La "moneda-acción" en 2025: locura, prima y riesgo

El verano de 2025, el mercado de criptomonedas en EE. UU. alcanzará su apogeo.

El verdadero protagonista del mercado de capitales no es Meta ni NVIDIA, sino las acciones estadounidenses que han incorporado Bitcoin a su balance como "tenencia estratégica". Como se puede ver en el gráfico, el desempeño loco de cierta plataforma de intercambio es especialmente notable.

En el último año, el bitcoin ha subido casi un 94%, superando con creces a la mayoría de los activos tradicionales. En comparación, el aumento más alto de las grandes tecnológicas fue de solo un 30%, mientras que Microsoft, Apple y el índice S&P 500 se mantuvieron prácticamente estables o incluso retrocedieron.

Y el precio de las acciones de una plataforma de intercambio ha aumentado un 208.7%.

Detrás de él, un gran grupo de acciones de criptomonedas en EE. UU. y Japón también están protagonizando sus propias leyendas de valoración. La capitalización de mercado/valor neto de la moneda (mNAV), la tasa de préstamo de acciones, las posiciones cortas, el arbitraje de bonos convertibles e incluso las compras en corto extremas, todo esto está gestándose y chocando en las corrientes ocultas del mercado de capitales. La fe y la lucha estructural se entrelazan, las actitudes de las instituciones y los minoristas son diferentes: en este nuevo campo de batalla de "moneda-acciones", ¿cómo eligen los operadores qué hacer? ¿Qué lógicas ocultas están dominando el mercado?

Este artículo desglosará el fervor y la competencia de las acciones de EE. UU. desde la perspectiva de tres traders profesionales, desde la volatilidad de la prima mNAV, hasta la guerra de arbitraje de las nuevas empresas, pasando por las fantasías de los minoristas y la contabilidad de las instituciones, desarrollando progresivamente este ciclo de la nueva narrativa de capital.

"La verdad sobre "estrategia de mantener moneda" en el mercado de valores de EE. UU.

Hacer largo en BTC y corto en alguna plataforma de trading parece ser la opinión de muchas instituciones financieras tradicionales y traders.

El primer trader entrevistado, Long Xinyan, adoptó precisamente esta estrategia: "La volatilidad implícita de este tipo de empresas (IV) varía enormemente, comprando opciones de Bitcoin en el mercado extrabursátil con el software SignalPlus, mientras vende opciones de compra de esta empresa cuando abre el mercado de acciones de EE. UU."

Hablando en términos de Dragon Heart Salt, esta es la estrategia de diferencial de volatilidad "más BTC + corto en cierta plataforma de intercambio", que es una estrategia que puede obtener ingresos estables.

"Esta estrategia en realidad es un juicio sobre el 'rango de regresión de la prima'", dijo Hikari, un operador con un estilo de negociación más conservador. "Por ejemplo, supongamos que la prima actual es de 2 veces, y esperas que vuelva a 1.5 veces, entonces cuando la prima baje a este nivel, podrás asegurar la diferencia y obtener ganancias. Pero si el sentimiento del mercado es demasiado exuberante y la prima se eleva a 2.5 veces o 3 veces, entonces se presentará una pérdida flotante."

"prima", parece ser una palabra que todos los traders mencionan al referirse a "mantener moneda estratégicamente" en el mercado de valores estadounidense.

El llamado mNAV(Valor Neto de Activos del Mercado), en términos simples, es la relación entre la capitalización de mercado de la empresa y el valor neto real de los activos criptográficos que posee.

La popularidad de este indicador se debe casi por completo a la locura de compra de bitcoins desatada por una plataforma de intercambio en 2020. Desde entonces, el precio de las acciones de la compañía ha estado casi atado a las fluctuaciones de bitcoin, pero el mercado ha valorado su precio muy por encima de su "valor neto de moneda" real. Hoy en día, este fenómeno de "prémium mNAV" también se ha replicado en más activos criptográficos en el mercado de valores de EE. UU. y Japón. En otras palabras, el mercado de capitales está dispuesto a pagar por estas empresas mucho más que la suma de "moneda + activos operativos", y el resto, en realidad, es una apuesta sobre la tenencia de moneda, el apalancamiento, la capacidad de financiamiento futura y el potencial de imaginación.

índice de prima mNAV, el espejo de los intercambios

Al observar la tendencia del índice de prima mNAV de una plataforma de intercambio, desde 2021 hasta principios de 2024, la prima mNAV ha estado funcionando a largo plazo entre 1.0 y 2.0 veces, con un promedio histórico de aproximadamente 1.3 veces—lo que significa que el mercado está dispuesto a pagar un 30% más de prima por los bitcoins en el balance de la empresa.

Pero a partir de la segunda mitad de 2024, la prima de mNAV de la compañía comenzó a rondar alrededor de 1.8 veces. A finales de 2024, fue aún más exagerado; mientras Bitcoin continuaba intentando romper la barrera de los cien mil dólares, la prima de mNAV también subió, superando la multiplicación, alcanzando en algunos días de negociación extremos un pico histórico de 3.3 veces.

Para la primera mitad de 2025, el índice mNAV fluctuará repetidamente en el rango de 1.6 a 1.9 veces. Es evidente que cada cambio en el rango de prima está relacionado con una rotación de expectativas de capital y el aumento y disminución del sentimiento especulativo.

Hablando en términos de Dragon Heart Salt, esto es en realidad similar a la idea de apalancamiento en la gestión de empresas tradicionales; la evaluación del mercado sobre el apalancamiento futuro de estas empresas influirá en su prima: "La compañía ha financiado en múltiples rondas, los acreedores están diseminados por Wall Street, esta capacidad de recaudar fondos y emitir acciones es la verdadera ventaja competitiva. El mercado espera que puedas seguir obteniendo dinero, solo así se atreverá a darte una prima más alta." En comparación, las nuevas "acciones de EE. UU. con moneda", por muy alto que griten, es difícil que obtengan la misma confianza y beneficios del mercado de capitales.

¿Cuánto de prima se considera razonable?

Butter es un típico creyente en la cuantificación y los datos, todas las decisiones se basan en los percentiles históricos y la volatilidad.

"El mercado considera que una prima de 2-3 veces para una plataforma de intercambio es razonable." Después de calcular la variación de Bitcoin y el precio de las acciones de la compañía en el mismo período durante el último año, Butter comentó esto.

A principios de 2024 hasta marzo, cuando el bitcoin subió de aproximadamente 40,000 dólares a 70,000 dólares, con un aumento de alrededor del 75%, la empresa subió de 55 dólares a cerca de 180 dólares, con un aumento de más del 220%. En esta ronda de aumentos, es aproximadamente tres veces el de bitcoin.

En noviembre a diciembre de 2024, Bitcoin volvió a probar la barrera de los 100,000 dólares, esta vez subió aproximadamente un 33%, mientras que la compañía pasó de 280 dólares a alrededor de 520 dólares, con un aumento de aproximadamente un 86%, más del doble del aumento de Bitcoin.

Sin embargo, en el período de corrección de diciembre de 2024 a febrero de 2025, cuando el Bitcoin cayó de 100,000 dólares a 80,000 dólares, con una disminución de aproximadamente el 20%, la disminución de la compañía fue igualmente el doble, con una caída acumulada de aproximadamente el 50%.

Del mismo modo, de marzo a mayo de este año, el Bitcoin se recuperó a aproximadamente 108,000 dólares con un aumento del 35%, mientras que la empresa tuvo un aumento cercano al 70%, igualmente el doble.

Además del índice de prima, Butter también presta atención a la volatilidad anualizada. Según sus cálculos, la desviación estándar de la rentabilidad diaria de Bitcoin en 2024 es de aproximadamente 4.0%, lo que corresponde a una volatilidad anualizada de aproximadamente 76.4% para el comercio en cualquier momento; durante el mismo período, la desviación estándar de la rentabilidad diaria de la empresa es de aproximadamente 6.4%, mientras que la volatilidad anualizada en los días de negociación en la bolsa de EE. UU. alcanza hasta el 101.6%. Al entrar en 2025, la volatilidad anualizada de BTC se reduce a aproximadamente 57.3%, mientras que la empresa se mantiene en alrededor del 76%.

Por lo tanto, el punto de vista central de Butter es muy claro: "La prima fluctúa entre 1.5 y 3 veces, lo que es una señal de trading muy clara." Al combinar la volatilidad con la prima de mNAV, Butter destila una "lógica de trading muy simple": comprar cuando el mercado tiene baja volatilidad + baja prima, y, por el contrario, vender en corto cuando hay alta volatilidad + alta prima.

La metodología de Hikari es similar a la de Butter, aunque él también combina estrategias de opciones para ayudar: vende opciones de venta para ganar primas en un rango de baja prima y, en un rango de alta prima, vende opciones de compra para recibir valor temporal. Aquí también advierte a los inversores comunes: "Las cuentas de margen de ambos lados deben ser independientes; si ambos lados utilizan apalancamiento, es muy fácil ser liquidado en condiciones extremas del mercado. Todas las posiciones grandes, el apalancamiento y el arbitraje de opciones deben tener en cuenta la gestión de riesgos."

arbitraje de bonos convertibles, estrategias maduras de negociación en una plataforma de comercio utilizada por Wall Street

Si se dice que la arbitraje de prima y las operaciones de opciones son materias obligatorias para los minoristas y jugadores cuantitativos en el mundo de "moneda-acciones", entonces los grandes fondos y jugadores institucionales ponen más énfasis en el espacio de arbitraje de los bonos convertibles.

El 30 de octubre de 2024, la compañía lanzó oficialmente el "Plan 21/21" en una conferencia telefónica con inversores: en los próximos tres años, a través del método ATM(At-The-Market), emitirá en fases 21 mil millones de dólares en acciones ordinarias, con el fin de comprar bitcoin de manera continua. De hecho, en solo dos meses, la compañía completó su primera meta: emitió un total de 150 millones de acciones, recaudando 2.24 mil millones de dólares y adquiriendo 27,200 BTC; justo después, en el primer trimestre de 2025, la compañía volvió a aumentar 21 mil millones de dólares en ATM, y simultáneamente lanzó 21 mil millones de dólares en acciones preferentes permanentes y 21 mil millones de dólares en bonos convertibles, alcanzando un total de 63 mil millones de dólares en instrumentos de financiación en seis meses.

Butter observó que este tipo de emisión "a toda prisa" ha ejercido una fuerte presión sobre el precio de las acciones de la compañía. En noviembre de 2024, aunque el precio de las acciones alcanzó un máximo de 520 dólares, a medida que el mercado se ajustó a las expectativas de una nueva ronda de dilución, el precio de las acciones cayó en picada, y en febrero de 2025 llegó a caer por debajo de 240 dólares, acercándose al punto más bajo de la prima durante el período de corrección de Bitcoin. Incluso cuando hubo rebotes ocasionales, a menudo eran reprimidos por la emisión de acciones preferentes y bonos convertibles. En su opinión, esta es también una lógica importante que explica por qué el precio de las acciones de la compañía es extremadamente volátil a corto plazo, pero a largo plazo presenta una continua volatilidad.

Pero para muchos fondos de cobertura más institucionales, el enfoque no está en apostar por la dirección de "subir" o "bajar", sino en capturar la volatilidad a través de arbitraje de bonos convertibles.

"Los bonos convertibles suelen tener una volatilidad implícita más alta que las opciones del mismo período, siendo una herramienta ideal para hacer 'arbitraje de volatilidad'. La forma específica de hacerlo es comprar los bonos convertibles de la empresa mientras se toma prestadas acciones ordinarias equivalentes en el mercado para vender en corto, asegurando un Delta neto de exposición ≈0. Cada vez que el precio de la acción fluctúa drásticamente, solo hay que ajustar la proporción de cortos, comprar bajo y vender alto, y se puede cosechar la volatilidad como ganancias." Butter explicó: "Este es uno de los juegos de arbitraje más maduros de Wall Street."

Y detrás de esto, un grupo de fondos de cobertura está silenciosamente utilizando bonos convertibles para jugar el juego de arbitraje más maduro de Wall Street: "Neutralidad Delta, Long Gamma".

Él agregó que el interés en corto de la empresa había alcanzado el 14.4%, pero muchos de los cortos no están "bajando la perspectiva fundamental de la empresa", sino que son fondos de arbitraje de bonos convertibles, utilizando ventas cortas continuas para cubrir dinámicamente sus posiciones. "A ellos realmente no les importa si el bitcoin sube o baja, mientras haya suficiente volatilidad, pueden comprar bajo y vender alto repetidamente para realizar el diferencial de arbitraje", resumió Butter.

Y este tipo de bonos convertibles de la compañía, en cierto sentido, también es un derivado de opción de compra.

Hikari también tiene un conjunto de experiencias en la combinación de estrategias de opciones y bonos convertibles. Él describe que comprar opciones es como jugar a la lotería, a veces se puede ganar el gran premio, pero la mayoría de las veces se paga la "tasa de matrícula de derechos" al mercado; vender opciones es como ser el dueño de una tienda de lotería, ganando dinero con la "tasa de derechos" de manera constante. En su operación real, tanto las opciones como los bonos convertibles son herramientas para diversificar el riesgo y promediar los costos.

"A diferencia de los contratos de spot o de margen tradicionales, el mayor significado de las opciones radica en la 'dimensión temporal'. Puedes elegir diferentes fechas de vencimiento de 1 mes, 3 meses, 6 meses, y cada una de estas fechas de vencimiento tiene su propia volatilidad implícita, lo que crea innumerables combinaciones posibles y permite que las estrategias se conviertan en composiciones tridimensionales. De esta manera, sin importar cómo se desarrolle el mercado, siempre puedes mantener el riesgo y la rentabilidad dentro de un rango que puedes soportar."

Este enfoque es la lógica subyacente de arbitraje de derivados más dominante en Wall Street. En una plataforma de negociación, este tipo de arbitraje estructurado se está convirtiendo en el principal campo de batalla para los fondos inteligentes.

¿Se puede hacer cortos en alguna plataforma de trading?

Pero para los inversores comunes y los pequeños accionistas, esta aparentemente bulliciosa fiesta de arbitraje no necesariamente es algo digno de celebración. Porque cuando cada vez más fondos de cobertura e instituciones extraen continuamente capital del mercado a través de "emisiones adicionales + arbitraje", los tenedores comunes de acciones a menudo se convierten en los últimos en asumir las pérdidas: puede que no puedan cubrirse dinámicamente como lo hacen las instituciones profesionales, y también les resulta difícil identificar a tiempo el retorno de la prima y el riesgo de dilución; una vez que la empresa realiza una emisión masiva o enfrenta condiciones extremas, las ganancias en el papel rápidamente se convertirán en humo.

Por esta razón, en los últimos años, "vender en corto en cierta plataforma de intercambio" se ha convertido en una opción de cobertura para muchos traders y fondos estructurados. Aunque seas un ferviente alcista de Bitcoin, en fases de alta prima y alta volatilidad, simplemente mantener acciones de esa empresa también enfrentará una mayor caída en el valor neto en comparación con mantener solo BTC. ¿Cómo cubrir el riesgo, o inversamente?