Bitcoin Halving: Analisis Permintaan dan Penawaran serta Prospek Masa Depan

Halving Bitcoin yang keempat akan segera tiba. Kita harus bersikap hati-hati terhadap penelitian siklus sebelumnya, karena ukuran sampel yang kecil membuat sulit untuk menerapkan pola tersebut ke masa depan. Peluncuran ETF Bitcoin spot di AS telah membentuk kembali dinamika pasar, menciptakan titik acuan baru untuk permintaan Bitcoin, menjadikan siklus ini unik. Kami percaya bahwa pergerakan harga saat ini hanyalah awal dari bull market jangka panjang, dan masih perlu kenaikan lebih lanjut untuk mendorong keseimbangan antara penawaran dan permintaan.

Sudah lebih dari sebulan hingga Halving Bitcoin yang keempat. Seperti sebelumnya, hal ini akan mengurangi hadiah penerbitan Bitcoin untuk penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus Halving sebelumnya dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga, jumlah sampel dari tiga peristiwa terlalu kecil untuk memberikan data yang cukup dalam membangun pola yang jelas atau memprediksi dampak Halving secara akurat.

Kami percaya bahwa peluncuran ETF BTC spot di Amerika Serikat secara fundamental mengubah dinamika pasar Bitcoin. Dalam waktu singkat dua bulan, aliran bersihnya mencapai miliaran dolar, mengubah lanskap secara tak terbalik. Investor institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat ini, dan dampak dari Halving kali ini mungkin tidak dapat tercermin dari tiga siklus sebelumnya. Memahami kondisi penawaran dan permintaan teknis saat ini lebih penting, karena ini membantu kita untuk lebih memahami potensi Bitcoin.

Pembatasan pasokan Bitcoin yang baru memang penting, tetapi itu hanya salah satu dari banyak faktor. Sejak awal 2020, Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan telah menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC yang aktif meningkat pesat sebanyak 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu. Meskipun pasar lebih mampu menyerap pasokan ini dibandingkan sebelumnya, kami tetap percaya bahwa tidak bijak untuk menyederhanakan interaksi kompleks antara dinamika pasar ini.

Setiap kali 210.000 blok ditambang, hadiah untuk penambang Bitcoin akan mengalami Halving, sekitar setiap empat tahun sekali. Halving kali ini diperkirakan akan terjadi pada pertengahan April tahun ini, yang akan mengurangi jumlah penerbitan Bitcoin harian dari sekitar 900 koin menjadi 450 koin, dan tingkat penerbitan tahunan dari 1,8% menjadi 0,9%. Setelah Halving, jumlah produksi Bitcoin bulanan diperkirakan sekitar 13.500, dan produksi tahunan sekitar 164.250.

Mekanisme Halving akan berlanjut hingga seluruh 21 juta Bitcoin ditambang, diperkirakan akan terjadi sekitar tahun 2140. Makna dari Halving adalah untuk meningkatkan perhatian orang terhadap keunikan Bitcoin: suatu rencana pasokan yang tetap dan deflasi, yang pada akhirnya membentuk batas pasokan yang keras. Hal ini sering kali diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin bersifat non-elastis. Selain itu, Bitcoin adalah cerita pertumbuhan, di mana kegunaan jaringannya meningkat seiring bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis halving terhadap kinerja Bitcoin memiliki dampak yang terbatas, karena kita hanya mengalami tiga kali halving. Penelitian mengenai korelasi antara halving sebelumnya dan harga harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil sulit untuk digeneralisasi. Kami percaya lebih banyak siklus halving diperlukan untuk menarik kesimpulan yang lebih kuat. Selain itu, korelasi tidak sama dengan hubungan sebab-akibat, faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi ekonomi makro dapat menyebabkan fluktuasi harga.

ETF Bitcoin spot AS sedang membentuk kembali dinamika pasar, menciptakan titik jangkar permintaan baru. Di masa lalu, likuiditas merupakan hambatan utama untuk kenaikan harga, di mana peserta utama akan mendorong penjualan saat keluar dari posisi beli. Kini, aliran ETF diperkirakan akan menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan berkelanjutan. Volume perdagangan harian BTC spot ETF sekitar 4-5 miliar dolar AS, yang menyumbang 15-20% dari total di bursa terpusat global, menyediakan likuiditas yang cukup untuk perdagangan institusional. Dalam jangka panjang, permintaan yang stabil ini dapat memiliki dampak positif pada harga, menciptakan pasar yang lebih seimbang dan mengurangi volatilitas akibat penjualan terpusat.

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat menarik aliran masuk bersih sebesar 9,6 miliar dolar AS dalam dua bulan pertama, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar dolar AS. Selama periode ini, pertumbuhan bersih BTC yang dimiliki ETF mencapai (18 ribu koin ) hampir tiga kali lipat dari pasokan yang baru ditambang sebesar (5,5 ribu koin ). Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memiliki sekitar 1,1 juta Bitcoin, mewakili 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin terus mempertahankan atau bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena pialang besar belum menawarkan produk ini kepada klien. Masih ada lebih dari 6 triliun USD dalam dana pasar uang AS, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin ada banyak modal yang tidak terpakai masuk ke dalam kelas aset ini.

Perlu dicatat bahwa masalah potensial sentralisasi yang dimiliki oleh ETF Bitcoin tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena hanya memiliki Bitcoin tidak dapat mempengaruhi jaringan terdesentralisasi atau mengendalikan node-nya. Selain itu, lembaga keuangan saat ini belum dapat menawarkan derivatif yang berbasis pada ETF ini, dan jika tersedia, mungkin akan mengubah struktur pasar peserta besar. Namun, persetujuan dari otoritas pengatur mungkin masih memerlukan beberapa bulan.

Jika kita mengasumsikan bahwa laju aliran masuk ETF AS melambat dari 6 miliar USD di bulan Februari menjadi keadaan stabil dengan aliran masuk bersih 1 miliar USD per bulan, dari model psikologis yang sederhana, relatif terhadap sekitar 13.500 BTC( yang ditambang setiap bulan setelah Halving), harga rata-rata Bitcoin seharusnya mendekati sekitar 74.000 USD. Tentu saja, masalah jelas dari model ini adalah bahwa penambang bukanlah satu-satunya sumber penyediaan Bitcoin yang dijual di pasar. Ketidakseimbangan antara Bitcoin yang ditambang baru dan aliran masuk ETF hanyalah sebagian kecil dari tren penyediaan yang bersifat siklus jangka panjang.

Salah satu cara untuk mengukur jumlah pasokan Bitcoin yang tersedia untuk perdagangan adalah dengan mengambil selisih antara pasokan yang beredar dan pasokan yang tidak likuid. Menurut data Glassnode, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah menunjukkan tren penurunan dalam empat tahun terakhir, dari puncak 5,3 juta BTC di awal 2020 menjadi saat ini 4,6 juta. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan tren peningkatan pasokan yang tersedia yang diamati selama tiga periode halving sebelumnya.

Sekilas, penurunan ketersediaan transaksi Bitcoin tampaknya menjadi dukungan teknis utama untuk kinerjanya, terutama mengingat permintaan institusi baru yang dihasilkan oleh ETF. Namun, pada kenyataannya, mengingat bahwa Bitcoin baru akan berkurang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan bahwa pasar mungkin akan mengetat dalam jangka pendek. Namun, kerangka ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, "pasokan non-likuid" tidak berarti pasokan statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin mempengaruhi tekanan penjualan:

• Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak". Pemegang jangka panjang ( mencakup 83,5% ) yang kurang sensitif terhadap ekonomi, tetapi beberapa orang mungkin masih akan merealisasikan keuntungan saat harga naik.
• Beberapa pemegang mungkin tidak berniat untuk menjual dalam waktu dekat, tetapi masih dapat memberikan likuiditas melalui staking.
• Penambang mungkin menjual cadangan ( dengan total 1,8 juta BTC ) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya lainnya.
• Jumlah kepemilikan jangka pendek sekitar 3 juta tidak kecil, dengan fluktuasi harga, spekulan mungkin masih akan mendapatkan keuntungan untuk keluar.

Jika tidak mempertimbangkan sumber pasokan yang signifikan ini, maka pernyataan tentang kelangkaan yang tak terhindarkan akibat pengurangan hadiah penambangan dan permintaan ETF yang stabil menjadi terlalu sederhana. Diperlukan evaluasi yang lebih menyeluruh untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang sebenarnya di balik peristiwa Halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin sudah termasuk dalam ETF, laju pertumbuhan pasokan Bitcoin yang aktif dan beredar ( yang telah berpindah dalam 3 bulan terakhir jauh melebihi total aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC yang aktif meningkat sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang ditambang baru hanya sekitar 150 ribu.

Sebagian pasokan aktif berasal dari para penambang, yang mungkin sedang menjual cadangan, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga, maupun untuk membangun likuiditas di saat pendapatan menurun. Namun, dari tanggal 1 Oktober 2023 hingga 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 koin Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari tempat lain.

![Coinbase: Dari perspektif penawaran dan permintaan, analisis mendalam tentang pergerakan Bitcoin setelah Halving])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

Dalam siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang lebih dari lima kali. Dalam siklus 2017 dan 2021, jumlah pasokan aktif hampir dua kali lipat, masing-masing meningkat 3,2 juta dalam 11 bulan dan 2,3 juta dalam 7 bulan. Sebagai perbandingan, jumlah Bitcoin yang ditambang selama periode yang sama adalah sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

![Coinbase: Dari sudut pandang penawaran dan permintaan, analisis mendalam tentang pergerakan Bitcoin setelah Halving])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de779509e141a98689aab75991a85ef.webp(

Sementara itu, selama periode ini, jumlah pasokan Bitcoin yang tidak aktif ) yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun telah terus menurun selama tiga bulan berturut-turut, mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Dalam siklus tahun 2017 dan 2021, dari puncak pasokan yang tidak aktif hingga saat harga tertinggi dalam siklus tersebut, terdapat sekitar 1 tahun waktu, masing-masing 12 bulan dan 13 bulan. Jumlah Bitcoin tidak aktif dalam siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Desember 2023.

Namun, saat ini tidak jelas berapa banyak Bitcoin yang telah dipindahkan ke bursa ( untuk dijual ), terkunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya. Meskipun volume transaksi Bitcoin yang masuk ke bursa telah meningkat dua kali lipat tahun ini, saldo Bitcoin di bursa justru turun bersih 80.000. Ini menunjukkan bahwa, selain ETF, ada kolam dana lain yang membantu mengimbangi aliran dari pemegang jangka panjang dan jangka pendek ke bursa.

Sebenarnya, dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya menangkap sebagian dari aliran modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, di mana nilai nominal derivatif Bitcoin yang belum dibayar jelas lebih tinggi daripada nilai pasar fisik Bitcoin. Karena pasar derivatif Bitcoin memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data bursa publik spot tidak dapat mencerminkan secara lengkap likuiditas dan adopsi nyata dalam ekonomi Bitcoin.

Oleh karena itu, meskipun peningkatan aktivitas "dormant" Bitcoin sesuai dengan puncak pasar bullish sebelumnya, kami percaya bahwa dalam lingkungan saat ini, dinamika pasti dari bagaimana penawaran dan permintaan saling berinteraksi masih cukup tidak pasti.

Siklus kali ini memang mungkin berbeda. Arus masuk bersih harian yang berkelanjutan dari ETF Bitcoin spot AS akan terus menjadi angin segar yang besar bagi kategori aset ini. Pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami Halving, yang akan membuat dinamika pasar menjadi lebih ketat. Namun, ini tidak berarti kita akan segera memasuki situasi pengetatan pasokan, di mana permintaan akan melebihi tekanan penjualan. Namun yang jelas, ETF Bitcoin spot secara resmi telah menjadi kategori aset digital baru, dan lembaga keuangan utama sekarang dapat memasukkannya ke dalam portofolio tradisional, yang menandai tonggak penting dalam adopsi Bitcoin oleh arus utama. Oleh karena itu, kami percaya bahwa tren harga saat ini hanya merupakan awal dari pasar bullish jangka panjang, yang perlu ditingkatkan lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.