原文タイトル：流動性戦争 3.0 〜賄賂が市場になるところ〜

暗号通貨アナリストのArndxtによるオリジナル記事

オリジナルコンピレーション:ブロックユニコーン

私は再び利益の戦争を目撃することになると信じています。もしあなたが分散型金融（DeFi）の分野に十分な時間いるなら、総ロック価値（TVL）が単なる虚栄の指標であることを知っているでしょう、それがもはやそうでなくなるまで。

高度な競争が繰り広げられるモジュラー自動マーケットメイカー（AMM）、永久契約、貸出プロトコルの世界では、真に重要なのは流動性ルーティングを制御できる者だけです。プロトコルを所有している者や、最も多くの報酬を支払っている者ではありません。流動性提供者（LP）を説得して預金させ、TVLの粘着性を確保できる者が重要です。これが贈収賄経済の出発点です。

かつて非公式のチケット購入行為（Curve 戦争、Convex など）は、現在では専門化され、成熟した流動性調整市場となり、オーダーブック、ダッシュボード、インセンティブルーティングレイヤーが備わり、場合によってはゲーム化された参加メカニズムさえも導入されています。これは、DeFi スタック全体の中で最も戦略的に重要なレイヤーの一つとなりつつあります。

変化した点：発行から元インセンティブへ

2021年から2022年にかけて、このプロトコルは従来の手段を通じて流動性を導きました。

1、資金プールの展開

2、トークンの発行

3、利益追求のLPが利回りの低下後も残ることに期待する

しかし、このモデルは根本的に欠陥があり、それは受動的です。すべての新しいプロトコルは、目に見えないコストと競争しています：既存の資本移動の機会コスト。

I. 利回り戦争の起源:カーブと投票市場の台頭

収益戦争の概念は、2021年のカーブウォーズで具体化され始めています。

Curve Financeのユニークなデザイン

Curveは投票ロック（ve）トークンエコノミクスを導入しました。ユーザーは$CRV（Curveのネイティブトークン）を最長4年間ロックしてveCRVを取得し、以下の特典を得ることができます：

· Curveプールの報酬の強化

· 投票決定権重（どの資金プールが発行できるか）のガバナンス権

これは発行を巡るメタゲームを創造しました：

· プロトコルはCurve上で流動性を得ることを望んでいます。

· 流動性を得る唯一の方法は、彼らのプールに投票を引き付けることです。

· そのため、彼らは veCRV 保有者に賄賂を贈り、彼らが支持するよう投票するように促しました。

そして、Convex Financeがあります

· ConvexはveCRVのロックを抽象化し、ユーザーから集約投票権を取得しました。

· それは「Curveの王者」となり、$CRVの発行の流れに大きな影響力を持っています。

· プロジェクトは、Votiumなどのプラットフォームを通じてConvex/veCRVの保有者を賄賂することを開始します。

経験則 1：重みを制御する者が流動性を制御する。

!

II. 元インセンティブと賄賂市場

最初の贈収賄経済

最初は手動で発行量に影響を与えるだけでしたが、その後成熟した市場に発展しました。

· Votium は $CRV の発行のためのオフチェーン賄賂プラットフォームになりました。

· 編集されたカルテル、ウォーデン、ヒドゥンハンドが登場し、これをバランサー、フリックスなどの他のプロトコルに拡張しました。

· 協定はもはや発行費用の支払いだけでなく、資本効率を最適化するためにインセンティブを戦略的に配分しています。

Curveを超えた拡張

· Balancerは$veBALを通じて投票の委託メカニズムを採用しています。

· Frax、TokemakXYZ などが類似のシステムを統合しています。

· Aura FinanceやLlama Airforceなどのインセンティブルーティングプラットフォームは、複雑さをさらに増し、発行を資本調整ゲームに変えました。

経験則 2：収益はもはや年利回り（APY）に関するものではなく、プログラム可能なメタインセンティブに関するものです。

III. 利益戦争の戦い方

以下はこのメタバースゲームにおける協定の競争方法です:

· 流動性のアグリゲーション：Convexのようなラッパー（例えばBalancerのAuraFinance）を通じて影響力を集約する。

· 贈賄活動：持続的な投票贈賄のための予算を確保し、必要な発行を引き付ける。

· ゲーム理論とトークンエコノミクス：長期的な整合性を作るためにトークンをロックする（例：veモデル）。

· コミュニティインセンティブ:NFT、懸賞、または追加のエアドロップによるゲーム化された投票。

現在、turtleclubhouseやroycoprotocolのようなプロトコルがこの流動性を導いています：彼らは盲目的に発行するのではなく、需要の信号に基づいて流動性提供者にインセンティブメカニズムをオークションしています (LP)。

本質的に：「あなたが流動性を持ってきて、私たちは最も重要な場所にインセンティブを導きます。」これは二次効果を解放します：プロトコルはもはや流動性を強制的に取得する必要がなく、流動性を調整します。

タートルクラブ

あまり知られていないが非常に効果的な賄賂市場の1つです。彼らの資金プールは通常、パートナーシップに組み込まれ、ロックされた総価値(TVL)は5.8億ドルを超え、二重トークン発行、加重賄賂、そして驚くほど粘着性のある流動性提供者(LP)の基盤を採用しています。

!

彼らのモデルは公正価値の再分配を重視しており、発行は投票とリアルタイムの資本流通量の指標によって導かれます。 これはよりスマートなフライホイールです:LPは、サイズだけでなく、資本の有効性に基づいて報酬を受け取ります。 今回、ようやく効率が上がります。

ロイコ

1か月以内に、TVLは26億ドルに急増し、前月比267,000%の成長を遂げました。

!

それらのいくつかは「ポイント駆動」の資本ですが、重要なのはその背後にあるインフラストラクチャです：

· Roycoは流動性志向のオーダーブックです。

· 協定は単に報酬と希望を提供するだけではありません。彼らはリクエストを発行し、その後LPが資金を投入するかどうかを決定し、最終的には市場として調整されます。

この物語は、利益ゲームの意義だけではありません。

· これらの市場は DeFi のメタガバナンス層になりつつあります。

· HiddenHandFiは、VelodromeFiやBalancerなどの主要なプロトコルで累計3,500万ドル以上の賄賂を送っています。

· RoycoとTurtle Clubは現在、リリースの有効性を形作っています。

流動性調整市場のメカニズム

1. 贈賄は市場のシグナルとして

Turtle Club のようなプロジェクトは、LP がインセンティブの流れを確認し、リアルタイムの指標に基づいて意思決定を行い、単なる資本規模ではなく資本効率に基づいて報酬を得ることを可能にします。

2. 流動性リクエスト（RfL）としてのオーダーブック

Roycoのようなプロジェクトは、プロトコルが市場の注文のように流動性の需要をリストアップできることを許可し、LPは期待されるリターンに基づいてそれらを埋めます。

これは一方向の賄賂ではなく、双方向の調整ゲームとなります。

最後に、流動性の流れを決定すると、次の市場サイクルで誰が生き残るかに影響を与えます。

原文リンク

：