Análisis del modelo de negocio de MicroStrategy: oportunidades y riesgos coexistentes

La semana pasada discutimos los posibles beneficios que Lido podría obtener en un entorno regulatorio cambiante, con la esperanza de ayudar a todos a aprovechar las oportunidades de trading. Esta semana quiero hablar sobre la atención reciente que ha recibido MicroStrategy, así como algunos comentarios de profesionales de la industria sobre su modelo de negocio. Después de una investigación profunda, tengo algunas opiniones propias que me gustaría compartir con todos.

Creo que la razón del aumento del precio de las acciones de MicroStrategy se debe al efecto "Davis Doble". La empresa ha diseñado un modelo de negocio que vincula la valorización de BTC con las ganancias de la compañía a través de la financiación para comprar BTC, y utiliza canales de financiación del mercado financiero tradicional para obtener apalancamiento de capital, lo que permite a la empresa tener la capacidad de crecimiento en ganancias que va más allá de simplemente poseer BTC. Al mismo tiempo, a medida que se expande la cantidad de BTC que posee, la empresa adquiere cierto poder de fijación de precios de BTC, lo que refuerza aún más esta expectativa de crecimiento en ganancias.

Sin embargo, este modelo también conlleva riesgos. Cuando el mercado de BTC experimenta fluctuaciones o reversas, el crecimiento de las ganancias de la empresa se detendrá. Debido a la presión de los gastos operativos y la deuda, la capacidad de financiamiento de MicroStrategy disminuirá, afectando las expectativas de crecimiento de ganancias. A menos que haya nuevos factores que impulsen el precio de BTC al alza, la prima del precio de las acciones de MSTR en relación con la tenencia de BTC se reducirá rápidamente, este proceso se conoce como "la doble liquidación de Davis".

Doble golpe y doble asesinato de Davis

"Doble clic de Davis" se refiere a la aparición de un aumento significativo en el precio de las acciones de una empresa debido a dos factores: el crecimiento de las ganancias y la expansión de la valoración, en un entorno económico favorable. En concreto:

1. Crecimiento de las ganancias de la empresa: la empresa logra un fuerte crecimiento de las ganancias, o la optimización en áreas como el modelo de negocio y la gestión conduce a un aumento en los beneficios.

2. Expansión de la valoración: El mercado tiene una perspectiva más optimista sobre las perspectivas de la empresa, y los inversores están dispuestos a pagar un precio más alto, lo que impulsa el aumento de la valoración de las acciones.

Este efecto de retroalimentación positiva generalmente lleva a un aumento acelerado en el precio de las acciones.

Por el contrario, "la doble eliminación de Davis" se refiere a una rápida caída del precio de las acciones debido a la acción conjunta de dos factores negativos:

1. Descenso de las ganancias de la empresa: La disminución de la rentabilidad puede deberse a factores como la reducción de ingresos, el aumento de costos, errores de gestión, entre otros.

2. Contracción de la valoración: La disminución de las ganancias o el empeoramiento de las perspectivas del mercado lleva a una disminución de la confianza de los inversores, lo que resulta en una reducción de los múltiplos de valoración.

Este efecto de resonancia es especialmente evidente en las acciones de alto crecimiento, ya que los inversores suelen tener altas expectativas sobre el crecimiento futuro de este tipo de empresas.

Mecanismo de formación de la alta prima de MSTR

MicroStrategy ha centrado su negocio en financiar la compra de BTC, y sus ganancias provienen de la valorización de los BTC adquiridos a través de la dilución de acciones y la emisión de deuda. A medida que el BTC se aprecia, el patrimonio de los accionistas aumenta en consecuencia, lo que es similar a otros ETF de BTC.

Pero la diferencia de MSTR radica en el efecto de apalancamiento que proviene de su capacidad de financiación. Las expectativas de los inversores sobre el crecimiento de las ganancias futuras de la empresa provienen de los beneficios de apalancamiento que genera su capacidad de financiación. Siempre que la capitalización de mercado total de MSTR sea superior al valor total de BTC que posee (, se encuentra en un estado de prima positiva ), ya sea mediante financiación de capital o financiación de bonos convertibles, lo que puede aumentar aún más el patrimonio por acción.

Esto le da a MSTR una capacidad de crecimiento de ganancias diferente a la de un ETF de BTC. Cuanto mayor sea la prima positiva, mayor será el crecimiento del patrimonio por acción, y ambos tienen una relación lineal. Por lo tanto, mantener la capitalización de mercado con una prima positiva de la tenencia de BTC se convierte en el núcleo del modelo de negocio de MSTR.

Riesgos que MicroStrategy trae a la industria

El modelo de MicroStrategy podría aumentar significativamente la volatilidad del precio de BTC, actuando como un amplificador de la oscilación. Cuando BTC entra en un período de alta oscilación, el efecto "Davis doble" podría comenzar a manifestarse.

Si el crecimiento de BTC se desacelera y entra en una fase de oscilación, las ganancias de MSTR disminuirán continuamente, incluso podrían llegar a cero. Los costos operativos fijos y los costos de financiamiento reducirán aún más las ganancias de la empresa, e incluso podrían llevar a pérdidas. Esta oscilación debilitará la confianza del mercado en el desarrollo del precio de BTC, lo que a su vez afectará el juicio sobre la capacidad de financiamiento de MSTR, impactando sus expectativas de crecimiento de ganancias. Bajo la resonancia de estos dos aspectos, la prima positiva de MSTR podría contraerse rápidamente.

Para mantener su modelo de negocio, MSTR puede verse obligado a vender BTC para recuperar fondos y recomprar acciones para mantener una prima positiva. Este es el momento en que MSTR comienza a vender BTC, y considerando su volumen de posiciones y la posible restricción de liquidez en el mercado, la venta de MSTR puede acelerar la caída del precio de BTC. Esto, a su vez, podría empeorar aún más las expectativas de los inversores sobre el crecimiento de las ganancias de MSTR, formando un ciclo vicioso.

Riesgos de los bonos convertibles de MicroStrategy

Aunque los bonos convertibles de MSTR no tienen un riesgo inmediato de pago antes del vencimiento, el riesgo de deuda puede reflejarse anticipadamente a través del precio de las acciones. Los bonos convertibles emitidos por MSTR son esencialmente un bono con una opción de compra adicional gratuita. Los acreedores pueden solicitar el rescate en acciones al vencimiento a la tasa de conversión acordada, pero MSTR puede optar por rescatar en efectivo, acciones o una combinación de ambos.

Cuando el precio de las acciones se encuentra en el rango del 100% al 130% del precio de conversión, los acreedores pueden obtener ganancias de capital. Los fondos de cobertura son los principales inversores en este tipo de bonos convertibles, obteniendo rendimientos de volatilidad a través de la cobertura Delta.

Durante el proceso de cobertura dinámica, cuando el precio de las acciones de MSTR baja, el fondo de cobertura necesita vender más acciones de MSTR en corto para igualar el nuevo valor Delta. Esto puede ejercer más presión sobre el precio de las acciones de MSTR, afectando su prima positiva, lo que a su vez impacta todo el modelo de negocio. Por lo tanto, el riesgo en el lado de los bonos puede reflejarse anticipadamente a través del precio de las acciones.

Resumen

El modelo de negocio de MicroStrategy muestra un diseño financiero innovador, logrando una capacidad de crecimiento de ganancias que supera la simple tenencia de BTC a través de la financiación para comprar BTC. Este modelo puede traer beneficios significativos cuando el precio de BTC sube, pero también enfrenta riesgos potenciales. El efecto "Davis Doble" puede impulsar rápidamente el precio de las acciones de MSTR cuando el mercado es favorable, pero cuando el mercado cambia, el "Davis Doble Destrucción" puede causar una caída rápida en el precio de las acciones.

El modelo de MSTR podría aumentar la volatilidad del mercado de BTC, especialmente durante los períodos de consolidación de precios altos de BTC. Además, la estructura de los bonos convertibles de la empresa también le ha traído riesgos adicionales, que podrían reflejarse anticipadamente a través de la volatilidad del precio de las acciones. Los inversores deben ser plenamente conscientes de estos riesgos al considerar MSTR y sopesar los posibles beneficios frente a los riesgos.

En general, el caso de MicroStrategy nos ofrece una ventana para comprender profundamente la interacción entre las criptomonedas y los mercados financieros tradicionales. Muestra tanto el potencial de los modelos financieros innovadores como la necesidad de estar atentos a los riesgos sistémicos que pueden surgir de estructuras financieras complejas. En el rápido desarrollo del mercado de criptomonedas, es crucial mantenerse alerta y continuar aprendiendo.