سوق العملات الرقمية宏观分析：制度重构下的定价逻辑变革

١. لمحة عن السوق

في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة النشاط العالي إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات قد قادت مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوط الكلية بدأ يظهر تدريجياً. الوضع التجاري العالمي المضطرب، وبيانات الاقتصاد الأمريكي المتقلبة، بالإضافة إلى التغيرات المستمرة في توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في فترة نافذة حاسمة. في الوقت نفسه، بدأت التغيرات الهامشية في السياسة تظهر: التصريحات الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية حول العملات الرقمية أثارت تسعيرًا مسبقًا لمفهوم "الأصول الاحتياطية الاستراتيجية للدولة من بيتكوين". لا يزال هذا الدورة في فترة "تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة"، ولكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر بهدوء، وتحدث انتقالات على مستوى كبير في نقاط التسعير.

٢. تحليل البيئة الكلية

في مايو 2025، سيكون سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. إطار التسعير التقليدي ينهار بسرعة، بينما لم يتم ترسيخ نقاط تقييم جديدة، مما يجعل السوق في بيئة كلي "غامضة وقلقة".

تنتقل سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى "اللعبة السياسية وضغوط الركود" في مرحلة جديدة. تظهر البيانات الاقتصادية الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد تراجعت، لكن المرونة العامة لا تزال قائمة، خصوصًا في أسعار الخدمات التي تتمتع بصلابة أعلى. وهذا أدى إلى تأجيل توقعات السوق بشأن موعد خفض أسعار الفائدة. كما أكد رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي في تصريحات علنية على "الترقب الحذر" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما يجعل رؤية التيسير النقدي تبدو أكثر بعدًا.

لقد أثر هذا البيئة الماكرو غير المؤكدة مباشرة على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب مدفوعًا بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن أبدًا من تشكيل زخم لاختراق النقاط الرئيسية، مما يعكس أن "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول الماكرو التقليدية يتفكك. بدأ السوق في عدم تطبيق منطق الارتباط البسيط، بل أصبح يدرك تدريجيًا أن الأصول المشفرة تحتاج إلى رافعة سياسية مستقلة ورافعة دور.

في الوقت نفسه، فإن المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام تشهد تغييرات مهمة. لقد انخفضت حدة موضوع الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة بشكل كبير، ولن تتصاعد الصراعات في المدى القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + البيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، ولم يعد السوق يمنح علاوة لـ "الملاذ الآمن" للأصول الرقمية، بل بدأ يبحث من جديد عن دعم سياسي جديد وديناميكية سردية.

من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية تُعرف بـ"إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة استقرار عند مستويات عالية، والعلاقات بين الأصول التقليدية قد تم تعطيلها، بينما الأصول الرقمية في حالة وسطى غير واضحة نسبياً. هذه النقطة المرجعية الغامضة على المستوى الكلي تنتقل إلى النظام البيئي في الأسفل، مما يؤدي إلى انفجارات في السرد بين الفروع، ولكن يصعب استمراريتها.

نحن ندخل نافذة التحول "للإزالة المالية" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. لم يعد يتم دفع سيولة السوق والاتجاهات بواسطة ببساطة الترابط بين الأصول، ولكن يعتمد ذلك على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية وأدوار المؤسسات. إذا أرادت سوق العملات الرقمية أن تشهد جولة جديدة من إعادة التقدير النظامية، يجب أن تنتظر establishment of anchors macro جديدة. فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط المربوطة على المستوى الكلي، ستظهر العودة الشاملة للمخاطر وارتفاع أسعار الأصول.

ثالثًا، التغييرات السياسية وتأثيرها

في مايو 2025، مرر مجلس الشيوخ الأمريكي مشروع قانون "GENIUS Act"، ليصبح واحدًا من أكثر خطط تشريع العملات المستقرة تأثيرًا من الناحية المؤسسية على مستوى العالم. إن موافقة هذا المشروع تمثل تأسيس إطار تنظيمي لعملات الدولار المستقرة، مما يطلق إشارة لدخول العملات المستقرة إلى قلب النظام المالي السيادي.

تشمل المحتويات الأساسية للقانون: إرساء إدارة ترخيص لمصدري العملات المستقرة، وتوفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية، فضلاً عن إنشاء آلية إعفاء "صندوق الرمل التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية.

من منظور كلي، فإن تمرير هذا القانون أثار تحولاً ثلاثياً هيكلياً في التوقعات بشأن سوق العملات الرقمية:

1. ظهرت "التثبيت على السلسلة" كنمط جديد لمسار التوسع الدولي للنظام الدولار.
2. قانونية العملات المستقرة تؤدي إلى إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة.
3. أعلنت عدة حكومات ولايات عن خطة احتياطي استراتيجي للبيتكوين، مما يدل على أن البيتكوين بدأت تُدرج في "الميزانية المالية المحلية".

تساهم هذه الديناميكيات السياسية معًا في تشكيل صورة هيكلية جديدة: حيث أصبحت العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهب محلي"، وكلاهما يتعايش ويتحوط مع النظام النقدي التقليدي من وجهتي نظر الدفع والاحتياطي. توفر هذه الحالة منطق ربط آمن آخر في ظل الانقسام المالي الجغرافي الحالي، وتراجع الثقة في المؤسسات.

بعد اعتماد قانون GENIUS، ستُسرع إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات ديون الولايات المتحدة - عائدات العملات المستقرة" من تقارب منتجات العملات المستقرة نحو "سندات الخزانة على السلسلة". إن التوقعات بتحويل ديون الولايات المتحدة إلى السلسلة تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية للعملات المستقرة.

أربعة، تحليل هيكل السوق

سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 يظهر تناقضًا هيكليًا: في المستوى الكلي، هناك توقعات سياسة أكثر إيجابية، ولكن في المستوى الهيكلي الدقيق، تفتقر إلى "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق حقيقي في السوق. هذا أدى إلى ظهور خصائص السوق بشكل متكرر، وضعف الاستمرارية، و"تدوير" السيولة بشكل مؤقت.

من حيث أداء القطاعات، يظهر السوق هيكلًا متطرفًا في التفكك. تتعزز عدة مسارات بالتتابع، لكن كل مسار فرعي لا يستمر في فترة الانفجار لأكثر من أسبوعين، وتبدأ الأموال المتابعة في التشتت بسرعة. تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدوارة تعكس في جوهرها تدفق السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق ثور هيكلية.

من ناحية أخرى، تزداد ظاهرة تباين التقييم. تظهر المشاريع الكبرى ذات العلامات التجارية الأولى علاوة تقييم ملحوظة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في وضع محرج حيث "لا يمكن تقييم الأساسيات، ولا يمكن الوفاء بالتوقعات". تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.

تتغير السلوكيات على السلسلة أيضًا. عدد العناوين النشطة في الإيثيريوم مستقر، لكن القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات التشفير لم ترتفع بشكل متزامن، مما يعكس ارتفاع الاتجاهات "المجزأة" و"غير المالية" في التفاعل على السلسلة. أصبحت التفاعلات غير المالية مثل تداول الميمات، وإسقاط العملات، وتسجيل النطاقات، والشبكات الاجتماعية تدريجياً التيار السائد، مما يشير إلى أن هيكل المستخدمين ينتقل نحو "تفاعل خفيف + مشاعر قوية".

من منظور الصناعة، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد عدة خطوط رئيسية ولكن تفتقر إلى موجة ارتفاع رئيسية. كل حلبة لديها ميزاتها الفريدة، لكنها تواجه أيضًا تحدياتها وعدم اليقين.

يمكن تلخيص الهيكل السوقي الحالي بأربعة كلمات رئيسية: دوران، تمايز، تركيز، وتجريب. ما إذا كانت الخطوط الرئيسية في المستقبل ستتكون يعتمد إلى حد كبير على الابتكار في آلية الطفرات الأصلية على السلسلة، والمزايا النظامية للسياسات المواتية، بالإضافة إلى عودة الأموال الرئيسية في السوق الثانوية.

خمسة، آفاق المستقبل والتوصيات الاستراتيجية

في منتصف عام 2025، لم يقم السوق بعد بإنشاء نقطة مرجعية طويلة الأجل يمكن أن تثبت الثقة الحقيقية للمشاركين. من منظور متوسط المدى، أصبحت المتغيرات التي تحدد اتجاه النصف الثاني من العام تتحول تدريجياً من "أسعار الفائدة الكلية" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". لقد انتقلت الأصول التشفيرية من "أصول عالية المرونة" إلى "أصول حقوق ملكية تعتمد على اللعبة النظامية"، وقد شهد نظام التسعير في السوق تحولاً أساسياً.

إن تنفيذ "قانون GENIUS" وتجربة الاحتياطي الاستراتيجي لبيتكوين على مستوى الولايات قد يكون هو بداية هذا النظام الداعم. بمجرد أن تبدأ المزيد من الولايات في إدراج BTC ضمن احتياطياتها الاستراتيجية المالية، ستدخل الأصول الرقمية حقًا عصر "الضمان شبه السيادي". لكن هذه العملية ليست سريعة، فإذا كان هناك تأخير في وتيرة السياسات أو انعكاس في اتجاه الانتخابات، فقد تحدث تعديلات حادة في الأصول الرقمية نتيجة لتوقعات النظام.

من الناحية الاستراتيجية، فإن البيئة الحالية أكثر ملاءمة لـ "الصبر في الدفاع، والانتظار للفرصة للضرب بسرعة". يُوصى بتبني "استراتيجية الهيكل الثلاثي":

1. توزيع القاعدة على الأصول المعتمدة على السيادة
2. المشاركة في الهيكلية الساخنة خلال نافذة التقلب العالي
3. مراقبة الابتكار الأصلي في السوق الأولية

بالإضافة إلى ذلك، يجب الانتباه إلى النقاط الثلاث الكبرى المحتملة التالية:

1. هل أصدرت الحكومة سياسات إيجابية نظامية
2. أداء نظام إيثيريوم البيئي بعد ترقية بيترا
3. هل ستستمر الشركات المدرجة في البورصة في تمويل شراء ETH

ستكون النصف الثاني من عام 2025 نافذة انتقالية من "فراغ السياسات إلى لعبة السياسات"، وعلى الرغم من أن السوق يفتقر إلى الخط الرئيسي، إلا أنه لم يفقد الزخم، حيث أنه في حالة "الجلوس العميق قبل الاختراق الصعودي". يُنصح أعضاء المجتمع بإنشاء نظام استثماري وبحثي متماسك وقادر على تجاوز فترات زمنية متعددة، للبحث عن "نقاط الاختراق" الحقيقية من خلال منطق المشاريع، والسلوكيات على السلسلة، وتوزيع السيولة، والسياقات السياسية.

٦. الخاتمة

السوق العملات الرقمية الحالي في فترة غموض، لكن إعادة تقييم مؤسسية وتثبيت التقييم تحت لعبة الدول ذات السيادة تتشكل. ستصبح السوق الرئيسية الحقيقية مدفوعة ليس فقط بدورات السوق الصاعدة والهابطة، بل ستؤدي إعادة التقييم الشاملة الناتجة عن "تأكيد الدور السياسي للأصول الرقمية". ستأتي نقطة التحول، وسيكون المنتصرون هم الذين يفهمون الاقتصاد الكلي ويضعون استراتيجيات بصبر.