Analyse du modèle commercial de MicroStrategy : opportunités et risques coexistent

La semaine dernière, nous avons discuté des avantages que Lido pourrait tirer des changements dans l'environnement réglementaire, espérant aider tout le monde à saisir les opportunités de trading. Cette semaine, je voudrais parler de l'attention récente portée à MicroStrategy, ainsi que des commentaires de certains professionnels de l'industrie sur son modèle commercial. Après une recherche approfondie, j'ai quelques réflexions personnelles que je souhaite partager avec vous.

Je pense que la hausse du prix des actions de MicroStrategy est due à l'effet "Davis Double Coup". L'entreprise a conçu un modèle d'affaires qui lie l'appréciation du BTC aux bénéfices de la société en finançant l'achat de BTC, et utilise les canaux de financement du marché financier traditionnel pour obtenir un effet de levier financier, permettant à la société de dépasser la simple capacité de croissance des bénéfices liée à la détention de BTC. Parallèlement, avec l'augmentation des positions, l'entreprise a acquis un certain pouvoir de tarification sur le BTC, renforçant encore cette attente de croissance des bénéfices.

Cependant, ce modèle comporte également des risques. Lorsque le marché du BTC subit des fluctuations ou des retournements, la croissance des bénéfices de l'entreprise sera arrêtée. Sous l'influence des dépenses d'exploitation et de la pression de la dette, la capacité de financement de MicroStrategy diminuera, affectant les prévisions de croissance des bénéfices. À moins qu'un nouveau facteur ne puisse faire monter le prix du BTC, la prime du prix de l'action MSTR par rapport à la position BTC se rétrécira rapidement, ce processus étant ce que l'on appelle le "double coup de Davis".

Double clic et double élimination de Davis

"Davis Double Dip" fait référence à un phénomène où, dans un environnement économique favorable, les actions d'une entreprise augmentent considérablement en raison de deux facteurs : la croissance des bénéfices et l'expansion des évaluations. Plus précisément :

1. Croissance des bénéfices de l'entreprise : l'entreprise réalise une forte croissance des bénéfices, ou l'optimisation du modèle commercial, de la gestion, etc., entraîne une augmentation des profits.

2. Expansion de l'évaluation : le marché a une vision plus optimiste de l'avenir de l'entreprise, les investisseurs sont prêts à payer des prix plus élevés, ce qui pousse à une augmentation de l'évaluation des actions.

Cet effet de rétroaction positive entraîne généralement une accélération de la hausse des prix des actions.

Au contraire, "double coup de Davis" fait référence à une chute rapide du prix des actions sous l'effet de deux facteurs négatifs agissant ensemble :

1. Baisse des bénéfices de l'entreprise : La rentabilité diminue, pouvant être causée par une réduction des revenus, une augmentation des coûts, des erreurs de gestion, etc.

2. Réduction de la valorisation : en raison de la baisse des bénéfices ou d'un outlook de marché défavorable, la confiance des investisseurs diminue, entraînant une baisse des multiples de valorisation.

Cet effet de résonance est particulièrement évident dans les actions à forte croissance, car les investisseurs ont souvent des attentes élevées concernant la croissance future de ce type d'entreprise.

Mécanisme de formation de la prime élevée de MSTR

MicroStrategy a recentré son activité sur le financement de l'achat de BTC, ses bénéfices provenant de l'appréciation des BTC achetés grâce aux fonds obtenus par dilution des actions et par l'émission d'obligations. Avec l'appréciation de BTC, les capitaux propres des actionnaires augmentent en conséquence, ce qui est similaire à d'autres ETF sur le BTC.

Cependant, la différence avec MSTR réside dans l'effet de levier apporté par sa capacité de financement. Les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices futurs de l'entreprise proviennent des gains de levier offerts par sa capacité de financement. Tant que la capitalisation boursière totale de MSTR est supérieure à la valeur totale de BTC qu'il détient (, elle est en état de prime positive ), que ce soit par le financement par actions ou par les obligations convertibles, cela peut encore augmenter les droits par action.

Cela donne à MSTR une capacité de croissance des bénéfices différente de celle des ETF BTC. Plus la prime est élevée, plus la croissance des droits par action est élevée, les deux étant en relation linéaire. Par conséquent, maintenir une prime positive de la capitalisation boursière par rapport à la détention de BTC devient le cœur du modèle commercial de MSTR.

Les risques que MicroStrategy apporte à l'industrie

Le modèle de MicroStrategy pourrait augmenter considérablement la volatilité du prix du BTC, agissant comme un amplificateur de la volatilité. Lorsque le BTC entre dans une période de consolidation à des niveaux élevés, l'effet "Davis double kill" pourrait commencer à se manifester.

Si la croissance du BTC ralentit et entre dans une phase de consolidation, les bénéfices de MSTR continueront de diminuer, voire d'atteindre zéro. Les coûts fixes d'exploitation et de financement réduiront encore les bénéfices de l'entreprise, pouvant même entraîner des pertes. Cette consolidation affaiblira la confiance du marché dans l'évolution des prix du BTC, ce qui impactera le jugement sur la capacité de financement de MSTR et nuira à ses attentes de croissance des bénéfices. Sous l'effet de cette résonance des deux aspects, la prime positive de MSTR pourrait se réduire rapidement.

Pour maintenir son modèle commercial, MSTR pourrait être contraint de vendre des BTC pour récupérer des fonds afin de racheter des actions et maintenir une prime positive. C'est à ce moment que MSTR a commencé à vendre des BTC, et compte tenu de son volume de positions ainsi que de la possibilité d'un resserrement de la liquidité du marché, la vente par MSTR pourrait accélérer la baisse du prix des BTC. Cela pourrait encore aggraver les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices de MSTR, créant un cercle vicieux.

Les risques des obligations convertibles de MicroStrategy

Bien que les obligations convertibles de MSTR n'aient pas de risque de remboursement immédiat avant l'échéance, le risque d'endettement peut être reflété à l'avance par le prix de l'action. Les obligations convertibles émises par MSTR sont essentiellement des obligations avec une option d'achat supplémentaire gratuite. Les créanciers peuvent demander à être remboursés en actions selon le taux de conversion convenu à l'échéance, mais MSTR peut choisir de rembourser en espèces, en actions ou par une combinaison des deux.

Lorsque le prix des actions se situe entre 100 % et 130 % du prix de conversion, les créanciers peuvent réaliser des gains en capital. Les fonds de couverture sont les principaux investisseurs dans ce type d'obligations convertibles, obtenant des rendements de volatilité grâce à une couverture Delta.

Dans le processus de couverture dynamique, lorsque le prix de l'action MSTR chute, le fonds de couverture doit vendre à découvert davantage d'actions MSTR pour correspondre à la nouvelle valeur Delta. Cela peut encore faire pression sur le prix de l'action MSTR, affectant sa prime positive, ce qui influence ainsi l'ensemble du modèle commercial. Par conséquent, le risque du côté des obligations peut être reflété à l'avance par le prix de l'action.

Résumé

Le modèle commercial de MicroStrategy démontre un design financier innovant, permettant de générer une capacité de croissance des bénéfices dépassant la simple détention de BTC grâce à un financement pour l'achat de BTC. Ce modèle peut apporter des rendements significatifs lorsque le prix du BTC augmente, mais il fait également face à des risques potentiels. L'effet "Davis double coup" pourrait propulser rapidement le prix de l'action MSTR à la hausse lorsque le marché est favorable, mais lorsque le marché se retourne, le "Davis double meurtre" pourrait entraîner une chute rapide du prix de l'action.

Le modèle de MSTR pourrait augmenter la volatilité du marché BTC, en particulier lorsque le prix du BTC fluctue à des niveaux élevés. De plus, la structure des obligations convertibles de l'entreprise lui confère des risques supplémentaires, pouvant se refléter par la fluctuation du prix de l'action. Les investisseurs doivent être pleinement conscients de ces risques lorsqu'ils envisagent MSTR et peser les bénéfices potentiels par rapport aux risques.

Dans l'ensemble, le cas de MicroStrategy nous offre une fenêtre pour comprendre en profondeur les interactions entre les cryptomonnaies et les marchés financiers traditionnels. Il met en évidence le potentiel des modèles financiers innovants tout en nous rappelant de prêter attention aux risques systémiques que peuvent engendrer des structures financières complexes. Dans le marché des cryptomonnaies en rapide évolution, il est essentiel de rester vigilant et de continuer à apprendre.