Bitcoin Reserve Company: Gelembung yang Mewah atau Inovasi Keuangan?
Sudah setengah tahun sejak laporan pertama tentang MicroStrategy( yang kini telah berganti nama menjadi Strategy) dirilis. Selain mengubah nama, perusahaan tersebut juga memperluas jenis produk keuangan, terus mengakumulasi Bitcoin, dan mendorong banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpanan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semua ini akhirnya akan menuju.
Lonceng Peringatan
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampaknya hampir tak terkalahkan: kinerja kunci dari keuntungan Bitcoin-nya, (KPI), telah terakumulasi dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran sebagian besar argumen yang disusun dengan hati-hati dalam laporan yang dirilis saat itu dicemooh, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat, meminta untuk melakukan short sell pada saham. Harga saham yang dinyatakan dalam USD atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir sama dengan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami bahkan menyadari kesimpulan terpenting dari laporan bulan Desember lalu - itu berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor serius.
Keuntungan Bitcoin — yaitu pertumbuhan per saham Bitcoin — sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik berasal langsung dari pembelian saham biasa "dengan harga pasar" yang diterbitkan melalui mesin ATM dengan ukuran perusahaan yang memecahkan rekor (, atau berasal secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh hedge fund netral yang memegang obligasi konversi perusahaan ) yang kemudian dijual (. Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan—secara terbuka mengklaim keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi dari keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan ini bukan berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, tetapi dari investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, dan pemotongan uang yang diperoleh dengan susah payah mereka akan terus berlangsung, selama mereka bersedia menyediakan dana. Skala pemotongan ini sebanding dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premi saham biasa dibandingkan dengan aset bersih perusahaan. Premi ini dipupuk dan dipertahankan melalui narasi perusahaan yang kompleks tetapi menggoda, janji-janji, dan produk keuangan.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade terakhir untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa meskipun sebuah perusahaan di bidang Bitcoin dengan sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, pada zaman standar mata uang logam, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy saat ini, saya melakukannya dari sudut pandang definisi, bukan karena pernyataan berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum mencapai kesimpulan lebih lanjut, kita perlu meninjau kembali isi laporan awal dan merangkum keputusan terkait yang diambil perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 koin Bitcoin seharga sekitar 21,55 miliar dolar, dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar per koin Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan menggunakan dana yang diperoleh dari ATM yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama dalam program terkenal "21/21" yang menerbitkan "sesuai harga pasar". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan juga membeli lebih dari 15.000 koin Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan rencana untuk membeli sekitar 5.000 koin Bitcoin lagi.
Pada akhir 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada para pemegang saham, meminta agar jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi meningkat dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu, peningkatan mencapai 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah total yang diterbitkan, langkah ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" sudah dengan cepat mendekati akhir. Dengan juga memperhatikan saham preferen, perusahaan dapat mengeksplorasi cara pendanaan lain. Pada akhir 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Berjangka
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka telah siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas di atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan awalnya adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027, dan menukarnya dengan saham baru yang diterbitkan, karena harga konversi saat itu sudah lebih rendah dari harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar—dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral—biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada memegang obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada tanggal 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike )$STRK(. Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen akumulasi hak likuidasi sebesar 8% per saham 100 dolar. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan dihentikan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy ) saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi beli permanen yang membayar dividen, yang terikat pada saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil dari penerbitan Strike serta hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pendanaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar dalam bentuk saham preferen Strike permanen, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru lainnya diluncurkan — saham preferen permanen yang disebut Strife)$STRF(. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai sebesar 10% per tahun — dibayarkan secara triwulanan — bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi prioritasnya lebih tinggi dari saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum mencapai 18%. Saat penerbitan, jumlah saham yang awalnya direncanakan sebesar 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya telah melebihi 500.000 koin. Kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara utama pada bulan April, sampai metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlangsung, tetapi karena kemungkinan likuiditas yang lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul tidak signifikan. Melalui dana tersebut, total kepemilikan Bitcoin Strategy melewati 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini datang segera setelah bagian ATM dari "rencana 21/21" awal habis, sepenuhnya memvalidasi laporan sebelumnya serta logika yang diuraikan di platform media sosial. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi terhadap nilai aset dasar Bitcoin, untuk menangkap premi tersebut. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal diperluas karena saham preferen baru, investor sekarang menghadapi "rencana 42/42" yang besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen Strife permanen ATM baru senilai 2,1 miliar dolar AS kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai opsional non-akumulatif sebesar 10%, tidak memiliki fitur konversi ekuitas, dan memiliki prioritas di bawah semua alat lainnya, hanya di atas saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 Bitcoin.
Puzzle cemerlang dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari rencana "21/21" Strategy, gambaran lengkap dari apa yang telah terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama obligasi konversi bukanlah seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, mereka juga melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya mengapa Strategy menawarkan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan terhadap industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil melakukan akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan retorika cerdik Michael Saylor dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, dengan menerbitkan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan citra inovasi keuangan, yang selanjutnya mendorong penawaran umum saham.
Saat menulis artikel ini, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini adalah pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bit dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan oleh teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, berkembang menjadi narasi "torsi", yang tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi berpendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, asal-usul dan cara dihasilkannya pendapatan ini tampaknya jarang dipertanyakan oleh para investor, sebaliknya mereka dengan buta merayakan dinamika fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat pada hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang salah ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seolah-olah berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengejutkan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan nyata dan tidak memiliki operasi perbankan yang sebenarnya ), perusahaan meminjam tetapi tidak meminjamkan (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan baik, sehingga mereka bersaing untuk mendorong harga saham biasa, sehingga memungkinkan terwujudnya peluang keuntungan Bitcoin. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan dari penerbitan saham biasa melalui ATM yang bersifat instan dan final—itulah keuntungan yang sebenarnya.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
12 Suka
Hadiah
12
8
Bagikan
Komentar
0/400
CryptoCross-TalkClub
· 07-11 10:36
Sebuah lagi jenius yang memelihara suckers seperti bawang perai.
Lihat AsliBalas0
BearMarketBuyer
· 07-10 16:15
Dewa pertama sudah meledak
Lihat AsliBalas0
RamenDeFiSurvivor
· 07-10 07:17
Skema Ponzi tidak mungkin mengalahkan bull run
Lihat AsliBalas0
wrekt_but_learning
· 07-08 14:30
Nanti akan saya tunjukkan.
Lihat AsliBalas0
SellLowExpert
· 07-08 14:27
play people for suckers ginjal beli koin siap untuk basah
Lihat AsliBalas0
Degentleman
· 07-08 14:23
Sudah diperkirakan akan terjadi ledakan.
Lihat AsliBalas0
Lonely_Validator
· 07-08 14:06
Saya sudah lama tidak mempercayai ramalan-ramalan ini.
Lihat AsliBalas0
LiquidatedAgain
· 07-08 14:05
Apakah ini lagi satu korban all in? Likuidasi sudah sering terlihat...
Kebenaran tentang keuntungan Bitcoin perusahaan Strategy: inovasi finansial atau Skema Ponzi?
Bitcoin Reserve Company: Gelembung yang Mewah atau Inovasi Keuangan?
Sudah setengah tahun sejak laporan pertama tentang MicroStrategy( yang kini telah berganti nama menjadi Strategy) dirilis. Selain mengubah nama, perusahaan tersebut juga memperluas jenis produk keuangan, terus mengakumulasi Bitcoin, dan mendorong banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpanan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semua ini akhirnya akan menuju.
Lonceng Peringatan
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampaknya hampir tak terkalahkan: kinerja kunci dari keuntungan Bitcoin-nya, (KPI), telah terakumulasi dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran sebagian besar argumen yang disusun dengan hati-hati dalam laporan yang dirilis saat itu dicemooh, diabaikan, atau ditantang dengan niat jahat, meminta untuk melakukan short sell pada saham. Harga saham yang dinyatakan dalam USD atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir sama dengan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami bahkan menyadari kesimpulan terpenting dari laporan bulan Desember lalu - itu berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor serius.
Keuntungan Bitcoin — yaitu pertumbuhan per saham Bitcoin — sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik berasal langsung dari pembelian saham biasa "dengan harga pasar" yang diterbitkan melalui mesin ATM dengan ukuran perusahaan yang memecahkan rekor (, atau berasal secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh hedge fund netral yang memegang obligasi konversi perusahaan ) yang kemudian dijual (. Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan—secara terbuka mengklaim keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi dari keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan ini bukan berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, tetapi dari investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, dan pemotongan uang yang diperoleh dengan susah payah mereka akan terus berlangsung, selama mereka bersedia menyediakan dana. Skala pemotongan ini sebanding dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premi saham biasa dibandingkan dengan aset bersih perusahaan. Premi ini dipupuk dan dipertahankan melalui narasi perusahaan yang kompleks tetapi menggoda, janji-janji, dan produk keuangan.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade terakhir untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa meskipun sebuah perusahaan di bidang Bitcoin dengan sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, pada zaman standar mata uang logam, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy saat ini, saya melakukannya dari sudut pandang definisi, bukan karena pernyataan berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum mencapai kesimpulan lebih lanjut, kita perlu meninjau kembali isi laporan awal dan merangkum keputusan terkait yang diambil perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 koin Bitcoin seharga sekitar 21,55 miliar dolar, dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar per koin Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan menggunakan dana yang diperoleh dari ATM yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama dalam program terkenal "21/21" yang menerbitkan "sesuai harga pasar". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan juga membeli lebih dari 15.000 koin Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan rencana untuk membeli sekitar 5.000 koin Bitcoin lagi.
Pada akhir 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada para pemegang saham, meminta agar jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi meningkat dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu, peningkatan mencapai 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah total yang diterbitkan, langkah ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" sudah dengan cepat mendekati akhir. Dengan juga memperhatikan saham preferen, perusahaan dapat mengeksplorasi cara pendanaan lain. Pada akhir 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Berjangka
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka telah siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas di atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan awalnya adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027, dan menukarnya dengan saham baru yang diterbitkan, karena harga konversi saat itu sudah lebih rendah dari harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar—dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral—biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada memegang obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada tanggal 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike )$STRK(. Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen akumulasi hak likuidasi sebesar 8% per saham 100 dolar. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan dihentikan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy ) saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi beli permanen yang membayar dividen, yang terikat pada saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil dari penerbitan Strike serta hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar per saham, dan premi konversi sekitar 35%. Melalui pendanaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar dalam bentuk saham preferen Strike permanen, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru lainnya diluncurkan — saham preferen permanen yang disebut Strife)$STRF(. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai sebesar 10% per tahun — dibayarkan secara triwulanan — bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi prioritasnya lebih tinggi dari saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum mencapai 18%. Saat penerbitan, jumlah saham yang awalnya direncanakan sebesar 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya telah melebihi 500.000 koin. Kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara utama pada bulan April, sampai metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlangsung, tetapi karena kemungkinan likuiditas yang lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul tidak signifikan. Melalui dana tersebut, total kepemilikan Bitcoin Strategy melewati 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini datang segera setelah bagian ATM dari "rencana 21/21" awal habis, sepenuhnya memvalidasi laporan sebelumnya serta logika yang diuraikan di platform media sosial. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi terhadap nilai aset dasar Bitcoin, untuk menangkap premi tersebut. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal diperluas karena saham preferen baru, investor sekarang menghadapi "rencana 42/42" yang besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen Strife permanen ATM baru senilai 2,1 miliar dolar AS kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai opsional non-akumulatif sebesar 10%, tidak memiliki fitur konversi ekuitas, dan memiliki prioritas di bawah semua alat lainnya, hanya di atas saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 Bitcoin.
Puzzle cemerlang dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari rencana "21/21" Strategy, gambaran lengkap dari apa yang telah terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama obligasi konversi bukanlah seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, mereka juga melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya mengapa Strategy menawarkan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan terhadap industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil melakukan akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan retorika cerdik Michael Saylor dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, dengan menerbitkan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat menciptakan citra inovasi keuangan, yang selanjutnya mendorong penawaran umum saham.
Saat menulis artikel ini, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini adalah pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bit dengan harga satu Bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan oleh teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, berkembang menjadi narasi "torsi", yang tercermin melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi berpendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, asal-usul dan cara dihasilkannya pendapatan ini tampaknya jarang dipertanyakan oleh para investor, sebaliknya mereka dengan buta merayakan dinamika fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat pada hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang salah ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seolah-olah berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengejutkan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan nyata dan tidak memiliki operasi perbankan yang sebenarnya ), perusahaan meminjam tetapi tidak meminjamkan (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan baik, sehingga mereka bersaing untuk mendorong harga saham biasa, sehingga memungkinkan terwujudnya peluang keuntungan Bitcoin. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan dari penerbitan saham biasa melalui ATM yang bersifat instan dan final—itulah keuntungan yang sebenarnya.
Bubble Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin
Apakah menyadari narasi atau tidak