سوق العملات الرقمية من الشعاب المرجانية: احذر من مخاطر نموذج خيارات القروض

على مدى العام الماضي، ظل سوق العملات الرقمية في حالة ركود، وواجهت العديد من المشاريع صعوبات. في هذا "السوق الهابط"، تم الكشف عن العديد من نقاط الضعف البشرية والثغرات التنظيمية. كأحد الشركاء الرئيسيين للمشاريع الجديدة، كان ينبغي على صانعي السوق أن يساعدوا المشاريع على النمو من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار. ومع ذلك، فإن نموذج "خيارات القروض" كطريقة للتعاون قد يكون مفيدا للطرفين في سوق صاعدة، لكنه تم إساءة استخدامه من قبل بعض الفاعلين السيئين في السوق الهابطة، مما أدى بهدوء إلى تآكل المشاريع الصغيرة في مجال التشفير، مما تسبب في انهيار الثقة والفوضى في السوق.

واجهت الأسواق المالية التقليدية تحديات مماثلة في الماضي، ولكن من خلال تنظيم محكم وآليات شفافة، تم تقليل الأضرار إلى الحد الأدنى. يعتقد الكاتب أن صناعة التشفير يمكن أن تستفيد من تجارب المالية التقليدية لمعالجة الفوضى الحالية وبناء نظام بيئي عادل نسبيًا. ستتناول هذه المقالة بشكل عميق آلية عمل نموذج خيارات القروض، والتهديدات المحتملة للمشاريع، ومقارنة مع السوق التقليدية، بالإضافة إلى تحليل الوضع الحالي.

نموذج خيارات القرض: مظهر لامع، مخاطر خفية

في سوق العملات الرقمية، تتمثل مسؤوليات صانعي السوق في ضمان توفر سيولة كافية للسوق من خلال تداول الرموز بشكل متكرر، ومنع تقلب الأسعار الحاد بسبب نقص عمليات الشراء والبيع. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق هو خطوة لا مفر منها، وإلا سيكون من الصعب الوصول إلى البورصات أو جذب المستثمرين. "نموذج خيارات القرض" هو نموذج تعاون شائع: يقوم المشروع بإقراض كميات كبيرة من الرموز إلى صانعي السوق مجانًا أو بتكلفة منخفضة؛ يستخدم صانعو السوق هذه الرموز للقيام بعمليات "صنع سوق" في البورصات، للحفاظ على نشاط السوق. عادة ما تتضمن العقود شروط خيارات، تسمح لصانعي السوق بإعادة الرموز في وقت محدد في المستقبل بالسعر المتفق عليه أو شرائها مباشرة، ولكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.

على السطح، يبدو أن هذه ترتيب مربح للجانبين: تحصل الجهات المعنية على دعم السوق، ويحقق صناع السوق أرباحًا من فرق الأسعار أو رسوم الخدمة. ومع ذلك، تكمن المشكلة بالضبط في "مرونة" شروط الخيارات وعدم شفافية العقود. عدم التماثل في المعلومات بين الجهات المعنية وصناع السوق يوفر فرصة لبعض صناع السوق غير الأمناء. إنهم يستغلون الرموز المميزة المستعارة، وليس لمساعدة المشروع على التطور، بل لزعزعة استقرار السوق، وضع مصالحهم الشخصية في المقام الأول.

السلوك الاستغلالي: كيف تتعرض المشاريع للأذى

عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القرض، يمكن أن يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. أكثر الأساليب شيوعًا هو "تخفيض السعر": حيث يقوم صانعي السوق ببيع الرموز المستعارة بشكل مركز، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار ويثير الذعر بين المستثمرين الأفراد، مما يسبب فوضى في السوق. يمكن لصانعي السوق تحقيق الربح من ذلك، على سبيل المثال من خلال عمليات "البيع على المكشوف" - حيث يقومون ببيع الرموز بسعر مرتفع، وبعد انهيار الأسعار، يشترونها مرة أخرى بسعر منخفض لإعادتها إلى المشروع، كسب فرق السعر. أو، قد يستغلون شروط الخيارات، ويعيدون الرموز في أدنى مستوى للأسعار، مما يخفض التكلفة إلى مستويات منخفضة جدًا.

هذا النوع من الإجراءات غالبًا ما يكون له تأثير مدمر على المشاريع الصغيرة. لقد شهدنا عدة حالات، حيث انخفضت أسعار الرموز إلى النصف في غضون أيام قليلة، وانخفضت القيمة السوقية، وأصبح إعادة تمويل المشاريع شبه مستحيل. والأسوأ من ذلك، أن حياة المشاريع التشفيرية تعتمد على ثقة المجتمع، وبمجرد انهيار الأسعار، إما أن يعتبر المستثمرون المشروع "احتيالًا"، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. لدى البورصات متطلبات صارمة بشأن حجم التداول واستقرار الأسعار للرموز، وقد يؤدي الانخفاض الحاد في الأسعار مباشرة إلى الإزالة، مما يجعل آفاق المشروع مقلقة.

ومما يزيد من الطين بلة أن اتفاقيات التعاون هذه غالبا ما تحجبها اتفاقات عدم الإفصاح (NDA)، والتفاصيل غير متاحة للعالم الخارجي. معظم فريق المشروع هم مبتدئون يتمتعون بخلفيات فنية ، ولا يزال فهمهم للأسواق المالية ومخاطر العقود ضحلا. في مواجهة صناع السوق ذوي الخبرة ، غالبا ما يقودهم الأنف ولا يعرفون حتى نوع "الفخ" الذي وقعوه. عدم تناسق المعلومات هذا يجعل المشاريع الصغيرة عرضة للسلوك المفترس.

مخاطر محتملة أخرى

بالإضافة إلى الفخاخ المتمثلة في "نموذج خيارات القرض" الذي يتمثل في ضغط الأسعار من خلال بيع الرموز المستعارة، واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة، فإن صانعي السوق في سوق العملات الرقمية لديهم بعض الأساليب الأخرى التي تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة:

1. حجم التداول الوهمي: استخدام الحساب الخاص أو الحسابات المرتبطة لإجراء معاملات متبادلة، مما يخلق حماس تداول وهمي لجذب المستثمرين الأفراد للدخول. بمجرد توقف العمليات، ينخفض حجم التداول الحقيقي بشكل حاد، وانهار الأسعار، وقد يواجه المشروع خطر الإزالة من البورصة.

2. شروط مخفية في العقد: وضع ضمانات مرتفعة في العقد، و"مكافآت الأداء" غير المعقولة، بل والسماح لصانعي السوق بشراء الرموز بأسعار منخفضة، ثم بيعها بأسعار مرتفعة بعد الإدراج، مما يتسبب في ضغط البيع ويؤدي إلى انهيار الأسعار، مما يتسبب في خسائر فادحة للمستثمرين الأفراد، ويتحمل الطرف المشروع المسؤولية.

3. التداول من الداخل: استغلال ميزة المعلومات، بمعرفة الأخبار الهامة للمشاريع مسبقًا، للقيام بالتداول من الداخل. قد يتم رفع الأسعار قبل الأخبار الإيجابية لاستدراج المستثمرين الأفراد للتخلص من الأسهم، أو نشر الشائعات قبل الأخبار السلبية لخفض الأسعار وجمع الأسهم بأسعار منخفضة.

4. استغلال السيولة: بعد جعل المشروع يعتمد على خدماته، يهدد برفع الأسعار أو سحب الاستثمار، وإذا لم يتم تجديد العقد، يهدد بالانهيار، مما يجعل المشروع في وضع دفاعي.

5. بيع الحزمة: تعزيز "خدمات شاملة" تشمل التسويق والعلاقات العامة ورفع الأسعار، قد تكون في الواقع تدفقاً وهمياً، وبعد ارتفاع الأسعار بشكل مصطنع تنهار بسرعة، حيث قد يتعرض المشروع ليس فقط لخسارة الأموال ولكن أيضاً لمخاطر قانونية.

6. انحياز الموارد: عند خدمة مشاريع متعددة في نفس الوقت، قد يتم التحيز للعملاء الكبار، أو تقليل أسعار المشاريع الصغيرة عن عمد، أو نقل الأموال بين المشاريع، مما يخلق تأثير "هذا يزدهر وذاك يتراجع"، مما يؤدي إلى خسائر للمشاريع الصغيرة.

هذه الممارسات تستفيد من غياب التنظيم في سوق العملات الرقمية ونقص خبرة الجهات المعنية بالمشروعات، مما قد يؤدي إلى انخفاض كبير في قيمة المشروع وتفكك المجتمع.

الأسواق المالية التقليدية: قضايا مماثلة، استجابة أفضل

تواجه الأسواق المالية التقليدية - مثل الأسهم والسندات والعقود الآجلة - أيضًا تحديات مماثلة. على سبيل المثال، "الهجوم القصير" يحقق الربح من خلال بيع الأسهم بكميات كبيرة مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم. تستخدم شركات التداول عالي التردد أحيانًا خوارزميات فائقة السرعة لتحقيق السبق، مما يؤدي إلى زيادة تقلبات السوق لتحقيق الربح. كما أن عدم الشفافية في معلومات سوق (OTC) يوفر لبعض صانعي السوق فرصة لتManipulate الأسعار. خلال الأزمة المالية 2008، تم اتهام بعض صناديق التحوط بتعزيز الذعر في السوق من خلال البيع القصير المتعمد لأسهم البنوك.

ومع ذلك، فقد طورت الأسواق التقليدية مجموعة من آليات التعامل الناضجة نسبيًا، التي تستحق أن تستفيد منها صناعة التشفير:

1. تنظيم صارم: وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "قاعدة SHO"، التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل البيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". "قاعدة ارتفاع الأسعار" تقيد البيع على المكشوف فقط عندما ترتفع أسعار الأسهم، مما يحد من سلوك الضغط السئ على الأسعار. تم حظر سلوك التلاعب في السوق بشكل صارم، ويمكن أن يواجه المخالفون لقانون الأوراق المالية، المادة 10b-5، غرامات كبيرة أو حتى عقوبات جنائية. كما أن الاتحاد الأوروبي لديه "لائحة إساءة استخدام السوق" (MAR) التي تستهدف سلوك التلاعب بالأسعار.

2. الشفافية المعلوماتية: تطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة تقديم تقارير للجهات التنظيمية بشأن اتفاقياتها مع صانعي السوق، بيانات التداول ( السعر، وحجم التداول ) متاحة للبحث، يمكن للمستثمرين الأفراد الحصول على المعلومات من خلال المحطات المهنية. يجب الإبلاغ عن المعاملات الكبيرة، لمنع "إسقاط السوق" في الخفاء. هذه الشفافية تحد بشكل كبير من السلوكيات غير المناسبة لصانعي السوق.

3. المراقبة في الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة خوارزميات لمراقبة السوق، وعند اكتشاف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول كبير، ستقوم بتحفيز التحقيق. آلية التعليق التلقائي توقف التداول تلقائيًا عند حدوث تقلبات شديدة في الأسعار، لتخفيف حدة السوق، وتجنب انتشار الذعر.

4. المعايير الصناعية: مثل الهيئة التنظيمية المالية الأمريكية (FINRA) التي وضعت معايير أخلاقية لصانعي السوق، تتطلب تقديم عروض عادلة والحفاظ على استقرار السوق. يجب على صانعي السوق المحددين في بورصة نيويورك (DMM) تلبية متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك.

5. حماية المستثمرين: إذا قام صانعي السوق بزعزعة النظام السوقي، يمكن للمستثمرين متابعة المساءلة من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة المالية في 2008، تم مقاضاة العديد من البنوك من قبل المساهمين بسبب تصرفات التلاعب في السوق. توفر شركة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC) تعويضات معينة عن الخسائر الناتجة عن سلوكيات غير مناسبة للوسطاء.

على الرغم من أن هذه التدابير ليست مثالية، إلا أنها قد قللت بشكل كبير من السلوكيات الجشعة في سوق العملات التقليدية. التجربة الأساسية للسوق التقليدي تكمن في الدمج العضوي بين التنظيم، والشفافية، وآليات المساءلة، لبناء شبكة حماية متعددة المستويات.

جذور ضعف سوق العملات الرقمية

بالنسبة للأسواق التقليدية, يبدو أن سوق العملات الرقمية أكثر ضعفًا, والأسباب الرئيسية تشمل:

1. اللوائح غير ناضجة: تمتلك الأسواق التقليدية مئات السنين من الخبرة التنظيمية ونظام قانوني متكامل. بينما لا يزال المشهد التنظيمي العالمي لسوق العملات الرقمية غير واضح، وتفتقر العديد من المناطق إلى قوانين واضحة تتعلق بالتلاعب في السوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر فرصاً للجهات الفاعلة السيئة.

2. حجم السوق صغير: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين القيمة السوقية والسيولة للعملات الرقمية مقارنة بأسواق الأسهم الناضجة. قد تؤدي عمليات صانع السوق الفردية إلى تقلبات حادة في أسعار الرموز، بينما من الصعب التلاعب بالأسهم الكبيرة في السوق التقليدي.

3. نقص خبرة فريق المشروع: معظم فرق المشاريع التشفيرية تتكون من خلفية تقنية، ولديهم فهم محدود للسوق المالية. قد لا يكونوا قادرين على إدراك المخاطر المحتملة لنموذج خيارات القرض، ومن السهل أن يتم تضليلهم من قبل صانعي السوق عند توقيع العقود.

4. عدم الشفافية: يستخدم سوق العملات الرقمية بشكل عام بروتوكولات سرية، وغالبًا ما تكون تفاصيل العقود غير معروفة. هذه السرية التي كانت موضع اهتمام الجهات التنظيمية في الأسواق التقليدية أصبحت طبيعة في عالم التشفير.

تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى أن تصبح المشاريع الصغيرة ضحايا للسلوك الاستغلالي، بينما تواصل أيضًا تقويض قاعدة الثقة والبيئة الصحية في الصناعة بأكملها.