マクロ市場テーマの振り返り

最近のマクロ経済環境は良好です

インフレが全面的に鎮静化し、最近の2ヶ月で明らかに減少しています。アメリカの6月CPIは、四年ぶりに前月比でマイナスに転じ、コアの前年同月比の増加率は三年余りで最低水準を記録しました。GSは今後2年間も減少を続けると予測しています。住宅インフレの減速が加速しています。

雇用市場はやや軟化しているが、全体としては依然として比較的バランスが取れて安定している。初めて失業保険を申請する人の4週間の移動平均は、4月以来約10%増加している。

経済サプライズ指数はここ2ヶ月間低迷しており、経済データの多くが予想を下回っていることを示しています。

金融条件指数は継続的な緩和を示しており、その程度は2022年末以来最も緩和されています。

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これらの状況はリスク資産市場にとって好都合であり、投資家は連邦準備制度が経済の拡大を支援することを期待しています。第一四半期末のインフレへの懸念は過剰であることが証明され、商品価格のインフレは明らかに低下しましたが、サービス業のインフレは依然として中央銀行の目標を上回っています。

ドルが弱まり、連邦準備制度が利下げを始める中、新興市場と暗号通貨は利益を得る可能性があり、特にソフトランディングの場合にはそうです。もしハードランディングに変わると予想される場合、株式などのリスク資産から債券に移行する可能性があります。

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Q2決算シーズンのプレッシャーが大きい

現在の市場の焦点は始まったばかりの利益シーズンにあります。市場の期待は楽観的ですが、以前の驚きの程度を達成するのは難しいかもしれません。利益確定やセクターの切り替えが見られる可能性があります。

ウォール街はQ2のS&P 500の利益が前年同期比で8.9%増加すると予想しており、これは前四半期の5.9%を上回る。これは2022年Q1以来の最高の成長率で、当時は9.4%だった。8.8%の予想はすでに下方修正された結果で、3月末には9.1%と予測されていた。

第1四半期の市場反応は、良いニュースの上昇幅が悪いニュースの下落幅に比べて小さいことを示しています。EPSが予想を上回った企業の株価の平均上昇幅は、5年平均をやや下回り、予想を下回った企業の下落幅は5年平均をやや上回っています。

最近、AIの収益性に対する疑念が高まっています。ゴールドマン・サックスが報告書「生成型AI：過剰な支出、わずかな収益？」を発表し、多くの専門家が生成型AIの経済的潜在能力に深い疑念を持っています。

2022年の業績の谷を抜け出す中で、大手テクノロジー株が上昇するにつれ、ハードウェア企業を除いて、決算後の強い勢いを維持する可能性は低下しています。Mag7から493へのセクターの切り替え、またはAIからヒューマノイドロボット、自動運転などの分野への移行が見られるかもしれません。

人型ロボット市場の見通しは非常に大きく、AIを超える可能性があります。なぜなら、AIは短期的に終端消費者が多く支払うことが難しいのに対し、ロボットは家庭に必需品となる可能性があるからです。

ゴールドマン・サックスの統計によると、投資家の大手テクノロジーへの関心の順位は次の通りです: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META。

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ボーイングの有罪認識

ボーイングは、2件の737 MAX事故について有罪を認めました。2018年10月と2019年3月に、インドネシアとエチオピアで2機の737 MAX 8が墜落し、346人が死亡しました。調査では、事故が新しいソフトウェアシステムの安全設計の欠陥に関連していることが指摘されました。ボーイングは認証プロセスでリスクを故意に隠していたことを認めました。

ボーイングは、最高4億8720万ドルの罰金に直面することになりますが、実際の金額は裁判官によって決定されます。2021年には2億4360万ドルの刑事罰金を支払い、被害者の家族に5億ドルを賠償しました。今回、2億4400万ドルを支払う必要があります。また、会社は少なくとも4億5500万ドルをコンプライアンスと安全対策のために投資し、3年間の監視を受ける必要があります。

投資の観点から見ると、これはボーイングにとって悪材料が出尽くしたことを意味し、評価の回復に有利です。状況は2023年11月にバイナンスが有罪を認めた罰金後、BNBが200ドルから720ドルに上昇したのと似ています。

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市場は共和党の選挙勝利に賭けている

デリバティブ市場はバイデンに悲観的で、トランプの勝選予測確率は年初の40%-50%から約60%に上昇しました。共和党のスイープ確率は約50%に増加しました。バイデンの勝選確率は20%を下回りました。

ゴールドマン・サックスは暗号通貨プラットフォームPolymarketのデータを引用し、暗号アプリケーションが「出圈」していることを示しています。

注目は成長と金融政策から政治に移る。投資家はトランプが実施する可能性のある関税、税制、規制政策に注目している。

トランプの就任は関税を引き上げる可能性があり、国内企業には好影響を与えるが、国際ビジネス企業には影響を与えない。関税はGDP成長をわずかに引き下げ、インフレを押し上げる可能性がある。

市場は選挙の不確実性を過小評価しているようです。ビジネス機器への投資は停滞しており、企業は政策変更に対する懸念からプロジェクトを延期する可能性があります。

共和党の大勝利は減税政策を延長し、財政支出を増加させる可能性があり、株式市場に良い影響を与える。

再生可能エネルギー株は圧力を受ける可能性があり、従来のエネルギー株は恩恵を受けるでしょう。テクノロジー業界は比較的緩やかな独占禁止法の審査に直面する可能性があります。

成長株は引き続き注目される可能性があり、バリュー株は特定の業界で魅力を持つかもしれません。金利に敏感な株は大きな変動が見られるかもしれません。

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中国のデフレは海外市場にとっての好材料

中国はデフレ状態にあり、政策は過剰生産能力を増加させています。最大の商品輸出国として、デフレを輸出しています。

欧米のコア商品インフレ率への寄与が約0.5ポイント低下し、コアインフレ率も約0.1ポイント低下しました。影響は穏やかですが、これにより欧米の中央銀行は今年、さらに利下げの余地が広がり、株式や暗号通貨にとって好材料となります。

中国は、リチウム電池や光感受性半導体などのハイテク分野を含む、いくつかの重要な輸出製品で顕著な市場シェアを占めています。

中国は投資駆動型の成長モデルを採用しており、固定資本投資のGDPに対する割合が消費支出を上回っています。これは過剰生産能力を引き起こす可能性があります。

中国の資本支出レベルは他の主要経済体より約10ポイント高く、ドル換算でアメリカやユーロ圏を85%以上上回っています。

モルガン・スタンレーは、中国のPPIが2025年下半期にデフレを終えると予想しています。

アメリカの金利市場はインフレの予想外の動きに敏感であり、10年物国債の利回りはCPIの発表前後の3日間で80ベーシスポイントの変動幅を示しました。

中国からのデフレの影響は、アメリカのコアCPIに下方圧力をかけるでしょう。中国のアメリカ債務に対する需要は減少していますが、アジアの他の国々の需要の増加が一部相殺しています。

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BTCは米国株式に遅れをとっている

年初から現在まで、BTCのリスクリターン比は米国株式を大幅に下回っており、このような状況は歴史的に稀です。主な理由は、最近の1か月間での予期しない大幅下落で、6月初めにはBTCのYTDシャープ比がSPXを上回っていました。

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伝統的な経済指標の効果が失われる

いくつかの歴史的に信頼できる景気後退予測指標が今回のサイクルでは機能していないようです。

• 利回り曲線の逆転が2年間続いているが、経済は後退していない
• M2は2022年末に急激に減少しましたが、経済は健全です。
• ISM指数は19ヶ月連続でマイナスだが、景気後退には至っていない
• 失業率は3.4%から4.1%に上昇しましたが、依然として低位にあります。

この状況は1990年代に似ています。その時も多くの景気後退の兆候が現れましたが、経済は引き続き拡大しました。

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RWAは急速に成長しています

ブラックロックのBUIDLは、開始から4ヶ月も経たないうちに、価値5.028億ドルのトークン化された国債を保有しています。

MakerDAOは、10億ドルの準備金をトークン化された米国債製品に投資する予定です。これにより、既存の米国債RWAトークンの規模が55％増加します。

収入の観点から見ると、これはプロトコルが毎年4,000万〜5,000万ドルの収入を増加させ、現在の収入のほぼ半分を占めることを意味します。これは、Makerが伝統的な大機関と結びつくための重要な転換点になる可能性があります。

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資金の流れと感情の概要

• 米国株の空売り比率は6月にわずかに上昇し、ほぼ4年ぶりの高水準となったが、全体的には高くない。
• S&P 500のCTAポジションは高め、ナスダックは中程度に高め、ラッセル2000は中立
• 北向資金は今週159億元の純買い入れを行い、11週ぶりの高値を記録し、4週連続の純売りを転換しました。

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