Pemikiran tentang Desain DEX dan Suku Bunga

Dalam mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX) dan merancang Suku Bunga operator, pada dasarnya kita sedang merancang suatu operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier, atau juga non-linier. Memahami perbedaan ini sangat penting untuk pemahaman mendalam tentang desain DEX dan protokol DeFi.

Operator linier biasanya didasarkan pada teori harga seimbang, dengan asumsi bahwa kondisi tanpa arbitrase terpenuhi. Dalam hal ini, transaksi keuangan yang rasional seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier terjadi, hal itu mungkin mengarah pada portofolio aset yang tidak dapat dinilai atau adanya peluang arbitrase. Oleh karena itu, model perdagangan yang menggunakan oracle seharusnya pada prinsipnya menggunakan operator linier, jika tidak, akan mudah terkena arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam pasar yang lengkap dan kondisi penetapan harga yang efektif, hanya operator linier yang dapat mewujudkan tanpa arbitrase.

Namun, operator linier juga memiliki keterbatasannya. Ini berarti bahwa semua kolam dana adalah setara, dan operator itu sendiri tidak dapat di-tokenisasi. Ini karena transformasi linier setara dalam kontrak mana pun, sulit untuk menangkap nilai dalam kontrak tertentu.

Operator non-linear berusaha untuk sekaligus menyelesaikan tiga tujuan yaitu penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai ( tokenisasi ). Ini dapat dirancang dengan sifat penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah: ketika pasar cenderung sempurna, operator non-linear pada dasarnya sedang mencocokkan operator linear dalam skala perdagangan yang sangat kecil; pada saat pasar tidak sempurna, apakah biaya desain dan efisiensi operator non-linear masuk akal; serta sumber input nilai non-linear dan masalah keberlanjutannya.

Banyak AMM menggunakan model produk tetap ( seperti XY=K) adalah operator non-linear terkait skala yang khas. Model ini hanya dapat mensimulasikan perdagangan linier secara lokal jika kolam pembuat pasar cukup besar. Namun, jika objek perdagangan adalah pasar lengkap, nilai inti hanya terletak pada efektivitas pemodelan setelah efek skala.

Menempatkan kekuasaan penetapan harga sepenuhnya di atas rantai mungkin merupakan salah paham. Dalam pasar yang lengkap, bursa terpusat memiliki keunggulan yang jelas dalam hal penetapan harga dan efisiensi perdagangan. Untuk pasar yang tidak lengkap ( seperti aset ekor panjang atau proyek baru ), permintaan kunci seharusnya adalah pembentukan harga yang cepat dan biaya rendah serta penyelesaian transaksi dalam jumlah besar, bukan mengejar akurasi penetapan harga yang mutlak.

Operator perdagangan non-linier menghadapi persaingan dari model perdagangan linier yang menggunakan oracle. Dalam hal efisiensi perdagangan, operator linier berbasis oracle jelas lebih unggul dibandingkan operator non-linier. Keunggulan operator non-linier mungkin terletak pada biaya pen定价 dan efisiensi, tetapi hal ini masih perlu diteliti lebih lanjut.

Masalah input nilai juga menjadi tantangan bagi operator non-linier. Dalam pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linier saat terjadi fluktuasi harga, yang mana syarat ini cukup ketat. Dalam pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun ada permintaan transaksi yang tidak sensitif terhadap slippage harga, hal ini cenderung menuju model linier, yang tidak menguntungkan bagi pengendapan nilai.

Secara keseluruhan, non-linearitas operator perdagangan tidak selalu menjadi arah yang berharga. Dalam desain protokol yang mengendapkan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan pilihan terbaik.

Suku Bunga算子 sebagai salah satu jenis operator perdagangan khusus, karena kesulitan arbitrase suku bunga, masih memiliki ruang aplikasi tertentu di pasar pinjaman on-chain saat ini. Namun, ini lebih merupakan solusi sementara, bukan inovasi esensial.

Operator perdagangan non-linier dapat ditingkatkan dengan memperkenalkan informasi rekursif ( seperti informasi transaksi historis ) untuk mengurangi risiko arbitrase. Arah ini saat ini masih sedikit diteliti, tetapi memiliki potensi untuk menyelesaikan beberapa masalah di DEX, seperti kerugian tidak tetap, dll.

Arah penelitian di masa depan harus berfokus pada penyatuan semua layanan keuangan di bawah teori operator, mengembangkan lebih banyak model matematis yang efektif, meningkatkan efektivitas dan integritas desain produk, serta mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain. Ini memerlukan analisis mendalam terhadap risiko inti di belakang setiap operator, serta pemodelan yang jelas terhadap tujuan perdagangan.