La fièvre des "jetons-actions" en 2025 : folie, prime et risque
L'été 2025, les actions cryptographiques américaines ont connu un été florissant.
Le véritable protagoniste du marché des capitaux n'est ni Meta ni NVIDIA, mais les actions américaines qui intègrent le Bitcoin dans leur bilan avec une "stratégie de détention stratégique". Comme on peut le voir sur le graphique, la performance folle d'une certaine plateforme de trading est particulièrement remarquable.
Au cours de l'année passée, le Bitcoin a augmenté de près de 94 %, dépassant de loin la plupart des actifs traditionnels. En comparaison, les géants de la technologie n'ont augmenté que de 30 % au maximum, tandis que Microsoft, Apple et l'indice S&P 500 sont restés à peu près stables, voire ont reculé.
Le prix de l'action d'une certaine plateforme d'échange a grimpé de 208,7 %.
Derrière lui, une grande quantité de titres cryptographiques sur le marché américain et le marché japonais jouent également leur propre mythe de valorisation. La capitalisation boursière / la prime de valeur nette des jetons (mNAV), le taux d'emprunt de titres, la position vendeuse à découvert, l'arbitrage d'obligations convertibles, et même les squeezes extrêmes, bouillonnent dans les courants souterrains du marché des capitaux. La foi et la lutte structurelle s'entrelacent, les mentalités des institutions et des petits investisseurs sont différentes - sur ce nouveau champ de bataille des "jetons et actions", comment les traders font-ils leurs choix ? Quelles logiques secrètes dominent le marché ?
Cet article décomposera le frénésie et les jeux de stratégie de "détenir des jetons" sur le marché boursier américain à travers les yeux de trois traders professionnels : des fluctuations de la prime mNAV, aux guerres d'arbitrage des nouvelles entreprises, des fantasmes des petits investisseurs aux calculs des institutions, en développant progressivement ce cycle de récit de nouveau capital.
"La vérité sur le "stratégie de détention de jetons" sur le marché boursier américain
Prendre une position longue sur le BTC et une position courte sur une certaine plateforme de trading semble être l'avis de nombreuses institutions financières traditionnelles et traders.
Le premier trader interviewé, Long Xinyan, a adopté cette stratégie : "L'écart de volatilité implicite des entreprises de ce type (IV) est énorme. J'achète des options sur Bitcoin sur le marché de gré à gré avec le logiciel SignalPlus, tout en vendant des options d'achat de cette entreprise lorsque le marché américain ouvre."
En d'autres termes, selon Longxin Yan, il s'agit d'une stratégie d'écart de volatilité "long BTC + short une certaine plateforme de trading", qui permet d'obtenir des revenus stables.
"Cette stratégie est en fait un jugement sur la 'zone de retour à la prime'", a déclaré Hikari, un trader au style de trading plutôt conservateur. "Par exemple, supposons que la prime actuelle soit de 2 fois, vous vous attendez à ce qu'elle retombe à 1,5 fois, donc lorsque la prime descend à ce niveau, vous pouvez verrouiller le profit de l'écart. Mais si le sentiment du marché est excessivement euphorique, poussant la prime à 2,5 fois ou 3 fois, cela entraînera une perte latente."
"Prime", semble être un terme incontournable que tous les traders évoquent lorsqu'ils parlent de "stratégie de détention de jetons" sur le marché boursier américain.
La soi-disant mNAV(Valeur Nette d'Actif du Marché), pour le dire simplement, est le multiple entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la valeur nette des actifs cryptographiques qu'elle détient réellement.
La popularité de cet indicateur est presque entièrement due à la frénésie d'achat de Bitcoin déclenchée par une plateforme de trading en 2020. Depuis lors, le prix de l'entreprise est presque lié aux fluctuations du Bitcoin, mais le marché lui attribue un prix bien supérieur à la "valeur nette des jetons" réelle de l'entreprise. Aujourd'hui, ce phénomène de "prime mNAV" a également été reproduit sur d'autres actifs cryptographiques aux États-Unis et au Japon. En d'autres termes, le marché des capitaux est prêt à payer pour ces entreprises bien plus que la somme de "jeton + actifs d'exploitation", le reste étant en réalité un pari sur la détention de jetons, l'effet de levier, la capacité de financement future et l'espace d'imagination.
indice de prime mNAV, le miroir des plateformes de trading
Regardons l'évolution de l'indice de prime mNAV d'une certaine plateforme de trading. De 2021 à début 2024, la prime mNAV a longtemps oscillé entre 1,0 et 2,0 fois, avec une moyenne historique d'environ 1,3 fois - cela signifie que le marché est prêt à payer en moyenne une prime de 30 % pour les bitcoins figurant au bilan de cette entreprise.
Mais à partir de la seconde moitié de 2024, la prime mNAV de cette entreprise a commencé à tourner autour de 1,8 fois. À la fin de 2024, c'était encore plus exagéré ; alors que le Bitcoin tentait de franchir la barre des cent mille dollars, la prime mNAV a également grimpé en flèche, dépassant les multiples, atteignant des sommets historiques de 3,3 fois lors de certains jours de trading extrêmes.
Au cours du premier semestre de 2025, l'indice mNAV oscille entre 1,6 et 1,9 fois. Il est évident que chaque variation de la plage de prime est le reflet de la circulation des attentes financières et des fluctuations de l'émotion spéculative.
Pour le dire en termes de LHX, cela ressemble en fait à la philosophie traditionnelle de l'effet de levier dans la gestion des entreprises. L'évaluation du marché des futurs leviers de ces entreprises affectera leur prime : "L'entreprise a déjà financé plusieurs tours, ses créanciers sont éparpillés à Wall Street, cette capacité à lever des fonds et à émettre des actions est la véritable force concurrentielle. Le marché s'attend à ce que vous puissiez constamment lever des fonds, c'est pourquoi il ose vous donner une prime plus élevée." En revanche, les nouvelles entreprises de petite taille, même si elles crient à plein poumons, ont beaucoup de mal à obtenir la même confiance et le même soutien sur le marché des capitaux.
Quelle prime est raisonnable?
Butter est un exemple typique d'un croyant en la quantification et les données, toutes ses décisions sont basées sur les quantiles historiques et la volatilité.
"Le marché considère qu'une prime de 2 à 3 fois pour une plateforme de trading est raisonnable." Après avoir calculé les variations de prix du Bitcoin et de l'action de cette entreprise au cours de l'année écoulée, Butter a déclaré cela.
Début 2024 jusqu'en mars, lorsque le Bitcoin est passé d'environ 40 000 dollars à 70 000 dollars, avec une augmentation d'environ 75 %, l'entreprise est passée de 55 dollars à près de 180 dollars, avec une augmentation de plus de 220 %. Cette hausse est environ trois fois celle du Bitcoin.
En novembre et décembre 2024, le Bitcoin teste à nouveau la barre des 100 000 dollars, cette fois-ci il a augmenté d'environ 33 %, tandis que l'entreprise est passée de 280 dollars à environ 520 dollars, soit une augmentation d'environ 86 %, ce qui est plus du double de l'augmentation du Bitcoin.
Cependant, lors de la période de correction de décembre 2024 à février 2025, lorsque le bitcoin est passé de 100 000 dollars à 80 000 dollars, soit une baisse d'environ 20 %, la baisse de l'entreprise a également été de 2 fois, avec une baisse cumulative d'environ 50 %.
De mars à mai de cette année, le Bitcoin a rebondi à environ 108 000 dollars avec une hausse de 35 %, tandis que la société a enregistré une hausse de près de 70 %, soit encore le double.
En plus de l'indice de prime, Butter se concentre également sur la volatilité annualisée. Selon ses calculs, l'écart type des rendements quotidiens du Bitcoin pour 2024 est d'environ 4,0 %, ce qui correspond à une volatilité annualisée d'environ 76,4 % pour le trading en continu ; pendant ce temps, l'écart type des rendements quotidiens de la société est d'environ 6,4 %, avec une volatilité annualisée atteignant 101,6 % lors des jours de trading sur le marché américain. En entrant dans l'année 2025, la volatilité annualisée du BTC retombe à environ 57,3 %, tandis que celle de la société reste autour de 76 %.
Ainsi, le point de vue central de Butter est clair : "La prime fluctue entre 1,5 et 3 fois, ce qui est un signal de trading très clair." En combinant la volatilité avec la prime mNAV, Butter a extrait une "logique de trading très simple" : acheter lorsque le marché est à faible volatilité + faible prime, et à l'inverse vendre à découvert lorsque la volatilité est élevée + la prime est élevée.
La méthode d'Hikari est similaire à celle de Butter, mais il combine également des stratégies d'options pour aider : vendre des options de vente à bas prix pour gagner des primes lorsque le marché est dans une zone de faible prime, et vendre des options d'achat lorsque la prime est élevée, pour encaisser la valeur temporelle. Il rappelle également aux investisseurs ordinaires : "Les comptes de marge des deux côtés sont indépendants, et si les deux côtés sont à effet de levier, il est facile d'être liquidé en cas de conditions extrêmes. Toute position importante, effet de levier, et arbitrage d'options nécessitent une attention particulière à la gestion des risques."
arbitrage d'obligations convertibles, Wall Street joue une stratégie mature sur une certaine plateforme de trading
Si l'arbitrage de prime et les opérations sur options sont des cours obligatoires pour les petits investisseurs et les joueurs quantitatifs dans le monde des "jetons et actions", alors les véritables gros capitaux et les joueurs institutionnels se concentrent davantage sur l'espace d'arbitrage des obligations convertibles.
Le 30 octobre 2024, la société a officiellement lancé le "plan 21/21" lors d'une conférence téléphonique avec des investisseurs : au cours des trois prochaines années, elle augmentera progressivement 21 milliards de dollars d'actions ordinaires par le biais d'ATM(At-The-Market), afin de continuer à acheter des bitcoins. En fait, en seulement deux mois, la société a atteint son premier objectif - émettre un total de 150 millions d'actions, lever 2,24 milliards de dollars et ajouter 27 200 BTC ; juste après, au premier trimestre 2025, la société a de nouveau investi 21 milliards de dollars en ATM, tout en lançant simultanément 21 milliards de dollars d'actions privilégiées permanentes et 21 milliards de dollars d'obligations convertibles, pour un total d'outils de financement atteignant 63 milliards de dollars en six mois.
Butter a observé que cette "émission en heures supplémentaires" a exercé une pression considérable sur le cours de l'action de la société. En novembre 2024, bien que le cours ait atteint un sommet de 520 dollars, avec la déception du marché face aux nouvelles attentes de dilution, le cours a chuté, atteignant même en février 2025 un niveau inférieur à 240 dollars, proche du point bas de la prime durant la période de correction du bitcoin. Même si des rebonds se produisent parfois, ils sont souvent réprimés par l'émission d'actions privilégiées et d'obligations convertibles. Selon lui, c'est aussi une logique importante qui explique pourquoi le cours de l'action de cette société est extrêmement volatile à court terme, mais présente une volatilité continue à long terme.
Mais pour de nombreux fonds spéculatifs plus institutionnalisés, l'accent n'est pas mis sur le pari sur la direction "hausse" ou "baisse", mais sur la capture de la volatilité par l'arbitrage des obligations convertibles.
"Les obligations convertibles ont généralement une volatilité implicite plus élevée que celle des options de même échéance, ce qui en fait un outil idéal pour faire de l'"arbitrage de volatilité". La méthode consiste à acheter les obligations convertibles de l'entreprise tout en empruntant sur le marché des actions ordinaires de valeur équivalente à vendre à découvert, verrouillant ainsi une exposition nette Delta≈0. Chaque fois que le prix de l'action fluctue fortement, il suffit d'ajuster le ratio de la position courte, d'acheter bas et de vendre haut, pour récolter la volatilité en tant que profit." Butter a expliqué : "C'est l'un des jeux d'arbitrage les plus matures de Wall Street."
Et derrière cela, un groupe de fonds spéculatifs utilise discrètement des obligations convertibles pour jouer le jeu d'arbitrage le plus mature de Wall Street - "Delta neutre, Gamma long".
Il a ajouté que l'intérêt à la vente à découvert de la société avait atteint 14,4 %, mais que de nombreux vendeurs à découvert n'étaient pas "sceptiques quant aux fondamentaux de l'entreprise", mais plutôt des fonds d'arbitrage sur les obligations convertibles, utilisant des ventes à découvert continues pour couvrir dynamiquement leurs positions. "Ils se moquent complètement de savoir si le bitcoin monte ou descend, tant que la volatilité est suffisamment importante, ils peuvent acheter bas et vendre haut à plusieurs reprises, réalisant un profit d'arbitrage. " a résumé Butter.
Et les obligations convertibles de cette entreprise sont, d'une certaine manière, aussi un produit dérivé d'options d'achat.
Hikari a également une expérience dans la combinaison des stratégies d'options et d'obligations convertibles. Il décrit l'achat d'options comme jouer à la loterie, où l'on peut parfois gagner gros, mais la plupart du temps, on paie des "frais de scolarité en primes" au marché ; vendre des options, c'est comme être le propriétaire d'un magasin de loterie, en tirant profit des primes de manière "continue et régulière". Dans ses transactions réelles, les options et les obligations convertibles sont des outils pour diversifier les risques et lisser les coûts.
"Contrairement aux contrats à terme ou aux contrats à effet de levier traditionnels, la plus grande signification des options réside dans la 'dimension temporelle'. Vous pouvez choisir des dates d'échéance différentes de 1 mois, 3 mois, 6 mois, chacune avec des volatilités implicites qui ont leurs propres caractéristiques, créant ainsi d'innombrables combinaisons possibles pour construire une stratégie en plusieurs dimensions. De cette manière, peu importe comment le marché évolue, vous pouvez toujours contrôler le risque et le rendement dans une plage que vous pouvez supporter."
Cette approche est justement la logique sous-jacente des arbitrages de produits dérivés les plus courants à Wall Street. Sur certaines plateformes de trading, ce type d'arbitrage structuré devient le principal champ de bataille des fonds intelligents.
Peut-on vendre à découvert sur une plateforme de trading ?
Mais pour les investisseurs ordinaires et les particuliers, cette fête d'arbitrage apparemment animée n'est peut-être pas une chose à célébrer. En effet, lorsque de plus en plus de fonds spéculatifs et d'institutions retirent constamment des liquidités du marché par le biais de "nouvelles émissions + arbitrage", les détenteurs d'actions ordinaires deviennent souvent les derniers à prendre le relais : ils n'ont peut-être pas la capacité de couvrir dynamiquement comme les institutions professionnelles et ont également du mal à identifier en temps utile le retour à la prime et le risque de dilution - une fois qu'une entreprise effectue une nouvelle émission à grande échelle ou rencontre des conditions extrêmes, les bénéfices latents sur le papier se transforment rapidement en mirage.
C'est pourquoi, ces dernières années, "shorter une certaine plateforme de trading" est devenu un choix de couverture pour de nombreux traders et fonds structurés. Même si vous êtes un fervent haussier du Bitcoin, durant les phases de forte prime et de forte volatilité, détenir simplement des actions de cette entreprise peut entraîner un retrait de valeur nette plus important que de détenir uniquement des BTC. Comment couvrir le risque, ou à l'inverse.
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not_your_keys
· 07-17 09:23
Le fou qui poursuit les prix à la hausse est de retour.
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ParanoiaKing
· 07-15 01:01
Cette vague va encore rattraper un couteau qui tombe.
Voir l'originalRépondre0
NFTragedy
· 07-14 14:51
Tu me parles de ça, à quoi bon ? Le bull run est encore loin.
Analyse de la frénésie des jetons et des actions : logique de trading sous l'arbitrage de la prime mNAV et des obligations convertibles.
La fièvre des "jetons-actions" en 2025 : folie, prime et risque
L'été 2025, les actions cryptographiques américaines ont connu un été florissant.
Le véritable protagoniste du marché des capitaux n'est ni Meta ni NVIDIA, mais les actions américaines qui intègrent le Bitcoin dans leur bilan avec une "stratégie de détention stratégique". Comme on peut le voir sur le graphique, la performance folle d'une certaine plateforme de trading est particulièrement remarquable.
Au cours de l'année passée, le Bitcoin a augmenté de près de 94 %, dépassant de loin la plupart des actifs traditionnels. En comparaison, les géants de la technologie n'ont augmenté que de 30 % au maximum, tandis que Microsoft, Apple et l'indice S&P 500 sont restés à peu près stables, voire ont reculé.
Le prix de l'action d'une certaine plateforme d'échange a grimpé de 208,7 %.
Derrière lui, une grande quantité de titres cryptographiques sur le marché américain et le marché japonais jouent également leur propre mythe de valorisation. La capitalisation boursière / la prime de valeur nette des jetons (mNAV), le taux d'emprunt de titres, la position vendeuse à découvert, l'arbitrage d'obligations convertibles, et même les squeezes extrêmes, bouillonnent dans les courants souterrains du marché des capitaux. La foi et la lutte structurelle s'entrelacent, les mentalités des institutions et des petits investisseurs sont différentes - sur ce nouveau champ de bataille des "jetons et actions", comment les traders font-ils leurs choix ? Quelles logiques secrètes dominent le marché ?
Cet article décomposera le frénésie et les jeux de stratégie de "détenir des jetons" sur le marché boursier américain à travers les yeux de trois traders professionnels : des fluctuations de la prime mNAV, aux guerres d'arbitrage des nouvelles entreprises, des fantasmes des petits investisseurs aux calculs des institutions, en développant progressivement ce cycle de récit de nouveau capital.
"La vérité sur le "stratégie de détention de jetons" sur le marché boursier américain
Prendre une position longue sur le BTC et une position courte sur une certaine plateforme de trading semble être l'avis de nombreuses institutions financières traditionnelles et traders.
Le premier trader interviewé, Long Xinyan, a adopté cette stratégie : "L'écart de volatilité implicite des entreprises de ce type (IV) est énorme. J'achète des options sur Bitcoin sur le marché de gré à gré avec le logiciel SignalPlus, tout en vendant des options d'achat de cette entreprise lorsque le marché américain ouvre."
En d'autres termes, selon Longxin Yan, il s'agit d'une stratégie d'écart de volatilité "long BTC + short une certaine plateforme de trading", qui permet d'obtenir des revenus stables.
"Cette stratégie est en fait un jugement sur la 'zone de retour à la prime'", a déclaré Hikari, un trader au style de trading plutôt conservateur. "Par exemple, supposons que la prime actuelle soit de 2 fois, vous vous attendez à ce qu'elle retombe à 1,5 fois, donc lorsque la prime descend à ce niveau, vous pouvez verrouiller le profit de l'écart. Mais si le sentiment du marché est excessivement euphorique, poussant la prime à 2,5 fois ou 3 fois, cela entraînera une perte latente."
"Prime", semble être un terme incontournable que tous les traders évoquent lorsqu'ils parlent de "stratégie de détention de jetons" sur le marché boursier américain.
La soi-disant mNAV(Valeur Nette d'Actif du Marché), pour le dire simplement, est le multiple entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la valeur nette des actifs cryptographiques qu'elle détient réellement.
La popularité de cet indicateur est presque entièrement due à la frénésie d'achat de Bitcoin déclenchée par une plateforme de trading en 2020. Depuis lors, le prix de l'entreprise est presque lié aux fluctuations du Bitcoin, mais le marché lui attribue un prix bien supérieur à la "valeur nette des jetons" réelle de l'entreprise. Aujourd'hui, ce phénomène de "prime mNAV" a également été reproduit sur d'autres actifs cryptographiques aux États-Unis et au Japon. En d'autres termes, le marché des capitaux est prêt à payer pour ces entreprises bien plus que la somme de "jeton + actifs d'exploitation", le reste étant en réalité un pari sur la détention de jetons, l'effet de levier, la capacité de financement future et l'espace d'imagination.
indice de prime mNAV, le miroir des plateformes de trading
Regardons l'évolution de l'indice de prime mNAV d'une certaine plateforme de trading. De 2021 à début 2024, la prime mNAV a longtemps oscillé entre 1,0 et 2,0 fois, avec une moyenne historique d'environ 1,3 fois - cela signifie que le marché est prêt à payer en moyenne une prime de 30 % pour les bitcoins figurant au bilan de cette entreprise.
Mais à partir de la seconde moitié de 2024, la prime mNAV de cette entreprise a commencé à tourner autour de 1,8 fois. À la fin de 2024, c'était encore plus exagéré ; alors que le Bitcoin tentait de franchir la barre des cent mille dollars, la prime mNAV a également grimpé en flèche, dépassant les multiples, atteignant des sommets historiques de 3,3 fois lors de certains jours de trading extrêmes.
Au cours du premier semestre de 2025, l'indice mNAV oscille entre 1,6 et 1,9 fois. Il est évident que chaque variation de la plage de prime est le reflet de la circulation des attentes financières et des fluctuations de l'émotion spéculative.
Pour le dire en termes de LHX, cela ressemble en fait à la philosophie traditionnelle de l'effet de levier dans la gestion des entreprises. L'évaluation du marché des futurs leviers de ces entreprises affectera leur prime : "L'entreprise a déjà financé plusieurs tours, ses créanciers sont éparpillés à Wall Street, cette capacité à lever des fonds et à émettre des actions est la véritable force concurrentielle. Le marché s'attend à ce que vous puissiez constamment lever des fonds, c'est pourquoi il ose vous donner une prime plus élevée." En revanche, les nouvelles entreprises de petite taille, même si elles crient à plein poumons, ont beaucoup de mal à obtenir la même confiance et le même soutien sur le marché des capitaux.
Quelle prime est raisonnable?
Butter est un exemple typique d'un croyant en la quantification et les données, toutes ses décisions sont basées sur les quantiles historiques et la volatilité.
"Le marché considère qu'une prime de 2 à 3 fois pour une plateforme de trading est raisonnable." Après avoir calculé les variations de prix du Bitcoin et de l'action de cette entreprise au cours de l'année écoulée, Butter a déclaré cela.
Début 2024 jusqu'en mars, lorsque le Bitcoin est passé d'environ 40 000 dollars à 70 000 dollars, avec une augmentation d'environ 75 %, l'entreprise est passée de 55 dollars à près de 180 dollars, avec une augmentation de plus de 220 %. Cette hausse est environ trois fois celle du Bitcoin.
En novembre et décembre 2024, le Bitcoin teste à nouveau la barre des 100 000 dollars, cette fois-ci il a augmenté d'environ 33 %, tandis que l'entreprise est passée de 280 dollars à environ 520 dollars, soit une augmentation d'environ 86 %, ce qui est plus du double de l'augmentation du Bitcoin.
Cependant, lors de la période de correction de décembre 2024 à février 2025, lorsque le bitcoin est passé de 100 000 dollars à 80 000 dollars, soit une baisse d'environ 20 %, la baisse de l'entreprise a également été de 2 fois, avec une baisse cumulative d'environ 50 %.
De mars à mai de cette année, le Bitcoin a rebondi à environ 108 000 dollars avec une hausse de 35 %, tandis que la société a enregistré une hausse de près de 70 %, soit encore le double.
En plus de l'indice de prime, Butter se concentre également sur la volatilité annualisée. Selon ses calculs, l'écart type des rendements quotidiens du Bitcoin pour 2024 est d'environ 4,0 %, ce qui correspond à une volatilité annualisée d'environ 76,4 % pour le trading en continu ; pendant ce temps, l'écart type des rendements quotidiens de la société est d'environ 6,4 %, avec une volatilité annualisée atteignant 101,6 % lors des jours de trading sur le marché américain. En entrant dans l'année 2025, la volatilité annualisée du BTC retombe à environ 57,3 %, tandis que celle de la société reste autour de 76 %.
Ainsi, le point de vue central de Butter est clair : "La prime fluctue entre 1,5 et 3 fois, ce qui est un signal de trading très clair." En combinant la volatilité avec la prime mNAV, Butter a extrait une "logique de trading très simple" : acheter lorsque le marché est à faible volatilité + faible prime, et à l'inverse vendre à découvert lorsque la volatilité est élevée + la prime est élevée.
La méthode d'Hikari est similaire à celle de Butter, mais il combine également des stratégies d'options pour aider : vendre des options de vente à bas prix pour gagner des primes lorsque le marché est dans une zone de faible prime, et vendre des options d'achat lorsque la prime est élevée, pour encaisser la valeur temporelle. Il rappelle également aux investisseurs ordinaires : "Les comptes de marge des deux côtés sont indépendants, et si les deux côtés sont à effet de levier, il est facile d'être liquidé en cas de conditions extrêmes. Toute position importante, effet de levier, et arbitrage d'options nécessitent une attention particulière à la gestion des risques."
arbitrage d'obligations convertibles, Wall Street joue une stratégie mature sur une certaine plateforme de trading
Si l'arbitrage de prime et les opérations sur options sont des cours obligatoires pour les petits investisseurs et les joueurs quantitatifs dans le monde des "jetons et actions", alors les véritables gros capitaux et les joueurs institutionnels se concentrent davantage sur l'espace d'arbitrage des obligations convertibles.
Le 30 octobre 2024, la société a officiellement lancé le "plan 21/21" lors d'une conférence téléphonique avec des investisseurs : au cours des trois prochaines années, elle augmentera progressivement 21 milliards de dollars d'actions ordinaires par le biais d'ATM(At-The-Market), afin de continuer à acheter des bitcoins. En fait, en seulement deux mois, la société a atteint son premier objectif - émettre un total de 150 millions d'actions, lever 2,24 milliards de dollars et ajouter 27 200 BTC ; juste après, au premier trimestre 2025, la société a de nouveau investi 21 milliards de dollars en ATM, tout en lançant simultanément 21 milliards de dollars d'actions privilégiées permanentes et 21 milliards de dollars d'obligations convertibles, pour un total d'outils de financement atteignant 63 milliards de dollars en six mois.
Butter a observé que cette "émission en heures supplémentaires" a exercé une pression considérable sur le cours de l'action de la société. En novembre 2024, bien que le cours ait atteint un sommet de 520 dollars, avec la déception du marché face aux nouvelles attentes de dilution, le cours a chuté, atteignant même en février 2025 un niveau inférieur à 240 dollars, proche du point bas de la prime durant la période de correction du bitcoin. Même si des rebonds se produisent parfois, ils sont souvent réprimés par l'émission d'actions privilégiées et d'obligations convertibles. Selon lui, c'est aussi une logique importante qui explique pourquoi le cours de l'action de cette société est extrêmement volatile à court terme, mais présente une volatilité continue à long terme.
Mais pour de nombreux fonds spéculatifs plus institutionnalisés, l'accent n'est pas mis sur le pari sur la direction "hausse" ou "baisse", mais sur la capture de la volatilité par l'arbitrage des obligations convertibles.
"Les obligations convertibles ont généralement une volatilité implicite plus élevée que celle des options de même échéance, ce qui en fait un outil idéal pour faire de l'"arbitrage de volatilité". La méthode consiste à acheter les obligations convertibles de l'entreprise tout en empruntant sur le marché des actions ordinaires de valeur équivalente à vendre à découvert, verrouillant ainsi une exposition nette Delta≈0. Chaque fois que le prix de l'action fluctue fortement, il suffit d'ajuster le ratio de la position courte, d'acheter bas et de vendre haut, pour récolter la volatilité en tant que profit." Butter a expliqué : "C'est l'un des jeux d'arbitrage les plus matures de Wall Street."
Et derrière cela, un groupe de fonds spéculatifs utilise discrètement des obligations convertibles pour jouer le jeu d'arbitrage le plus mature de Wall Street - "Delta neutre, Gamma long".
Il a ajouté que l'intérêt à la vente à découvert de la société avait atteint 14,4 %, mais que de nombreux vendeurs à découvert n'étaient pas "sceptiques quant aux fondamentaux de l'entreprise", mais plutôt des fonds d'arbitrage sur les obligations convertibles, utilisant des ventes à découvert continues pour couvrir dynamiquement leurs positions. "Ils se moquent complètement de savoir si le bitcoin monte ou descend, tant que la volatilité est suffisamment importante, ils peuvent acheter bas et vendre haut à plusieurs reprises, réalisant un profit d'arbitrage. " a résumé Butter.
Et les obligations convertibles de cette entreprise sont, d'une certaine manière, aussi un produit dérivé d'options d'achat.
Hikari a également une expérience dans la combinaison des stratégies d'options et d'obligations convertibles. Il décrit l'achat d'options comme jouer à la loterie, où l'on peut parfois gagner gros, mais la plupart du temps, on paie des "frais de scolarité en primes" au marché ; vendre des options, c'est comme être le propriétaire d'un magasin de loterie, en tirant profit des primes de manière "continue et régulière". Dans ses transactions réelles, les options et les obligations convertibles sont des outils pour diversifier les risques et lisser les coûts.
"Contrairement aux contrats à terme ou aux contrats à effet de levier traditionnels, la plus grande signification des options réside dans la 'dimension temporelle'. Vous pouvez choisir des dates d'échéance différentes de 1 mois, 3 mois, 6 mois, chacune avec des volatilités implicites qui ont leurs propres caractéristiques, créant ainsi d'innombrables combinaisons possibles pour construire une stratégie en plusieurs dimensions. De cette manière, peu importe comment le marché évolue, vous pouvez toujours contrôler le risque et le rendement dans une plage que vous pouvez supporter."
Cette approche est justement la logique sous-jacente des arbitrages de produits dérivés les plus courants à Wall Street. Sur certaines plateformes de trading, ce type d'arbitrage structuré devient le principal champ de bataille des fonds intelligents.
Peut-on vendre à découvert sur une plateforme de trading ?
Mais pour les investisseurs ordinaires et les particuliers, cette fête d'arbitrage apparemment animée n'est peut-être pas une chose à célébrer. En effet, lorsque de plus en plus de fonds spéculatifs et d'institutions retirent constamment des liquidités du marché par le biais de "nouvelles émissions + arbitrage", les détenteurs d'actions ordinaires deviennent souvent les derniers à prendre le relais : ils n'ont peut-être pas la capacité de couvrir dynamiquement comme les institutions professionnelles et ont également du mal à identifier en temps utile le retour à la prime et le risque de dilution - une fois qu'une entreprise effectue une nouvelle émission à grande échelle ou rencontre des conditions extrêmes, les bénéfices latents sur le papier se transforment rapidement en mirage.
C'est pourquoi, ces dernières années, "shorter une certaine plateforme de trading" est devenu un choix de couverture pour de nombreux traders et fonds structurés. Même si vous êtes un fervent haussier du Bitcoin, durant les phases de forte prime et de forte volatilité, détenir simplement des actions de cette entreprise peut entraîner un retrait de valeur nette plus important que de détenir uniquement des BTC. Comment couvrir le risque, ou à l'inverse.