Kedalaman analisis Usual: USD0++ Dilikuidasi dan kebenaran di balik pemisahan dan pinjaman sirkular

Baru-baru ini, stablecoin USD0++ yang diterbitkan oleh Usual mengalami dislokasi yang memicu perdebatan di pasar, dan juga menyebabkan kepanikan di kalangan pengguna. Proyek ini mengalami lonjakan harga lebih dari 10 kali lipat setelah diluncurkan di bursa utama pada bulan November tahun lalu, dengan mekanisme penerbitan stablecoin dan model token yang berbasis pada aset nyata (RWA), yang cukup mirip dengan proyek Luna, OlympusDAO, dan lainnya pada siklus bull market sebelumnya. Ditambah dengan dukungan dari anggota parlemen Prancis Pierre Person, Usual sempat menjadi sorotan.

Namun, serangkaian peristiwa baru-baru ini telah menjatuhkan Usual dari posisinya. Pada 10 Januari, Usual secara resmi mengumumkan perubahan pada aturan penebusan awal USD0++, yang menyebabkan USD0++ terlepas dari ikatannya dan berada di sekitar 0,9 dolar. Hingga 15 Januari, USD0++ masih berkisar di sekitar 0,9 dolar.

Logika Produk Usual

Sistem produk Usual terutama terdiri dari 4 jenis token: stablecoin USD0, token obligasi USD0++, token proyek USUAL, dan token pemerintahan USUALx. Logika produknya dapat dibagi menjadi tiga lapisan:

Lapisan pertama: stablecoin USD0

USD0 adalah stablecoin yang dijamin dengan nilai setara, menggunakan aset RWA sebagai jaminan. Saat ini sebagian besar USD0 dicetak oleh USYC, sebagian menggunakan M sebagai jaminan. Pengguna dapat mencetak USD0 melalui dua cara:

1. Langsung mencetak aset RWA
2. Mengirim USDC ke penyedia RWA, yang akan mencetaknya atas nama Anda

Lapisan Kedua: Versi Ditingkatkan Obligasi Negara USD0++

Pemegang USD0++ dapat berbagi bunga dari aset RWA yang mendasari, serta 45% dari token USUAL yang baru ditambahkan setiap hari. USD0 dapat dipertaruhkan 1:1 untuk mencetak USD0++, dengan penguncian default selama 4 tahun. USD0++ mirip dengan obligasi suku bunga mengambang jangka 4 tahun yang ter-tokenisasi.

Tingkat Tiga: Token Proyek USUAL dan USUALx

Pengguna dapat memperoleh USUAL dengan mempertaruhkan USD0++ atau membelinya dari pasar sekunder. USUAL dapat dipertaruhkan secara 1:1 untuk mencetak token tata kelola USUALx.

Analisis Kejadian Depeg

Pada 10 Januari, Usual mengumumkan perubahan pada aturan penebusan USD0++, memberikan dua pilihan:

1. Penebusan bersyarat: rasio 1:1, tetapi harus membayar sebagian hasil USUAL
2. Penebusan tanpa syarat: tidak memotong pendapatan, tetapi rasio penebusan turun menjadi 87%

Perubahan ini menyebabkan kepanikan di pasar, penjualan besar-besaran USD0++, yang mengakibatkan lepas kendali.

"Teori Konspirasi" di Baliknya

1. Pinjaman siklik ledakan yang tepat: harga dasar 87% tanpa syarat tebus, sedikit lebih tinggi dari garis likuidasi 86% di platform pinjaman Morpha. Ini mungkin bertujuan untuk menghancurkan posisi pinjaman siklik USD0++/USDC di Morpha, menyelesaikan masalah arbitrase penambangan.

2. Biaya rendah untuk menyelamatkan pasar: Mekanisme penebusan bersyarat bertujuan untuk memberdayakan token USUAL, mengurangi volume sirkulasi, dan mencoba membalikkan tren penurunan.

Masalah yang Terungkap

1. Pengguna tidak membaca dokumen dengan seksama saat berpartisipasi dalam proyek DeFi
2. Keputusan pihak proyek terlalu terpusat, kurangnya tata kelola komunitas
3. Industri terus berkembang, para pendatang baru sedang mengambil pelajaran dari pengalaman sebelumnya.

Meskipun insiden Usual mengungkapkan banyak masalah, itu juga mencerminkan kemajuan yang terus menerus dalam industri. Kita tidak seharusnya kehilangan kepercayaan pada seluruh industri, tetapi seharusnya fokus pada kesadaran desentralisasi dari pihak proyek dan pengguna, serta masalah keamanan aset.