米国債サポートのステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーシステムの構築

ステーブルコインは、アメリカ国債をサポートとしたオンチェーンブロードマネー（M2）システムを静かに構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。そのうち約80%の準備が短期アメリカ国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中規模の国の保有量に匹敵する。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達すると予測されており、主要クレジットカード会社の合計を超えています；

3. 新たに提案された法案は、公共債務を約3.3兆ドル増加させると見込まれており、ステーブルコインはこの新たに発行される国債の供給を吸収することが期待されています；

4. 近日施行される法律により、短期国債が合法的な準備資産として明確に位置づけられ、財政拡張をステーブルコインの供給基盤に制度化し、民間セクターが公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨であるドルをステーブルコインの発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金を用いて米国債を購入し、同等の価値でステーブルコインを鋳造します；

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインは自由にオンチェーンで流通する。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払いツールとして使用されています。したがって、基礎通貨は変化していないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張されています。

予測によると、ステーブルコインの総量は2028年に2兆ドルに達する見込みです。もしM2が変わらなければ、この規模はM2のおよそ9％を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模にほぼ相当します。

立法により短期国債を強制的にコンプライアンス備蓄に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源にしています。このメカニズムにより、アメリカの債務ファイナンスの一部が民営化され、ステーブルコインの発行者がシステム的な財政支持者に変わります。同時に、オンチェーンドルの取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し、取引できるようにします。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべき点は、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息が支払われないことである。これは、政府のマネーマーケットファンドとの間に構造的なアービトラージの違いを生じさせる。投資家が主流のステーブルコインを保有することと、従来のキャッシュツールに参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と利回りの間でのトレードオフである。

伝統的なドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となりつつある。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が新しい法案の背景の下で2025会計年度の国債発行量の4分の1を吸収できる。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前端利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与すると予測している。

ステーブルコインのマクロ経済への影響

アメリカ国債をサポートとするステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債によって支えられた各ステーブルコインユニットは、底にある準備がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入することと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座を大きく上回り、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を増幅させる可能性があり、基礎通貨が増加していなくてもそうです。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵の好みは短期的なインフレ伝導を抑制していますが、同時にアメリカに対して長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーンの請求権に変わるからです。

ステーブルコインの3-6ヶ月期米国債に対する需要は、前端の利回り曲線を安定させ、価格に対して鈍感な買い需要を形成しました。この持続的な需要は、bill-OISスプレッドを圧縮し、米国連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利が必要になるかもしれません。

金融インフラの構造的変革

ステーブルコイン基盤の規模は今や無視できない。過去1年間で、オンチェーン送金総額は33兆ドルに達し、主要クレジットカード会社の総額を上回った。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）をはるかに上回る。

同時に、ステーブルコインは去中心化金融借貸の首選抵押資産となり、65%以上のプロトコル貸付をサポートしています。トークン化されたTビル——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%以上です。このトレンドは「二元ドル体系」を生み出しており：取引用のゼロ金利通貨と保有用の有利子トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

従来の銀行システムも反応を示し始めています。一部の銀行のCEOは「法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と公に表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから来ています。マネー・ファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に清算を完了できます。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力環境でストレステストを経験したことがなく、そのレジリエンスと連動性に挑戦を突きつけています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして考えられるべきである——規制から離れ、統計が困難であり、しかしグローバルなドル流動性に強力な影響を持つ資金システム；

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。異常な金利と価格歪みを特定するために、主流のステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. 投資ポートフォリオの構成：

   • 暗号投資家向け：日常取引に無利息ステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化されたTビル製品に配分して収益を得る；
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコイン発行者の株式およびその準備資産収益に関連する構造化債券に注目する；

4. システミックリスクの防止：大規模な償還の変動が主権債およびレポ市場に直接伝達される可能性があります。リスク管理部門は、国債利回りの急上昇、担保の緊張、日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を支撑とするステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。これらは急速にマクロな影響力を持つ「シャドウマネー」へと進化しており、財政赤字の資金調達、利率構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構成しています。多資産投資家やマクロ戦略の策定者にとって、このトレンドを理解し対応することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。