نظرة عامة على السوق

منذ الربع الثالث، تشمل الأصول التي حققت أداءً جيدًا مؤشر روث 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، وسندات الخزانة الأمريكية، بينما تشمل الأصول التي حققت أداءً ضعيفًا الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. كان أداء البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 متقاربًا تقريبًا.

بالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، لا يزال السوق الحالي في حالة صعود، حيث تظل الاتجاهات الرئيسية صاعدة. ومع ذلك، فإن بيئة التداول في الأشهر القليلة المتبقية من العام ستفتقر إلى موضوعات الأداء، مما سيقيد كلا من المساحة الصاعدة والهابطة في السوق. السوق يقوم باستمرار بتخفيض توقعات الأرباح للربع الثالث.

شهدت التقييمات مؤخراً تراجعاً، ولكن الانتعاش جاء بسرعة أيضاً، حيث لا يزال معدل السعر إلى الأرباح يبلغ 21 ضعفاً، وهو أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات.

أعلنت 93% من الشركات في مؤشر S&P 500 عن أدائها الفعلي، حيث تجاوزت 79% من الشركات توقعات الأرباح للسهم، و60% من الشركات تجاوزت توقعات الإيرادات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي فاقت التوقعات يتماشى تقريبًا مع المتوسط التاريخي، لكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي جاءت دون التوقعات كان أسوأ من المتوسط التاريخي.

الاستحواذ هو حاليًا أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكية، حيث وصلت أنشطة الاستحواذ من الشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستوى الطبيعي، مع وجود حوالي 5 مليارات دولار يوميًا (بمعدل سنوي يبلغ تريليون دولار)، وقد تستمر هذه القوة الشرائية حتى منتصف سبتمبر قبل أن تتلاشى تدريجياً.

تراجعت أداء الأسهم الكبيرة في التكنولوجيا في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح وتراجع حماس السوق تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، والأسعار لا يمكن أن تنخفض.

كان هناك وقت بالفعل كانت فيه السوق تشهد ارتفاعًا كبيرًا، على سبيل المثال، من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهدنا بعض أفضل العوائد المعدلة حسب المخاطر في جيلنا (وصلت نسبة شارب لمؤشر ناسداك 100 إلى 4). وعندما نصل إلى اليوم، فإن مضاعفات السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم أعلى، والنمو الاقتصادي والمالي أبطأ، وتوقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذا من الصعب نسبيًا توقع أن تحقق سوق الأسهم الأداء الذي شهدناه في الأشهر الثلاثة الماضية. بالإضافة إلى ذلك، رأينا علامات على أن الأموال الكبيرة تتجه بشكل تدريجي نحو موضوعات دفاعية (مثل زيادة كل من الاستراتيجيات الذاتية وغير الذاتية للاستثمار في قطاع الرعاية الصحية، الذي يقدم دفاعية ونموًا غير مرتبط بالذكاء الاصطناعي)، ومن المتوقع أن هذه الاتجاهات لن تنعكس قريبًا، لذا من الحكمة أن نتبنى موقفًا محايدًا نسبيًا تجاه سوق الأسهم في الأشهر المقبلة.

في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، قدم رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أكثر التصريحات وضوحًا حتى الآن بشأن خفض أسعار الفائدة، حيث أصبح خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أمرًا مؤكدًا. كما أشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وزادت ثقته في المسار نحو عودة التضخم إلى 2%. لكنه لا يزال يؤكد أن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.

لم يخرج تصريح باول هذه المرة عن التوجه العام المتعلق بالسياسة النقدية، لذلك لم يحدث أي تأثير كبير في الأسواق المالية التقليدية. الأمر الأكثر أهمية للجميع هو ما إذا كانت هناك فرصة لتخفيض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس مرة واحدة هذا العام، ولم يشير باول إلى ذلك على الإطلاق. لذلك، فإن التوقعات بشأن تخفيض أسعار الفائدة لهذا العام لم تتغير كثيراً عما كانت عليه من قبل.

إذا كانت بيانات الاقتصاد المستقبلية إيجابية، فقد يكون هناك احتمال لتخفيض توقعات خفض أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، والتي تم تسعيرها حالياً.

سوق التشفير استجاب لذلك بقوة، ربما بسبب الضغط الناتج عن تراكم مراكز البيع (على سبيل المثال، زيادة حجم المراكز مؤخرًا بسرعة ولكن العقود غالبًا ما تظهر معدلات سلبية)، وكذلك لأن المشاركين في سوق العملات المشفرة ليس لديهم فهم موحد للأخبار الاقتصادية الكلية مثل الأسواق التقليدية، مما يعني أن نقل المعلومات يتعرض لتأثير كبير، وقد لا يعرف العديد من الأشخاص أن باول سيتحدث في مؤتمر جاكسون هول هذا الأسبوع. لكن هل تدعم البيئة السوقية الحالية سوق التشفير للضغط نحو قمة جديدة، فربما ينبغي وضع علامة استفهام، عمومًا، الضغط نحو قمة جديدة يتطلب أن تكون البيئة الاقتصادية الكلية مريحة والعواطف تميل نحو المخاطر، كما يجب أن تكون هناك مواضيع أصلية في التشفير، مثل NFT، DeFi، فتح ETFs الفورية، وهوس العملات الميمية، وكل ذلك يُعتبر، ومن الواضح أن الموضوع الأكثر قوة حاليًا هو نمو نظام Telegram البيئي، وما إذا كان لديه القدرة على أن يصبح الموضوع التالي، يعتمد على أداء المشاريع التي تصدر الرموز الجديدة، فما هو حجم المستخدمين الإضافيين الذين يتم إدخالهم؟

في الوقت نفسه، فإن الارتفاع المفاجئ في سوق العملات المشفرة مرتبط أيضًا بتخفيض الولايات المتحدة الكبير لعدد الوظائف غير الزراعية في العام الماضي هذا الأسبوع. ومع ذلك، لقد قمنا بتحليل هذا التخفيض بشكل عميق في فيديوهاتنا السابقة، حيث كان هذا التخفيض مفرطًا، وتجاهل مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في سوق العمل، وعند حساب عدد الوظائف في البداية، تم احتساب هؤلاء الأشخاص أيضًا، لذا فإن هذا التعديل ليس له معنى كبير، والنتيجة أن الأسواق التقليدية كانت ردود أفعالها فاترة تجاه ذلك، بينما اعتبرت سوق العملات المشفرة هذا بمثابة علامة على خفض كبير في أسعار الفائدة.

من خلال تجربة سوق الذهب ، فإن معظم الوقت تكون الأسعار مرتبطة بشكل إيجابي مع حجم حيازة ETF ، ولكن في العامين الماضيين تغير هيكل السوق ، حيث فاته معظم المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات الاستثمارية زيادة أسعار الذهب ، وأصبح القوة الشرائية الرئيسية هي البنوك المركزية.

من البيانات يمكن رؤية أن سرعة تدفق ETF البيتكوين قد تباطأت بشكل كبير بعد أبريل، حيث زادت بنسبة 10% فقط في الأشهر الخمسة الأخيرة بناءً على معيار البيتكوين، وهذا يتماشى مع أعلى سعر له في مارس. إذا انخفض العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب ذلك مزيدًا من المستثمرين إلى سوق الذهب والبيتكوين، وهذا احتمال كبير.

من حيث مراكز الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، كانت استراتيجيات الأموال الذاتية تعمل بشكل جيد للغاية، وتم تقليل المراكز في الوقت المناسب، وفي أغسطس كانت هناك فرصة للقيام بهجوم، وسرعة إعادة بناء المراكز في الآونة الأخيرة كانت سريعة جداً، حيث عادت المراكز مرة أخرى إلى النسبة المئوية 91 التاريخية، لكن الأموال ذات الاستراتيجيات النظامية كانت بطيئة بعض الشيء، حيث لم تصل إلا إلى النسبة المئوية 51.

قام الدببة في سوق الأسهم بتسوية مراكزهم خلال فترة الانخفاض.

فيما يتعلق بالسياسة، استقرت نسبة دعم ترامب في استطلاعات الرأي، وارتفعت نسبة الدعم في المراهنات، كما حصل ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع على دعم من كينيدي الصغير، مما قد يؤدي إلى انتعاش صفقة ترامب مرة أخرى، وهذا يعتبر بشكل عام أمرًا جيدًا لسوق الأسهم أو سوق العملات المشفرة.

تدفق الأموال

سوق الأسهم الصينية في انخفاض مستمر، لكن الصناديق ذات المفهوم الصيني شهدت تدفقات صافية مستمرة، حيث سجلت تدفقات صافية تبلغ 4.9 مليار دولار هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، وتدفقات صافية للأسبوع الثاني عشر على التوالي. وبالمقارنة مع دول الأسواق الناشئة الأخرى، فإن الصين هي الأكثر جذبًا للتدفقات.

ومع ذلك، من الناحية الهيكلية، من وجهة نظر عملاء منصة تداول معينة، بعد شهر فبراير، كان هناك تقليل مستمر في حيازات الأسهم الصينية (A-shares)، بينما كانت الزيادة الأخيرة في الحيازات الرئيسية هي في الأسهم الصينية المدرجة في الخارج (H-shares) والأسهم الصينية في الولايات المتحدة.

على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية + تدفق الأموال، فإن سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة قد شهد تدفقات مستمرة لأربعة أسابيع، مما رفع إجمالي الحجم إلى 6.24 تريليون دولار، ليحقق رقماً تاريخياً جديداً، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة جداً.

تستمر في متابعة الوضع المالي الأمريكي، حيث يتم الترويج له كموضوع كل عام تقريبًا، وقد تصل ديون الحكومة الأمريكية إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي في غضون عشر سنوات، وسيتجاوز إنفاق الفوائد وحده 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما تبلغ نفقات الدفاع اللازمة للحفاظ على الهيمنة الأمريكية العالمية 3.5% فقط، وهذا واضح أنه غير مستدام.

تراجع الدولار

على مدار الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5%، وهو أسرع معدل انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرجع ذلك إلى تعزيز توقعات السوق بشأن تخفيض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

في بداية عام 2022، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بشكل نشط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى قوة الدولار. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق في توقع أن دورة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تقترب من نهايتها، بل وحتى قد يتم النظر في خفض أسعار الفائدة. أدت هذه التوقعات إلى انخفاض الطلب على الدولار في السوق، مما أدى إلى ضعف الدولار.

يبدو أن السوق اليوم هو إعادة عرض لما كان عليه قبل سنوات، فقط أن المضاربة في ذلك الوقت كانت متقدمة للغاية، بينما حذاء خفض الفائدة هذا سيقع قريبًا. إذا انخفض الدولار بشكل كبير، فقد تظهر عمليات التحكيم طويلة الأجل مرة أخرى، مما قد يصبح قوة ضاغطة على سوق الأسهم.

الموضوعان الرئيسيان الأسبوع المقبل، التضخم وإنفيديا

تشمل البيانات الرئيسية للأسعار معدل تضخم PCE (إنفاق المستهلك الشخصي) في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأولي لشهر أغسطس في أوروبا، بالإضافة إلى CPI في طوكيو. ستقوم الاقتصادات الرئيسية أيضًا بإصدار مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في جانب تقارير الشركات، سيكون التركيز على تقرير إيرادات شركة إنفيديا بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء.

بيانات PCE التي ستصدر يوم الجمعة هي آخر بيانات أسعار PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن تظل الزيادة الشهرية في التضخم الأساسي PCE عند +0.2%، في حين يُتوقع أن تنمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و +0.3% على التوالي، وهو ما يتماشى مع يونيو. وهذا يعني أن توقعات السوق تشير إلى أن التضخم سيظل في مسار نمو معتدل ولن يتراجع أكثر، مما يترك مساحة للصدمة السلبية المحتملة.

توقعات تقرير إنفيديا - تلاشي الغيوم، مما قد يضخ جرعة قوية في السوق

أداء إنفيديا ليس فقط مقياسًا لمشاعر السوق المالية، بل هو أيضًا مقياس لمشاعر الأسهم التكنولوجية والذكاء الاصطناعي، الطلب لا يزال مؤقتًا ليس مشكلة، الموضوع الرئيسي هو تأثير تأجيل بنية بلاكويل، والوجهة السائدة تعتقد أن هذا التأثير ليس كبيرًا، يحتفظ المحللون بتوقعات متفائلة عمومًا بشأن التقرير المالي، وفي الأرباع الأربعة الماضية، كانت النتائج الفعلية لإنفيديا تتجاوز توقعات السوق.

أهم المؤشرات المتوقعة في السوق هي:

• الإيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة 110% على أساس سنوي، وزيادة 10% على أساس ربع سنوي
• ربحية السهم 0.63 دولار أمريكي بزيادة 133.3% على أساس سنوي، وزيادة 5% على أساس ربع سنوي
• إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار بزيادة سنوية قدرها 137% وزيادة ربع سنوية قدرها 8%
• نسبة الربح 75.5% مستقرة مقارنة بالربع الأول

أكثر الأسئلة التي تهمني هي:

1. هل تم تأجيل هيكل Blackwell؟

تعتقد إحدى المؤسسات التحليلية أن شحنات رقائق بلاكويل من إنفيديا ستتأخر لمدة تتراوح بين 4 إلى 6 أسابيع، ومن المتوقع أن يتم تأجيلها حتى نهاية يناير 2025، وقد قام العديد من العملاء بتحويل طلباتهم إلى H200 التي توفر وقت تسليم قصير جداً. بدأت شركة TSMC بالفعل في إنتاج رقائق بلاكويل، ولكن بسبب التعقيد في تقنية التعبئة CoWoS-L المستخدمة في B100 وB200، فإن هناك تحديات في نسبة العائد، مما يؤدي إلى إنتاج أولي أقل من المخطط له، بينما تستخدم H100 وH200 تقنية CoWoS-S.

لكن، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في توقعات الأداء الأخيرة:

نظرًا لأن Blackwell لن يدخل توقعات المبيعات قبل الربع الرابع من عام 2024 (الربع الأول من عام 2025) ، وأن Nvidia تقدم فقط توجيهات الأداء ربع السنوية ، لذا تم تأجيل توقعات الربع الثاني من عام 2024 و Q