La folie et la rationalité des actions américaines crypto : un boom stratégique de la détention de pièces en 2025

L'été 2025, le chiffrement des actions américaines devient le centre d'attention des marchés financiers. Comparées aux géants de la technologie traditionnels, les actions américaines "stratégiquement détenues" qui intègrent le bitcoin dans leur bilan affichent des performances bien plus remarquables. Le cours de MicroStrategy a grimpé de 208,7 %, dépassant largement les autres actions technologiques.

Derrière cette frénésie, des facteurs tels que la prime de capitalisation boursière/valeur nette des jetons (mNAV), le taux de prêt de jetons, les positions à découvert et l'arbitrage des obligations convertibles s'entrelacent et se heurtent. La croyance et la lutte structurelle se mêlent, les mentalités des institutions et des petits investisseurs sont diverses. Cet article analysera, du point de vue des traders professionnels, la frénésie et la lutte du "jeton stratégique" sur le marché boursier américain.

Indice de prime : le baromètre du monde des jetons et des actions

L’indice premium mNAV est devenu un indicateur clé pour mesurer la popularité des « coin stocks ». De 2021 à début 2024, la prime mNAV de Micro Strategy a longtemps fluctué entre 1,0x et 2,0x, avec une moyenne d’environ 1,3x. Au cours du second semestre 2024, la prime oscille autour de 1,8 fois. À la fin de l’année 2024, alors que le bitcoin atteignait la barre des 100 000 dollars, la prime mNAV de MSTR a dépassé 3 fois et a même atteint un sommet historique de 3,3 fois certains jours de bourse.

Au cours du premier semestre 2025, l'indice mNAV oscille entre 1,6 et 1,9 fois. Chaque changement de plage de prime reflète le flux des attentes de fonds et les variations des émotions spéculatives.

Les traders ont des avis mitigés sur le niveau d’une prime raisonnable. Certaines personnes pensent qu’une prime de 2 à 3 fois est normale, tandis que d’autres préfèrent se négocier dans une fourchette de 1,5 à 3 fois. En général, long lorsqu’il y a une faible volatilité + faible prime, et court lorsque une volatilité élevée + une prime élevée devient une stratégie courante.

L’arbitrage d’obligations convertibles : le principal champ de bataille des institutions

Pour les gros capitaux et les acteurs institutionnels, l'arbitrage des obligations convertibles devient une stratégie importante. MicroStrategy lance fréquemment des plans de financement à grande échelle, y compris des émissions ATM, des actions privilégiées perpétuelles et des obligations convertibles, offrant ainsi de riches outils pour l'arbitrage.

Certains fonds spéculatifs adoptent une stratégie "Delta neutre, Gamma long" en achetant des obligations convertibles tout en vendant à découvert des actions ordinaires équivalentes pour capter la volatilité. Cette stratégie leur permet de réaliser des bénéfices en ajustant leurs positions lors de fortes fluctuations du prix des actions, sans avoir à se soucier excessivement de l'évolution du prix du bitcoin.

Risque de vente à découvert et possibilité de vente à découvert

Bien que la vente à découvert de MicroStrategy soit devenue un choix de couverture pour de nombreux traders, les risques ne doivent pas être ignorés. Certains traders ont subi des pertes en vendant à découvert et se sont tournés vers des stratégies de combinaison à risque limité, telles que l'achat d'options de vente.

Il existe également des ETF inversés à double effet spécifiquement conçus pour la vente à découvert de MicroStrategy sur le marché, mais ils conviennent mieux au trading à court terme ou à la couverture des positions existantes, et ne sont pas adaptés à l'investissement à long terme.

Concernant la possibilité d'une situation de short squeeze similaire à celle de GameStop, la plupart des analyses estiment que la probabilité d'un short squeeze extrême pour des entreprises à grande capitalisation comme MicroStrategy est relativement faible. En revanche, certaines "actions de jeton" à petite capitalisation et manquant de liquidité sont plus susceptibles de devenir un terreau pour des squeezes.

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La diversification du marché des jetons

Avec de plus en plus d'entreprises entrant dans la course du "jeton stratégique", le marché commence à se diversifier. Seules les entreprises capables de financement continu et d'expansion de leur bilan peuvent bénéficier de primes élevées, tandis que celles manquant de soutien opérationnel réel ont du mal à reproduire le succès de MicroStrategy.

Les prix de ce type d'entreprise varient également d'un pays ou d'une région à l'autre. Dans des endroits comme le Japon, en raison des politiques et de la demande des investisseurs, certains "jetons actions" sont même considérés comme des substituts d'ETF de chiffrement. En revanche, des marchés comme Hong Kong, en raison d'un manque de liquidité, ont du mal à bénéficier de primes similaires à celles des actions américaines.

Dans l'ensemble, les règles du marché n'ont pas changé. Les entreprises de qualité restent rares, et la plupart des participants ne font que courir après les tendances à court terme. Une fois que le bitcoin chute fortement, ces entreprises à fort effet de levier et manquant de véritables activités pourraient se retrouver en difficulté, voire provoquer une réaction en chaîne sur le marché.

Dans ce marché émergent, les investisseurs doivent être prudents dans leur sélection et se concentrer sur les entreprises ayant une divulgation d'actifs claire et une activité principale solide. Peu importe comment le marché évolue, le Bitcoin, en tant qu'actif de chiffrement le plus consensuel, reste au cœur de ce domaine.