاً على شكل حرف V.
أميت: لماذا يمكنك أن ترى أن الاعتماد على الاحتياطي الفيدرالي لإنقاذ السوق هو في الواقع وهم؟
توم لي: لأنه عندما يضخ الاحتياطي الفيدرالي السيولة، فإن المال في الواقع يدخل فقط إلى البنوك. إذا لم تقم البنوك بإقراض المال، فإن المال يتجول فقط في النظام البنكي. والأهم من ذلك أن الأموال تأتي في الواقع من المستثمرين الأفراد. هناك الآن أربع فئات رئيسية من المشاركين في السوق: المؤسسات، الأثرياء، مكاتب العائلات، الذين عادة ما يتبعون استراتيجيات صناديق التحوط. ثم هناك عمليات إعادة شراء الشركات، وأخيراً المستثمرون الأفراد. فقط المستثمرون الأفراد هم من يشترون في السوق.
المستثمرون الأفراد والمؤسسات: أفضل مساهمي الشركات هم المستخدمون
أميت: لماذا تعتقد أن المستثمرين الأفراد قادرون على الرؤية بوضوح؟ أعلم أن المؤسسات تتحمل مسؤولية الائتمان ويجب عليها البيع، لكن لماذا لا يشترون بنشاط كما يفعل المستثمرون الأفراد؟
توم لي: أعتقد أن المتداولين الأفراد يعتبرون ذلك كأنه سوق الأسهم، على سبيل المثال، أحب بالانتير، ولدي ميتا، هل يجب أن تنهار ميتا بسبب الرسوم الجمركية؟ هل من المعقول أن تنخفض بالانتير إلى 80؟ ينظر المتداولون الأفراد إلى الأسهم الفردية، لكن المؤسسات كلما ارتفعت نظرتهم تصبح أكثر شمولاً، سيعتقدون أن ترامب سيأخذنا إلى حافة الهاوية، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيدمرنا. تشكلت هذه الأفكار كتحيز، وعندما لا تتوافق الأداء الفعلي للاقتصاد أو السوق مع إطارهم، سيعتقدون أن السوق جن جنونه، وهذا الانتعاش كان يشترى فقط من قبل المتداولين الأفراد. لقد أجبروا على الاحتفاظ بالنقد، وفاتهم الانتعاش على شكل V، وهذا هو "الانتعاش على شكل V الأقل شعبية".
أميت: المال في صناديق النقد يحقق 4%، لكن ميتا ارتفعت بنسبة 40%... كيف كانت محادثاتكم مع المؤسسات؟ أتذكر أنك قلت طوال عام 2023 أن العملاء المؤسسيين لا يثقون في السوق، وهذا كان سبب "جدار القلق" الخاص بك، مما يشير إلى أن السوق لا يزال لديه مجال. عندما تتحدث مع هؤلاء الأشخاص، هل يفكرون في شتمك؟ لكن في نفس الوقت، هل سيشكرونك لأنك جعلتهم يعرفون أنه حان الوقت للشراء؟
توم لي: نعم، بالمقارنة مع عامي 2020 و2023، فإن المؤسسات أكثر تشاؤماً الآن. إنهم يؤمنون بشدة بأن دورة الاقتصاد ستتحول؛ هناك شيء واحد، إذا نظرنا إلى الميل السياسي في سوق الأسهم، فإن 65% من مديري الصناديق صوتوا لدعم بايدن، لم أكن أعرف ذلك من قبل. بينما في سوق السندات، الأمر عكس ذلك، تاريخياً يميل أكثر نحو الحزب الجمهوري. لذا يشعر معظم الناس أن ترامب مجنون لأنه لم يصوت له.
أميت: هل هذه واحدة من الأسباب التي تجعل الجميع لا يشترون؟
توم لي: نحن نكتب كثيرًا في أبحاثنا عن أن سوق الأسهم له تلوين حزبي. كانت هذه المحادثات محرجة جدًا هذا العام. سيقولون توم، لا يمكننا عدم البيع، أنت تقترح علينا عدم البيع، على الرغم من أنني لا أعرف أين القاع، لكنني أعلم أن هناك ارتداد على شكل V. في كل مرة يتجاوز فيها VIX 60 ثم ينخفض إلى أقل من 30، يكون 100% هو القاع، لكنهم يقولون هذه المرة مختلفة، لأن الاحتياطي الفيدرالي لن ينقذ السوق. يمكن لكل شخص أن يجد سببًا لإثبات أن الركود قادم. الاقتصاديون يصرخون بالركود، فكيف يمكنك كمستثمر في الأسهم أن تقول أن هناك ارتداد على شكل V؟ لذا هم محاصرون، ومحادثاتنا ليست ممتعة.
……
أميت: هل تعتقد أن مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل عام هي شيء جيد؟
توم لي: في الواقع، فإن سوق الأسهم يشهد تحولًا كبيرًا الآن، وأعتقد أن الفضل يعود إلى X (تويتر سابقًا)، لأن أفضل الشركات قد حولت المساهمين إلى عملاء. على سبيل المثال، Micro Strategy (MSTR.US). لقد "أعطوا الجميع الحبة البرتقالية" (Orange-Pill، والتي تشير عادةً إلى جعل المستخدمين يؤمنون بقيمة العملات المشفرة)، الجميع يشترون MicroStrategy، ليس لأنه عمل آمن، ولكن لأن Saylor (الرئيس التنفيذي السابق لـ MicroStrategy) يمكنه مساعدتي في الحصول على المزيد من البيتكوين لكل سهم. ومثال آخر هو Palantir، (الرئيس التنفيذي) أليكس كارب هو ممثل "عبادة الشخصية" (Cult). وتيسلا أيضًا، في الواقع، شراء تيسلا هو بمثابة الرهان على إيلون. لذا فإن تكلفة رأس المال لهذه الأسهم قد حصلت على تخفيض فعلي، لأنها حولت المساهمين إلى عملاء. أعتقد أن هذا صحي للغاية، وهذا هو بالضبط مفهوم بيتر لينش - اشترِ الشركات التي تعرفها. على سبيل المثال، إذا تحدثت مع مالك سيارة تيسلا، يمكنه أن يخبرك عن Optimus Prime وFSD (القيادة الذاتية)، هم يعرفون كل شيء عن الشركة. هم يعرفون ما الذي يشترونه. في الواقع، فإن المستثمرين الأفراد لديهم معرفة غنية، لذا القول أن "المال الغبي" هو في الواقع غير صحيح، المستثمرون الأفراد يعرفون ما يفعلونه.
أميت: كثير من المؤسسات ستقول إن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة تسلا 200 مرة، هذا جنون. أولئك الذين يستطيعون التحدث عن FSD بثقة في الواقع لا يفهمون التقييم. ولكن وجهة نظرك هي أن هؤلاء الأشخاص قد يقودون تسلا بأنفسهم، ولديهم تجربة فعلية مع FSD، يمكنهم استخدام خيالهم للتنبؤ بمستقبل الشركة، لذا قد لا يكون التقييم مهمًا جدًا. هل يعني ذلك أن المعسكر القيمي يعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 200 مرة بعيدة عن المنطق، بينما "المؤمنون" سيقولون، أنا أقود هذه السيارة يوميًا، أنت لا تفهم ما تتحدث عنه؟
توم لي: لقد سألت سؤالًا جيدًا جدًا. في الواقع السؤال هو، كم عدد الأشخاص الذين يحتاجون حقًا إلى "الأساسيات" كأساس للاستثمار؟ هذه المجموعة في تناقص. على سبيل المثال، هل لديك ساعة فاخرة؟ (أميت: لا) هل لديك قطع فنية في مجموعتك؟ (أميت: لا أيضًا). في الواقع، ندرة تسلا تشبه القطع الفنية. ... هل يمكنك أن تسمي شركة ثانية مثل تسلا؟ هناك شركة واحدة فقط تسلا في العالم. إنه مثل لوحة دا فينشي، هناك لوحة واحدة فقط. إذا كنت ستقيم الأمور بناءً على المواد، فتقول إن هذه اللوحة تستحق 12 سنتًا فقط، لكن هناك مئة شخص يقولون إن هذه هي اللوحة الوحيدة في العالم، وأنا مستعد لدفع 100 مليون دولار. هذه هي تسلا. يقول البعض إن تسلا مجرد شركة سيارات، لكن يقول المزيد من الناس إن تسلا هي دا فينشي. لا توجد شركة ثانية مثل تسلا في العالم، وهذه الندرة تستحق علاوة.
أميت: لم أفكر في الأمر بهذه الطريقة من قبل، هذا التشبيه منطقي للغاية. على سبيل المثال، لقد تجاوزت علامة إيلون التجارية العديد من علامات الشركات الأخرى. حتى أنني لا أعلم من هو الرئيس التنفيذي لشركة بروكتر وغامبل.
توم لي: نعم، على سبيل المثال، هل يمكنك أن تخبرني من هو أكبر مدير تنفيذي لشركة غير تكنولوجية؟ لا يمكننا جميعًا أن نذكره. وهذا أيضًا يثبت أن تسلا واحدة فقط، وإذا فقدت، فلن توجد مرة أخرى. إنهم يمتلكون قدرة تصنيع قوية، وصناعة السيارات هي واحدة من أصعب الأمور في العالم، وهم لا يزالون يحققون أرباحًا. قال إيلون إنه يريد أن يعمل في الفضاء، والآن تشغل سبيس إكس 90% من حصة السوق. قال إنه يريد العمل في الذكاء الاصطناعي، وتبلغ قيمة جروك 130 مليار. إنه يعرف كيفية إنشاء الشركات. وهناك فقط تسلا واحدة في العالم. يقول البعض إنها شركة تبيع سلعاً جماهيرية، لكنني لا أراها بهذه الطريقة.
أميت: إذا كنت تستخدم التقييم فقط، فمن الصعب حقًا التفسير. هل هذا هو السبب الذي جعلت فيه تقول إن تسلا ستقود الانتعاش على شكل V؟
توم لي: نعم. لقد أعددنا قائمة "أسهم تصفية"، الأمر بسيط، فقط اعتبرنا 7 أبريل كنقطة منخفضة، وقمنا بفرز 3000 سهم سائل يمكن للمؤسسات تداولها، كم عددها لم تسجل أدنى مستويات جديدة في 7 أبريل، وكان حجم التداول أقل؟ هناك حوالي 37 سهم، من بينها تسلا، بالإضافة إلى بالانتير، إنفيديا. هذه الأسهم في الحقيقة قد تم بيعها بالكامل، ففي أبريل كان الجميع قد باعها، لذلك لم تسجل أدنى مستويات جديدة. هذه هي منطقنا.
أميت: هذه كلها علامات تجارية فريدة من نوعها، مثل إنفيديا، بالانتير، وتيسلا.
راهن على الإيثريوم لأنك متفائل بالعملات المستقرة
أميت: دعني أتحدث عن تحركاتكم الجديدة يوم الإثنين، الآن أنت رئيس مجلس الإدارة، لقد جمعتم 250 مليون دولار لشراء الإيثريوم، مما يعني أنكم أسستم خزينة للإيثريوم. السؤال الأول، لماذا اخترتم الإيثريوم؟
توم لي: في الحقيقة، إيثيريوم... أعتقد أن الجمهور لديه فهم عام لإيثيريوم. أنا أحب إيثيريوم لأنه عبارة عن سلسلة كتل عقود ذكية قابلة للبرمجة، لكن بصراحة، السبب الحقيقي لاختياري إيثيريوم هو أن العملات المستقرة تشهد طفرة. سيركل هي واحدة من أفضل الاكتتابات العامة الأولية في السنوات الخمس الماضية، نسبة السعر إلى الأرباح 100 مرة EBITDA، مما أدى إلى أداء جيد لبعض الصناديق. في وول ستريت التقليدية، تعتبر سيركل من الأسهم الأسطورية، وهي شركة عملات مستقرة. العملات المستقرة هي ChatGPT في عالم التشفير، وقد دخلت التيار الرئيسي، وهي دليل على محاولة وول ستريت "تحويل" الرموز إلى أسهم. بينما يقوم عالم التشفير بـ "تحويل" الأسهم إلى رموز، مثل تحويل الدولار إلى رموز.
الآن تقوم جي بي مورغان، وأمازون، وول مارت، وغولدمان ساكس بإنشاء عملاتها المستقرة الخاصة، وهذا النموذج التجاري جيد، وودود للمستهلكين والتجار. لكن كل هذا يجب أن يعمل على البلوكشين، بينما يتم تداول معظم العملات المستقرة على الإيثريوم، حيث كانت ETH قريبة من 5000 دولار، ثم انخفضت إلى 1400 و 1500، والآن عادت إلى 2400. إجمالي العملات المستقرة الآن 250 مليار دولار، وهو ما يمثل 30% فقط من رسوم غاز الإيثريوم، ولكن الإيثريوم أصدرت أكثر من 50% من العملات المستقرة. وزير الخزانة الأمريكي سكوت متفائل للغاية، حيث يعتقد أن هذه سوق بقيمة 2 تريليون دولار، وهذا يعني زيادة عشرة أضعاف. كما أن الحكومة الأمريكية تأمل في وجود المزيد من العملات المستقرة، لأنها معاً تمثل الدائن رقم 12 في ديون الولايات المتحدة، كما أنها تعزز الدولار. 80% من العملات المستقرة تُستخدم في الخارج (الأمريكي). إذا زادت العملات المستقرة بمقدار عشرة أضعاف أخرى، فإن إيرادات رسوم غاز الإيثريوم ستنمو بشكل كبير. لذا فإن الإيثريوم هو المستفيد الأكبر من "تحويل" الأصول المشفرة إلى الأسهم، و"التشفير" لتمثيل الأسهم، وهو في الوسط تماماً. لذا أعتقد أن الإيثريوم سيعاد اكتشافه هذا العام، والآن أيضاً أعلنت روبن هود للتو عن استخدامها للإيثريوم من الطبقة الثانية لتحقيق تمثيل الأسهم.
أميت: روبن هود في "تشفير" وول ستريت، والحكومة تدعم أيضًا العملات المستقرة، لأن هذا سيزيد من الطلب على سندات الخزانة الأمريكية، و ETH هو الأصل الأساسي للعملات المستقرة. سعر ETH متأخر بشكل واضح مقارنة ببيتكوين، لماذا تعتقد أن الجميع لم يدركوا ذلك بعد؟
توم لي: لأن مجال التشفير يعتمد على الثقة والسرد. قصة البيتكوين هي الثقة، هي الذهب الرقمي. والآن القصة هي العملة القابلة للبرمجة. سيتضح للجميع أنه ليس فقط العملة القابلة للبرمجة، ولكن يجب أن تتم هذه العملية باستخدام أكبر شبكة، حيث تبلغ قيمة الإيثيريوم السوقية 300 مليار دولار، وهو أكبر بلوكتشين للعقود الذكية. لذا، لدى الإيثيريوم فرصة لتغيير المشهد بشكل جذري.
أميت: في عام 2021، كان التطبيق الوحيد للإيثريوم هو NFT، وقد يكون العديد من الكيانات التي تعمل بالعقود الذكية قد انقرضت. لكن هذا الاتجاه أصبح الآن أكثر استدامة ويحظى بدعم الحكومة. ارتفع سعر سهم BMNR (Bitmine Immersion Technologies Inc) من 4 دولارات إلى 40 (ملاحظة: حتى وقت كتابة هذا التقرير، سعر سهم BMNR.US هو 111.5 دولار). الجميع يؤمن برؤيتك. هل تعتقد أن شراء هذا الأصل أفضل من شراء الإيثريوم من حيث نسبة المخاطر إلى العائد؟
توم لي: لا أعلق على BMNR بحد ذاته، لكن يمكنني أن أتحدث عن سبب أهمية شركات الخزانة مثل BMNR (شركة الخزانة، أي أن النشاط الرئيسي للشركة هو شراء والاحتفاظ بالأصول ذات الصلة). قد يسأل البعض، إذا كنت أرغب في المراهنة على الإيثيريوم، لماذا لا أشتري ETF مباشرة؟ لماذا لا أشتري ETH مباشرة على السلسلة ثم أحتفظ بها بنفسي؟
لكن شركة الكنز لديها خمسة خيارات مهمة.
إذا اشتريت ETF أو اشتريت ETH على السلسلة، فإن كمية الإيثيريوم التي تمتلكها ثابتة، كما أن ETF تأخذ رسوم إدارة. لكن هدف شركة الخزينة هو زيادة عدد الرموز لكل سهم، ومؤشر MicroStrategy يقيس نفسه بهذه الطريقة.
أولاً، إذا كانت أسعار أسهم الشركة أعلى من قيمتها الصافية، فيمكن إصدار أسهم جديدة لزيادة القيمة الصافية لكل سهم (NAV)، وهذا ما يسمى "النمو العكسي"، نادرًا ما يوجد شيء بهذه العكسية في سوق الأسهم.
ثانيًا، لأن تقلبات الرموز الأساسية كبيرة - معدل تقلب الإيثيريوم هو ضعف معدل تقلب البيتكوين. إذا كنت ترغب في شراء ETF للإيثيريوم لرفع الرافعة المالية، ستقوم البنوك بفرض معدل فائدة بنسبة 10%، ولكن الشركات مثل خزينة الشركات لديها تكاليف تمويل أقل، ويمكنها أيضًا "بيع التقلبات" من خلال السندات القابلة للتحويل أو المشتقات، مثل تكلفة تمويل MicroStrategy التي تساوي صفر.
ثالثًا، لديك اختلاف بين السعر السوقي والقيمة الصافية، ولديك خصائص الأسهم، وهناك أيضًا شركات خزينة أخرى تقوم بعمليات ارساء السوق على القيمة الصافية. إذا كانت القيمة السوقية لشركة ما ثلاثة أضعاف قيمتها الصافية، يمكنك الاستحواذ على شركات خزينة أخرى، وهناك مجال للربح هنا. رابعًا، يمكنك إنشاء شركة تشغيل، مثل تقديم خدمات لنظام DeFi البيئي.
أميت : مثل خدمات الإقراض.
توم لي: نعم، لا يمكن القيام بذلك على البيتكوين، لكنه مفيد جدًا على الإيثريوم.
خامسًا، يمكنك إنشاء "خيارات بيع" هيكلية. على سبيل المثال، تمتلك MicroStrategy 600,000 بيتكوين، إذا أرادت الحكومة الأمريكية شراء 1,000,000 بيتكوين، فإن الشراء المباشر من السوق سيؤدي إلى ارتفاع الأسعار بشكل كبير، لذلك من الأفضل شراء MicroStrategy مباشرة بسعر مرتفع - وهذا هو "خيار البيع السيادي". الأمر نفسه ينطبق على عالم الإيثيريوم، إذا كانت هناك شركة خزينة تمتلك 5% من الإيثيريوم، فهي مهمة للغاية لنظام الإيثيريوم البيئي، فإن تقييمهم يجب أن يكون أعلى. على سبيل المثال، إذا أرادت Goldman Sachs إصدار عملة مستقرة على الإيثيريوم، فستحتاج إلى ضمان أمان شبكة الإيثيريوم، وقد تنتهي بها الأمور إلى شراء كميات كبيرة من ETH، أو الاستحواذ على هذه الشركات الخزينة مباشرة. لذا، فإن شركات الخزينة لديها "خيارات بيع" من وول ستريت.
أميت: هذه الفكرة واضحة للغاية. إذا كنت تؤمن بهذا المنطق الكلي للإيثريوم، فبالفعل لديك الكثير من الرافعة.
صندوق ETF لأسهم Fundstrat Granny Shots (المصدر: موقع Granny Shots)
……
أميت: أخيرًا، لدينا نحن المشاهدون شركتان مهتمتان بشكل خاص في صندوق Fundstrat Granny Shots ETF (Palantir و Robinhood)، هل تريد أن نبدأ بـ Palantir؟
توم لي: بالانتير تعيد تعريف العلاقة بين الشركات والمؤسسات، مما يساعد الشركات على أن تصبح أفضل. عادةً ما تكون هذه الشركات إما شركات استشارية أو شركات تقنية، وبالانتير تجمع بين كلا الجانبين، لكن عدد الأشخاص أقل، بالانتير تشبه توفير "سحرة" للشركات من قائمة فورتشن 500، وبالطبع الحكومة تستخدمها أيضًا.
أميت: ألف موظف، أقل من 800 عميل، إيرادات 40 مليار دولار. الشركة الثانية التي تمتلك أكبر حصة من Granny Shots هي Robinhood.
توم لي: روبينهود مذهلة، أعتقد أنها تمثل مورغان ستانلي للجيل الشاب. لا تنسوا، في ثمانينيات القرن الماضي في وول ستريت، ظهرت بعد ذلك شركات وساطة جديدة تخدم جيل الطفرة السكانية، مثل مجموعة تشارلز شواب التي كانت في ذلك الوقت مجرد وسيلة إعلامية (نشرة إخبارية)، ثم تحولت إلى وساطة. إي*تريد وشواب هما وسطاء جيل الطفرة السكانية، وروبينهود هي اليوم ما يمثلهما، أعتقد أن روبينهود ذكية جداً، تجربة المنتج ممتازة، وتفهم أهمية واجهة المستخدم، وتتحرك بسرعة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
توم لي: السبب الحقيقي لاختياري إثيريوم هو أن عملة مستقرة تشهد انفجاراً.
المؤلف الأصلي: MD، شركة مبلّغ
الرابط الأصلي:
إشعار: هذه المقالة هي محتوى مُعاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا، وسنجري التعديلات وفقًا لطلب المؤلف. يُستخدم إعادة النشر فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يمثل وجهات نظر وموقف ووشو.
في الأسبوع الماضي، شارك توماس لي (توم لي)، الشريك الإداري ورئيس الأبحاث في Fundstrat Global Advisors، أفكاره حول الفروق بين "الجيل الجديد" من المستثمرين الأفراد والمؤسسات في بودكاست أميت كوكراجا.
توم لي كان يشغل منصب كبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان لسنوات عديدة، وقد أصبح معروفًا لدى المستثمرين الأمريكيين بسبب توقعاته الدقيقة المتكررة في اتجاهات السوق وظهوره المتكرر في وسائل الإعلام مثل CNBC، لكنه أيضًا تعرض للجدل بسبب وجهات نظره "المتفائلة" باستمرار. كما تحدث في البودكاست عن التغيرات التي تواجهها الأفراد في الوقت الحالي - أحد الأسباب هو ازدهار وسائل الإعلام الاجتماعية، أي "ظهور تويتر"، حيث حصلت المؤسسات الناشئة على اهتمام ونفوذ أوسع من خلال قنوات إعلامية مستقلة. والسبب الآخر هو التغير في التركيبة السكانية، حيث اكتشف "أنه كل 20 عامًا، يعيد المستثمرون الأفراد في أمريكا تقييم أسهمهم بشكل إيجابي."
توم لي هو أيضًا مؤيد قوي للأصول الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم. منذ فترة ليست ببعيدة، تم تعيين توم لي رئيسًا لمجلس إدارة Bitmine، وشارك في استراتيجية خزينة ETH بقيمة 250 مليون دولار التي أطلقتها الشركة، مما أثار اهتمامًا واسعًا في السوق.
"أحب الإيثريوم لأنه عبارة عن سلسلة كتل لعقود ذكية قابلة للبرمجة، لكن بصراحة، السبب الحقيقي لاختياري للإيثريوم هو أن عملات الاستقرار تشهد انفجارًا. Circle هي واحدة من أفضل الاكتتابات العامة الأولية خلال خمس سنوات، بنسبة سعر إلى أرباح 100 ضعف EBITDA، مما حقق أداءً جيدًا لبعض الصناديق. في وول ستريت التقليدية، تُعتبر Circle سهمًا أسطوريًا، وهي شركة عملات مستقرة. العملات المستقرة هي ChatGPT في عالم التشفير، وقد دخلت التيار الرئيسي، وهي دليل على محاولة وول ستريت "تملك" الرموز. بينما يقوم عالم التشفير "بتملك" الأسهم، مثلما تم ترميز الدولار." هكذا وصف توم لي المنطق وراء ذلك في المقابلة.
فيما يلي نسخة مختصرة من المقابلة التي جمعتها شركة برايت:
تتبع "جيل روبن هود": كل 20 عامًا، يعيد المستثمرون الأفراد الأمريكيون التركيز على الأسهم
أميت: …… في عامي 2022 و2023، كنت واحداً من القلائل الذين تجرأوا على مخالفة التيار السائد في وسائل الإعلام. قلت: "لا أعتقد أن السوق سينخفض أكثر، يجب أن يكون قد وصل إلى القاع، والآن هو بداية سوق صاعدة جديدة." لأن صوتك يختلف عن أصوات العالم الأخرى، قام أشخاص مثلي، وملايين حول العالم، بالاستماع إلى نصائحك، ودراسة النتائج التي قدمتها بجدية - هذه المحتويات ليست نظريات مؤامرة، بل مدعومة بالحقائق والبيانات - ولقد تغيرت حياتهم بفضل ذلك. ……
توم لي: أشكركم جزيل الشكر على مدحكم، أنا ممتن حقًا. هذا هو بالضبط ما كان هدفنا عند إنشاء FundStrat. لقد أسسنا الشركة في عام 2014، وقد مضى على ذلك 11 عامًا. قبل ذلك، كنت أعمل في بنوك كبيرة، حيث كنت أعمل ككبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان لمدة تقارب 16 عامًا. أردت إنشاء شركة تقدم أبحاثًا على مستوى المؤسسات، وفي نفس الوقت تكون مفهومة للجميع. كان التقدير في ذلك الوقت هو أن الجمهور في عام 2014 لم يكن مهتمًا حقًا بالأسهم، وكان التداول يهيمن عليه المؤسسات، بينما كان حجم تداول الأفراد في انخفاض. لكني أذكر أن الناس في التسعينيات كانوا يهتمون بالأسهم. أعتقد أن مثل تلك الأوقات ستعود. لذا فإن رهاننا هو أن الناس سيكونون مهتمين بما نقوله.
أميت: لقد كنت مذهلاً. لقد توقعت مسبقًا قدوم "جيل روبن هود". هل كان لديك أي بيانات تدعم ذلك في ذلك الوقت؟
توم لي: ستركز أبحاثنا القائمة على الأدلة على التركيبة السكانية. لقد كتبنا العديد من الأوراق البيضاء لدراسة تغييرات السلوك عبر الأجيال المختلفة. لقد نشرنا ورقة بيضاء تشير إلى أن جيل الألفية هو أكبر جيل على الإطلاق، حيث يصل عددهم إلى 98 مليون، وهو أكبر بنسبة 40% من الجيل السابق. وإذا تم تقسيم الأجيال كل 20 عامًا، فإن كل جيل سيعيد تركيزه على الأسهم، لأن الجيل السابق قد تعرض لضربة من السوق جعلته يتعثر.
على سبيل المثال، بعد انهيار فقاعة الإنترنت، ابتعد الكثير من أقراني عن الأسهم. لكن أولئك الذين بدأوا في كسب المال بعد عام 2000 وجدوا أن الأسهم رائعة. لذا، نحن نراهن على أن هذا المشهد سيتكرر. في الواقع، عندما كنت في جي بي مورغان، اقترحت على التنفيذيين الدخول في أعمال الوساطة للبيع بالتجزئة، وكانوا جميعًا يعتقدون أن هذه الصناعة "ميتة"، لكن الآن يبدو أن ذلك كان استثمارًا جيدًا من الناحية التكتيكية. لذا، هذا هو خيارنا. شركتنا صغيرة جدًا، ولا تدعمها منصة كبيرة، لذلك يجب أن نتعلم كيفية بناء العلاقات وتوسيع صوتنا. لقد استخدمنا تويتر ووسائل الإعلام المختلفة مبكرًا، وهذا هو "حرب العصابات" التي ساعدت على نمو شركتنا.
أميت: في ذلك الوقت، كان احتضان الوسائط الجديدة محفوفًا بالمخاطر، لأن وسائل التواصل الاجتماعي لم تكن متطورة كما هي اليوم. هل تعتقد أن استخدام وسائل التواصل الاجتماعي كان خيارًا طبيعيًا في ذلك الوقت، أم كان هناك صراع؟
توم لي: في السنوات الأولى كان من الصعب حقًا العثور على صوتي. في ذلك الوقت، كان لدى تويتر 255 حرفًا فقط، ولم يكن قويًا كما هو الآن. لم يكن الناس يستخدمون خيوط التغريد كثيرًا، وكانت الصور قليلة. بعد ذلك أدركنا أن أفضل طريقة هي التغريد كما لو كنا نتحدث مع الآخرين. لذلك بدأنا في نشر بعض التغريدات القصيرة.
أميت: أعتقد أن هذا التعبير الطبيعي هو بالضبط السبب الذي يجعل جمهورنا يحبك. سواء كنت في CNBC أو في بودكاست مستقل مثل هذا، فإن كلماتك لها وزن كبير. هل تجد الأمر غريبًا، في كل مرة تقول فيها شيئًا، يكون هناك الآلاف الذين يعبرون عن آرائهم؟
توم لي: نعم، هذه مسؤولية كبيرة حقًا. لقد كنت أعمل محللاً للأبحاث في الأسهم لمدة 34 عامًا، وكنت غالبًا ما أعطي تقييمات الشراء للأسهم في الماضي، لذا أفهم ذلك الشعور - أنت تضع اسمك وسعر الهدف في العلن، وإذا انخفض سعر السهم، سيشعر الجميع بالاستياء. وعلاوة على ذلك، في المجال العام، ينظر الناس فقط إلى مدى دقة توقعك الأخير. على تويتر، هناك من لن ينسى أبدًا أخطاءك. لذا فإن معظم تفاعلاتنا على تويتر هي في الواقع أشخاص يسبوننا ويقولون إننا سيئون، وأجد ذلك ممتعًا. لا أمانع، لأنني أعلم أن هذه هي طبيعة هذه المنصة.
أميت: عندما لا تخطئ كثيرًا، ستعيد نشر تلك التغريدات التي تشكك فيك، وهذا في الحقيقة جيد جدًا، فهو ينقل وجهة نظرك إلى العالم بشكل جيد.
نقاش حول خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة: أين هي البيانات الحقيقية للوظائف في الولايات المتحدة؟
أميت: دعنا نتحدث عن بعض الأسئلة المتعلقة بالسوق. لنبدأ بشيء بسيط، ليس صعبًا. هل تعتقد أن باول يجب أن يخفض أسعار الفائدة الآن؟
توم لي: أنت تعرف، أنا في الواقع نادراً ما أعلق على هذا السؤال بشكل مباشر، حتى في التقارير التي أكتبها للعملاء، نادراً ما أعبر عن رأيي الشخصي. لدينا حوالي عشرة آلاف عميل مستشار استثماري مسجل، وثلاثمائة عميل من صناديق التحوط. عادةً ما أظهر لهم الأدلة ثم أسألهم عن رأيهم. على سبيل المثال، ما المؤشرات التي يجب أن تراقبها الاحتياطي الفيدرالي، ثم ما السياسة المناسبة. على سبيل المثال، نعلم أنه إذا استخدمنا طريقة حساب البنك المركزي الأوروبي، فإن التضخم الأساسي في الولايات المتحدة قد وصل بالفعل إلى 2%، لأن البنك المركزي الأوروبي يستبعد الإسكان. بمجرد استبعاد الإسكان، ينخفض التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة إلى 1.9%. الآن معدل الفائدة لدى البنك المركزي الأوروبي هو 2.5%، بينما الاحتياطي الفيدرالي هو 4.5%. لماذا إذن الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشديداً بمقدار 200 نقطة أساس من البنك المركزي الأوروبي؟ في الواقع، الفارق يكمن في الإسكان. هل الاحتياطي الفيدرالي يحاول عمداً كبح سوق العقارات؟ في الواقع، ليس كذلك.
أميت: لكن هذا يجعل الناس يشكون بالفعل.
توم لي: نعم، هذا حقًا يثير الشكوك. هناك مسألة أخرى وهي أن الاحتياطي الفيدرالي قال إن الرسوم الجمركية ستؤدي إلى التضخم في الصيف، لذلك عليهم الانتظار قليلاً قبل خفض أسعار الفائدة. لقد كتبنا مؤخرًا لعملائنا حول هذا الموضوع وشاركناه أيضًا على تويتر. في الواقع، الرسوم الجمركية هي في جوهرها نوع من الضرائب، لأن الأموال تدخل جيوب الحكومة. بمعنى آخر، إذا قالت الحكومة الأمريكية إنها ستفرض ضريبة قدرها 6 دولارات على البنزين، فسوف يرتفع سعر البنزين في مؤشر أسعار المستهلك بشكل كبير. لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة بسبب ذلك، لأنهم سيشعرون أن ميزانيات الناس قد تأثرت. لذا، قد نقوم بخفض الفائدة، لأن أموال الناس قد تم جمعها كضرائب من قبل الحكومة، ثم تعود إلى الاقتصاد. في الواقع، هذا ليس تضخمًا، بل هو مجرد تحويل للأموال. هذه هي طبيعة الرسوم الجمركية. يدفع شخص ما، وتدخل الأموال إلى الحكومة، ثم تعود مرة أخرى إلى الاقتصاد. هذا ليس تضخمًا، في الواقع...
أميت: إنها ضريبة. وجهة نظر باول والاحتياطي الفيدرالي هي أن الشركات ستزيد أسعار البنزين بسبب ذلك، على الرغم من أن بعض الإيرادات يمكن أن تعوض، لكن من الناحية الفنية لا يزال هذا...
توم لي: انظر، هذا مثل القول إنه إذا حدث ارتفاع في الأسعار في مراحل مختلفة من سلسلة التوريد، فهذا هو التضخم. ولكن في الحقيقة، بغض النظر عن المرحلة، فإن الأمر في جوهره هو ضريبة. رياضيًا، الضريبة هي ضريبة، بغض النظر عن مكان حدوثها. فما هو التضخم بالضبط؟ هل هو ضريبة متظاهرة؟
أميت: أو لنقل، إذا كان شيئًا ظهر فجأة، أو لنقل على الرغم من أنه ليس خياليًا ولكن شيئًا حدث بالفعل، لكنه تم تعويضه في وقت لاحق، فإن ذلك لن يعتبر تضخمًا في النهاية. هذه أيضًا واحدة من الأمور التي يتحدث عنها ترامب كثيرًا - إذا قللنا الضرائب، سيكون لدى الناس أموال لدفع أسعار النفط المرتفعة.
توم لي: نعم، إذا لم أكن منحازًا سياسيًا، فقط كما كنت أدرس في كلية وارتون، سأقول إن هذا ليس تضخمًا، لأنه لا توجد إشارات تضخم. إذا كانت مجرد حالة واحدة، فهذا ليس تضخمًا. إذا كانت في جوهرها ضريبة، فهذا ليس تضخمًا. أي شخص يقول إن هذا تضخم في الحقيقة يكون مقيدًا بمفهوم مؤشر أسعار المستهلك، متجاهلًا السياق الأكبر. في الواقع، مؤشر أسعار المستهلك ليس أداة جيدة لقياس التضخم، مثل مؤشر Trueflation فهو أفضل.
أميت: هل تعتقد أن الطريقة التي نقوم بها الآن لحساب التضخم، مثل طريقة مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، بما في ذلك بيانات JOLTS (ملاحظة: بيانات الوظائف الشاغرة واستطلاع حركة العمالة) التي تم الإعلان عنها، مثل إضافة أربعمائة ألف وظيفة، هل تعتقد أن هذه النماذج وطرق جمع البيانات قد عفا عليها الزمن؟
توم لي: نعم، أو لنقل إن هذه البيانات في الحقيقة لا تعكس الواقع بشكل جيد. على سبيل المثال، تعتبر نسبة الاستجابة (للتحقيق) مهمة جدًا، وهناك العديد من المفاهيم الغريبة في CPI. على سبيل المثال، يعتبر الابتكار التكنولوجي في الحقيقة عامل انكماش، لكنهم لا يتعاملون مع ذلك بهذه الطريقة عند الإحصاء. كما أن بيانات JOLTS نادرًا ما تتطابق مع بيانات أخرى، مثل بيانات LinkedIn. نسبة الاستجابة لبيانات JOLTS فقط 40%، لكنها لا تتطابق مع بيانات أخرى.
أميت: أنا مرتبك جداً، توم، جمهور برنامجنا هو المستثمرون الأفراد. الحكومة قالت أمس أن هناك 400000 وظيفة شاغرة، واليوم بيانات التوظيف من ADP تظهر نقصاً قدره 33000، بينما كانت التوقعات 99000، مشاهدي في حالة من الذهول. ما الذي يحدث بالضبط؟
توم لي: في الواقع، إذا نظرت عن كثب، فإن زيادة كبيرة في الوظائف الشاغرة في JOLTS تعود إلى عدم قدرة المطاعم على توظيف الأشخاص، لذا زادوا من إعلانات التوظيف. هذا في الواقع بسبب مخاطر الترحيل، حيث أن العديد من الأشخاص لا يأتون إلى العمل. اليوم، القطاعات الثلاثة التي شهدت انخفاضًا في التوظيف هي الخدمات المالية والخدمات المهنية والتعليم. التعليم هو مجرد موسمي، بينما الخدمات المهنية والمالية تتعلق بشكل رئيسي بتسريح العمال في شركات الاستشارات. هذه ليست قضية رسوم جمركية، بل هي قضية هيكلية.
أميت: هل تعتقد أن الذكاء الاصطناعي أثر على توظيف قطاع الخدمات اليوم؟
توم لي: من الممكن، إذا انخفض التوظيف، سيكون لذلك تأثير بالتأكيد. على سبيل المثال، قالت Salesforce اليوم إن نصف أعمالها تتم بواسطة الذكاء الاصطناعي.
أميت: قالت ميتا إن 30% من كودها تم إنشاؤه بواسطة الذكاء الاصطناعي، وكذلك مايكروسوفت. تخيل، أن أعلى مهندسي البرمجيات دخلاً في المجتمع لم يعد لهم أهمية، وهذا فعلاً أمر مخيف، من المؤكد أن له تأثير على التضخم. في يوم "يوم التحرير"، الثاني من أبريل، كان الكثير من الناس في حيرة. في ذلك اليوم، تم تقديم تعريفات جمركية متساوية، وانخفض سوق الأسهم إلى 40800 نقطة في عام 2022، وقد تم الاقتباس منك حينها أنك لا تعتقد أن ترامب سيخالف العقد الأساسي للرأسمالية. لقد قلت أيضاً أنه على أي حال، سيكون هناك انتعاش على شكل V. سؤالي هو، لماذا لم ير العملاء المؤسسيون لديك ذلك، ذلك الرجل في برنامج "المتدرب" في الحقيقة لن يفرض تعريفات جمركية بنسبة 90% على زيمبابوي؟
توم لي: هه، نعم، كانت بعض البيانات في ذلك الوقت ببساطة غير معقولة. لدى المستثمرين المؤسسيين "حواجز" خاصة بهم، مثل أن ارتفاع مؤشر VIX يتطلب منهم تقليل مراكزهم، وأيضاً يجب عليهم تقليل مراكزهم عندما ينخفض السوق. لذا عندما تتقلب السوق، لا يمكن للمؤسسات أن تتمسك بالأمر، بل يجب عليهم البيع بشكل سلبي. السبب الذي يجعلنا نقول إنه بعد "الانخفاض الشديد" سيكون هناك انتعاش على شكل حرف V هو أن السوق دائماً ما يعود على شكل حرف V طالما لم يكن هناك ركود اقتصادي، على مدار المئة عام الماضية. كان حكمنا في ذلك الوقت هو أن هذا مجرد خوف من النمو، لأن السندات ذات العائد المرتفع لم تتفاعل، فقط سوق الأسهم كانت تتحرك. وهناك شيء آخر جعل المؤسسات متشائمة للغاية وهو أنهم يعتقدون أن انخفاض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو الأمر الوحيد الذي سينقذ السوق. وجهة نظرنا هي أن هذا في الواقع وهم. حتى لو لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن السوق سيعود على شكل حرف V. لكن الكثير من الناس يقولون إنه بما أن الاحتياطي الفيدرالي لا يخفض أسعار الفائدة، فإن السوق سيستمر في الانخفاض، لكن النتيجة كانت انتعاشاً على شكل حرف V.
أميت: لماذا يمكنك أن ترى أن الاعتماد على الاحتياطي الفيدرالي لإنقاذ السوق هو في الواقع وهم؟
توم لي: لأنه عندما يضخ الاحتياطي الفيدرالي السيولة، فإن المال في الواقع يدخل فقط إلى البنوك. إذا لم تقم البنوك بإقراض المال، فإن المال يتجول فقط في النظام البنكي. والأهم من ذلك أن الأموال تأتي في الواقع من المستثمرين الأفراد. هناك الآن أربع فئات رئيسية من المشاركين في السوق: المؤسسات، الأثرياء، مكاتب العائلات، الذين عادة ما يتبعون استراتيجيات صناديق التحوط. ثم هناك عمليات إعادة شراء الشركات، وأخيراً المستثمرون الأفراد. فقط المستثمرون الأفراد هم من يشترون في السوق.
المستثمرون الأفراد والمؤسسات: أفضل مساهمي الشركات هم المستخدمون
أميت: لماذا تعتقد أن المستثمرين الأفراد قادرون على الرؤية بوضوح؟ أعلم أن المؤسسات تتحمل مسؤولية الائتمان ويجب عليها البيع، لكن لماذا لا يشترون بنشاط كما يفعل المستثمرون الأفراد؟
توم لي: أعتقد أن المتداولين الأفراد يعتبرون ذلك كأنه سوق الأسهم، على سبيل المثال، أحب بالانتير، ولدي ميتا، هل يجب أن تنهار ميتا بسبب الرسوم الجمركية؟ هل من المعقول أن تنخفض بالانتير إلى 80؟ ينظر المتداولون الأفراد إلى الأسهم الفردية، لكن المؤسسات كلما ارتفعت نظرتهم تصبح أكثر شمولاً، سيعتقدون أن ترامب سيأخذنا إلى حافة الهاوية، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيدمرنا. تشكلت هذه الأفكار كتحيز، وعندما لا تتوافق الأداء الفعلي للاقتصاد أو السوق مع إطارهم، سيعتقدون أن السوق جن جنونه، وهذا الانتعاش كان يشترى فقط من قبل المتداولين الأفراد. لقد أجبروا على الاحتفاظ بالنقد، وفاتهم الانتعاش على شكل V، وهذا هو "الانتعاش على شكل V الأقل شعبية".
أميت: المال في صناديق النقد يحقق 4%، لكن ميتا ارتفعت بنسبة 40%... كيف كانت محادثاتكم مع المؤسسات؟ أتذكر أنك قلت طوال عام 2023 أن العملاء المؤسسيين لا يثقون في السوق، وهذا كان سبب "جدار القلق" الخاص بك، مما يشير إلى أن السوق لا يزال لديه مجال. عندما تتحدث مع هؤلاء الأشخاص، هل يفكرون في شتمك؟ لكن في نفس الوقت، هل سيشكرونك لأنك جعلتهم يعرفون أنه حان الوقت للشراء؟
توم لي: نعم، بالمقارنة مع عامي 2020 و2023، فإن المؤسسات أكثر تشاؤماً الآن. إنهم يؤمنون بشدة بأن دورة الاقتصاد ستتحول؛ هناك شيء واحد، إذا نظرنا إلى الميل السياسي في سوق الأسهم، فإن 65% من مديري الصناديق صوتوا لدعم بايدن، لم أكن أعرف ذلك من قبل. بينما في سوق السندات، الأمر عكس ذلك، تاريخياً يميل أكثر نحو الحزب الجمهوري. لذا يشعر معظم الناس أن ترامب مجنون لأنه لم يصوت له.
أميت: هل هذه واحدة من الأسباب التي تجعل الجميع لا يشترون؟
توم لي: نحن نكتب كثيرًا في أبحاثنا عن أن سوق الأسهم له تلوين حزبي. كانت هذه المحادثات محرجة جدًا هذا العام. سيقولون توم، لا يمكننا عدم البيع، أنت تقترح علينا عدم البيع، على الرغم من أنني لا أعرف أين القاع، لكنني أعلم أن هناك ارتداد على شكل V. في كل مرة يتجاوز فيها VIX 60 ثم ينخفض إلى أقل من 30، يكون 100% هو القاع، لكنهم يقولون هذه المرة مختلفة، لأن الاحتياطي الفيدرالي لن ينقذ السوق. يمكن لكل شخص أن يجد سببًا لإثبات أن الركود قادم. الاقتصاديون يصرخون بالركود، فكيف يمكنك كمستثمر في الأسهم أن تقول أن هناك ارتداد على شكل V؟ لذا هم محاصرون، ومحادثاتنا ليست ممتعة.
……
أميت: هل تعتقد أن مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل عام هي شيء جيد؟
توم لي: في الواقع، فإن سوق الأسهم يشهد تحولًا كبيرًا الآن، وأعتقد أن الفضل يعود إلى X (تويتر سابقًا)، لأن أفضل الشركات قد حولت المساهمين إلى عملاء. على سبيل المثال، Micro Strategy (MSTR.US). لقد "أعطوا الجميع الحبة البرتقالية" (Orange-Pill، والتي تشير عادةً إلى جعل المستخدمين يؤمنون بقيمة العملات المشفرة)، الجميع يشترون MicroStrategy، ليس لأنه عمل آمن، ولكن لأن Saylor (الرئيس التنفيذي السابق لـ MicroStrategy) يمكنه مساعدتي في الحصول على المزيد من البيتكوين لكل سهم. ومثال آخر هو Palantir، (الرئيس التنفيذي) أليكس كارب هو ممثل "عبادة الشخصية" (Cult). وتيسلا أيضًا، في الواقع، شراء تيسلا هو بمثابة الرهان على إيلون. لذا فإن تكلفة رأس المال لهذه الأسهم قد حصلت على تخفيض فعلي، لأنها حولت المساهمين إلى عملاء. أعتقد أن هذا صحي للغاية، وهذا هو بالضبط مفهوم بيتر لينش - اشترِ الشركات التي تعرفها. على سبيل المثال، إذا تحدثت مع مالك سيارة تيسلا، يمكنه أن يخبرك عن Optimus Prime وFSD (القيادة الذاتية)، هم يعرفون كل شيء عن الشركة. هم يعرفون ما الذي يشترونه. في الواقع، فإن المستثمرين الأفراد لديهم معرفة غنية، لذا القول أن "المال الغبي" هو في الواقع غير صحيح، المستثمرون الأفراد يعرفون ما يفعلونه.
أميت: كثير من المؤسسات ستقول إن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة تسلا 200 مرة، هذا جنون. أولئك الذين يستطيعون التحدث عن FSD بثقة في الواقع لا يفهمون التقييم. ولكن وجهة نظرك هي أن هؤلاء الأشخاص قد يقودون تسلا بأنفسهم، ولديهم تجربة فعلية مع FSD، يمكنهم استخدام خيالهم للتنبؤ بمستقبل الشركة، لذا قد لا يكون التقييم مهمًا جدًا. هل يعني ذلك أن المعسكر القيمي يعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 200 مرة بعيدة عن المنطق، بينما "المؤمنون" سيقولون، أنا أقود هذه السيارة يوميًا، أنت لا تفهم ما تتحدث عنه؟
توم لي: لقد سألت سؤالًا جيدًا جدًا. في الواقع السؤال هو، كم عدد الأشخاص الذين يحتاجون حقًا إلى "الأساسيات" كأساس للاستثمار؟ هذه المجموعة في تناقص. على سبيل المثال، هل لديك ساعة فاخرة؟ (أميت: لا) هل لديك قطع فنية في مجموعتك؟ (أميت: لا أيضًا). في الواقع، ندرة تسلا تشبه القطع الفنية. ... هل يمكنك أن تسمي شركة ثانية مثل تسلا؟ هناك شركة واحدة فقط تسلا في العالم. إنه مثل لوحة دا فينشي، هناك لوحة واحدة فقط. إذا كنت ستقيم الأمور بناءً على المواد، فتقول إن هذه اللوحة تستحق 12 سنتًا فقط، لكن هناك مئة شخص يقولون إن هذه هي اللوحة الوحيدة في العالم، وأنا مستعد لدفع 100 مليون دولار. هذه هي تسلا. يقول البعض إن تسلا مجرد شركة سيارات، لكن يقول المزيد من الناس إن تسلا هي دا فينشي. لا توجد شركة ثانية مثل تسلا في العالم، وهذه الندرة تستحق علاوة.
أميت: لم أفكر في الأمر بهذه الطريقة من قبل، هذا التشبيه منطقي للغاية. على سبيل المثال، لقد تجاوزت علامة إيلون التجارية العديد من علامات الشركات الأخرى. حتى أنني لا أعلم من هو الرئيس التنفيذي لشركة بروكتر وغامبل.
توم لي: نعم، على سبيل المثال، هل يمكنك أن تخبرني من هو أكبر مدير تنفيذي لشركة غير تكنولوجية؟ لا يمكننا جميعًا أن نذكره. وهذا أيضًا يثبت أن تسلا واحدة فقط، وإذا فقدت، فلن توجد مرة أخرى. إنهم يمتلكون قدرة تصنيع قوية، وصناعة السيارات هي واحدة من أصعب الأمور في العالم، وهم لا يزالون يحققون أرباحًا. قال إيلون إنه يريد أن يعمل في الفضاء، والآن تشغل سبيس إكس 90% من حصة السوق. قال إنه يريد العمل في الذكاء الاصطناعي، وتبلغ قيمة جروك 130 مليار. إنه يعرف كيفية إنشاء الشركات. وهناك فقط تسلا واحدة في العالم. يقول البعض إنها شركة تبيع سلعاً جماهيرية، لكنني لا أراها بهذه الطريقة.
أميت: إذا كنت تستخدم التقييم فقط، فمن الصعب حقًا التفسير. هل هذا هو السبب الذي جعلت فيه تقول إن تسلا ستقود الانتعاش على شكل V؟
توم لي: نعم. لقد أعددنا قائمة "أسهم تصفية"، الأمر بسيط، فقط اعتبرنا 7 أبريل كنقطة منخفضة، وقمنا بفرز 3000 سهم سائل يمكن للمؤسسات تداولها، كم عددها لم تسجل أدنى مستويات جديدة في 7 أبريل، وكان حجم التداول أقل؟ هناك حوالي 37 سهم، من بينها تسلا، بالإضافة إلى بالانتير، إنفيديا. هذه الأسهم في الحقيقة قد تم بيعها بالكامل، ففي أبريل كان الجميع قد باعها، لذلك لم تسجل أدنى مستويات جديدة. هذه هي منطقنا.
أميت: هذه كلها علامات تجارية فريدة من نوعها، مثل إنفيديا، بالانتير، وتيسلا.
راهن على الإيثريوم لأنك متفائل بالعملات المستقرة
أميت: دعني أتحدث عن تحركاتكم الجديدة يوم الإثنين، الآن أنت رئيس مجلس الإدارة، لقد جمعتم 250 مليون دولار لشراء الإيثريوم، مما يعني أنكم أسستم خزينة للإيثريوم. السؤال الأول، لماذا اخترتم الإيثريوم؟
توم لي: في الحقيقة، إيثيريوم... أعتقد أن الجمهور لديه فهم عام لإيثيريوم. أنا أحب إيثيريوم لأنه عبارة عن سلسلة كتل عقود ذكية قابلة للبرمجة، لكن بصراحة، السبب الحقيقي لاختياري إيثيريوم هو أن العملات المستقرة تشهد طفرة. سيركل هي واحدة من أفضل الاكتتابات العامة الأولية في السنوات الخمس الماضية، نسبة السعر إلى الأرباح 100 مرة EBITDA، مما أدى إلى أداء جيد لبعض الصناديق. في وول ستريت التقليدية، تعتبر سيركل من الأسهم الأسطورية، وهي شركة عملات مستقرة. العملات المستقرة هي ChatGPT في عالم التشفير، وقد دخلت التيار الرئيسي، وهي دليل على محاولة وول ستريت "تحويل" الرموز إلى أسهم. بينما يقوم عالم التشفير بـ "تحويل" الأسهم إلى رموز، مثل تحويل الدولار إلى رموز.
الآن تقوم جي بي مورغان، وأمازون، وول مارت، وغولدمان ساكس بإنشاء عملاتها المستقرة الخاصة، وهذا النموذج التجاري جيد، وودود للمستهلكين والتجار. لكن كل هذا يجب أن يعمل على البلوكشين، بينما يتم تداول معظم العملات المستقرة على الإيثريوم، حيث كانت ETH قريبة من 5000 دولار، ثم انخفضت إلى 1400 و 1500، والآن عادت إلى 2400. إجمالي العملات المستقرة الآن 250 مليار دولار، وهو ما يمثل 30% فقط من رسوم غاز الإيثريوم، ولكن الإيثريوم أصدرت أكثر من 50% من العملات المستقرة. وزير الخزانة الأمريكي سكوت متفائل للغاية، حيث يعتقد أن هذه سوق بقيمة 2 تريليون دولار، وهذا يعني زيادة عشرة أضعاف. كما أن الحكومة الأمريكية تأمل في وجود المزيد من العملات المستقرة، لأنها معاً تمثل الدائن رقم 12 في ديون الولايات المتحدة، كما أنها تعزز الدولار. 80% من العملات المستقرة تُستخدم في الخارج (الأمريكي). إذا زادت العملات المستقرة بمقدار عشرة أضعاف أخرى، فإن إيرادات رسوم غاز الإيثريوم ستنمو بشكل كبير. لذا فإن الإيثريوم هو المستفيد الأكبر من "تحويل" الأصول المشفرة إلى الأسهم، و"التشفير" لتمثيل الأسهم، وهو في الوسط تماماً. لذا أعتقد أن الإيثريوم سيعاد اكتشافه هذا العام، والآن أيضاً أعلنت روبن هود للتو عن استخدامها للإيثريوم من الطبقة الثانية لتحقيق تمثيل الأسهم.
أميت: روبن هود في "تشفير" وول ستريت، والحكومة تدعم أيضًا العملات المستقرة، لأن هذا سيزيد من الطلب على سندات الخزانة الأمريكية، و ETH هو الأصل الأساسي للعملات المستقرة. سعر ETH متأخر بشكل واضح مقارنة ببيتكوين، لماذا تعتقد أن الجميع لم يدركوا ذلك بعد؟
توم لي: لأن مجال التشفير يعتمد على الثقة والسرد. قصة البيتكوين هي الثقة، هي الذهب الرقمي. والآن القصة هي العملة القابلة للبرمجة. سيتضح للجميع أنه ليس فقط العملة القابلة للبرمجة، ولكن يجب أن تتم هذه العملية باستخدام أكبر شبكة، حيث تبلغ قيمة الإيثيريوم السوقية 300 مليار دولار، وهو أكبر بلوكتشين للعقود الذكية. لذا، لدى الإيثيريوم فرصة لتغيير المشهد بشكل جذري.
أميت: في عام 2021، كان التطبيق الوحيد للإيثريوم هو NFT، وقد يكون العديد من الكيانات التي تعمل بالعقود الذكية قد انقرضت. لكن هذا الاتجاه أصبح الآن أكثر استدامة ويحظى بدعم الحكومة. ارتفع سعر سهم BMNR (Bitmine Immersion Technologies Inc) من 4 دولارات إلى 40 (ملاحظة: حتى وقت كتابة هذا التقرير، سعر سهم BMNR.US هو 111.5 دولار). الجميع يؤمن برؤيتك. هل تعتقد أن شراء هذا الأصل أفضل من شراء الإيثريوم من حيث نسبة المخاطر إلى العائد؟
توم لي: لا أعلق على BMNR بحد ذاته، لكن يمكنني أن أتحدث عن سبب أهمية شركات الخزانة مثل BMNR (شركة الخزانة، أي أن النشاط الرئيسي للشركة هو شراء والاحتفاظ بالأصول ذات الصلة). قد يسأل البعض، إذا كنت أرغب في المراهنة على الإيثيريوم، لماذا لا أشتري ETF مباشرة؟ لماذا لا أشتري ETH مباشرة على السلسلة ثم أحتفظ بها بنفسي؟
لكن شركة الكنز لديها خمسة خيارات مهمة.
إذا اشتريت ETF أو اشتريت ETH على السلسلة، فإن كمية الإيثيريوم التي تمتلكها ثابتة، كما أن ETF تأخذ رسوم إدارة. لكن هدف شركة الخزينة هو زيادة عدد الرموز لكل سهم، ومؤشر MicroStrategy يقيس نفسه بهذه الطريقة.
أولاً، إذا كانت أسعار أسهم الشركة أعلى من قيمتها الصافية، فيمكن إصدار أسهم جديدة لزيادة القيمة الصافية لكل سهم (NAV)، وهذا ما يسمى "النمو العكسي"، نادرًا ما يوجد شيء بهذه العكسية في سوق الأسهم.
ثانيًا، لأن تقلبات الرموز الأساسية كبيرة - معدل تقلب الإيثيريوم هو ضعف معدل تقلب البيتكوين. إذا كنت ترغب في شراء ETF للإيثيريوم لرفع الرافعة المالية، ستقوم البنوك بفرض معدل فائدة بنسبة 10%، ولكن الشركات مثل خزينة الشركات لديها تكاليف تمويل أقل، ويمكنها أيضًا "بيع التقلبات" من خلال السندات القابلة للتحويل أو المشتقات، مثل تكلفة تمويل MicroStrategy التي تساوي صفر.
ثالثًا، لديك اختلاف بين السعر السوقي والقيمة الصافية، ولديك خصائص الأسهم، وهناك أيضًا شركات خزينة أخرى تقوم بعمليات ارساء السوق على القيمة الصافية. إذا كانت القيمة السوقية لشركة ما ثلاثة أضعاف قيمتها الصافية، يمكنك الاستحواذ على شركات خزينة أخرى، وهناك مجال للربح هنا. رابعًا، يمكنك إنشاء شركة تشغيل، مثل تقديم خدمات لنظام DeFi البيئي.
أميت : مثل خدمات الإقراض.
توم لي: نعم، لا يمكن القيام بذلك على البيتكوين، لكنه مفيد جدًا على الإيثريوم.
خامسًا، يمكنك إنشاء "خيارات بيع" هيكلية. على سبيل المثال، تمتلك MicroStrategy 600,000 بيتكوين، إذا أرادت الحكومة الأمريكية شراء 1,000,000 بيتكوين، فإن الشراء المباشر من السوق سيؤدي إلى ارتفاع الأسعار بشكل كبير، لذلك من الأفضل شراء MicroStrategy مباشرة بسعر مرتفع - وهذا هو "خيار البيع السيادي". الأمر نفسه ينطبق على عالم الإيثيريوم، إذا كانت هناك شركة خزينة تمتلك 5% من الإيثيريوم، فهي مهمة للغاية لنظام الإيثيريوم البيئي، فإن تقييمهم يجب أن يكون أعلى. على سبيل المثال، إذا أرادت Goldman Sachs إصدار عملة مستقرة على الإيثيريوم، فستحتاج إلى ضمان أمان شبكة الإيثيريوم، وقد تنتهي بها الأمور إلى شراء كميات كبيرة من ETH، أو الاستحواذ على هذه الشركات الخزينة مباشرة. لذا، فإن شركات الخزينة لديها "خيارات بيع" من وول ستريت.
أميت: هذه الفكرة واضحة للغاية. إذا كنت تؤمن بهذا المنطق الكلي للإيثريوم، فبالفعل لديك الكثير من الرافعة.
صندوق ETF لأسهم Fundstrat Granny Shots (المصدر: موقع Granny Shots)
……
أميت: أخيرًا، لدينا نحن المشاهدون شركتان مهتمتان بشكل خاص في صندوق Fundstrat Granny Shots ETF (Palantir و Robinhood)، هل تريد أن نبدأ بـ Palantir؟
توم لي: بالانتير تعيد تعريف العلاقة بين الشركات والمؤسسات، مما يساعد الشركات على أن تصبح أفضل. عادةً ما تكون هذه الشركات إما شركات استشارية أو شركات تقنية، وبالانتير تجمع بين كلا الجانبين، لكن عدد الأشخاص أقل، بالانتير تشبه توفير "سحرة" للشركات من قائمة فورتشن 500، وبالطبع الحكومة تستخدمها أيضًا.
أميت: ألف موظف، أقل من 800 عميل، إيرادات 40 مليار دولار. الشركة الثانية التي تمتلك أكبر حصة من Granny Shots هي Robinhood.
توم لي: روبينهود مذهلة، أعتقد أنها تمثل مورغان ستانلي للجيل الشاب. لا تنسوا، في ثمانينيات القرن الماضي في وول ستريت، ظهرت بعد ذلك شركات وساطة جديدة تخدم جيل الطفرة السكانية، مثل مجموعة تشارلز شواب التي كانت في ذلك الوقت مجرد وسيلة إعلامية (نشرة إخبارية)، ثم تحولت إلى وساطة. إي*تريد وشواب هما وسطاء جيل الطفرة السكانية، وروبينهود هي اليوم ما يمثلهما، أعتقد أن روبينهود ذكية جداً، تجربة المنتج ممتازة، وتفهم أهمية واجهة المستخدم، وتتحرك بسرعة.