Nuestra inversión en SBET: un nuevo capítulo en la convergencia de CeDeFi

Nos complace anunciar nuestra participación en la inversión privada en capital público de SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET) por $425 millones. Esta transacción representa una exposición diferenciada a las estrategias de tesorería corporativa nativas de ETH, con una estructura que ofrece tanto opciones como apreciación de capital a largo plazo. Esta inversión refleja nuestra fuerte convicción en el papel de Ethereum dentro de los mercados de capitales de EE. UU. y apoya nuestra tesis más amplia sobre la institucionalización de los activos criptográficos en todo el sistema financiero.

Por qué invertimos

ETH vs. BTC: Divergencia en el Valor Productivo

ETH se destaca como un activo productivo con capacidades inherentes de generación de rendimiento, un marcado contraste con BTC, que carece de rendimiento nativo. Las estrategias basadas en BTC, como la de MicroStrategy, funcionan principalmente como vehículos de recaudación de capital sin rendimiento sobre el activo subyacente, lo que resulta en un mayor riesgo de apalancamiento. En contraste, SBET podría aprovechar el staking de ETH y el ecosistema DeFi para acumular valor directamente en la cadena, lo que podría ser beneficioso para los accionistas.

Hasta la fecha, ningún ETF de staking de ETH ha sido aprobado bajo los marcos regulatorios actuales, los mercados públicos carecen de exposición al potencial económico de la capa de rendimiento de Ethereum. Creemos que SBET ofrece un camino diferenciado. Bajo la dirección de Consensys, la empresa tiene el potencial de operacionalizar estrategias nativas de protocolo que podrían generar retornos sustanciales en cadena, modelados para superar las proyecciones de futuros ETFs de staking de ETH.

Mientras tanto, la mayor volatilidad implícita de ETH (69 frente a 43 de BTC) introduce una opcionalidad asimétrica al alza para las estructuras vinculadas a acciones. Esto aumenta el atractivo para los inversores que implementan arbitraje convertible y superposiciones de derivados estructurados, particularmente en escenarios donde la volatilidad se convierte en un activo monetizable en lugar de un factor de riesgo.

Participación estratégica de Consensys

Estamos orgullosos de asociarnos con Consensys, el principal inversor en este PIPE de $425 millones. Como el ejecutor más efectivo de la comercialización de Ethereum, Consensys aporta una combinación única de autoridad técnica, profundidad del ecosistema de productos y escala operativa, lo que lo convierte en el inversor ideal para ayudar a dar forma a la evolución de SBET como un vehículo corporativo nativo de Ethereum.

Fundada en 2014 por el cofundador de Ethereum, Joe Lubin, Consensys ha sido fundamental en la traducción de las bases de código abierto de Ethereum en aplicaciones escalables y del mundo real: desde el EVM y zkEVM (Linea) hasta MetaMask, que ha incorporado a decenas de millones a Web3. Con más de 700 millones de dólares recaudados de inversores de primer nivel como ParaFi y Pantera, y un sólido historial de adquisiciones estratégicas, Consensys es el operador comercial más profundamente integrado en el ecosistema de Ethereum.

La designación de Joe Lubin como Presidente aporta más que una alineación simbólica. Como alguien que ayudó a diseñar el núcleo de Ethereum y ahora lidera una de sus empresas de infraestructura más importantes, Joe tiene una visión integral y única de la hoja de ruta de productos de Ethereum y de la dinámica de activos. Su experiencia previa en Wall Street también le proporciona la fluidez en los mercados de capitales necesaria para guiar la integración de SBET en los marcos financieros institucionales.

En SBET, vemos un activo único emparejado con el inversor más capaz. Esta sinergia crea una poderosa rueda de inercia: estrategias de tesorería nativas del protocolo respaldadas por un liderazgo nativo del protocolo. Con Consensys al mando, creemos que SBET está posicionado para convertirse en un ejemplo insignia de cómo el capital productivo de Ethereum puede ser institucionalizado y escalado dentro de los mercados de capitales tradicionales.

Contexto de Valoración de Mercado

Para contextualizar la oportunidad de SBET, intentamos analizar la dinámica de valoración de diferentes estrategias de tesorería cripto.

MicroStrategy: El pionero en estrategias de tesorería cripto

MicroStrategy ha establecido el estándar para las estrategias de tesorería en criptomonedas, acumulando 580,250 BTC valorados en $63.7 mil millones a mayo de 2025. El enfoque de MSTR —recoger deuda y capital de bajo costo para adquirir BTC— ha inspirado una ola de adoptantes corporativos, demostrando la viabilidad de las criptomonedas como un activo de reserva.

A partir de mayo de 2025, MSTR posee 580,250 BTC (~$63.7B) y se negocia a 1.78x mNAV, lo que subraya la demanda de los inversores por una exposición regulada y apalancada a los activos criptográficos a través de acciones públicas. Esta prima refleja la confluencia de tres factores: el aumento inducido por el apalancamiento, la elegibilidad para índices y la facilidad de acceso en relación con la exposición directa a criptomonedas.

Históricamente, el mNAV de MSTR ha oscilado entre 1x y 4.5x entre agosto de 2022 y agosto de 2025, ilustrando cómo el sentimiento del mercado impulsa las valoraciones. Los picos de 4.5x coinciden con las corridas alcistas de BTC y compras significativas de MSTR, señalando un fuerte entusiasmo de los inversores, mientras que las caídas a 1x reflejan períodos de consolidación del mercado, ofreciendo una ventana a la naturaleza cíclica de la confianza de los inversores.

Análisis Comparativo de Pares

Realizamos un análisis transversal de las principales empresas públicas con estrategias de tesorería en criptomonedas:

• BTC NAV(valor neto de activos): El valor total de las tenencias de BTC en USD. MSTR lidera con $63.7 mil millones (580,250 BTC), seguido por Metaplanet ($856.9 millones, 7,800 BTC), SMLR ($468.4 millones, 4,264 BTC), ALTBG ($93 millones, 847 BTC) y SWC ($6.4 millones, 59 BTC).
• mNAV (Múltiplo del Valor Neto de los Activos): La relación entre la capitalización de mercado y el NAV de BTC, indicando la prima a la que se comercia la acción. SWC tiene la prima más alta con 27.06x, impulsada por su pequeña base de BTC y el entusiasmo del mercado. ALTBG (8.32x) y Metaplanet (5.29x) también se comercian a múltiplos elevados, mientras que MSTR (1.78x) y SMLR (1.25x) reflejan primas más moderadas debido a su escala y niveles de deuda.
• BTC Yield YTD % (Año hasta la fecha): El porcentaje de aumento en BTC por acción, ajustado por dilución. Los nombres de menor capitalización exhiben un mayor rendimiento de BTC por acción debido a la acumulación activa (ALTBG: 431%, SWC: 300%). Estos perfiles de rendimiento informan la percepción del inversor sobre la eficiencia del capital y la capacidad de capitalización.
• Días/Meses para cubrir el mNAV: El tiempo requerido para acumular suficientes BTC para igualar la prima actual del mNAV. Basado en la tasa de rendimiento de BTC, ALTBG y SMLR podrían teóricamente cerrar su brecha de mNAV en menos de 5 meses. Esto informa sobre el alfa potencial en operaciones de compresión de NAV y desajustes relativos.
• Consideraciones de Riesgo: MSTR y SMLR presentan un riesgo mayor con ratios de deuda a NAV del 15.7% y 21.3%, respectivamente, lo que los hace vulnerables a las caídas del precio de BTC, a diferencia de pares sin deuda como ALTBG y SWC.

Metaplanet en Japón: Un estudio de caso del macro mercado

Las brechas de valoración a menudo surgen de diferencias en el tamaño de las reservas de activos y los marcos de asignación de capital. Sin embargo, la dinámica del mercado de capitales regional también es fundamental para entender estas divergencias. Un ejemplo convincente es Metaplanet, a menudo apodado "el MicroStrategy japonés."

Su prima de valoración refleja no solo sus tenencias de Bitcoin, sino también ventajas estructurales distintas ligadas al mercado interno de Japón:

• Ventaja del Esquema NISA: Los inversores minoristas japoneses están asignando agresivamente a Metaplanet a través de NISA (Cuenta de Ahorros Individuales de Japón), que permite ganancias de capital exentas de impuestos de hasta ~$25,000, mucho más atractivo que pagar hasta un 55% en impuestos sobre las tenencias directas de BTC. Según SBI Securities, Metaplanet se clasificó como la acción más comprada en todas las cuentas NISA durante la semana previa al 26 de mayo de 2025, lo que impulsó un rally del 224% en el último mes.
• Desubicación del mercado de bonos de Japón: Con una asombrosa relación deuda/PIB del 235% y los rendimientos de los JGB a 30 años que suben al 3.20%, el mercado de bonos japonés muestra signos de estrés estructural. Los inversores están viendo cada vez más la reserva de 7,800 BTC de Metaplanet como una cobertura macro, protegiéndose contra la depreciación del yen y la inflación doméstica.

SBET: Posicionándose para el dominio en el mercado cruzado

Al operar en mercados públicos, los flujos de capital regionales, los regímenes fiscales, la psicología del inversor y las condiciones macroeconómicas son tan importantes como el propio activo. Comprender estas matices jurisdiccionales es clave para descubrir oportunidades asimétricas en las inversiones de acciones cripto públicas.

SBET, como el primer vehículo público centrado en el capital ETH, está igualmente posicionado para beneficiarse del arbitraje jurisdiccional estratégico. Vemos una oportunidad para consolidar este liderazgo a través de listados duales en Asia como HKEX o Nikkei para desbloquear la liquidez regional y defenderse contra la dilución narrativa. Esta estrategia de mercado cruzado posicionaría a SBET como el activo público nativo de ETH definitivo, reconocido globalmente y relevante institucionalmente.

La institucionalización de las estructuras de capital cripto

La convergencia de CeFi y DeFi marca un cambio fundamental en la evolución de los mercados de criptomonedas, señalando su maduración e integración en ecosistemas financieros más amplios. Por un lado, protocolos como Ethena y Bouncebit ejemplifican esta tendencia al combinar componentes centralizados con mecánicas en cadena, ampliando la utilidad y accesibilidad de los activos criptográficos.

Por otro lado, la fusión de las criptomonedas con los mercados de capital tradicionales refleja una transformación macro-financiera más profunda: la aparición de las criptomonedas como una clase de activo legítima y de grado institucional. Esta evolución se ha desarrollado en tres fases clave, cada una representando un salto significativo en sofisticación:

• GBTC: Como uno de los primeros gateways institucionales para BTC, GBTC proporcionó exposición al mercado regulado pero carecía de un mecanismo de redención, lo que llevó a deslocalizaciones de precios persistentes respecto al NAV. Si bien es fundamental, subrayó las limitaciones estructurales de los wrappers heredados.
• ETFs de BTC al contado: Aprobados por la SEC en enero de 2024, estos vehículos introdujeron mecanismos diarios de creación/redención que siguen de cerca el NAV, desbloqueando una mayor liquidez y acceso institucional. Sin embargo, su naturaleza pasiva significa que no capturan la participación, el rendimiento o la creación de valor activa, componentes clave del potencial nativo de las criptomonedas.
• Estrategias de Tesorería Corporativa: Empresas como MicroStrategy, Metaplanet y ahora SharpLink han avanzado el libro de jugadas al integrar criptomonedas en sus operaciones de tesorería. Esta etapa va más allá de la tenencia pasiva, aprovechando estrategias como la acumulación de rendimientos, las finanzas tokenizadas y la generación de flujo de caja en cadena para mejorar la eficiencia del capital y aumentar los rendimientos para los accionistas.

Desde la estructura rígida de GBTC hasta el avance del ETF y ahora el auge de modelos de tesorería optimizados por rendimiento, esta trayectoria ilustra cómo las criptomonedas están siendo absorbidas en la arquitectura de los mercados de capital modernos, ofreciendo una mayor liquidez, sofisticación y oportunidades de creación de valor.

Nuestra postura conservadora

Si bien somos profundamente optimistas sobre las perspectivas de SBET, nos mantenemos atentos a los posibles desafíos:

• Riesgo de Compresión Premium: Si SBET se comercia de manera persistente por debajo del NAV, el mecanismo de emisión de acciones podría volverse dilutivo. Este fue notablemente el caso del prolongado período de descuento de GBTC antes de la conversión a ETF.
• Riesgo de canibalización de ETF: Si los ETF de ETH obtienen aprobación para staking y aumentan su AUM, pueden ofrecer una alternativa más simple y regulada, desviando potencialmente capital a pesar de sus menores rendimientos, ya que los inversores a menudo priorizan la familiaridad y la facilidad de acceso.

Sin embargo, creemos firmemente que la estrategia de SBET, basada en las capacidades de rendimiento nativas de ETH, lo posiciona para superar a los ETF de ETH, ofreciendo una combinación atractiva de crecimiento y potencial de ingresos a largo plazo.

En total, nuestra inversión en el PIPE de $425 millones de SharpLink Gaming refleja nuestra fuerte convicción en el papel transformador de Ethereum en las estrategias de tesorería corporativa. Respaldado por la experiencia de Consensys y el liderazgo visionario de Joe Lubin, SBET está preparado para liderar la próxima ola de creación de valor impulsada por las criptomonedas. A medida que la convergencia de CeFi y DeFi remodela los mercados globales, estamos orgullosos de apoyar a SBET en su misión de ofrecer rendimientos excepcionales, reforzando nuestro compromiso de identificar oportunidades de alto potencial en este paisaje en evolución.

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