マルウリブドウ「擬似RWA」羽化録：地域化妥協下の農業資産デジタル化の困難

I. イントロダクション

2024年11月25日、上海マル葡萄資産のブロックチェーンプロジェクトが「中国農業RWA（現実資産トークン化）第一例」として高らかに登場しました。このプロジェクトは、ブロックチェーン技術を通じて「ブドウ園データの資産化」を実現すると主張し、上海データ取引所で1000万元の株式資金調達と20万元のNFT資金調達を同時に完了しました。公式なストーリーはこれを「技術が実体農業を強化する」基準として形成し、業界内でRWAのローカライズパスに関する広範な議論を引き起こしました。

しかし、表面的光環を剥がしてみると、このプロジェクトの本質は本当のRWAの革新とはほど遠いものです。いわゆる「トークン化」は、実際にはNFTデジタルコレクションをコンプライアンスの外殻とし、SPV株式構造を核心とした従来のファイナンスの再構築です——収益権トークンは切り詰められ、ガバナンス権は依然として中央集権的な主体に帰属し、消費型NFTはプレセールカードの機能しか果たしません。このような規制の圧力の中で生まれた「去金融化」の生存戦略は、技術の名の下に突破を図りながらも、権利の断絶、流動性の抑制、そして生産者の権限喪失という深刻な困難に陥っています。

この記事では、マルゴブドウプロジェクトを解剖サンプルとして、その「RWAベンチマーク」の幻想を通じて、3つの本質的矛盾を明らかにします：

• 技術ツール化のジレンマ：ブロックチェーンが信用増強ツールに堕しており、農業生産関係の変革には触れていない；
• 規制アービトラージの論理：SPVの株式隔離とNFTの非証券化定義を通じて政策のレッドラインを回避する；
• ローカライズの妥協の代償：データ収益権と生産者（農家）の完全な切り離しは、RWAの普遍的な意図に背く。

資産の選定からブロックチェーン上のマッピング、資金調達設計に至る全プロセスを解体することにより、本稿は中国農業資産のデジタル化における核心命題は技術の複製ではなく、政策の制約の下でのコンプライアンスの維持と真の価値創造のバランスをどのように取るかであることを論証する。マルルブドウの逆説的な実践は、地元RWAの限界と可能性を探求するための重要な鏡となる。

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二、プロセスの分解

1. 資産の選別とコンプライアンスの確認

RWAは、現実世界の実物資産や金融資産をブロックチェーン技術を用いてトークン化し、それが分散型ネットワーク内で流通、取引、管理できるようにすることを指します。

これにより、プロジェクト開始前にプロジェクトチームが対象資産を選別することが求められます。一方では、資産の属性がトークン化に適していることを確認し、もう一方では、資産が現実世界でのコンプライアンス問題を満たしていることを確認する必要があります。

• 本物で価値のある資産でなければならない
• 安定したキャッシュフローまたは価値の増加の可能性がある
• 権利関係が明確で、争いがない

「マルウグラape」は上海の地理的表示農産物で、40年以上の栽培歴を持ち、優れた品質と独特の口感で消費者に愛されています。

データによると、2023年にはマルグドウの集中栽培面積が4051.96ムーに達し、総生産量は4437.83トン、総産出額は1.07億元、平均面積当たりの産出額は27320元、平均単価は24元/キログラムです。マルグドウの栽培面積と経済効果は、上海市のぶどう産業において重要な地位を占めており、それぞれ上海のぶどう栽培面積の12.9%と総経済効果の17.17%を占めています。

現在、マル（马陆）町は「研究所＋企業＋協同組合＋農家」の産業化共同体の発展モデルを形成しています。研究所は新しい品種や新技術の研究開発と普及を担当し、企業はブランド構築とマーケティングを担当し、協同組合は農家を組織し標準化された生産を行い、農家は要求に従って栽培と管理を行います。

製品の質の観点から見ると、マルーグレープには、ブラック、シラー、ジンミ、ジュフォン、ジューローズ、ズイジンシャン、サンシャインローズ、ニーナクイーンなど50種以上の品種が含まれており、健全な田間記録、検査、検証、パッケージ表示、品質追跡、マーク使用などの管理制度が形成されています。デジタルクラウドプラットフォームと連携し、「一串一码」のトレーサビリティ管理を実現しており、デジタル農業生産の業界ベンチマークに該当し、RWAトークン化された資産条件を備えています。

2. 技術パッケージとチェーン上のマッピング

RWAプロジェクトの重要なポイントの一つは、オフチェーンデータがオンチェーンに移行された後の真実性を確保することです。これはRWAプロジェクトが成功するかどうかの決定的な要因です。

( 1) データ収集

マルシナブドウの栽培過程では、IoTデバイスを使用して厳密なデータ収集ネットワークを構築しています。

環境データに関しては、ブドウ栽培プロセスにおける温度と湿度、光照強度、土壌pH値などの環境パラメータをリアルタイムで収集し、農作業活動（灌漑、施肥など）のデータを記録します。

経済データの面では、販売データ（販売数量、価格）、物流情報（輸送時間、損失率）、およびブランド価値（地理的表示認証、認証情報、消費者の評判など）を資産パッケージに組み込みます。

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( 2) 資産のパッケージ化

600エーカーのブドウ園における300以上のセンサーデータ（土壌pH値、温湿度、生育周期など）を統合し、「データアセットシェル（DAS）」を構築します。DASは上海データ取引所が革新して提供する「データアセットシェル」サービス体系であり、データのコンプライアンス認定を行い、標準化処理を実施します。異なる種類、異なる出所のデータを統一して整理し、チェーン上で秩序正しく統合できるようにし、チェーン上の複数の関係者（農家、運営者、規制機関、投資家など）によって共通認識される「真のデータ」を形成し、今後の資産評価と取引のための堅実な基盤を築きます。

データのパッケージ化が完了した後、SwiftLinkプラットフォームを通じてチェーン上に証明書を保存し、農業生産の全プロセスを信頼できるものにします。トレーサビリティは、SwiftLink管理プラットフォームなどのブロックチェーン技術を活用し、収集された大量のデータを即座にチェーン上に保存します。ブロックチェーンの不変性により、データが一度入力されると、悪意のある変更が不可能になり、データの真実性と完全性が保証されます。

一方で、AMC（マルチチェーン同軌）技術を利用して、データを上海「浦江数链」に同期して証明し、チェーン上での信用強化を実現します。

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( 3)資産評価

統合されたマルウグラデータ資産の包括的な評価を行うために、さまざまな科学的手法を用いる。

コストプラス法は、データ収集機器の投入、人件費、データ処理計算などの一連の直接投入コストを考慮します。市場プレミアム法は、マルグラウンドの地理的標識ブランドが市場でのプレミアムパフォーマンスと結びついて、ブランドが資産に与える追加価値を評価します。収益割引法は、データアプリケーションによる将来数年の収入増加を予測します。例えば、精密灌漑によるコスト削減、トレーサビリティシステムによる偽造品の削減、ブランド価値向上などの面での効果です。

( 4) トークンモデル設計

評価結果に基づいて、資産を取引可能なデジタルトークンに変換します。

プロジェクトは階層的なトークン経済モデルを設計し、収益権トークンの割合は70%で、ぶどうの販売収益に密接に固定されています。投資家に対して年率約6%の基準配当を提供し、銀行の資産運用資金などの安定型投資家を惹きつけます。

ガバナンストークンの割合は20%であり、保有者はこのトークンを使ってブドウ園の重要な意思決定（例えば、新品種の導入や販売チャネルの拡大）に対して投票権を持ち、産業投資家の深い参加を促します；

消費権利トークンの割合は10%で、製品割引権に結びついています。このトークンを保有することで、マルウグレープを8割引で購入でき、C端ユーザーのロイヤリティを高めつつ、販売資金を早期に回収することができます。

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3. SPVアーキテクチャとファイナンス設計

2023年10月、Shanghai Left Bank Xinhui Electronic Technology Co., Ltd.とShanghai Left Bank Investment Management Co., Ltd.は共同で1,000万元を投資し、プロジェクトの独占的なSPVとしてLeft Bank Xinhui (Shanghai) Data Technology Co., Ltd.を設立しました。

SPVは独立してマルチグレープデータ資産パッケージ（農産物生産データおよびブランド権利を含む）を保持し、親会社の他の事業とは完全に隔離されており、リスクの伝播を回避します。

SPV会社の100%の株式は上海株式保管登記センターに保管され、ブロックチェーンプラットフォーム「股易链」に記録され、権利の透明化が実現されます。

ここで、プロジェクトには重大かつ興味深い変化が現れました。

マルシューグレープは内陸で運営されており、上海データ取引所で流通しているため、中国内陸の「トークン発行による資金調達リスク防止に関する公告」（2017）および「NFT金融リスク防止に関する提言」に基づき、中国内陸では証券化トークンの発行が禁止されています。また、マルシューグレープは最初のトークンモデルに従って資金調達や流通を行わず、流動性を犠牲にして「去金融化」のRWAルートを選択しました。

実際の操作では、消費権トークンはトークンの形で示されるのではなく、NFTデジタルコレクション品として登場し、「デジタル記念品」と明確に定義されており、「トークン発行資金調達リスク防止公告」のレッドラインを回避しています。最終的に、2024件のNFT（基本版1924件、希少版100件）を発行し、2013件（99.3％）を公開販売し、プロジェクト側は11件を自留（ブランドコラボレーションまたはエアドロップ用）し、各件の初期価格は99元に設定されます。これにより、マルウブドウプロジェクトのNFTは20万元の資金調達を達成しました。

次に、ガバナンス権はプロジェクト側に帰属し、収益権は投資側に帰属します。収益権とガバナンス権はSPV株式構造に統合され、機関投資家のみに開放されています。マルルブドウは投資家から1000万元の資金調達を受けました。1000万元の資金調達はSPV株式取引に基づいており、投資者は株式を保有することでデータ資産の収益権を間接的に制御し、証券法における株式取引の規制枠組みに適合しています。

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4. 流動性管理

( 1)ディストリビューション

2024年11月25日、マルルブドウNFTデジタルコレクションが上海データ取引所で公開発行され、発行後すぐに完売しました。現在は二次市場でのみ取引可能です。

各NFTは基本的な権利と付随する権利の2つのレイヤーを含んでいます：

**基本権利：**1924個の基本型NFTと100個の希少型が含まれています。基本型には「サンシャインローズ」ブドウ2斤の引換券1枚（約200元の価値）が付いており、2025年12月8日まで有効です。希少型には「ニーナクイーン」ブドウ2斤の引換券とマル公園の入場券2枚（約300元の価値）が付いており、有効期限は基本型と同じです。

附属权益：「マルル星球」インタラクティブプラットフォームにアクセスし、仮想ぶどう栽培ゲームに参加し、ポイントを交換できます。2024年12月31日までの取引額上位50名のユーザーには、追加で「早熟品種」引換カードが贈られます。

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( 2) 流通メカニズム

取引制限：2024年12月9日から2025年12月8日までの取引のみ、期限が来ると強制的に上場廃止される；1ユーザーの保有量は総発行量の5%（約101個）以下、上限を超える場合は分割して売却する必要がある；1回の売却後は再度取引するために5営業日待たなければならない。

引き換えと退出：引き換えカードがアクティブ化された後、NFTはブロックチェーン上で引き換えられ、プラットフォームのインタラクション資格のみが保持されます；もしブドウ園が損傷した場合（例えば火災）、プロジェクト側が補償プランを公開していない場合、権利保障の欠陥が存在します。

( 3) 市場パフォーマンス

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三、権力マップ

現実資産のトークン化は、多くの関係者が参加し、共同で協力する必要がある資本運用です。以下では、参加者の視点から、マルシューグレーププロジェクトの各参加者と主な責任を整理し、全体的な視点からマルシューグレープのプロジェクト価値を再評価します。

参加者は、コア参加者とサポート機関の二つのカテゴリに分けることができます。

1. コア参加者

左岸芯慧（プロジェクト運営者）は、ブドウ生産データとブランド資格を統合し、NFTデジタル資産を発行し、株式ファイナンス資金を管理する、プロジェクト全体の核心参加者です。

上海データ取引所（コンプライアンス取引プラットフォーム）は、「データ資産シェル（DAS）」のブロックチェーン上の証明サービスを提供し、NFT取引チャネルを構築し、情報開示のコンプライアンスを確保します。

マルズ町経済発展サービスセンター（政府調整機関）は、政策の裏付けとリソースの接続を担当しています。

「マルルブドウ」栽培企業（基盤資産提供者）：ブドウの物理的資産を提供し、農業データを生成します。

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2. サポート機関

技術基盤インフラサービスプロバイダー：ブロックチェーンの基盤技術サポートを提供し、データのブロックチェーン記録を実現します。

コンプライアンスとリスク管理機関：コンプライアンスフレームワークを設計し、実際の資産の真実性を監査する。

資産評価機関:資産価格。

エクイティカストディアン:エクイティ取引の透明性を確保するために、SPV会社のエクイティを記録します。

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各参与者の機能を整理した結果、マルーグラープ RWA プロジェクトの参加主体構造は、本質的に政府の指導の下での市場化共同統治の実験であることが分かります。「国有資産チェーン（浦江数チェーン）+SPV+親子ブランド」の三重のネストを通じて、コンプライアンスを確保し（証券化リスクを回避）、産業チェーンの効率を活性化します（1 ヘクタール当たりの生産値は上海の平均の 1.7 倍に達する）。これは、多方面の調整と生産要素の十分な動員を必要とする複雑な経済活動です。

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四、症結の起源：偽RWAの三つの特徴がどのようにローカライズの困難に繋がるか

したがって、マルーグレーププロジェクトの分析を通じて、1つの事実を発見することができます。いくつかの宣伝で言われているように、マルーグレープは真の意味でのRWAプロジェクトには属しません。その理由は以下の通りです：

典型的 RWA プロジェクトの資産トークン化によって代表されるのは、対応する収益シェアであり、同時に世界中で自由に流通することができ、スマートコントラクトを通じて自動的に配当が行われます。

RWAの定義にあるように——Real World Asset（現実世界の資産）は、現実世界の物理的資産や金融資産をブロックチェーン技術を通じてトークン化（Tokenization）し、分散型ネットワークで流通、取引、管理できるようにすることを指します。

対照的に、マルルブドウプロジェクトでは、2024年のNFTはデジタルコレクションとして厳密に定義されており、消費権利にのみ結び付けられ、将来のブドウの所有権に基づいており、将来的な潜在的な利益には関与していません。同時に、流動性に厳しい制限がかけられており、本質的には農産物のプレセールに該当します。

収益権の帰属から見ると、NFT保有者はグレープ引き取りカード（価値200-300元）とゲームポイントのみを獲得し、データ資産の収益を共有することはできません。この収益は全てSPVの株主に帰属し、ユーザーとは完全に切り離されています。プロジェクト側が主張する「トークン結びつきの収益配当」ですが、実際にはSPVの株式構造を通じて収益権がNFT保有者と完全に隔離されています。

ガバナンスの観点から見ると、新しい品種の導入や技術のアップグレードは依然としてSPV会社、地方政府（マルチェン鎮経済サービスセンター）、技術提供者（アリチェーン）によって管理されており、一般投票は行われていません。「オンチェーンガバナンス」は実際にはSPV内部の意思決定ツールであり、DAOの理念に反しています。

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以上から、上海マルのブドウRWAは本質的に、NTFをコンプライアンスの外殻として使用し、株式資金調達が核心的価値を持つ資本運用である。「チェーン上の外殻+伝統的金融の核」であり、技術は自由化ではなく信用強化のためにのみ機能し、政府が高度に関与する「中国式」RWAプロジェクトです。

一方では、私たちはこのプロジェクトの正しい位置づけ（本質的には株式資金調達）を直視すべきであり、他方では、このプロジェクトの二重性、すなわちコンプライアンスの圧力の中での妥協的な後退性と、隙間の中で技術の革新性を切り開くことも認識すべきです。これは、現在の中国本土の農業分野におけるRWAプロジェクトの探求において、画期的な参考になる意義があります。

5. 壁を壊す実験:現実的な妥協から理想的な再構築へのはしごの道

マルのプロジェクトの二重性——規制の枷鎖の下で技術的妥協を通じて生存を得るが、RWAの核心的価値を犠牲にする——これは中国の農業資産のデジタル化における深い困難を反映している："コンプライアンス生存"が"真の革新"を圧迫する時、打破の道はどこにあるのか？そのSPV隔離技術とNFT非金融化の道を模倣すれば、"政策特権依存"と"生産者権限の欠如"の循環に陥るだろう；もし真のRWAの道に戻るなら、三重の枷鎖に直面しなければならない：政策の抑圧性、技術のコスト性、権益分配の非標準性。以下の突破実験は、鉄のカーテンを引き裂く隙間かもしれない。

1. プロジェクトプロモーションの難易度分析

マルウグラプロジェクトの核心的な価値は、農業RWAのローカリゼーションパスを開創したことにありますが、その普及には三重の構造的障害が存在します:

**( 1) ポリシーの依存関係の非再現性

プロジェクトは上海浦江数链（国資アライアンスチェーン）と政府の調整メカニズムに深く依存しており、全国のほとんどの農業地域はこのようなインフラのサポートを欠いています。例えば、非パイロット地域はデータ取引所のコンプライアンスの裏付けを得ることが難しく、内陸部では同質トークン取引を禁止する政策のレッドラインがあり、他の農業企業は「消費型NFT」の妥協案を模倣せざるを得ず、真の収益権の開放を実現できません。

( 2) 技術コストの規模の閾値

600エーカーのコアエリアに300以上のIoTセンサーを配置し、エーカーあたりの設備投資は2万元を超え、中小農家の負担能力を大きく上回っています。一般的な農産物（例えば白菜）のプレミアム率は5%に満たず、コストをカバーすることができませんが、マルグラープのブドウは地理的表示に依存して20%のブランドプレミアムで損益分岐点を達成しています。低付加価値品目に拡大する場合、地域で共同構築・共有するIoTプラットフォーム（例えば県の農業クラウド）が必要ですが、主体間のデータ統合は権利紛争に直面しています。

( 3) 資産標準化の業界制限

ブドウは「一串一码」による追跡と生産管理が標準化しやすいですが、茶葉や水産物などのカテゴリは統一されたデータ収集規範が欠けています。例えば、茶葉の品質は微気候や摘み取り方法などの主観的要因に影響され、オンチェーンで信頼できるデータパッケージを生成することが難しく、資産評価には合意の基盤が不足しています。

( 4) 本質的な矛盾

マルモードは「強政策区域＋高プレミアム商品の」特例であり、その技術的利益は五常米や陽澄湖の大闸蟹などの希少農産物にのみ適用されます。普通の農業地域での複製には、コスト制約とデータ所有権の配分問題を突破する必要があります。EUは、原始データの生産者（農家）が40%の収益権を享受すべきと定めていますが、マルモプロジェクトでは27の協同組合がデータ提供者としてのみ関与し、SPVの配当には参加していません。

2. RWAの完全な形を実現するための条件

( 1) 資産証券化のコンプライアンス先行

内陸の規制の危険区域を避け、香港やシンガポールなどの収益権トークンを認める司法管轄区域を選択してください。基盤資産は安定したキャッシュフローを持っている必要があります（例：充電スタンドの年間収益が3000万元を超える）。証券監視委員会の1号ライセンスの承認を受け、資産監査報告書を開示する必要があります。マルウプロジェクトは、ブドウの収益が気候変動の影響を受けるため、「データ価値の可能性」でハードキャッシュフローの代替を余儀なくされ、資産の信頼性が弱まっています。

( 2) テクニカル貫通設計

オラクル（例：Chainlink）を使用して、オフチェーン資産の状態をリアルタイムで検証し、トークンの価値と実体資産との強い関連性を確保します。マルチは環境データを浦江のデジタルチェーンに保存するだけで、収益を自動的にオンチェーン化することを実現しておらず、そのNFT保有者はスマートコントラクトを通じて配当を受け取ることができません。本当にRWAを実現するには、ERC-3643標準契約（配当モジュールを含む）を展開し、日次の収益を自動的にウォレットに配分する必要があります。

( 3)流動性二重層構造

プライマリーマーケットは、ライセンスを持つ取引所（香港のHashKeyなど）を通じて、適格投資家にプライベートプレースメントを行います。セカンダリーマーケットは、UniswapなどのDEXに接続されており、マーケットメーカーが取引の深さを保証します。一方、マルチNFTは上海のデジタル取引所プラットフォームでの取引に制限されており、日平均取引量は10件未満で、2025年の上場廃止が強制されており、流動性が人為的に抑制されています。

( 4)キージャンプ

本物のRWAは、国内資産と海外金融端のクロスボーダースプリットを完了する必要があります。海南自由貿易港のQFLPルートは、スプリングボードとして機能し、国内の国有資産チェーンの証明された資産権を持ち、海外のSPVが収益トークンを発行することで、コンプライアンスと資本の自由度の両方を考慮します。

3. 農業におけるRWA4.0の将来展望

現在、マルプロジェクトはB段階（資産は分割可能だが流通できない）で停滞しており、香港/海南のサンドボックスを通じてC→Dのジャンプを実現する必要があります。農業RWAの発展は、制度と技術のボトルネックを段階的に突破する必要があり、最終目標は生産者の主権の回帰を実現することです。

( 1) 短期：サンドボックス内の権益混合実験

海南や横琴などの試点地域で「消費型NFT+微量收益权」の混合モデルを導入し、年率収益の上限を3%に設定して、消費返利の規制に適合させます。例えば、海南のドリアンプロジェクトは、収穫収益の1.5%をスマートコントラクトを通じてNFT保有者に返還することを予定しており、証券化認定を回避しつつ、ユーザーのロイヤルティを向上させます。また、「農業データ銀行」を設立し、茶園や稲田などの栽培データを担保にした融資を支援し、マルグプロジェクトの150万元の銀行信用モデルを複製します。

( 2)中期的:データ財産権法のブレークスルー

《農業データ資産登録管理条例》の策定を推進し、三者の権利確定比率を明確化する：農家が原始データ収益の40%（生産資材提供者として）、協同組合が30%（データ統合者）、技術プラットフォーム/政府が30%（インフラ投資と監督コスト）。ブロックチェーン上での証拠保全により権利分割ルールを固め、マルシー計画における小規模農家の「ガバナンス権不足」という痛点を解決する。

( 3) 長期：DAOガバナンス下のプロデューサー主権

オンチェーン協同組合モデルの構築：農家は土地データの貢献度に応じて投票権を得、消費者はガバナンストークンを用いて品種導入の意思決定に参加する。例えば、IoTがあるブドウ品種の耐乾性が15%向上したことを監視した場合、DAOの投票により栽培面積の拡大が決定され、スマートコントラクトが自動的に生産計画を調整し、利益を配分する。この構造により、コードは新時代の「鍬」となり、デジタル経済において小規模農家の主体性を再構築する。

( 4) 中国のパラダイムコア

農業 RWA の究極的な価値は「技術が世界共通で、生産関係が地域に再構築されること」にあります。短期的には消費型 NFT の移行を受け入れ、長期的にはチェーン上の協同組合（DAO）を通じて農家がデータの価格決定権を握ることで、畑での生産者がデジタル配当の主要な配分者となることを実現します。

六、まとめ

マルチグレーププロジェクトの本質は、鎖に縛られた革命です——ブロックチェーンの分散型理想が現実の規制の鉄壁にぶつかるとき、進退を選びます：消費型NFTの「コンプライアンスシェル」がIoTとトレーサビリティ技術の真の突破口を隠すために使用され、20万のデジタル受取証明書の小さなレバレッジで、1000万の株式資金調達の産業アップグレードを引き起こします。この妥協と革新の弁証法は、岩の隙間で成長する種子のようです：腰を曲げるのは屈服するためではなく、土を破るために力を蓄えるためです。

マルグラペのプロジェクトの真の遺産は、中国の農業デジタル化に対して弁証法的なモデルを提供したことです：

• 高圧規制の下で、消費型NFTが唯一の安全な入り口であることを証明しており、収益権のオープンはオフショアハブ（例えば、海南のQFLPルート）を介する必要がある；
• IoT+ブロックチェーンは「資産の分割」を実現できることを明らかにしているが、「資本の到達」は国境を越えた流動性の突破に依存している；
• それはRWAの終点が生産者の主権の覚醒であるべきことを示しています——農家がDAOを通じてデータの価格設定権を掌握する時、技術革新は真に地方振興のエンジンへと昇華します；

農業の現代化の核心的命題は、決して技術のコピーではなく、生産関係の再構築です。「非典型 RWA」はすべて時代が投げかけた影です。マルコウブドウの妥協と突破は、まるで土に深く埋まった種のようです——それは天に向かって成長できなかったかもしれませんが、曲がった姿で後続者に地面を突き破る方向を示しました。