Analisis Tantangan Penerbitan Token VC dan Model Penerbitan Baru

Baru-baru ini, situasi penerbitan token dari beberapa proyek terkenal menarik perhatian luas di pasar. Dari data yang ada, dalam distribusi token proyek-proyek ini, proporsi investor institusi umumnya berada di antara 10% hingga 30%, yang tidak banyak berubah dibandingkan dengan periode sebelumnya. Sebagian besar proyek masih memilih untuk mendistribusikan token kepada komunitas melalui airdrop, tetapi efek sebenarnya tidak ideal. Pengguna seringkali segera menjual setelah menerima airdrop, menyebabkan pasar mengalami tekanan jual yang besar. Fenomena ini mencerminkan adanya masalah dalam cara distribusi token, yang tidak telah diperbaiki secara efektif selama beberapa tahun terakhir.

Dari kinerja harga token, token yang didominasi oleh lembaga seringkali menunjukkan tren penurunan sepihak setelah penerbitan. Perlu dicatat bahwa suatu proyek mengadopsi strategi yang berbeda, dengan mendistribusikan 4% token melalui metode IDO, dengan nilai pasar awal hanya 20 juta dolar AS, menunjukkan karakteristik yang berbeda. Selain itu, ada proyek yang memilih untuk mendistribusikan lebih dari 50% dari total jumlah token melalui cara peluncuran yang adil, sambil menggabungkan beberapa lembaga dan pemimpin opini untuk melakukan penggalangan dana komunitas dalam proporsi besar. Cara yang menguntungkan komunitas ini mungkin lebih mudah mendapatkan pengakuan, sementara pihak proyek dapat melakukan pembelian kembali chip melalui pembuatan pasar, baik untuk menyampaikan sinyal positif kepada komunitas, maupun untuk mengambil kembali chip dengan harga yang lebih rendah.

Saat ini, pasar telah beralih dari proyek yang dipimpin oleh institusi menjadi mode penerbitan token spekulatif murni. Perubahan ini menyebabkan token sulit untuk menghindari situasi permainan dengan jumlah nol, di mana pada akhirnya hanya sedikit orang yang diuntungkan dan sebagian besar ritel mungkin mengalami kerugian dan keluar dari pasar. Fenomena ini akan memperburuk keruntuhan struktur pasar primer dan sekunder, dan membangun kembali atau akumulasi chip mungkin memerlukan waktu yang lebih lama.

Suasana pasar token spekulatif telah turun ke titik terendah. Seiring dengan meningkatnya kesadaran ritel tentang sifat token ini yang masih sulit lepas dari pengendalian kelompok kecil, termasuk platform perdagangan, pihak modal, pembuat pasar, investor institusi, pemimpin opini, dan selebriti, penerbitan token telah kehilangan keadilan. Kerugian besar dalam jangka pendek dengan cepat mempengaruhi ekspektasi psikologis pengguna, strategi penerbitan token ini mendekati akhir fase.

Dalam lebih dari satu tahun terakhir, ritel investor telah meraih keuntungan paling banyak di jalur token spekulatif. Meskipun narasi kecerdasan buatan mencoba mendorong panasnya pasar melalui inovasi komunitas sumber terbuka, pada kenyataannya, gelombang ini tidak mengubah esensi dari token spekulatif. Banyak pengembang individu dari internet tradisional dan proyek-proyek blockchain shell dengan cepat menguasai pasar, yang mengakibatkan munculnya banyak proyek token spekulatif kecerdasan buatan yang menyamarkan diri dengan "investasi nilai".

Token yang didorong oleh komunitas dikendalikan oleh segelintir orang dan melakukan "pengambilan cepat" melalui manipulasi harga yang jahat. Cara ini berdampak negatif yang serius terhadap perkembangan jangka panjang proyek. Proyek token spekulatif sebelumnya mengurangi tekanan jual token dengan dukungan dari kelompok tertentu dan mencapai proses keluar proyek yang dapat diterima pengguna melalui operasi pembuat pasar.

Namun, ketika komunitas token spekulatif tidak lagi bersembunyi di balik kelompok tertentu, ini berarti sensitivitas pasar telah menurun. Investor ritel masih menunggu kesempatan untuk kaya mendadak, mendambakan untuk menemukan token yang memiliki kepastian, dan berharap proyek yang memiliki likuiditas yang dalam sejak peluncuran akan muncul, yang merupakan pukulan fatal bagi investor ritel oleh kelompok minoritas. Taruhan yang lebih besar berarti imbalan yang lebih besar, dan imbalan ini mulai menarik perhatian tim dari luar industri. Setelah tim-tim ini mendapatkan keuntungan, mereka tidak akan lagi menggunakan stablecoin untuk membeli cryptocurrency, karena mereka kekurangan keyakinan terhadap Bitcoin. Likuiditas yang ditarik akan selamanya meninggalkan pasar cryptocurrency.

Strategi dari siklus sebelumnya telah gagal, namun masih banyak proyek yang karena kebiasaan menggunakan strategi yang sama. Token dalam jumlah kecil dilepaskan kepada institusi dan sangat terkendali, membuat ritel harus membeli di platform perdagangan. Strategi ini telah gagal, tetapi pemikiran yang terbiasa membuat proyek dan institusi enggan untuk berubah dengan mudah. Kerugian terbesar dari token yang didorong oleh institusi adalah, tidak dapat memperoleh keuntungan awal pada saat peristiwa penciptaan token. Pengguna tidak lagi berharap untuk mendapatkan keuntungan ideal melalui pembelian token, karena pengguna percaya bahwa proyek dan platform perdagangan memegang banyak token, menyebabkan kedua belah pihak berada dalam posisi yang tidak adil. Sementara itu, pada siklus ini, tingkat pengembalian institusi menurun drastis, sehingga jumlah investasi institusi juga mulai menurun, ditambah dengan pengguna yang enggan mengambil alih di platform perdagangan, penerbitan token institusi menghadapi kesulitan besar.

Untuk proyek institusi atau platform perdagangan, langsung terdaftar mungkin bukan pilihan terbaik. Beberapa tim token khusus yang menarik likuiditas dari industri tidak menginjeksi likuiditas ke token lain. Oleh karena itu, begitu koin institusi terdaftar di platform perdagangan, tarif kontrak dengan cepat akan berubah menjadi -2%. Tim tidak akan memiliki motivasi untuk mengangkat harga, karena pencatatan sudah menjadi tujuan yang tercapai; platform perdagangan juga tidak akan mengangkat harga, karena short selling koin baru telah menjadi konsensus pasar.

Ketika penerbitan token segera memasuki tren penurunan sepihak, frekuensi fenomena ini akan semakin tinggi, dan pemahaman pengguna pasar akan secara bertahap diperkuat, yang mengarah pada munculnya situasi "uang buruk mengusir uang baik". Misalkan pada acara pembuatan token berikutnya, probabilitas proyek yang merilis koin dan langsung menjualnya adalah 70%, sedangkan yang bersedia menjaga pasar adalah 30%. Di bawah pengaruh proyek-proyek yang terus menerus menjual, para ritel akan melakukan perilaku short selling yang bersifat balas dendam, meskipun mereka tahu bahwa risiko short selling segera setelah penerbitan koin sangat besar. Ketika situasi short selling di pasar berjangka mencapai puncaknya, pihak proyek dan platform perdagangan juga terpaksa bergabung dalam barisan short selling untuk menutupi target pendapatan yang tidak dapat dicapai melalui penjualan. Ketika 30% tim melihat situasi ini, meskipun bersedia untuk menjaga pasar, mereka tidak ingin menanggung perbedaan harga yang begitu besar antara pasar berjangka dan pasar spot. Oleh karena itu, probabilitas proyek yang merilis koin dan langsung menjualnya akan semakin meningkat, dan tim yang menciptakan efek manfaat setelah penerbitan koin secara bertahap berkurang.

Tidak ingin kehilangan kendali atas koin, membuat banyak koin institusi tidak mengalami kemajuan atau inovasi apapun selama peristiwa penerbitan token dibandingkan dengan empat tahun yang lalu. Pemikiran inersia yang mengikat institusi dan pihak proyek lebih kuat dari yang dibayangkan. Karena likuiditas proyek yang terdistribusi, periode pembukaan kunci institusi yang lebih lama, dan pergeseran terus-menerus antara pihak proyek dan institusi, meskipun cara penerbitan token ini selalu memiliki masalah, institusi dan pihak proyek menunjukkan sikap yang mati rasa. Banyak pihak proyek mungkin adalah yang pertama kali membangun proyek, menghadapi kesulitan yang belum pernah dialami, seringkali cenderung mengalami bias kelangsungan hidup, percaya bahwa mereka dapat menciptakan nilai yang berbeda.

Mengapa memilih penggerak ganda institusi + komunitas? Model yang sepenuhnya didorong oleh institusi akan memperbesar kesalahan penetapan harga antara pengguna dan pihak proyek, yang tidak menguntungkan untuk kinerja harga awal penerbitan token; sementara model peluncuran yang sepenuhnya adil dapat dengan mudah dimanipulasi oleh kelompok kecil di belakangnya, mengalirkan banyak koin dengan harga rendah, dan harga bisa mengalami fluktuasi dalam satu hari, yang merupakan pukulan mematikan bagi perkembangan proyek selanjutnya.

Hanya dengan menggabungkan keduanya, institusi dapat terlibat pada tahap awal proyek, menyediakan sumber daya dan rencana pengembangan yang wajar untuk pihak proyek, mengurangi kebutuhan pendanaan tim pada tahap awal pengembangan, dan menghindari hasil terburuk di mana semua koin hilang karena peluncuran yang tidak adil, dan hanya memperoleh imbalan dengan kepastian yang rendah.

Selama setahun terakhir, semakin banyak tim yang menyadari bahwa model pendanaan tradisional sedang gagal - strategi memberikan sebagian kecil kepada institusi, kontrol yang tinggi, dan menunggu untuk mengangkat harga di bursa sudah sulit untuk diteruskan. Dengan ketatnya dana institusi, penolakan dari ritel untuk mengambil alih, dan peningkatan ambang batas pencantuman koin di platform perdagangan besar, di bawah tiga tekanan ini, sebuah cara baru yang lebih cocok untuk pasar bearish sedang muncul: menggandeng pemimpin opini terkemuka dan sejumlah kecil institusi, dengan peluncuran komunitas yang besar dan memulai dengan nilai pasar yang rendah.

Beberapa proyek sedang membuka jalur baru melalui "peluncuran komunitas dalam proporsi besar"—mendapatkan dukungan dari pemimpin opini terkemuka, dengan mendistribusikan 40%-60% dari token secara langsung kepada komunitas, meluncurkan proyek dengan valuasi serendah 10 juta USD, dan menghasilkan pendanaan jutaan USD. Model ini membangun konsensus FOMO melalui pengaruh pemimpin opini, mengunci keuntungan lebih awal, sambil memperoleh kedalaman pasar melalui likuiditas tinggi. Meskipun melepaskan keunggulan kontrol jangka pendek, token dapat dibeli kembali dengan harga rendah selama pasar bearish melalui mekanisme pembuatan pasar yang sesuai. Pada dasarnya, ini adalah perpindahan paradigma dalam struktur kekuasaan: dari permainan 'passing the buck' yang dipimpin lembaga (lembaga mengambil alih - menjual ke pasar - ritel membeli) menjadi permainan transparan yang didasarkan pada konsensus komunitas dalam penetapan harga, di mana pihak proyek dan komunitas membentuk hubungan simbiosis baru dalam premi likuiditas.

Dalam beberapa waktu terakhir, sebuah proyek dapat dianggap sebagai upaya terobosan antara suatu rantai dan pihak proyek. 4% dari token diterbitkan melalui IDO, dengan nilai pasar IDO hanya $20 juta. Untuk berpartisipasi dalam IDO, pengguna perlu membeli token dari suatu rantai dan melakukan transaksi melalui dompet platform perdagangan, semua transaksi akan langsung dicatat di rantai. Mekanisme ini membawa pengguna baru ke dompet sambil memungkinkan mereka mendapatkan kesempatan yang adil dalam lingkungan yang lebih transparan. Bagi proyek ini, melalui operasi pembuat pasar, untuk memastikan kenaikan harga yang wajar. Tanpa dukungan pasar yang cukup, harga token tidak dapat dipertahankan dalam rentang yang sehat. Seiring perkembangan proyek, transisi bertahap dari nilai pasar rendah ke nilai pasar tinggi, serta peningkatan likuiditas yang terus-menerus, proyek ini secara bertahap mendapatkan pengakuan pasar. Konflik antara pihak proyek dan institusi berkaitan dengan transparansi. Ketika pihak proyek meluncurkan token melalui IDO, mereka tidak lagi bergantung pada bursa, sehingga dapat menyelesaikan konflik antara kedua belah pihak mengenai transparansi. Proses pembukaan token di rantai menjadi lebih transparan, memastikan bahwa konflik kepentingan yang ada di masa lalu dapat diselesaikan secara efektif. Di sisi lain, dilema yang dihadapi oleh platform perdagangan terpusat tradisional adalah sering munculnya penurunan harga yang drastis setelah penerbitan token, yang menyebabkan volume perdagangan platform menurun secara bertahap, sementara melalui transparansi data di rantai, platform perdagangan dan peserta pasar dapat menilai dengan lebih akurat tentang keadaan nyata proyek.

Dapat dikatakan bahwa inti dari konflik antara pengguna dan pihak proyek terletak pada penetapan harga dan keadilan. Tujuan dari peluncuran yang adil atau IDO adalah untuk memenuhi harapan pengguna terhadap penetapan harga token. Masalah mendasar dari koin institusi adalah kurangnya permintaan setelah peluncuran, dengan penetapan harga dan harapan sebagai penyebab utama. Titik pemecahan terletak pada pihak proyek dan platform perdagangan. Hanya dengan cara yang adil memberikan keuntungan token kepada komunitas dan terus mendorong pembangunan peta jalan teknologi, nilai proyek dapat meningkat.