資金調達はIPOとRWAのどちらを選ぶべきか？これは考慮すべき問題です。

近年、ブロックチェーン技術の発展と規制枠組みの不断の改善に伴い、RWA（Real World Assets、現実世界資産）のトークン化が徐々に金融市場のフォローの焦点となり、香港、アメリカ、シンガポールなどで様々な程度の反応と試みが行われています。一方、従来のIPO（首次公开募股）は依然として企業の資金調達の重要な手段です。それでは、RWAとIPOの間にはどのような違いと共通点があるのでしょうか？それぞれの利点は何でしょうか？企業はどのように選択すべきでしょうか？サ姐チームが今日は二者の関係についてお話しし、異なるニーズを持つ企業が資金調達のパスを選択する際の参考になることを目指します。

01 RWAとIPOとは何かを簡単に説明する

RWA、すなわち現実世界の資産のトークン化とは、債権、不動産、売掛金、ファンドの持分、手形などの伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を用いて、チェーン上で流通可能なデジタル資産に変換することを指します。このプロセスは、資産の流動性を高めるだけでなく、取引コストを削減し、透明性を向上させることができます。例えば、あるファンド会社は、保有する不動産プロジェクトの収益権をパッケージ化し、チェーン上の仮想通貨として発行することで、世界中の投資家がより低いハードルで取引に参加できるようにします。

IPO、つまり初回公開株式は、企業が初めて一般投資家に株式を発行し、証券取引所に上場する行為です。これは資本市場において最も正式で、最も古く、かつ規制監督が最も成熟した資金調達方法の一つであり、公認会計士事務所、法律事務所、そして証券会社の3者の仲介が必要です。厳格な財務監査、法律の適合性審査を経て、目論見書などの書類を作成する必要があり、企業が公開市場に進出することを示します。

02 一目でわかる：RWAとIPOの主な違い

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03 IPOとRWAのそれぞれの利点と特徴

RWAとIPOはある程度類似性を持っていますが、両者の資金調達のロジックが異なるため、実際にはそれぞれの強みと特徴があります。

RWAはブロックチェーン技術を活用した新興の資金調達手段として、以下の利点があります：（1）低いハードルと高い効率：RWAは必要に応じて投資額を分割でき、数百元や数十元で参加できるため、より広範な投資者層に適しています。（2）流動性の向上：流通が難しい資産、例えば売掛金や不動産収益権が、チェーン上でグローバル取引を実現します。（3）発行効率が高い：従来の証券会社のプロセスに依存せず、長期間の待機が不要で、技術が成熟すれば迅速に発行できます。（4）チェーン上の透明性：すべての取引記録がチェーン上で追跡可能で、信頼メカニズムを強化します。

IPOは、企業が資本市場に進出するための伝統的な資金調達方法であり、以下の利点があります：（1）資金調達額が高い：一度上場に成功すれば、企業は通常数億円、さらには数十億円の資金調達を実現できます。（2）ブランドの信用向上：上場は、規制当局の厳格な審査を通過したことを意味し、企業のブランドイメージに非常に大きな正の効果があります。（3）資本運用の余地が大きい：その後の増資、M&A、株式インセンティブなどの手段を通じて、資本市場を利用して企業の効率的成長を促進します。（4）投資家保護メカニズムが整備されている：比較的規範的な監視環境、成熟した制度、法治によって投資家の権利が保障されています。（5）広範な投資者基盤：機関投資家や個人投資家など、多様な投資者がカバーされており、市場の流動性が豊富です。

04 IPOとRWAの規制バイアスの違い – 香港のケーススタディ

香港は中西が交わる国際金融センターとして、伝統的な金融と新興金融の間で常にバランスを模索しています。RWAとIPOという2つの資金調達方法の規制において、香港は明らかな「差別化された規制方針」を示しています：IPOに対しては厳格なコンプライアンス、情報開示、投資家保護を強調し、RWAに対しては比較的オープンで革新を奨励しつつも段階的に管理する姿勢をとっています。

香港のIPO制度は長年にわたり厳格な《証券および先物条例》の枠組みに従っており、上場プロセスは香港証券取引所と証券先物委員会（SFC）が共同で監督しており、スポンサー、デューデリジェンス、監査レビュー、情報開示、一般株主比率など複数の段階を含んでいます。これにより上場企業が安定した財務実績、持続可能な経営能力、および良好なガバナンス構造を備えていることが確保されます。この強力な規制は投資家の権益を保護するだけでなく、香港市場の信頼性を高めています。

対照的に、香港のRWAに対する規制は「包容的かつ慎重な」実験的思考を示しています。SFCは近年、トークン化資産に関する規制通知を頻繁に発表し、規制サンドボックスや仮想資産サービス提供者のライセンス制度を徐々に確立し、RWAタイプのトークンを適格投資商品の範囲に含めて規制を試みています。例えば、2023年に発表された「トークン化された証券取引委員会認可投資商品に関する通知」では、初めて商品提供者がトークン化の管理と運営の信頼性に責任を持つ必要があることが明確にされており、サービス提供者との互換性を確保し、証券取引委員会の要求に従って関連するアレンジの信頼性を説明する必要があります。必要に応じて第三者によるレビューや法的意見を取得し、香港が金融の進歩と投資家保護の間でバランスを実現しようとしていることを示しています。

05 明確にするための表:IPOとRWAの適切な顧客グループ

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06 最後に：IPOとRWA——相補的であって代替的ではない

私たちは、RWAがIPOの代替ではなく、従来の資金調達システムの補完と再構築であることを認識するべきです。これは中小企業や資産保有者に前例のない資金調達のチャネルを提供し、金融の包摂性を高めました。一方、IPOは企業が成熟し、公共市場およびグローバルな資本を受け入れるための重要な道のままです。企業にとっては、自身の発展段階、資金調達のニーズ、資産構造、戦略的な配置に応じて、RWAとIPOを適切に選択または組み合わせるべきです。将来的には、規制メカニズムの成熟、技術的ハードルの低下、市場の受容度の向上に伴い、RWAとIPOが共により多様で透明かつ効率的な資金調達エコシステムを構築することが期待されます。