Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie connaît une accélération de la réorganisation, Circle a choisi de s'introduire en bourse, révélant une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : un taux de marge nette en constante baisse, mais un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserves stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étrangement "douce" - le taux de marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les bénéfices des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme. Ses profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge nette", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure des activités et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de parcours boursier : une histoire de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La tentative d'introduction en bourse de 2018 a eu lieu à une époque où la SEC américaine était dans une période d'incertitude concernant la nature des cryptomonnaies. À ce moment-là, l'entreprise a formé un double moteur "paiement + échange" par l'acquisition d'une plateforme d'échange et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités d'échange, ainsi que l'impact soudain du marché baissier, ont fait chuter la valorisation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 illustrent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels en fusionnant avec Concord Acquisition Corp, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du problème - exigeant que Circle prouve que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se débarrasser des actifs non essentiels et établir l'axe stratégique de "stablecoin comme service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est entièrement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans de nombreux pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne en vertu de la Loi Sarbanes-Oxley. Il convient de noter que le document S-1 a révélé pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi des actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués à des accords de reverse repos au jour le jour via un fonds de réserve Circle d'une société de gestion d'actifs, et 15 % sont déposés auprès de banques d'importance systémique comme la Banque Mellon de New York. Cette opération de transparence construit en fait un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré à travers l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50% des actions et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "sortie technologique en échange d'un accès au trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50% restants des actions du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions, et l'accord de partage concernant l'USDC a également été renégocié.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus des réserves en USDC selon un certain pourcentage (il est mentionné dans le texte qu'une plateforme d'échange partage environ 50 % des revenus des réserves), le taux de partage étant lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme. D'après les données publiques de cette plateforme, il est connu qu'en 2024, elle détient environ 20 % du volume total d'USDC en circulation. Une plateforme d'échange, avec une part d'approvisionnement de 20 %, a pris environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves de USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion par niveaux des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "couches de liquidité" :
Liquidités (15%) : déposées auprès de banques d'importance systémique mondiale (GSIB) comme la Bank of New York Mellon, pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85 %) : allocation du Circle Reserve Fund géré par une société de gestion d'actifs.
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle. Son portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de dette publique américaine dont la durée résiduelle ne dépasse pas trois mois, ainsi que des accords de rachat de bons du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars jusqu'à l'échéance du portefeuille d'actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le dossier S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : actions ordinaires émises lors du processus d'introduction en bourse, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les co-fondateurs Jeremy Allaire et Patrick Sean Neville, chaque action ayant cinq voix de vote, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que l'équipe fondatrice centrale conserve le pouvoir décisionnel même après l'introduction en bourse.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise respecte les règles de la Bourse de New York.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au cadre dirigeant le contrôle sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le fichier S-1 révèle que l'équipe dirigeante possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels connus détiennent chacun plus de 5% des actions, ces institutions cumulant plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un dollar équivalent. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations américaines à court terme et des accords de rachat, générant des revenus d'intérêts stables lors des périodes de taux d'intérêt élevés. Selon les données de S-1, les revenus totaux pour 2024 atteindront 1,68 milliard de dollars, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) proviennent des revenus de réserve.
Partage de revenus avec les partenaires : L'accord de coopération avec une certaine plateforme d'échange stipule que cette plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne des revenus relativement bas pour Circle, affectant négativement la performance des bénéfices nets. Bien que ce taux de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le coût nécessaire pour Circle de co-construire un écosystème avec ses partenaires et de promouvoir l'application généralisée de l'USDC.
Autres revenus : En plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus grâce à des services aux entreprises, à l'activité de Mint USDC, aux frais de transfert inter-chaînes, etc., mais la contribution est faible, s'élevant à seulement 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
De la diversité à la convergence unifiée : de 2022 à 2024, le revenu total de Circle passera de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi eux, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, représentant une part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie de "stablecoin en tant que service", mais cela signifie également que l'entreprise dépendra de manière significative des variations du taux d'intérêt macroéconomique.
L'augmentation des dépenses de distribution comprime la marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement destinés à l'émission, au rachat et aux dépenses du système de règlement de paiement de l'USDC; avec l'expansion du volume circulant de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire significativement ces coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il présente des avantages d'échelle, sera confronté à des risques systémiques de compression des bénéfices pendant une période de baisse des taux d'intérêt.
Réalisation des bénéfices et retour à la rentabilité, mais ralentissement des marges : Circle est officiellement redevenue rentable en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des taxes, le revenu disponible ne s'élève qu'à 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 dollars de revenus non opérationnels, le bénéfice net est de 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coût rigide : Il convient de noter que l'investissement de l'entreprise en 2024 dans les dépenses administratives générales (General & Administrative) s'élève à 137 millions de dollars, avec une hausse de 37,1 %, marquant une augmentation continue pendant trois ans. En combinant cela avec les informations divulguées dans son S-1, ces dépenses sont principalement consacrées aux demandes de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme le coût rigide résultant de sa stratégie "conformité prioritaire".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "narratif des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023, a réussi à maintenir son bénéfice en 2024 mais avec un ralentissement de la croissance, sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de l'échelle des transactions signifie également qu'en cas de cycle de baisse des taux d'intérêt ou de ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur sa performance bénéficiaire. À l'avenir, Circle devra trouver un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes" pour maintenir une rentabilité durable.
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent (volume des transactions sur la chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en fait la rentabilité des émetteurs. Cela rappelle la crise du secteur bancaire traditionnel.
3.3 faible taux d'intérêt derrière le potentiel de hausse
Bien que le taux de marge nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (le taux de marge nette prévu pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de croissance.
L'augmentation continue de l'offre stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données d'une certaine plateforme de données, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin de 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC avait déjà augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR pourrait également augmenter à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient hautement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques liés à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec une certaine bourse n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client par unité nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En tenant compte du plan de collaboration entre Circle et une certaine bourse dans le document S-1, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
La valorisation conservatrice ne prend pas en compte la rareté du marché : la valorisation de l'IPO de Circle est estimée entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est comparable à certaines entreprises de paiement (19x), certaines entreprises de technologie financière (22x) et d'autres entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le positionnement du marché sur sa "croissance lente et ses bénéfices stables", mais ce système de valorisation n'a pas encore pleinement intégré son statut d'unique entreprise pure sur le marché américain.
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LiquidationKing
· Il y a 11h
C'est absolument en train de plagier le travail de Tether.
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PrivacyMaximalist
· Il y a 14h
Allons-y alors, qui a peur de qui.
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LiquidityNinja
· Il y a 15h
Bien que les bénéfices soient faibles, la conformité est bien comprise.
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AirdropHunterZhang
· 07-25 13:08
Soutien réglementaire, le pancake peut toujours être exploité.
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GasFeeNightmare
· 07-25 13:06
Ah dommage, je n'ai encore pas pu participer à l'ICO de l'USDC.
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BearMarketBro
· 07-25 13:02
Jouer un peu suffit, je ne peux pas supporter un si bas taux d'intérêt.
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WalletsWatcher
· 07-25 12:56
La transparence est la clé, la véritable force parle d'elle-même.
Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière la gestion des réserves USDC et le modèle de profit.
Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie connaît une accélération de la réorganisation, Circle a choisi de s'introduire en bourse, révélant une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : un taux de marge nette en constante baisse, mais un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserves stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étrangement "douce" - le taux de marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les bénéfices des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme. Ses profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge nette", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure des activités et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de parcours boursier : une histoire de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La tentative d'introduction en bourse de 2018 a eu lieu à une époque où la SEC américaine était dans une période d'incertitude concernant la nature des cryptomonnaies. À ce moment-là, l'entreprise a formé un double moteur "paiement + échange" par l'acquisition d'une plateforme d'échange et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités d'échange, ainsi que l'impact soudain du marché baissier, ont fait chuter la valorisation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 illustrent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien qu'il soit possible d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels en fusionnant avec Concord Acquisition Corp, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du problème - exigeant que Circle prouve que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se débarrasser des actifs non essentiels et établir l'axe stratégique de "stablecoin comme service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est entièrement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires dans de nombreux pays à travers le monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne en vertu de la Loi Sarbanes-Oxley. Il convient de noter que le document S-1 a révélé pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi des actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués à des accords de reverse repos au jour le jour via un fonds de réserve Circle d'une société de gestion d'actifs, et 15 % sont déposés auprès de banques d'importance systémique comme la Banque Mellon de New York. Cette opération de transparence construit en fait un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré à travers l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50% des actions et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "sortie technologique en échange d'un accès au trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50% restants des actions du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions, et l'accord de partage concernant l'USDC a également été renégocié.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties se partagent les revenus des réserves en USDC selon un certain pourcentage (il est mentionné dans le texte qu'une plateforme d'échange partage environ 50 % des revenus des réserves), le taux de partage étant lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme. D'après les données publiques de cette plateforme, il est connu qu'en 2024, elle détient environ 20 % du volume total d'USDC en circulation. Une plateforme d'échange, avec une part d'approvisionnement de 20 %, a pris environ 55 % des revenus des réserves, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves de USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion par niveaux des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente des caractéristiques évidentes de "couches de liquidité" :
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle. Son portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de dette publique américaine dont la durée résiduelle ne dépasse pas trois mois, ainsi que des accords de rachat de bons du Trésor américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars jusqu'à l'échéance du portefeuille d'actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le dossier S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au cadre dirigeant le contrôle sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le fichier S-1 révèle que l'équipe dirigeante possède une grande quantité d'actions, tandis que plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels connus détiennent chacun plus de 5% des actions, ces institutions cumulant plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter des retours significatifs.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "narratif des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023, a réussi à maintenir son bénéfice en 2024 mais avec un ralentissement de la croissance, sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de l'échelle des transactions signifie également qu'en cas de cycle de baisse des taux d'intérêt ou de ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur sa performance bénéficiaire. À l'avenir, Circle devra trouver un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes" pour maintenir une rentabilité durable.
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" se renforcent (volume des transactions sur la chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024), son effet multiplicateur monétaire affaiblit en fait la rentabilité des émetteurs. Cela rappelle la crise du secteur bancaire traditionnel.
3.3 faible taux d'intérêt derrière le potentiel de hausse
Bien que le taux de marge nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité (le taux de marge nette prévu pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente), son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de croissance.
L'augmentation continue de l'offre stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données d'une certaine plateforme de données, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin de 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC avait déjà augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 mois restants, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR pourrait également augmenter à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient hautement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques liés à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec une certaine bourse n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client par unité nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En tenant compte du plan de collaboration entre Circle et une certaine bourse dans le document S-1, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
La valorisation conservatrice ne prend pas en compte la rareté du marché : la valorisation de l'IPO de Circle est estimée entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est comparable à certaines entreprises de paiement (19x), certaines entreprises de technologie financière (22x) et d'autres entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le positionnement du marché sur sa "croissance lente et ses bénéfices stables", mais ce système de valorisation n'a pas encore pleinement intégré son statut d'unique entreprise pure sur le marché américain.