Pengenaan tarif setara, apa dampaknya?

I. Tinjauan Makro Minggu Ini

1. Tinjauan Pasar

Minggu ini, kebijakan tarif baru melebihi ekspektasi pasar, aset berisiko global jatuh tajam.

Di pasar saham AS, indeks S&P 500 mengalami penurunan kumulatif 10% dalam dua hari, mencetak penurunan terbesar dalam hampir empat tahun. Dow Jones turun 7,6% selama seminggu, dan Nasdaq masuk ke pasar beruang. ETF semikonduktor anjlok 16% dalam seminggu, menjadi kinerja terburuk dalam lebih dari dua dekade. Indeks VIX sempat melonjak di atas 40, mencerminkan tingkat kepanikan pasar jangka pendek yang mencapai puncaknya.

Kinerja aset aman bervariasi, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun turun signifikan 32 basis poin menjadi 3,93%, mencetak level terendah dalam enam bulan terakhir. Emas spot mengalami kenaikan di awal dan kemudian turun, dengan penurunan mingguan sebesar 1,7%. Indeks dolar AS turun 1,1% dalam seminggu.

Pasar komoditas mengalami pukulan berat, harga minyak mentah Brent anjlok 10,4% menjadi 61,8 dolar AS/barel, tertekan oleh peningkatan produksi OPEC+ dan kekhawatiran permintaan. Harga tembaga anjlok 13,9%, mencatat penurunan mingguan terbesar dalam hampir setahun. Harga bijih besi turun 3,1%.

Pasar cryptocurrency menunjukkan kinerja yang kompleks, Bitcoin mengalami kenaikan singkat setelah kebijakan tarif diumumkan, tetapi kemudian mengikuti penurunan pasar global, dengan penurunan keseluruhan yang lebih kecil dibandingkan dengan saham AS. Ini mencerminkan sifat ganda Bitcoin sebagai aset safe-haven dan aset berisiko.

2. Analisis Data Ekonomi

2.1 Analisis Kebijakan Bea Masuk

Kebijakan tarif kali ini mencakup ruang lingkup dan kekuatan yang melebihi ekspektasi pasar. Menetapkan tarif dasar sekitar 10% untuk sekutu tradisional, mengenakan tarif tinggi 25%-54% untuk negara-negara Asia, dan Uni Eropa juga dikenakan tarif tambahan sebesar 20%.

Kebijakan ini memiliki warna politik yang kuat, bertujuan untuk membangun legitimasi, meningkatkan pendapatan fiskal, membuka jalan bagi kebijakan pengurangan pajak, sekaligus meningkatkan posisi tawar dalam negosiasi luar negeri, dan mendorong kembalinya industri manufaktur.

Meskipun kebijakan tersebut sederhana dan keras, tetap ada ruang untuk negosiasi. Negara-negara seperti Korea Selatan dan Jepang telah secara proaktif melakukan negosiasi dengan Amerika Serikat. Tindakan balasan dari China dan Uni Eropa patut diperhatikan, karena dapat menyebabkan periode permainan antara kedua belah pihak diperpanjang.

Setelah kebijakan tarif diumumkan, kekhawatiran pasar tentang risiko resesi di masa depan meningkat, dan pasar suku bunga telah mulai memperkirakan empat penurunan suku bunga sepanjang tahun.

2.2 Data Pekerjaan Non-Pertanian

Secara permukaan, data pekerjaan non-pertanian tampak stabil, tetapi masalah struktural mulai terlihat:

• Tingkat pengangguran resmi 4,2%, tetapi tingkat pengangguran U6 mencapai 7,9%
• 1、2 bulan total jumlah pekerjaan direvisi turun sebanyak 48.000
• Tingkat pengangguran meningkat selama dua bulan berturut-turut
• Pertumbuhan rata-rata upah per jam terus melambat
• Tingkat partisipasi tenaga kerja masih berada di posisi rendah

Meskipun tidak dapat disangkal bahwa pasar tenaga kerja secara fundamental stabil, tanda-tanda perburukan struktural mulai terakumulasi.

3. Likuiditas dan Suku Bunga

Ukuran neraca Federal Reserve tetap sekitar 6,1 triliun. Pasar suku bunga mengalami penyesuaian yang tajam:

• SOFR forward rate turun tajam, menunjukkan ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve mungkin akan memangkas suku bunga lebih awal.
• Imbal hasil obligasi pemerintah AS 2 tahun dan 10 tahun turun dengan cepat secara bersamaan, mencerminkan pandangan pesimis pasar terhadap prospek ekonomi.
• Pasar secara keseluruhan memasuki tahap "penurunan harga"

Pernyataan Ketua Federal Reserve Powell hati-hati, mengakui risiko stagflasi, tetapi tidak mengubah posisi kebijakan, mempertahankan sikap menunggu.

II. Tinjauan Makro Minggu Depan

Risiko utama yang dihadapi pasar saat ini:

1. Ketidakpastian tentang peningkatan pembalasan tarif
2. Kontradiksi antara reaksi tertunda data ekonomi dan pengambilan keputusan kebijakan
3. Pasar kekurangan "jalur kebijakan yang dapat dinilai"

Analisis komprehensif menunjukkan:

• Patokan perdagangan: Inflasi tinggi ditambah dampak tarif, menyebabkan penyesuaian ulang ekspektasi resesi global
• Penurunan hasil obligasi AS mencerminkan pembukaan ruang kebijakan dan penguatan ekspektasi makro yang pesimis
• Fluktuasi aset berisiko mencerminkan ketidakpastian pasar terhadap masa depan
• Aset alternatif meskipun memiliki logika perlindungan, namun masih sulit untuk berkinerja baik secara independen karena batasan likuiditas.

Untuk cryptocurrency, disarankan untuk mempertahankan posisi netral, mengontrol leverage, dan memperhatikan perubahan kebijakan Federal Reserve. Jika Federal Reserve terpaksa melakukan pelonggaran cepat, Bitcoin mungkin sekali lagi menjadi aset pengganti likuiditas.