Analyse du cadre de réglementation des actifs numériques et du développement du marché en Malaisie

I. Aperçu du cadre réglementaire

La Malaisie adopte un modèle de "double régulation" pour les crypto-monnaies, principalement assuré par la Banque nationale de Malaisie (BNM) et la Commission des valeurs mobilières (SC) qui partagent les fonctions de régulation. La BNM est responsable de la politique monétaire et de la stabilité financière, ne reconnaissant pas les actifs numériques émis par des particuliers comme de la monnaie légale. La SC inclut les actifs numériques éligibles dans le système de réglementation du marché des capitaux, en les réglementant comme des produits de valeurs mobilières.

La base légale du cadre réglementaire provient de l'Ordonnance sur la Loi sur les Marchés de Capitaux et les Services (les actifs numériques et les jetons numériques en tant que titres) entrée en vigueur en 2019. La SC a ensuite publié plusieurs règlements d'accompagnement, y compris le Guide des opérateurs de marché reconnus et le Guide des actifs numériques, pour réglementer les bourses d'actifs numériques, les plateformes IEO et les services de garde d'actifs numériques.

La Malaisie a des exigences claires en matière de licences. Les plateformes d'échange d'actifs numériques (DAX) doivent s'enregistrer en tant qu'opérateurs de marché reconnus (RMO-DAX) et satisfaire aux exigences de conformité locales, y compris l'enregistrement local, le capital minimum, le contrôle des risques, et la lutte contre le blanchiment d'argent. La SC a également introduit un système de "dépositaire d'actifs numériques (DAC)", exigeant que les institutions offrant des services de garde d'actifs possèdent les licences appropriées.

Pour les services de portefeuille, seuls les portefeuilles logiciels décentralisés ne sont pas soumis à la réglementation ; cependant, ceux qui ont des fonctions d'échange de monnaie fiduciaire ou de garde doivent obtenir les qualifications appropriées. Ce traitement différencié prend en compte à la fois le développement de l'innovation et le contrôle réglementaire.

II. Régulation des échanges et structure du marché

D'ici 2025, la Malaisie comptera 6 bourses d'actifs numériques (DAX) agréées par la SC, notamment Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital et Torum International. Ces plateformes sont toutes RMO-DAX, connectées au système bancaire local, et supportent les dépôts, retraits et échanges de devises en ringgit malaisien (MYR).

Les types de cryptomonnaies autorisés à être échangés sont au nombre de 22, couvrant les monnaies principales, les monnaies de chaîne publique, les monnaies DeFi, etc. Cependant, aucune monnaie stable ou monnaie de confidentialité n'a été approuvée pour le commerce, ce qui reflète le contrôle des autorités de régulation sur les risques de change et de blanchiment d'argent.

Luno est la plateforme avec le plus de tokens en ligne, englobant presque toutes les devises réglementées. D'autres plateformes comme Tokenize, HATA et MX Global ont un nombre de devises prises en charge qui varie. SC met à jour chaque année la liste des tokens approuvés, élargissant progressivement la gamme des devises négociables.

Trois, mécanisme d'entrée et de sortie des fonds et contrôle des changes

Les échanges licenciés en Malaisie prennent en charge les dépôts et retraits en utilisant la monnaie locale, le ringgit (MYR). Les utilisateurs peuvent recharger par virement bancaire local ou vendre des actifs numériques pour les retirer sur leur compte bancaire. La plateforme ne facture généralement pas de frais pour les dépôts bancaires et les frais de retrait sont relativement bas.

Les investisseurs peuvent également transférer des actifs numériques conformes de leur portefeuille de chaîne personnelle vers l'échange pour négocier, et après la transaction, ils peuvent retirer vers leur portefeuille de chaîne. Tous les mouvements de fonds doivent passer par une vérification d'identité réelle et un examen de lutte contre le blanchiment d'argent, et les retraits importants ou anormaux feront l'objet d'un examen supplémentaire.

Pour empêcher la formation de canaux d'évasion de fonds par le biais d'actifs numériques, les régulateurs ont pris les mesures suivantes :

• Seules les transactions libellées en MYR sont autorisées, les transactions en stablecoins sont interdites.
• Le retrait de fiat est limité aux comptes bancaires locaux.
• Paramètres de retrait de cryptomonnaie avec délai ou processus de vérification supplémentaire

Ces conceptions évitent efficacement que les actifs numériques deviennent des outils de transfert de fonds, la position réglementaire de base est "ne pas interdire les activités de trading, mais contrôler les usages transfrontaliers".

Quatre, mode de garde des fonds et protection des actifs des clients

Tous les échanges licenciés en Malaisie utilisent un mode de trading centralisé. La plateforme doit garantir que les actifs des clients sont strictement séparés des actifs de l'entreprise et mettre en place des mécanismes de conservation appropriés tels que des portefeuilles froids et des signatures multiples.

SC introduit le système de "Gérant d'actif numérique (DAC)" afin d'établir des seuils de réglementation spécifiques pour les institutions fournissant des services de garde de jetons. Avant la mise en œuvre complète du mécanisme DAC, la plupart des plateformes confiaient la garde des actifs numériques à des dépositaires internationaux tiers, tandis que les fonds en monnaie fiduciaire étaient conservés auprès d'institutions fiduciaires locales.

SC exige que toutes les bourses licenciées :

• Maintenir un ratio de réserve de 1:1, les actifs des clients ne doivent pas être utilisés à d'autres fins.
• Mise en œuvre de la divulgation des rapports d'audit d'actifs périodiques et de preuve de réserve
• Interdiction pour la plateforme de procéder à toute forme de prêt d'actifs numériques des clients ou d'investissement à effet de levier.

Cette conception du système est d'une importance cruciale pour garantir la confiance des investisseurs, permettant à la plateforme malaisienne de démontrer une plus grande robustesse et crédibilité réglementaire face aux fluctuations du marché mondial.

Cinquième, État du marché et paysage concurrentiel des plateformes

Le marché des actifs numériques en Malaisie a connu une croissance robuste ces dernières années. À la fin de 2021, le volume annuel des transactions sur le marché cryptographique national a atteint environ 21 milliards de ringgits. En 2022, le nombre de nouveaux comptes de trading d'actifs numériques a atteint 128 000, équivalent à l'échelle d'ouverture de comptes sur le marché des titres traditionnel.

Le paysage concurrentiel de la plateforme présente une structure hautement concentrée. Luno Malaysia, en tant que première bourse à avoir obtenu l'approbation, a toujours occupé une position de leader absolu sur le marché. D'autres bourses comme Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, etc., ont une part de marché relativement limitée, mais chacune a ses propres caractéristiques et voies de développement.

D'après le profil des investisseurs, les utilisateurs particuliers sont majoritaires et la jeunesse est évidente. Les données de Luno montrent que l'âge moyen de ses investisseurs est de 34,8 ans, avec une proportion de 76 % d'hommes. Le montant médian de chaque dépôt est de RM100, ce qui présente les caractéristiques typiques d'un marché de détail "petits montants, multiples fréquences".

L'activité de négociation sur le marché est étroitement liée aux conditions internationales. En 2023, la montée des prix du Bitcoin et les facteurs favorables aux ETF ont entraîné une forte augmentation du volume des transactions. En 2024, le Bitcoin a franchi pour la première fois les 100 000 $, ce qui a encore accru la volonté de négociation et l'enthousiasme pour l'ouverture de comptes.

Globalement, le marché de la cryptographie en Malaisie a établi un écosystème de trading basé sur des politiques réglementaires claires et des plateformes conformes et sûres, dominé par de jeunes investisseurs particuliers, avec une forte concentration de plateformes et une activité de trading clairement influencée par les tendances mondiales. Avec l'assouplissement progressif des catégories de tokens et l'amélioration du système d'outils de conformité, le marché a encore un potentiel de croissance supplémentaire.

VI. Phénomènes d'utilisation des plateformes non autorisées et attitudes de régulation

Bien que la Malaisie ait mis en place un système de licence strict, certains investisseurs expérimentés continuent d'utiliser des plateformes non enregistrées à l'étranger, telles que Binance, Huobi, Bybit, etc. Ces plateformes offrent une gamme plus riche de cryptomonnaies, d'outils de levier et de produits dérivés financiers, ce qui les rend particulièrement attrayantes pour les traders à haute fréquence et les utilisateurs à la recherche de rendements élevés.

Face à cette situation, le SC a pris des mesures de régulation progressives :

1. Système de liste d'avertissement pour les investisseurs : publication publique de la liste des plateformes non enregistrées, informant le public que les transactions avec ces entités ne seront pas protégées par la loi malaisienne.

2. Application officielle et ordonnance d'interdiction : ordonner aux grandes plateformes telles que Binance, Huobi, Bybit de cesser leurs services et les condamner publiquement.

3. Mesures techniques et financières de blocage : bloquer les URL des plateformes non agréées, retirer les applications connexes, interdire aux banques locales de fournir des services, etc.

4. Éducation des investisseurs et avertissements publics : rappeler plusieurs fois au public de ne pas investir sur des plateformes non autorisées, sinon il assumera tous les risques et ne pourra pas demander de recours légal.

Ces actions de répression ont obtenu des résultats intermédiaires. Plusieurs bourses internationales ont annoncé ou se sont tacitement retirées du marché malaisien, et le volume d'accès et de recharge local a considérablement diminué. Bien qu'une partie des utilisateurs continue d'utiliser des moyens techniques tels que des VPN pour contourner les restrictions, leur activité a nettement diminué, et les investisseurs principaux retournent progressivement vers le marché local réglementé.

Dans l'ensemble, les autorités malaisiennes adoptent une attitude de tolérance zéro envers les plateformes de trading non agréées, établissant une ligne de régulation basée sur le principe "conformité d'abord, risque à la charge de l'utilisateur" grâce à une combinaison de mesures administratives, de blocages financiers et de campagnes de sensibilisation.

Sept, Système d'émission de tokens et réglementation des plateformes IEO

La Malaisie adopte un système de conformité hautement prudent pour l'émission de jetons numériques. Toutes les activités d'émission de jetons impliquant des levées de fonds publiques sont considérées comme des émissions de titres, soumises au système de réglementation en vertu de la "Loi sur les marchés de capitaux et les services". Le cœur de cette initiative est l'introduction d'un modèle de plateforme "Offre Initiale d'Échange (IEO)", visant à remplacer les lacunes dans l'examen des projets et la protection des investisseurs présentes dans les ICO traditionnels.

L'émetteur de jetons doit répondre aux conditions suivantes : être enregistré en Malaisie, avoir un capital social minimum de 500 000 ringgits, et respecter les exigences en matière de gouvernance d'entreprise et de structure de propriété. La plateforme IEO est intégrée dans le système des "opérateurs de marché reconnus", et doit effectuer une diligence raisonnable complète et une supervision continue des projets d'émission.

Le processus complet d'émission de jetons IEO comprend : la demande et la divulgation du livre blanc, la diligence raisonnable et l'audit de la plateforme, la confirmation de l'enregistrement SC, la vente publique, la collecte et la livraison, ainsi que les rapports ultérieurs et la divulgation réglementaire. Ce système vise à institutionnaliser l'émission de jetons, à la rendre contrôlable et responsable, en utilisant le mécanisme de la plateforme pour assurer le contrôle d'admission et la supervision en cours.

D'ici 2025, deux plateformes auront obtenu la licence d'enregistrement IEO : Pitch Platforms Sdn Bhd (nom de marque pitchIN) et Kapital DX Sdn Bhd (abrégé KLDX). Des exemples représentatifs incluent le token de revenu fixe d'Integra Healthcare, le token de la plateforme BidNow et le projet IEO du groupe Ni Hsin de 日新工业.

Dans l'ensemble, le rythme de développement du marché IEO en Malaisie est prudent et stable. Avec l'augmentation des cas de projets et la diversité des types de jetons, l'IEO pourrait devenir un outil de financement régulier pour les petites et moyennes entreprises, en parallèle avec le financement participatif en actions.

Huit, types de jetons émis et leur statut juridique, pratiques de marché et analyse de cas

La Commission des valeurs mobilières de Malaisie classifie les jetons émis via la plateforme IEO en trois catégories :

1. Token utilitaire (Utility Token) : utilisé pour accéder à des produits, services ou droits de participation spécifiques au sein d'une plateforme. Même un token utilitaire, s'il implique des activités de collecte de fonds et qu'il existe une attente de retour sur investissement de la part des investisseurs, doit être considéré comme un titre et soumis à la réglementation.

2. Jetons de sécurité (Security Token) : représentation des actions, des créances, des dividendes ou des droits de revenu d'une entreprise, avec un statut juridique équivalent à celui des titres traditionnels. Doit respecter l'intégralité des exigences réglementaires conformément à la "Loi sur les marchés de capitaux et les services".

3. Actifs numériques tokenisés (Tokenized Real-World Assets, RWA) : représentation numérique d'actifs du monde réel. Même si l'actif sous-jacent est légal et stable, la tokenisation elle-même doit toujours respecter les obligations de réglementation des valeurs mobilières.

Les pratiques du marché IEO et des cas représentatifs incluent :

• Integra Healthcare token de revenu fixe : lancement en mars 2024, il s'agit d'un produit de tokenisation d'actif numérique à revenu fixe, avec un taux de rendement annuel allant de 7,8 % à 10 %.
• Token de la plateforme BidNow : un token utilitaire émis au milieu de 2024, visant à lever 10 millions de ringgits en 8 semaines, devenant le premier token IEO à réaliser des transactions sur un échange local conforme.
• Ni Hsin Group, société cotée en bourse : l'entreprise émet des jetons utilitaires liés aux motos électriques par l'intermédiaire de sa filiale, marquant l'entrée des entreprises cotées dans le domaine du financement par jetons conformes.

À la fin de 2024, le marché IEO de Malaisie est encore à un stade précoce, avec un nombre limité de projets mais un degré de conformité élevé. Les émissions réalisées concernent principalement des projets de financement de petite et moyenne taille, inférieurs à 10 millions de RM, offrant ainsi des canaux de financement innovants aux PME locales. En ce qui concerne les investisseurs, ceux qui participent aux projets IEO sont principalement des particuliers locaux, qui montrent progressivement un intérêt pour les actifs numériques conformes.

IX. Mécanisme de négociation et de cotation des jetons

La Commission des valeurs mobilières de Malaisie stipule que les jetons numériques émis par une plateforme IEO, s'ils sont destinés à circuler sur le marché public, doivent être cotés sur une bourse d'actifs numériques (DAX) agréée. La cotation des jetons doit satisfaire à la double vérification des organismes de régulation et de la bourse.

Le processus d'introduction en bourse comprend :

1. Enregistrement et approbation réglementaires : l'échange soumet une demande d'examen au SC pour chaque jeton envisagé à être mis en ligne.
2. Examen interne de l'échange : effectuer une diligence raisonnable sur la structure de distribution des jetons, l'avancement du projet, la sécurité technique, etc.
3. Mécanisme de cotation et d'annonce : Publier une annonce officielle, précisant le moment de la cotation, le moment d'ouverture des dépôts, la structure des paires de trading, etc.

Il n'y a pas de différence significative dans le mécanisme de circulation des jetons fonctionnels et des jetons de sécurité après leur inscription sur la bourse, les mouvements de prix étant déterminés par l'offre et la demande du marché. SC exige que la plateforme DAX s'assure que tous les jetons ont une source légale, des informations transparentes et une capacité de gestion des risques avant de soutenir toute transaction de jetons.

Pour prévenir les comportements tels que la manipulation du marché et le délit d'initié, la SC a mis en place un système de surveillance continue du marché secondaire, comprenant des exigences en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et d'identification, des mécanismes de surveillance de la manipulation du marché et des obligations de divulgation continue. En cas de découverte d'anomalies ou de comportements illégaux majeurs, la SC peut ordonner à DAX de suspendre les échanges, de retirer temporairement des produits ou d'annuler l'éligibilité à la cotation.

Dix. Résumé et perspectives

Depuis l'établissement du cadre de régulation des actifs numériques en Malaisie en 2020, le marché local des cryptomonnaies et le mécanisme de financement par jetons ont progressivement évolué. La mise en place du système IEO a fourni une garantie institutionnelle pour la circulation légale des actifs numériques et le financement conforme. Dans un contexte de régulation stricte et d'amélioration progressive des systèmes, l'écosystème financier numérique de la Malaisie avance résolument vers une direction où "innovation et sécurité sont également pris en compte".