Análisis del marco regulatorio de activos digitales y el desarrollo del mercado en Malasia

I. Resumen del marco regulatorio

Malasia adopta un modelo de "doble regulación" para las criptomonedas, que es principalmente asumido por el Banco Nacional de Malasia (BNM) y la Comisión de Valores (SC). El BNM es responsable de la política monetaria y la estabilidad financiera, y no reconoce las criptomonedas emitidas por privados como moneda de curso legal. La SC, por su parte, incluye los activos digitales que cumplen con los requisitos en el sistema de regulación del mercado de capitales, regulándolos como productos de valores.

La base legal del sistema regulatorio proviene de la "Ley de Mercados de Capital y Servicios (Orden sobre Criptomonedas y Tokens Digitales como Valores)" que entró en vigor en 2019. Posteriormente, la SC emitió varias regulaciones complementarias, incluyendo la "Guía para Operadores de Mercados Reconocidos" y la "Guía de Activos Digitales", que regulan los intercambios de activos digitales, las plataformas IEO y los servicios de custodia de activos digitales.

Malasia tiene umbral de licencia claramente definido. Las plataformas de intercambio de activos digitales (DAX) deben registrarse como operadores de mercado reconocidos (RMO-DAX) y cumplir con los requisitos de cumplimiento local, capital mínimo, control de riesgos, y prevención de lavado de dinero. La SC también ha introducido el sistema de "custodios de activos digitales (DAC)", que exige que las instituciones que prestan servicios de custodia de activos posean las licencias correspondientes.

Para los servicios de billetera, aquellos que solo proporcionan funciones de billetera de software descentralizado no están sujetos a regulación; sin embargo, aquellos que también tienen funciones de intercambio de moneda fiduciaria o custodia deben obtener las calificaciones correspondientes. Este tratamiento diferenciado equilibra el desarrollo innovador con la regulación controlable.

II. Regulación de las bolsas y estructura del mercado

Para 2025, Malasia contará con 6 intercambios de activos digitales (DAX) autorizados por la SC, incluidos Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital y Torum International. Estas plataformas son RMO-DAX y están conectadas al sistema bancario local, permitiendo recargas, retiros y conversiones de moneda en ringgit malayo (MYR).

Las criptomonedas aprobadas para su negociación son 22 tipos, que incluyen monedas principales, monedas de cadena pública, monedas DeFi, entre otras. Sin embargo, no se ha aprobado ninguna moneda estable ni moneda de privacidad para su negociación, lo que refleja el control de las autoridades reguladoras sobre los riesgos de cambio y los riesgos de lavado de dinero.

Luno es la plataforma con más tokens listados, abarcando casi todas las monedas reguladas. Otras plataformas como Tokenize, HATA y MX Global tienen diferentes cantidades de monedas soportadas. SC actualiza anualmente la lista de aprobación de tokens, ampliando gradualmente el rango de monedas negociables.

Tres, mecanismo de entrada y salida de fondos y control de divisas

El intercambio con licencia en Malasia admite depósitos y retiros en la moneda local Ringgit (MYR). Los usuarios pueden recargar mediante transferencias bancarias locales o vender activos digitales para retirar a su propia cuenta bancaria. La plataforma generalmente no cobra tarifas por los depósitos bancarios y las tarifas de retiro son bajas.

Los inversores también pueden transferir monedas en cumplimiento de la normativa desde su billetera personal en la cadena a la bolsa para operar, y una vez completada la transacción, pueden retirar los fondos a su billetera en la cadena. Todos los fondos que entren o salgan deben pasar por la verificación de identidad y la revisión contra el lavado de dinero, y los retiros grandes o anómalos estarán sujetos a revisiones adicionales.

Para prevenir que los activos digitales creen un canal de salida de fondos, los reguladores han tomado las siguientes medidas:

• Solo se permiten transacciones valoradas en MYR, se prohíben las transacciones de stablecoins.
• El retiro de moneda fiduciaria está limitado a cuentas bancarias locales.
• Configuración de retiro de criptomonedas con demora o proceso de revisión adicional

Estos diseños evitan efectivamente que los activos digitales se conviertan en herramientas de transferencia de fondos, la postura básica de regulación es "no prohibir las actividades de negociación, pero controlar los usos transfronterizos".

Cuatro, modelo de custodia de fondos y protección de activos del cliente

Todas las bolsas de valores con licencia en Malasia adoptan un modelo de intercambio centralizado. La plataforma debe garantizar que los activos de los clientes se almacenen estrictamente separados de los activos de la empresa y adoptar mecanismos de custodia apropiados como billeteras frías/multifirma.

SC introduce el sistema de "Custodios de Activos Digitales (DAC)" para establecer umbrales regulatorios específicos para las instituciones que proporcionan servicios de custodia de tokens. Antes de la implementación total del mecanismo DAC, la mayoría de las plataformas confiaban la custodia de activos digitales a custodios internacionales de terceros, mientras que los fondos en moneda fiduciaria se mantenían en instituciones fiduciarias locales.

SC exige a todos los intercambios licenciados:

• Mantener una proporción de reserva de 1:1, los activos de los clientes no deben ser utilizados para otros fines.
• Implementar auditorías de activos periódicas y la divulgación de informes de prueba de reservas
• Se prohíbe a la plataforma realizar cualquier forma de préstamo de activos del cliente o inversión apalancada

Este diseño del sistema es de gran importancia para garantizar la confianza de los inversores, lo que permite que la plataforma de Malasia muestre una mayor solidez y credibilidad regulatoria en medio de las fluctuaciones del mercado global.

Cinco, situación del mercado y estructura competitiva de la plataforma

El mercado de activos digitales en Malasia ha mostrado un crecimiento sólido en los últimos años. A finales de 2021, el volumen de transacciones anuales del mercado de criptomonedas en todo el país alcanzó aproximadamente 21 mil millones de ringgits. En 2022, se abrieron 128,000 nuevas cuentas de comercio de activos digitales, comparable al volumen de nuevas cuentas en el mercado de valores tradicional.

El panorama competitivo de la plataforma presenta una estructura altamente concentrada. Luno Malaysia, como la primera bolsa aprobada, ha estado en una posición de liderazgo absoluto en el mercado. Otras bolsas como Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, tienen una cuota de mercado relativamente limitada, pero cada una tiene sus características y caminos de desarrollo.

Desde la perspectiva del perfil del inversor, los usuarios minoristas son predominantes y hay una clara tendencia hacia la juventud. Los datos de Luno muestran que la edad promedio de sus inversores es de 34.8 años, con un 76% de hombres, y la mediana de cada depósito es de RM100, presentando características típicas de un mercado minorista de "pequeñas cantidades y alta frecuencia".

La actividad de negociación en el mercado está estrechamente relacionada con las tendencias internacionales. En 2023, el aumento del precio de Bitcoin y factores favorables como el ETF impulsaron un crecimiento significativo en el volumen de transacciones. En 2024, Bitcoin superó por primera vez los 100,000 dólares, lo que aumentó aún más la disposición a negociar y el entusiasmo por abrir cuentas.

En general, el mercado de criptomonedas de Malasia ha establecido un ecosistema de transacciones caracterizado por una alta concentración de plataformas, con un enfoque en jóvenes inversores minoristas y una actividad comercial que se ve claramente influenciada por las tendencias globales, sobre la base de políticas regulatorias claras y plataformas seguras y conformes. A medida que se liberalizan gradualmente las categorías de tokens y se perfecciona el sistema de herramientas de cumplimiento, el mercado aún tiene potencial para crecer más.

Seis, fenómenos de uso de plataformas no autorizadas y actitud regulatoria

A pesar de que Malasia ha establecido un estricto sistema de licencias, algunos inversores experimentados siguen utilizando plataformas no registradas en el extranjero, como Binance, Huobi, Bybit, entre otras. Estas plataformas ofrecen una variedad más rica de criptomonedas, herramientas de apalancamiento y productos financieros derivados, lo que resulta muy atractivo para los operadores de alta frecuencia y los usuarios que buscan altos rendimientos.

Ante esta situación, SC ha tomado medidas regulatorias de escalada gradual:

1. Sistema de lista de advertencia para inversores: publicación pública de la lista de plataformas no registradas, informando al público que las transacciones con estas entidades no estarán protegidas por la ley de Malasia.

2. Aplicación formal y órdenes de prohibición: emitir órdenes de cese de servicios y condenas públicas a grandes plataformas como Binance, Huobi y Bybit.

3. Bloqueo de medios técnicos y financieros: bloquear las URL de plataformas no autorizadas, retirar aplicaciones relacionadas, prohibir a los bancos locales ofrecer servicios, etc.

4. Educación del inversor y advertencias públicas: recordar varias veces al público que no invierta en plataformas no autorizadas, de lo contrario asumirá todos los riesgos y no podrá buscar compensación legal.

Estas acciones han logrado resultados intermedios. Varios intercambios internacionales han anunciado o implícitamente salido del mercado de Malasia, lo que ha llevado a una disminución significativa en el acceso local y en los volúmenes de recarga. Aunque todavía hay algunos usuarios que utilizan VPN y otros métodos técnicos para eludir las restricciones, su actividad ha disminuido notablemente, y los inversores principales están regresando gradualmente al mercado local regulado.

En general, las autoridades reguladoras de Malasia adoptan una postura de tolerancia cero hacia las plataformas de trading no autorizadas, estableciendo una línea de base regulatoria de "cumplimiento como base, responsabilidad por los riesgos" a través de una combinación de órdenes administrativas, bloqueos financieros y propaganda pública.

Siete, régimen de emisión de tokens y regulación de plataformas IEO

Malasia adopta un diseño de sistema de cumplimiento altamente prudente para la emisión de tokens digitales. Todas las actividades de emisión de tokens que involucren recaudación pública se consideran emisiones de valores y deben estar sujetas al sistema de regulación bajo la "Ley de Mercados de Capital y Servicios". El núcleo es la introducción del modelo de plataforma de "Ofertas Iniciales de Intercambio (IEO)" para reemplazar las lagunas en la revisión de proyectos y los problemas de protección del inversor que existen en las ICO tradicionales.

El emisor de tokens debe cumplir con condiciones como estar registrado en Malasia, tener un capital mínimo pagado de 500,000 ringgit, y cumplir con los requisitos de gobernanza corporativa y estructura de propiedad. La plataforma IEO se incluye en el sistema de "operadores de mercado reconocidos", y debe llevar a cabo una debida diligencia completa y supervisión posterior sobre el proyecto de emisión.

El proceso completo de emisión de tokens IEO incluye: solicitud y divulgación del libro blanco, diligencia debida y revisión de la plataforma, confirmación de registro SC, venta pública, recaudación y entrega, informes posteriores y divulgación regulatoria. Este sistema tiene como objetivo institucionalizar, monitorear y responsabilizar la emisión de tokens, utilizando el mecanismo de la plataforma para lograr el control de acceso y supervisión en tiempo real.

Hasta 2025, dos plataformas han obtenido la licencia de registro de IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (nombre de la marca pitchIN) y Kapital DX Sdn Bhd (abreviatura KLDX). Los casos representativos incluyen el token de renta fija Integra Healthcare, el token de la plataforma BidNow y el proyecto IEO del grupo Ni Hsin de la industria Rixin.

En general, el ritmo de desarrollo del mercado de IEO en Malasia es cauteloso y estable. Con el aumento de casos de proyectos y la diversidad de tipos de tokens, se espera que el IEO se convierta en una herramienta de financiamiento regular para pequeñas y medianas empresas, junto con la financiación colectiva de acciones.

Ocho, tipos de tokens que se pueden emitir y su estatus legal, prácticas de mercado y análisis de casos

La Comisión de Valores de Malasia clasifica los tokens que se emiten a través de la plataforma IEO en tres categorías:

1. Token de utilidad (Utility Token): se utilizan para obtener productos, servicios o derechos de participación dentro de una plataforma específica. Incluso los tokens de utilidad, si implican actividades de recaudación de fondos y hay expectativas de retorno por parte de los inversores, deben ser regulados como valores.

2. Token de Seguridad (Security Token): Mapeo de acciones de la empresa, derechos de deuda, distribución de beneficios o derechos sobre activos, con un estatus legal equivalente a los valores tradicionales. Debe cumplir con todos los requisitos regulatorios según la "Ley de Mercados de Capital y Servicios".

3. Tokenización de Activos del Mundo Real (Tokenized Real-World Assets, RWA): representación digital de activos del mundo real. A pesar de que el activo subyacente sea legal y estable, la tokenización en sí misma aún debe cumplir con las obligaciones de regulación de valores.

Las prácticas del mercado de IEO y los casos representativos incluyen:

• Integra Healthcare token de renta fija: se lanzará en marzo de 2024, es un producto de tokenización de activos de renta fija, con un rendimiento anual del 7.8% al 10%.
• Token de la plataforma BidNow: token utilitario que se emitirá a mediados de 2024, recaudando 10 millones de ringgits en 8 semanas, convirtiéndose en el primer token IEO que logra la circulación comercial en un intercambio local conforme.
• Ni Hsin Group: La empresa que cotiza en el mercado principal emite tokens prácticos relacionados con motocicletas eléctricas a través de su subsidiaria, marcando la entrada de la empresa cotizada en el campo de financiamiento de tokens en cumplimiento.

A finales de 2024, el mercado de IEO en Malasia sigue en una etapa temprana, con un número limitado de proyectos pero un alto grado de cumplimiento. Las emisiones completadas son mayormente proyectos de financiamiento de pequeña y mediana escala por debajo de RM1000万, proporcionando canales de financiamiento innovadores para las pequeñas y medianas empresas locales. En cuanto a los inversores, la mayoría de los participantes en proyectos de IEO son pequeños inversores locales, que gradualmente muestran interés en los activos digitales conformes.

Nueve, Mecanismo de Comercio y Listado de Tokens

La Comisión de Valores de Malasia establece que los tokens digitales emitidos por la plataforma IEO, si se desean negociar en el mercado público, deben cotizar en una bolsa de activos digitales (DAX) con licencia. La cotización de los tokens debe cumplir simultáneamente con la doble revisión de las autoridades reguladoras y de la bolsa.

El proceso de listado incluye:

1. Registro y aprobación regulatoria: El intercambio presenta una solicitud de revisión a la SC para cada token que se planea listar.
2. Revisión interna del intercambio: realizar la debida diligencia sobre la estructura de distribución de tokens, el progreso del proyecto, la seguridad técnica, etc.
3. Mecanismo de listado y anuncio: publicar un anuncio oficial que explique los detalles como el tiempo de listado, el tiempo de apertura de recarga, la estructura del par de negociación, etc.

No hay diferencias significativas en el mecanismo de circulación de los tokens funcionales y los tokens de valores después de su cotización en la bolsa; ambos son determinados por la oferta y la demanda del mercado. SC exige que la plataforma DAX asegure que todos los tokens tengan un origen legal, información transparente y capacidad de gestión de riesgos antes de apoyar cualquier transacción de tokens.

Para prevenir conductas como la manipulación del mercado y el comercio de información privilegiada, la SC ha establecido un sistema de supervisión continua del mercado secundario, que incluye requisitos de lavado de dinero y de identificación real, mecanismos de monitoreo de la manipulación del mercado y obligaciones de divulgación continua. Si se detectan anomalías significativas o conductas ilegales, la SC puede ordenar a DAX suspender las operaciones, retirar temporalmente o cancelar la calificación para cotizar.

Diez, resumen y perspectivas

Desde que Malasia estableció oficialmente un marco regulatorio para activos digitales en 2020, el mercado local de criptomonedas y los mecanismos de financiamiento de tokens han ido evolucionando gradualmente. El establecimiento del sistema IEO ha proporcionado una garantía institucional para la circulación legal de activos digitales y la recaudación de fondos en cumplimiento. En un contexto de regulaciones estrictas y un sistema en constante mejora, el ecosistema financiero digital de Malasia avanza de manera constante hacia una dirección de "innovación y seguridad en equilibrio".