現在までに、ステーブルコインセクターの開発は、発行総額が72.4十億米ドルを超え、フィアット担保ステーブルコインが大半を占めています。 Duneのデータによると、USDTの発行額は39.1十億米ドルを超え、46.1%を占めている一方、USDCの発行額は31.1十億米ドルに達し、36.6%を占めています。 これら2つは合わせて市場全体の80%以上を占めています。 フィアット担保ステーブルコインは、発行、受け入れ、規制などの問題に直面していますが、これらはステーブルコインの中で最も流動性が高いタイプです。

今年3月、シリコンバレー銀行の破綻が銀行ランを引き起こし、米国の銀行システムに深刻な影響を与え、さらには暗号通貨エコシステムにも影響を与え、多くのステーブルコインがペッグからの離れを経験しました。その中で、USDC発行会社であるサークルは、破綻したシリコンバレー銀行に33億ドルの露出があることを明らかにし、2番目に大きいステーブルコインであるUSDCにパニックランが発生し、一時的にペッグから離れ、最低0.88ドルまで下落しました。最大の2つの非中央集権型ステーブルコインであるDAIとFRAXは、主要担保資産としてUSDCを使用していたため、影響を受けました。この連鎖反応により、サークルは価格安定化のためにUSDCを破棄し、33億ドルの資金をシリコンバレー銀行からBNYメロン銀行に移管しました。緊急措置を講じた結果、USDCの価格は実質的に1ドルに戻りました。主要なステーブルコインは最終的にペッグに復帰しましたが、SVBの破綻によって引き起こされた連鎖反応は、規制当局の厳しい監視を引き起こし、ステーブルコイン発行者に対する統制が強化されることになります。

「過剰担保されたステーブルコイン」は現在市場で成熟した発行方法であり、DeFi内の貸出プロジェクトとしてしばしば分類されます。先駆者として、MakerDAOはこのサブセクターに道を切り拓き、Liquityプロトコルはローンチ以来急速な発展を遂げています。過剰担保されたステーブルコインとしてのDAIとLUSDの成功は明白です。Vesta FinanceはArbitrumエコシステム上に構築されたネイティブな過剰担保されたステーブルコインプロトコルであり、LiquityやMakerDAOと同様の製品ロジックを持っています。この記事では、そのステーブルコインであるVSTの運用ロジックや金利モデルを明らかにし、システムの清算モデルを詳細に説明し、プロトコルのトークンモデルと現在の開発状況について分析します。

Vesta Financeの紹介

Vesta Financeは、Arbitrum上に構築された過剰担保ステーブルコインプラットフォームであり、OlympusDAOコミュニティによってインキュベートされた最初のプロジェクトの1つです。製品は2022年2月に正式にローンチされ、過剰担保ステーブルコインシステムであるVSTを中心に展開されました。ユーザーはサポートされた担保をシステムに預け入れ、それによって一定の過剰担保比率でVSTを鋳造することができます。VSTは、スマートコントラクトを介して設計されたERC-20トークンであり、米ドルと1：1でペッグされるように設計されています。

オリンパスとの緊密な関係を超えて、Vesta FinanceはGMXと提携しています。これは、Arbitrumで合計ロックされた価値が最大のデリバティブプロトコルです。さらに、DeFiレゴを巧みに組み合わせ、GMX製品にさらなるゲームプレイを導入し、GLP WARsに参加しています。今後は、チームはVSTステーブルコインのArbitrumでの使用事例を拡大するために、レバレッジ機能や流動性マイニングリワードなどを追加したv2バージョンをさらに展開していく予定です。

製品ロジック

ユーザーは、対応するプールにサポートされた担保を追加して、Vaultを作成します。それから、彼らは一定の過剰担保比率で安定したコインVSTを発行することができます。VSTの生成は債務の義務を意味します。この借金により、Vault内の担保がユーザーがVSTを返済して担保を回収するまでロックされます。

したがって、ユーザーにとって、VSTステーブルコインローン取引を完了するには、預金、引き出し、返済操作が必要です。各預金はVaultの独立した作成を表し、Vaultはユーザーの負債を記録します。プラットフォームには現在、ETH、wETH、ARB、GMX、DPX、GLP、およびgOHMの7種類のVaultがあります。

Vesta FinanceはGLPを担保としてサポートしています。ユーザーはGLPを直接Vestaに預け入れることができ、プロトコルはGLPをGMXで再担保します。この反復的な組み合わせのゲームプレイは資本効率を向上させ、利回りを増加させます。GLPを預け入れたユーザーは、安定通貨VSTを鋳造するだけでなく、担保として預け入れたGLPから利益を得ることができます。

画像ソース：https://vestafinance.xyz/product

利率モデルVRR

VSTの目標は、プロトコルが価格安定性のメカニズムを確実にすることで、米ドルとの1：1のアンカーを維持することです。この安定性は、アービトラージによって実現される一方で、Vesta Benchmark Interest Rate Model（VRR）と呼ばれる指数ベースの金利モデルを導入することで実現されます。

チームは、さまざまな担保タイプに関連するリスクレベルを考慮し、さまざまな担保の利子率レベルについての歴史的データのバックテストを実施しました。最終的に、プレミアムリスクは異なるレベルに分類されました。プロトコルは、担保を低、中、高の3つのリスクレベルに分割します。これら3つのレベルの担保には異なる基準利子率パラメータが設定され、それにより異なるリスクレベルの担保の利子率の数学的表現が次のように得られます:

(ここでは、βは、VST価格が1米ドルの場合の同様の担保の基準参照利率です。Cは、指数関数の曲率を決定する定数要因です。ΔPは、1米ドルの為替レートからのVST価格の価格偏差をセントで表したものです。)

チームは最終的に、担保の基準参照金利を、それぞれ0.5％、0.75％、1.25％の低リスク、中リスク、高リスクレベルに設定しました。これにより、次の金利曲線が生じました。

画像ソース：https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

清算モデル

このプロトコルは、担保資産のリアルタイム価格を更新するための2つの方法を導入しています: ChainlinkオラクルとUniswap v3上の対応する資産の1,800秒加重平均価格。口座内の担保の価値が最低担保率を下回ると、清算がトリガーされます。

プロトコルは、完全にVSTステーブルコインで構成されたスタビリティプールを構築しました。このプールは、清算メカニズムを開始するための最初の防衛線として機能し、従われる清算原則は「まずスタビリティプール、残りの債務再配分」です。

誰でもVSTを安定プールに入金し、VSTAトークン報酬(コミュニティトレジャリーアドレスが報酬のこの部分を決定します)と、清算されたVaultからの担保報酬の一部を受け取ることができます。ユーザーは、入金したVSTをいつでも引き出すことができます。Vaultの清算に加えて、清算が発生すると、安定性プールはまずVault内の対応するVST債務を破棄し、その中の担保を取得します。担保の0.5%は清算人に報酬が与えられ、残りの担保はVST預金者に比例して分配されます。安定性プールの VST 全体が不十分であるとします。その場合、システムは債務を再分配し、残りの債務と担保を同じ清算状態の他のVaultに自動的に追加し、システムの合計金額に対する担保の割合に応じて割り当てます。これは、総担保価値の高いVaultが分配で優先されることを意味します。

このプロトコルは、今年の2月6日に貯蓄モジュールを開始し、VSTの預金を引き付けることを目指しています。このモジュールによって吸収された預金は、予備安定プールとして機能し、預金利率はVRRモデルに対応していますので、利子の水準は主にVSTのペッグからの逸脱の大きさに依存します。このモジュールは、最大90日間のロックアップ期間をサポートし、より長いロックアップ時間ほど高いVSTリワードを獲得します。自動ロック機能は、VSTの大量引き出しを防ぐために設計されています。

Image source：https://vestafinance.xyz/staking/saving

ステーブルプールは、システムが支払い能力を確実にし、清算アクションが迅速に発生することを保証するのに役立ちます。ステーブルプールのサイズがVaultの清算規模を上回る場合、システムの負債を効果的に吸収することができます。したがって、ステーブルプールはシステムの清算能力において重要な役割を果たします。

トークンモデル

VSTAトークンの総供給量は1億ですが、その大部分はコミュニティに割り当てられ、積極的なガバナンスを促進するために使用されます。1%はOlympusDAOに割り当てられています。詳細なトークン配布は次のとおりです。

画像の出典:https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

コミュニティ財源（63％）：そのうち61％は、バランサーのVSTA-ETHプール（現在週に11,446 VSTAをリリース）やCurveのFactor Pool、公式のStability Pool（現在週に284 VSTAをgOHM Vaultでリリース）を含む、マイニングインセンティブに使用されます。2％は、チームによって作成された助成委員会に使用され、コミュニティメンバーがマーケティングや技術タスクを完了することを奨励するために使用されます。

コアコントリビューター（21％）：このうち、10％は現在のコアチームメンバーに割り当てられ、11％は将来の貢献者に配布され、将来の開発チームのための利益が確保されます。

アドバイザー（4％）：現在、チームが開示した情報によると、アドバイザーは3人おり、この部分のトークンの3分の1以上がまだ割り当てられていません。

財務強化イベント—LBP（4%）：この部分は財務の初期資金であり、2022年1月21日から2022年2月3日まで、チームは約1008万USDCを使用して412万VSTAを1VSTA＝2.45USDCの平均価格で発行しました。

ホワイトリストコントリビューター(1%):2021年12月から2022年1月15日まで、チームはコミュニティの初期サポーター向けに低価格のトークンセールを実施しました。当初の計画では、総供給量の2%をこの部分に割り当てる予定でしたが、イベント終了時にトークンの1%がホワイトリストのメンバーである約600人に配布されました。これらの600人は、貢献度に基づいて5つの層に分けられ、このイベントのVSTAトークン価格はそれぞれ約0.375ドルでした。

開発状況

USDCのデペッグインシデント中、担保価格の下落とGLP資産のほぼ50%がUSDCを含んでいた事実により、いくつかのポジションが債務をカバーするのに不十分でした。その結果、プロトコルは10のCDPを清算し、約$42,000相当のVSTが破壊されました。プロトコルは、安定性プールと貯蓄モジュールからの資金を利用し、自己資本を使用してストレステストに耐えました。役員は、主な清算がGLP Vaultで行われ、清算ペナルティが15%であると述べています。

現在、Vesta Financeの流動性プールにロックされている総額は1700万ドルを超えています。担保の構成を見ると、そのうち975万ドル以上がgOHM資産に投資されており、55.39%以上を占めており、gOHM資産への高い依存度を示しています。

画像ソース:https://vestafinance.xyz/stats

VSTの発行に関して、システムはこれまでに1420万VSTトークンを発行しています。担保資産の分配を調査すると、gOHMがVSTの発行に使用される担保のかなりの割合を占めています。GLPのシェアは過去に比べて非常に高く、80%を超えていましたが、最近減少しています。一方、破棄されたVSTの担保資産の中で、大部分はGLP Vaultから来ており、その後にgOHM Vaultが続きます。プロトコルがgOHMとGLPの両方に強く依存していることが明らかです。

画像ソース：https://dune.com/defimochi/vesta-finance

結論

プロトコルは製品設計に論理的な一貫性を示し、標準的な過剰担保安定コインプロトコルに類似しています。 VSTステーブルコインの価格アンカーを維持するために、借入金利（VRR）を動的に調整し、段階的な清算メカニズムを採用しています。 安定性プールと貯蓄モジュールは、USDCのペギング解除事案中のストレステストに耐える清算システムの第一ラインとして機能します。 Arbitrum上のエアドロップインセンティブとGMXとの組み合わせプレイは、一部の資本とユーザーをVesta Financeにもたらしました。 ただし、VSTステーブルコインの現在のアプリケーションシナリオは限られています。将来、過剰担保安定コインプロトコルエコシステムがArbitrumに拡大するにつれて、市場シェアをさらに圧迫する可能性があります。 Vesta Financeの開発空間は挑戦に直面し、プロトコルは突破口を見つける必要があります。