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## Résumé Exécutif

Grâce à des observations sur les variations des soldes des différentes entités sur la chaîne, nous isolons les baleines (1k+ BTC) comme l'un des principaux groupes qui interagissent avec les échanges ces dernières semaines.

La dominance des volumes d'entrée de baleines sur les échanges est significative, représentant 41% du total. De ce montant, plus de 82% des entrées de baleines sont destinées à Binance, la plus grande plateforme d'échange de l'industrie.

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Nous pouvons également identifier que bon nombre de ces entités baleines actives sont classées comme détenteurs à court terme, avec une activité notable autour des sommets/trous de marché locaux.

À partir de cela, nous développons un ensemble d'indicateurs pour aider à surveiller leur comportement en chaîne, cherchant à repérer les périodes de bénéfices exceptionnels ou d'événements de prise de bénéfices.

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Nous avons exploré le comportement à long terme des baleines dans notre récent rapport intitulé L'effondrement de l'approvisionnement en crevettes. Dans cette étude, nous avons démontré que les entités Baleine ont vu leur solde global diminuer tout au long de l'histoire de Bitcoin. Le graphique ci-dessous renforce cette constatation, les entités Baleine représentant 46 % de l'offre totale, contre 63 % au début de 2021.

Il est important de noter qu'ici, les entités Baleine incluront les échanges, ainsi que les grandes détentions centralisées telles que les produits ETF, GBTC, WBTC et les détentions d'entreprise comme Microstrategy.

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Pour supprimer les échanges du jeu de données, nous pouvons isoler uniquement les pièces en circulation entre les entités Baleine et les échanges. Le graphique ci-dessous montre que le solde agrégé de Baleine a diminué de 255k BTC depuis le 30 mai.

Il s’agit de la plus forte baisse mensuelle de solde de l’histoire, atteignant -148k BTC/mois. Cela indique qu’il y a des changements notables qui se produisent au sein de l' [Bitcoin](/price/bitcoin-btc) Cohorte de Baleine qui vaut la peine d'explorer en profondeur.

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## Réorganisation de la Baleine

Pour explorer la divergence au sein de la cohorte de baleines, nous pouvons observer les changements dans l'approvisionnement détenu par chaque sous-cohorte au cours des 30 derniers jours :

🔴 Les baleines avec >100K BTC ont vu un solde augmenter de +6.6k BTC.

🔵 Les baleines avec 10k-100k BTC ont réduit leur solde de -49,0k BTC.

🟢 1k-10k Baleines ont vu une augmentation de solde d'environ +33,8k BTC.

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Sur tous les groupes de baleines (y compris les échanges), nous pouvons constater une réduction nette de seulement -8,7k BTC au cours du mois dernier. Malgré les valeurs extrêmes indiquées dans le Trend Accumulation Score, les entités de baleines ont été quelque peu neutres au cours des derniers mois.

Nous avons un cas où :

Les entrées de baleines sur les échanges sont historiquement importantes, avec 255 000 BTC provenant des baleines vers les échanges.

En interne, les sous-ensembles de baleines voient les soldes se déplacer en taille entre -49k et +33.8k BTC.

Dans l'ensemble, le groupe de baleines a enregistré une sortie nette de seulement -8,7k BTC.

Étant donné que le changement du solde agrégé est relativement plat, mais qu'il y a des changements importants qui se produisent à la fois en interne et via les flux d'échange, il est très probable que ces entités de baleines déplacent des fonds en interne. Nous appellerons cela 'Réorganisation des baleines'.

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Pour tester cette hypothèse de réorganisation des Baleines, nous pouvons étudier le changement de position sur 30 jours pour les subdivisions des baleines (>10K BTC 🟥 et 1k-10k BTC 🟦). Notre objectif est de trouver des périodes où un groupe voit une augmentation de son solde, tandis que l'autre voit une diminution similaire à la même échelle.

Dans le graphique ci-dessous, nous avons mis en évidence les périodes où une forte corrélation inverse de -0,55 ou moins 🟩 peut être identifiée. Nous pouvons voir qu'un tel intervalle coïncide avec la récente augmentation du marché vers la fourchette de 30 000 $.

Cela suggère que les baleines ont en effet montré un changement de solde relativement neutre ces derniers temps, une grande partie de leur activité récente étant un remaniement via les échanges.

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## Baleines et Échanges

Avec ce comportement de baleine à l'esprit, nous pouvons maintenant essayer d'observer les impacts sur le marché, en mettant l'accent sur les échanges. Le prochain graphique peut être utilisé pour analyser la relation entre les entités de baleines et les échanges via deux traces :

🟪 Les entrées d'échange libellées en BTC attribuées aux baleines

🔵 Pourcentage de toutes les entrées attribuées aux baleines.

Pendant le récent rallye, les volumes d'entrée de baleines sur les échanges ont augmenté de manière assez significative, atteignant +16,3k BTC/jour. Il s'agit d'une dominance des baleines de 41% de toutes les entrées sur les échanges, ce qui est comparable à la fois à la chute de LUNA (39%) et à l'échec de FTX (33%).

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L'analyse du flux de baleines vers les échanges peut être utilisée comme un proxy pour leur influence sur l'équilibre entre l'offre et la demande. Les flux de baleines vers les échanges ont tendance à osciller entre ±5k BTC/jour au cours des cinq dernières années.

Cependant, tout au long des mois de juin et de juillet de cette année, les entrées de baleines ont maintenu un biais d'entrée élevé compris entre 4,0k et 6,5k BTC/jour.

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Nous reviendrons à un outil de corrélation simple pour identifier les périodes où les Baleines dominent le Netflow d'échange mondial vers les échanges. Le graphique ci-dessous montre des périodes avec une corrélation élevée (0,75 ou plus) entre les Whale Netflows et les global exchange Netflows 🟥 (suggérant la domination des baleines), avec trois périodes clés visibles :

Le taureau de 2017 dans le marché baissier de 2018 (transition et maturation du marché).

La période post-mars 2020 (adoption institutionnelle et expansion de GBTC).

Fin 2021 jusqu'en 2022 (la malversation malheureuse de l'entité FTX/Alameda).

De cette vue, nous pouvons encore constater que le comportement des Baleines (biais d'entrée fort) est assez divergent du reste du marché (biais de sortie modeste).

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Sans doute, le composant le plus intéressant de cette histoire est la destination des jetons de baleine. Si nous décomposons les volumes d'entrée des baleines, nous pouvons voir que près de 82% des flux de baleines vers les échanges se dirigent vers Binance 🟨, tandis que Coinbase 🟦 représente 6,8%, et tous les autres échanges représentent 11,2%.

Cela implique que près de 34% des entrées de baleines pendant la hausse de juillet ont été envoyées à Binance, avec une augmentation extraordinaire de la dominance de Binance visible au cours des 12 derniers mois. Cela témoigne également de certaines divergences régionales que nous avons observées les semaines précédentes (WoC 26).

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## Baleines à court terme

Après avoir établi que les entités de baleines dominent actuellement l'activité d'échange, nous pouvons relier ces observations au rapport de la semaine dernière, où nous avons noté que la plupart des activités d'échange étaient liées aux détenteurs à court terme (WoC 29).

La domination des détenteurs à court terme sur les afflux d'échanges a explosé à 82%, ce qui est désormais nettement au-dessus de la fourchette à long terme au cours des cinq dernières années (généralement de 55% à 65%). À partir de là, nous pouvons établir un cas selon lequel une grande partie de l'activité commerciale récente est motivée par les Baleines actives sur le marché de 2023 (et donc classées comme STHs).

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Si nous examinons le degré de bénéfice/perte réalisé par le volume des détenteurs à court terme se déplaçant vers les échanges, il devient évident que ces nouveaux investisseurs sont en train de négocier les conditions du marché local. Chaque rallye et correction depuis les événements de FTX a entraîné une augmentation de plus de 10 000 BTC des bénéfices ou des pertes des détenteurs à court terme, respectivement.

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Nous pouvons voir ce comportement encore plus clairement en examinant le biais de bénéfice/perte net pour les pièces envoyées aux échanges par la cohorte des HDS. Ici, nous pouvons constater que les extrêmes du marché local montrent que les HDS verrouillent un degré élevé de bénéfice 🟥, ou de perte 🟩, indiqué par cette métrique se négociant au-dessus ou en dessous de ±0,3, respectivement.

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Le SOPR des détenteurs à court terme 🟠 est un autre outil puissant pour fournir une convergence à ce comportement de trading local sur les marchés au comptant. Le SOPR suit le ratio entre le prix de dépense moyen (élimination) et le prix d'acquisition des pièces des détenteurs à court terme.

Le graphique ci-dessous utilise des bandes d'un écart type (90 jours) pour les périodes où un excédent de bénéfice ou de perte est constaté. Nous pouvons voir plusieurs instances où ces bandes de prix ont été violées autour des extrêmes du marché local de 2023.

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Enfin, nous pouvons combiner ces observations en utilisant Workbench pour développer un outil qui met en évidence lorsque ces deux conditions sont remplies :

1, STH SOPR se négocie au-dessus de la bande moyenne + 1 écart type (90 jours).

2. Le biais de profit / perte nette relative de STH par rapport aux échanges dépasse 0,3.

Cet outil peut aider à identifier quand la cohorte STH verrouille un degré élevé de profit par rapport à l'histoire récente. Il y a eu plusieurs événements de ce type tout au long de 2023, avec beaucoup établissant des sommets locaux sur le marché.

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## Résumé et Conclusions

Les entités Baleine pour Bitcoin sont souvent citées comme étant un facteur clé de l'évolution des prix sur le marché. Bien qu'il soit assez difficile de suivre et de surveiller ces entités, elles semblent être de plus en plus actives ces derniers mois. En particulier, 42% des flux d'échanges sont liés aux entités Baleine, la grande majorité d'entre elles étant destinées à Binance.

Nous pouvons également déduire que la plupart des entités de baleines actives sont classifiées comme des détenteurs à court terme. En combinant ces observations, nous pouvons développer une gamme d'outils pour suivre les périodes de réalisation de profit et de perte importantes par cette cohorte. À partir de cela, nous pouvons développer un ensemble d'outils pour aider à naviguer dans les extrêmes du marché local en utilisant des données on-chain.

**Avertissement: Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.**

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<div>Auteur : Glassnode Insights
<div>Éditeur: Équipe du blog Gate.io
<div class="info-tips">*Cet article ne représente que les points de vue du chercheur et ne constitue aucune suggestion d&#39;investissement.<p></p>
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