Analyse des opportunités et des risques de MicroStrategy : double coup de Davis et double coup mortel

La semaine dernière, nous avons discuté de la possibilité pour Lido de bénéficier des changements dans l'environnement réglementaire, espérant aider tout le monde à saisir cette opportunité de trading. Le sujet de cette semaine est très intéressant, à savoir la question de la popularité de MicroStrategy, de nombreux experts ayant commenté le modèle opérationnel de cette entreprise. Après avoir digéré et approfondi mes recherches, j'ai quelques réflexions personnelles que je souhaite partager avec vous.

Je pense que la hausse du prix des actions de MicroStrategy est due à l'effet "Davis Double Coup". Grâce au modèle commercial de financement pour acheter des BTC, l'entreprise lie l'appréciation des BTC à ses propres bénéfices et tire parti de canaux de financement innovants sur le marché financier traditionnel pour obtenir un effet de levier financier, ce qui permet à l'entreprise de dépasser la simple capacité de croissance des bénéfices liée à la détention de BTC. En même temps, avec l'augmentation de la taille de ses avoirs, l'entreprise a acquis un certain pouvoir de tarification des BTC, renforçant ainsi cette attente de croissance des bénéfices.

Cependant, le risque provient également de cela. Lorsque le marché du BTC connaît des fluctuations ou des retournements, la croissance des bénéfices du BTC sera stagnante. De plus, avec les dépenses opérationnelles de l'entreprise et la pression de la dette, la capacité de financement de MicroStrategy sera gravement affectée, ce qui nuira aux prévisions de croissance des bénéfices. À ce stade, à moins qu'il n'y ait de nouveaux facteurs pour faire augmenter le prix du BTC, la prime positive du prix de l'action MSTR par rapport à la position BTC se rapprochera rapidement, ce processus étant ce que l'on appelle le "double coup de Davis".

Qu'est-ce que le double coup de Davis et le double meurtre

"Davis Double Play"( est un concept proposé par le maître d'investissement Clifton Davis, qui décrit le phénomène par lequel les actions d'une entreprise connaissent une forte augmentation de prix en raison de deux facteurs dans un environnement économique favorable :

1. Croissance des bénéfices de l'entreprise : L'entreprise a réalisé une forte croissance des bénéfices, ou l'optimisation du modèle commercial, de la gestion, etc. a entraîné une augmentation des profits.

2. Expansion de l'évaluation : le marché est plus optimiste quant aux perspectives de l'entreprise, les investisseurs sont prêts à payer un prix plus élevé, ce qui pousse l'évaluation des actions à la hausse.

La logique sous-jacente du "double clic Davis" est la suivante : les performances de l'entreprise dépassent les attentes, avec une croissance des revenus et des bénéfices. Par exemple, de bonnes ventes de produits, une augmentation de la part de marché ou un contrôle des coûts réussi entraînent directement une croissance des bénéfices. Cette croissance renforce également la confiance du marché dans les perspectives futures de l'entreprise, les investisseurs étant prêts à accepter des ratios cours/bénéfices plus élevés et à payer des prix plus élevés pour les actions, ce qui entraîne une expansion de l'évaluation. Cet effet de rétroaction positif conduit généralement à une augmentation accélérée du cours des actions.

Cependant, "Davis double kill" fait référence à l'effet combiné de deux facteurs négatifs entraînant une chute rapide du prix des actions :

1. Baisse des bénéfices de l'entreprise : La rentabilité diminue, ce qui peut être dû à une réduction des revenus, à une augmentation des coûts, à des erreurs de gestion, etc., entraînant des bénéfices inférieurs aux prévisions.

2. Réduction de la valorisation : En raison de la baisse des bénéfices ou d'une détérioration des perspectives de marché, la confiance des investisseurs dans l'avenir de l'entreprise diminue, entraînant une baisse des multiples de valorisation et une chute du prix de l'action.

Cet effet de résonance se produit généralement dans les actions à forte croissance, en particulier les actions technologiques, car les investisseurs ont souvent des attentes élevées concernant la croissance future de ces entreprises, mais ces attentes contiennent souvent de nombreux facteurs subjectifs, ce qui entraîne également une plus grande volatilité.

Formation de la forte prime MSTR et cœur de son modèle commercial

MicroStrategy a transféré ses activités de logiciels traditionnels vers le financement d'achats de BTC, ce qui signifie que ses sources de profit proviennent des gains en capital réalisés grâce à l'acquisition de fonds par dilution des actions et émission d'obligations pour acheter des BTC. Avec l'appréciation du BTC, les droits des actionnaires de tous les investisseurs augmenteront, ce qui est similaire à d'autres ETF BTC.

La différence réside dans l'effet de levier apporté par sa capacité de financement. Les investisseurs de MSTR anticipent la croissance future des bénéfices de l'entreprise grâce aux gains de levier obtenus par l'augmentation de sa capacité de financement. Étant donné que la capitalisation boursière totale de MSTR est dans un état de prime par rapport à la valeur totale de BTC qu'elle détient, tant que cet état est maintenu, que ce soit par le financement par actions ou par le financement par obligations convertibles, les fonds obtenus pour acheter du BTC augmenteront encore les droits par action. Cela confère à MSTR une capacité de croissance des bénéfices différente de celle des ETF BTC.

Pour Michael Saylor, la prime de marché de MSTR par rapport à la valeur de ses BTC détenus est un facteur clé de la viabilité de son modèle commercial. Par conséquent, sa meilleure option est de continuer à se financer tout en maintenant cette prime, d'augmenter sa part de marché et d'obtenir plus de pouvoir de fixation des prix sur le BTC. L'amélioration continue de ce pouvoir de fixation des prix renforcera la confiance des investisseurs dans la croissance future dans un contexte de fort ratio cours/bénéfice, permettant à l'entreprise de lever des fonds.

En résumé, le secret du modèle commercial de MicroStrategy réside dans le fait que l'appréciation du BTC entraîne une augmentation des bénéfices de l'entreprise, et une tendance à la hausse du BTC signifie également une tendance à la hausse des bénéfices de l'entreprise. Sous le soutien de ce "double effet Davis", MSTR commence à voir sa prime se développer, le marché pariant sur la capacité de MicroStrategy à réaliser un financement ultérieur avec une valorisation à prime aussi élevée.

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Les risques que MicroStrategy apporte à l'industrie

Le principal risque que MicroStrategy apporte à l'industrie est que ce modèle commercial augmente considérablement la volatilité du prix du BTC, agissant comme un amplificateur de volatilité. Cela est dû au "double effet Davis", et le fait que le BTC entre dans une période de consolidation à des niveaux élevés marque le début de l'effondrement de tout le domino.

Lorsque l'augmentation du BTC ralentit et entre dans une période de consolidation, les bénéfices de MicroStrategy commencent inévitablement à diminuer. Dans le modèle commercial de MicroStrategy, les bénéfices sont transparents et équivalents à un règlement en temps réel. Étant donné que la taille de sa position et le prix du BTC sont des informations publiques, les investisseurs peuvent connaître en temps réel son niveau de bénéfice réel, sans effet de retard. Par conséquent, le prix de l'action reflète déjà tous ses bénéfices, il est donc inutile de se soucier de son coût de position.

Lorsque la croissance de BTC ralentit et entre dans une phase de fluctuation, les bénéfices de MicroStrategy continueront de diminuer, voire d'atteindre zéro. À ce moment-là, les coûts fixes d'exploitation et de financement réduiront encore les bénéfices de l'entreprise, pouvant même conduire à des pertes. Cette oscillation érodera constamment la confiance du marché dans l'évolution future des prix de BTC, se traduisant par des doutes sur la capacité de financement de MicroStrategy, ce qui frappera davantage les attentes de croissance de ses bénéfices. Dans cette résonance entre les deux, la prime positive de MSTR se resserrera rapidement.

Pour maintenir son modèle commercial, Michael Saylor doit maintenir un état de prime positive. Par conséquent, il est devenu nécessaire de vendre des BTC pour récupérer des fonds afin de racheter des actions, c'est le moment où MicroStrategy a commencé à vendre son premier BTC.

Lorsqu'une convergence de prime se produit, si Michael Saylor juge que le ratio C/E de MSTR est sous-évalué en raison de la panique, alors vendre des BTC pour récupérer des fonds et racheter MSTR sur le marché est une opération lucrative. À ce moment-là, l'effet de la réduction de la circulation sur l'augmentation des capitaux propres par action sera supérieur à l'effet de la diminution des réserves de BTC sur la réduction des capitaux propres par action. Lorsque la panique se termine, le prix de l'action remonte, et les capitaux propres par action deviendront donc plus élevés, ce qui sera bénéfique pour le développement futur.

Compte tenu de la position actuelle de Michael Saylor, et du fait que la liquidité a tendance à se contracter lors des périodes de volatilité ou de baisse, lorsque les ventes commencent, la baisse du prix du BTC s'accélérera. Cette accélération de la baisse pourrait encore aggraver les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices de MicroStrategy, entraînant une baisse supplémentaire de la prime, ce qui les contraindra à vendre des BTC pour racheter des MSTR, à ce moment-là, le "double coup de Davis" commence.

De plus, les investisseurs derrière MicroStrategy sont un groupe d'institutions influentes qui ne peuvent pas rester indifférentes à une chute du prix de l'action à zéro, ce qui exercera nécessairement une pression sur Michael Saylor pour qu'il assume la responsabilité de la gestion de la capitalisation boursière. De plus, avec la dilution continue des actions, le droit de vote de Michael Saylor est désormais inférieur à 50 %, et cette tendance semble inévitable.

Analyse des risques des obligations convertibles de MicroStrategy

Bien que les obligations convertibles de MicroStrategy semblent ne pas présenter de risque de remboursement avant leur date d'échéance, le risque d'endettement pourrait néanmoins être anticipé par le biais du prix de l'action. Les obligations convertibles émises par MicroStrategy sont essentiellement des obligations sur lesquelles est superposé une option d'achat gratuite. À l'échéance, les créanciers peuvent demander à la société de racheter en actions pour une valeur équivalente selon le taux de conversion convenu.

Cependant, il existe également des mesures de protection pour MicroStrategy ici. L'entreprise peut choisir activement la méthode de rachat, en utilisant des liquidités, des actions ou une combinaison des deux, ce qui est relativement flexible. Si les fonds sont abondants, elle peut rembourser davantage en espèces pour éviter la dilution des actions ; si les fonds sont limités, elle peut opter pour plus d'actions. De plus, cette obligation convertible est sans garantie, donc le risque lié au remboursement n'est effectivement pas très élevé. En outre, si le taux de prime dépasse 130 %, MicroStrategy peut également choisir de racheter directement en espèces à la valeur nominale, ce qui crée des conditions pour les négociations de refinancement.

Les investisseurs dans cette obligation convertible sont principalement des fonds spéculatifs, utilisés pour réaliser un hedging Delta et profiter des rendements de volatilité. L'opération consiste à acheter des obligations convertibles MSTR tout en vendant à découvert une quantité équivalente d'actions MSTR pour couvrir les risques liés aux fluctuations des prix des actions. Avec l'évolution ultérieure des prix, les fonds spéculatifs doivent ajuster constamment leur position pour effectuer un hedging dynamique.

Lorsque le prix de MSTR chute, les fonds spéculatifs derrière les obligations convertibles vont vendre à découvert davantage d'actions MSTR pour couvrir dynamiquement le Delta, ce qui va encore frapper le prix de l'action MSTR. Cela aura un impact négatif sur la prime, affectant ainsi l'ensemble du modèle commercial. Par conséquent, le risque du côté des obligations sera anticipé par la réaction du prix des actions. Bien sûr, lors de la tendance à la hausse de MSTR, les fonds spéculatifs vont acheter davantage d'actions MSTR, donc c'est aussi une épée à double tranchant.

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