Le dilemme de l'adoption réelle sous le flywheel d'Ethena Capital
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % pour le DAI, puis un investisseur connu a investi par tranches 230 000 stETH, représentant plus de 15 % des dépôts de ce protocole. Cela a forcé les parties concernées à proposer en urgence une baisse du taux d'intérêt à 5 %. Un plan de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation du DAI a failli se transformer en une opportunité de rendement élevé pour un seul investisseur.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté l'APY de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tout en enregistrant une hausse quotidienne de 20 % pour l'ENA. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a finalement été pleinement appliquée sur USDe. Ethena a réussi à tirer parti des marchés de capitaux, créant un modèle de croissance bilatéral pour ENA et USDe sur la chaîne et le marché boursier.
La dynamique concurrentielle du marché des stablecoins
Sur le marché des stablecoins, différents projets ont leurs propres caractéristiques : certains ont créé le concept de stablecoin, d'autres mettent l'accent sur la conformité, tandis qu'Ethena se concentre sur l'opération de capital.
Après le lancement de la stratégie de trésorerie d'Ethena, il semble à première vue s'agir d'une simple imitation des tendances actuelles. Cependant, après une analyse approfondie, il apparaît qu'Ethena tente en réalité de briser le dilemme inhérent au système "bicommunautaire". Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur la chaîne doivent généralement faire des compromis entre le prix des jetons du protocole et la part de marché des stablecoins.
Par exemple, un certain protocole choisit de faire monter le prix de son jeton de 83,4 %, mais son volume d'émission de stablecoin n'est que de 300 millions de dollars. Un autre projet voit son prix de jeton augmenter de 43,2 % en trois mois, avec un volume d'émission de stablecoin atteignant 7,5 milliards de dollars. Pendant ce temps, l'ENA d'Ethena a augmenté de 94,2 % en trois mois, tandis que le volume d'émission de l'USDe a atteint 7,6 milliards de dollars.
Cette difficulté à maintenir cet équilibre est principalement due aux revenus limités du protocole. Si les revenus sont concentrés sur l'augmentation de la part de marché, le prix des tokens peut devenir instable ; et vice versa.
Ethena a adopté une stratégie unique en partageant l'ENA en tant qu'"option" de bénéfice avec ses partenaires grâce à un mécanisme d'incitation, équilibrant temporairement les intérêts de toutes les parties, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe. Selon des estimations d'instituts de recherche, Ethena a déjà partagé environ 400 millions de dollars de bénéfices avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création.
Innovation et défis coexistent
Ethena a non seulement dépassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également devancé certains projets connus en matière de performance des principaux tokens. Ce n'est pas un hasard, mais plutôt le résultat d'une transformation profonde du système à deux devises grâce à l'introduction de stratégies de trésorerie du marché boursier.
La stratégie de trésorerie StablecoinX lancée par Ethena semble, en surface, être un investissement et une levée de fonds par des entités sur la chaîne, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre circulante d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA. Cette action a reçu une réponse positive du marché, avec une augmentation du montant total verrouillé d'Ethena, de l'offre de USDe et du taux de rendement annuel de sUSDe.
Cependant, le véritable défi d'Ethena réside dans la réalisation d'une large adoption de l'USDe. Actuellement, l'application de l'USDe dans les paiements transfrontaliers, la tokenisation de fonds, et la valorisation des échanges reste encore limitée. Si l'objectif d'Ethena est seulement limité à la DeFi sur la chaîne, alors un succès non négligeable a déjà été atteint. Mais pour vraiment entrer dans le domaine d'utilisation des institutions hors chaîne et des particuliers, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, ENA fait face à de nouveaux défis. Avec l'introduction du mécanisme de commutation des frais, les détenteurs d'ENA partageront les bénéfices du protocole sENA. Cela signifie qu'ENA pourrait passer de sources de revenus d'Ethena à des passifs. Ce n'est que si ENA devient véritablement une stablecoin comme USDT/USDC qu'elle pourra entrer dans un véritable cycle de génération de revenus.
Conclusion
Le fonctionnement du capital d'Ethena a proposé de nouvelles idées pour d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Cependant, la stimulation du capital n'est qu'un stimulateur, et un développement véritablement durable doit encore reposer sur des revenus stables générés par des applications réelles. À cet égard, Ethena, comme de nombreux projets similaires, fait encore face à des défis à long terme.
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WalletWhisperer
· Il y a 13h
C'est encore un jeu de capital, n'est-ce pas ?
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HashRateHermit
· Il y a 13h
Encore une fois le rendement est en jeu, pas de panique.
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RektRecorder
· Il y a 13h
APY12%? Vous voulez piéger et Rug Pull?
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CryptoAdventurer
· Il y a 13h
Encore une fois piégé par des rendements élevés, les Terriens sont vraiment faciles à tromper.
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MemeKingNFT
· Il y a 14h
La mer monte et descend, une nouvelle opportunité pour les pigeons de débarquer est arrivée.
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NftBankruptcyClub
· Il y a 14h
prendre les gens pour des idiots prendre les gens pour des idiots encore, il faut faire du travail de fleuriste, pas étonnant que ce soit un marché de pigeons.
Stratégie de capital innovante d'Ethena : relever le défi du marché des stablecoins.
Le dilemme de l'adoption réelle sous le flywheel d'Ethena Capital
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % pour le DAI, puis un investisseur connu a investi par tranches 230 000 stETH, représentant plus de 15 % des dépôts de ce protocole. Cela a forcé les parties concernées à proposer en urgence une baisse du taux d'intérêt à 5 %. Un plan de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation du DAI a failli se transformer en une opportunité de rendement élevé pour un seul investisseur.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté l'APY de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tout en enregistrant une hausse quotidienne de 20 % pour l'ENA. Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a finalement été pleinement appliquée sur USDe. Ethena a réussi à tirer parti des marchés de capitaux, créant un modèle de croissance bilatéral pour ENA et USDe sur la chaîne et le marché boursier.
La dynamique concurrentielle du marché des stablecoins
Sur le marché des stablecoins, différents projets ont leurs propres caractéristiques : certains ont créé le concept de stablecoin, d'autres mettent l'accent sur la conformité, tandis qu'Ethena se concentre sur l'opération de capital.
Après le lancement de la stratégie de trésorerie d'Ethena, il semble à première vue s'agir d'une simple imitation des tendances actuelles. Cependant, après une analyse approfondie, il apparaît qu'Ethena tente en réalité de briser le dilemme inhérent au système "bicommunautaire". Ce dilemme fait référence au fait que les émetteurs de stablecoins sur la chaîne doivent généralement faire des compromis entre le prix des jetons du protocole et la part de marché des stablecoins.
Par exemple, un certain protocole choisit de faire monter le prix de son jeton de 83,4 %, mais son volume d'émission de stablecoin n'est que de 300 millions de dollars. Un autre projet voit son prix de jeton augmenter de 43,2 % en trois mois, avec un volume d'émission de stablecoin atteignant 7,5 milliards de dollars. Pendant ce temps, l'ENA d'Ethena a augmenté de 94,2 % en trois mois, tandis que le volume d'émission de l'USDe a atteint 7,6 milliards de dollars.
Cette difficulté à maintenir cet équilibre est principalement due aux revenus limités du protocole. Si les revenus sont concentrés sur l'augmentation de la part de marché, le prix des tokens peut devenir instable ; et vice versa.
Ethena a adopté une stratégie unique en partageant l'ENA en tant qu'"option" de bénéfice avec ses partenaires grâce à un mécanisme d'incitation, équilibrant temporairement les intérêts de toutes les parties, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe. Selon des estimations d'instituts de recherche, Ethena a déjà partagé environ 400 millions de dollars de bénéfices avec les détenteurs de USDe sous forme de sUSDe depuis sa création.
Innovation et défis coexistent
Ethena a non seulement dépassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également devancé certains projets connus en matière de performance des principaux tokens. Ce n'est pas un hasard, mais plutôt le résultat d'une transformation profonde du système à deux devises grâce à l'introduction de stratégies de trésorerie du marché boursier.
La stratégie de trésorerie StablecoinX lancée par Ethena semble, en surface, être un investissement et une levée de fonds par des entités sur la chaîne, dépensant 260 millions de dollars pour acheter 8 % de l'offre circulante d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA. Cette action a reçu une réponse positive du marché, avec une augmentation du montant total verrouillé d'Ethena, de l'offre de USDe et du taux de rendement annuel de sUSDe.
Cependant, le véritable défi d'Ethena réside dans la réalisation d'une large adoption de l'USDe. Actuellement, l'application de l'USDe dans les paiements transfrontaliers, la tokenisation de fonds, et la valorisation des échanges reste encore limitée. Si l'objectif d'Ethena est seulement limité à la DeFi sur la chaîne, alors un succès non négligeable a déjà été atteint. Mais pour vraiment entrer dans le domaine d'utilisation des institutions hors chaîne et des particuliers, il reste encore un long chemin à parcourir.
De plus, ENA fait face à de nouveaux défis. Avec l'introduction du mécanisme de commutation des frais, les détenteurs d'ENA partageront les bénéfices du protocole sENA. Cela signifie qu'ENA pourrait passer de sources de revenus d'Ethena à des passifs. Ce n'est que si ENA devient véritablement une stablecoin comme USDT/USDC qu'elle pourra entrer dans un véritable cycle de génération de revenus.
Conclusion
Le fonctionnement du capital d'Ethena a proposé de nouvelles idées pour d'autres projets de stablecoins et de stablecoins générant des intérêts. Cependant, la stimulation du capital n'est qu'un stimulateur, et un développement véritablement durable doit encore reposer sur des revenus stables générés par des applications réelles. À cet égard, Ethena, comme de nombreux projets similaires, fait encore face à des défis à long terme.