MicroStrategyのビジネスモデル解析:機会とリスクが共存する

先週、私たちはLidoが規制環境の変化の中で得られる可能性のある利益について議論しました。これが皆さんが取引機会を把握するのに役立つことを願っています。今週は、MicroStrategyが最近受けている注目と、業界の一部の専門家によるそのビジネスモデルに関するコメントについて話したいと思います。詳細に調査した結果、私は皆さんと共有したい自分の見解を持っています。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由が「デイビス・ダブル・バンキング」効果にあると考えています。会社は資金調達を通じてBTCを購入するビジネスモデルを設計し、BTCの価値上昇を会社の利益に結びつけ、伝統的な金融市場の資金調達チャネルを利用して資金レバレッジを得ることで、単にBTCを保有するだけでは得られない利益成長能力を備えています。また、保有量が増加するにつれて、会社は一定のBTCの価格決定権を得て、この利益成長の期待をさらに強化しました。

しかし、このモデルにはリスクも存在します。BTC市場が乱高下したり反転したりすると、企業の利益成長は停滞します。運営費用や負債圧力の影響を受けて、MicroStrategyの資金調達能力は低下し、利益成長の期待に影響を与えます。新たな要因がBTC価格を押し上げない限り、MSTR株価はBTC保有に対するプレミアムが急速に縮小します。このプロセスは「デイビス・ダブルキル」と呼ばれています。

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デイビスのダブルクリックとダブルキル

"デイビス・ダブル・クリック"とは、良好な経済環境下で、企業が利益の増加と評価の拡大という二つの要因によって株価が大幅に上昇する現象を指します。具体的には:

1. 会社の利益成長: 会社は強力な利益成長を達成し、またはビジネスモデル、管理などの最適化により利益が向上した。

2. 価値の拡張: 市場は企業の将来に対してより楽観的であり、投資家はより高い価格を支払う意欲があり、株式の価値が向上します。

この正のフィードバック効果は、通常、株価の急速な上昇を引き起こします。

逆に、「デイビスのダブルバン」は、2つのネガティブな要因が同時に作用することで株価が急落することを指します:

1. 会社の利益の減少: 利益能力の低下は、収入の減少、コストの上昇、管理の失敗などの要因によって引き起こされる可能性があります。

2. 価値の収縮: 利益の減少や市場の見通しの悪化により、投資家の信頼が低下し、価値倍率が低下する。

この共鳴効果は、高成長株において特に顕著であり、投資家はしばしばこの種の企業の将来の成長に高い期待を寄せます。

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MSTRの高いプレミアム形成メカニズム

マイクロストラテジーは、ビジネスの焦点をBTCの購入資金調達に移し、その利益は株式の希薄化や債券発行で得た資金を用いて購入したBTCの価値上昇から生まれています。BTCの価値が上昇するにつれて、株主資本も相応に増加します。これは他のBTC ETFと似ています。

しかし、MSTRの異なる点は、その融資能力によるレバレッジ効果です。投資家は、会社の将来の利益成長に対する期待を、その融資能力から得られるレバレッジ利益に基づいています。MSTRの時価総額が保有するBTCの総価値(を上回る限り、正のプレミアム状態)にあります。株式による融資や転換社債による融資のいずれでも、1株あたりの持分をさらに増加させることができます。

これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益成長能力を持つことができます。正のプレミアムが大きくなるほど、1株当たりの権益の成長が高くなり、両者は線形関係にあります。したがって、市場価値とBTC保有の正のプレミアムを維持することがMSTRのビジネスモデルの核心となります。

MicroStrategyが業界にもたらすリスク

MicroStrategyのモデルは、BTC価格のボラティリティを著しく増加させ、ボラティリティの増幅器として機能する可能性があります。BTCが高値のレンジ相場に入ると、「デイビスのダブルバブル」効果が現れ始めるかもしれません。

もしBTCの成長が鈍化し、横ばい局面に入ると、MSTRの利益は減少し続け、ゼロになる可能性さえあります。固定の運営コストと資金調達コストは企業の利益をさらに縮小し、ひいては損失を引き起こす可能性があります。このような震荡は市場のBTC価格の発展に対する信頼を弱め、MSTRの資金調達能力に対する判断にも影響を与え、利益成長の期待を打撃します。この2つの側面の共鳴の下で、MSTRの正のプレミアムは迅速に収縮する可能性があります。

MSTRはそのビジネスモデルを維持するために、BTCを売却して資金を回収し、自社株買いを行う必要があるかもしれません。これがMSTRがBTCを売り始める時期であり、保有量や市場流動性の縮小の可能性を考慮すると、MSTRの売却はBTC価格の下落を加速する可能性があります。これにより、投資家のMSTRの利益成長に対する期待がさらに悪化し、悪循環を形成することになります。

マイクロストラテジーの転換社債リスク

MSTRの転換社債は満期前に即時の償還リスクはありませんが、債務リスクは株価によって事前に反映される可能性があります。MSTRが発行した転換社債は本質的に追加の無償コールオプションを持つ債券です。債権者は満期時に約定の転換率で株式により償還を要求することができますが、MSTRは現金、株式、またはその両方の組み合わせで償還することを選択できます。

株価が転換価格の100%-130%の範囲にあるとき、債権者は資本利得を得ることができます。ヘッジファンドはこの種の転換社債の主要な投資者であり、デルタヘッジを通じてボラティリティの利益を得ています。

ダイナミックヘッジの過程で、MSTRの株価が下落すると、ヘッジファンドは新しいデルタ値に合わせるために、さらに多くのMSTR株を空売りする必要があります。これにより、MSTRの株価がさらに押し下げられ、正のプレミアムに影響を与え、全体のビジネスモデルに影響を与える可能性があります。したがって、債券側のリスクは株価によって前倒しで反映される可能性があります。

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まとめ

MicroStrategyのビジネスモデルは、革新的な金融デザインを示しており、資金調達を通じてBTCを購入することで、単にBTCを保有する以上の利益成長能力を実現しています。このモデルは、BTCの価格が上昇する際に顕著な利益をもたらすことができますが、同時に潜在的なリスクにも直面しています。"デイビス・ダブル・バブル"効果は、市場が好転するときにMSTRの株価を急速に押し上げる可能性がありますが、市場が逆転するときには、"デイビス・ダブル・ダウン"が株価を急速に下落させる可能性があります。

MSTRのモデルはBTC市場のボラティリティを増加させる可能性があり、特にBTC価格が高い水準での横ばい時に顕著です。また、会社の転換社債構造は追加のリスクをもたらし、株価の変動によって事前に反映される可能性があります。投資家はMSTRを考慮する際に、これらのリスクを十分に認識し、潜在的な利益とリスクを天秤にかける必要があります。

全体的に見て、MicroStrategyのケースは、私たちに暗号通貨と伝統的金融市場との相互作用を深く理解するための窓を提供します。それは革新的な金融モデルの潜在能力を示すだけでなく、複雑な金融構造がもたらす可能性のあるシステミックリスクにも注意を促します。急速に発展する暗号通貨市場において、警戒を保ち、継続的に学び続けることが重要です。