Hong Kong Consensus Conference Observations: The Reshaping and Challenges of the Crypto Investment Landscape (香港コンセンサス会議の観察結果: 暗号投資環境の再構築と課題)

香港のコンセンサス会議に参加した後、最も深刻な感想はリスク投資業界が直面している厳しい状況です。プロジェクト側の発展が著しいのに対し、多くのベンチャーキャピタル機関は前例のない困難を経験しています。新たな資金調達ができないところや、チームメンバーの流出が深刻なところ、戦略的投資に転換して独立した投資を放棄するところ、さらにはmemeコインを発行して資金を募ろうと考えるところもあります。

業界の変革の下、多くのベンチャーキャピタルの専門家が転職を選んでいる。プロジェクト側に参加する人もいれば、意見リーダーに転身する人もいる。これらはよりコストパフォーマンスの高い選択肢のようだ。この変化の中で、誰もが新しい生存の道を模索している。これにより、リスク投資業界には一体何が起こったのか？また、どのようにしてその状況を打破すべきなのか？

まず、私たちは、中国でもアメリカでも、投資資産クラスとしてのベンチャーキャピタルの黄金時代はすでに過ぎ去ったことを認めなければなりません。ある有名なベンチャーキャピタル機関を例にとると、その最も成功した2012年のファンドは、いくつかのスタープロジェクトに投資し、3.7倍の配分されたリターンを実現しました。しかし、2014年以降、コストを回収することさえも一つの課題となっています。

中国のベンチャーキャピタル業界も同様の軌跡を辿りました。人口ボーナスに依存し、モバイルインターネットと消費インターネットの急成長が多くの企業を千億規模に育てました。2015年は最後の輝かしい瞬間であり、その後は規制が厳しくなり、流動性が収縮し、業界のボーナスが衰退し、産業周期の変化が成長のボトルネックに直面し、IPOの出口が制限されるなどの要因により、ベンチャーキャピタル機関のリターン率が大幅に低下し、多くの従業員が離脱しました。

暗号化通貨分野のベンチャーキャピタルも課題に直面しています。マクロ環境の変化、市場構造の進化、資本リターンの低下に伴い、ベンチャーキャピタルは巨大な生存の危機に直面しています。

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流動性の欠如と市場のゲームの激化

過去において、暗号通貨投資のバリューチェーンは明確に見えていました：プロジェクトチームが革新的なアイデアを提案し、ベンチャーキャピタルが戦略的支援とリソースを提供し、インフルエンサーが重要な瞬間に市場の声を拡大し、最終的に中央集権型取引所で価値発見が行われました。各関係者は異なる段階で異なる価値を提供し、異なるリスクを負い、相応の利益を得て、比較的公平なバリューチェーンを形成しました。

しかし、現在の市場環境では、核心的な矛盾は流動性が極度に不足しており、市場の駆け引きが激化しているため、従来のベンチャーキャピタルモデルは維持が難しい。

資本フローの変化

本ラウンドのブルマーケットの主な推進力は、米国のビットコイン現物ETFと機関投資家の強力な参入です。しかし、資金の伝達経路には重大な変化がありました：

1. 機関資金は主にビットコイン、ビットコインETF、およびインデックス製品に流入し、より広範な小型時価総額トークン市場にはほとんど広がらない；
2. 真の技術や製品の革新が支えられていないため、小型市場価値のトークンは高い評価を維持するのが難しい。

これにより、従来のベンチャーキャピタルモデルが現在の市場環境で疑問視されることになりました。個人投資家は、ベンチャーキャピタルが不公平な優位性を享受し、より低コストでトークンを取得し、市場の重要な情報を掌握できると考えています。この情報の非対称性は、市場の信頼感の崩壊を引き起こし、流動性がさらに枯渇する結果となります。競争環境において、個人投資家は「絶対的な公平」を要求しています。それに対して、二次市場ファンドの戦略は市場の感情と強く対立することはなく、個人投資家も同じ条件で市場に参入できるからです。

現在のベンチャーキャピタルへの強い疑念は、実際には流動性不足の背景の中で、"絶対的な公平"が"相対的な公平"に対する一撃です。

Memeファイナンスモデルの台頭

もし以前に私たちがMemeを文化現象と見なしていたとしたら、今や私たちはそれを全く新しい資金調達の方法として捉える必要があります。この資金調達方法の核心的な価値は次のとおりです：

• 公平参加メカニズム：小口投資家はオンチェーンデータを通じて情報を追跡し、相対的に公平な価格設定メカニズムの下で初期資産を取得できます；
• より低い参入障壁：以前、私たちは多くの独立した開発者を支援してきました。彼らは製品の革新によって価値を獲得していました。しかし今、Memeモデルによって参入障壁がさらに低くなり、開発者は「先に資産を持ち、次に製品を持つ」ことが可能になりました。

このロジック自体には問題はありません。歴史を振り返ると、多くのパブリックチェーンは成熟したエコシステムやメインネットがない状態でトークンを発行しました。なぜMemeプロジェクトは同じ方法で十分な注目を集めてから、製品開発を進めることができないのでしょうか？

本質的に、「資産を先に、製品を後に」というこの経路の進化は、ポピュリスト資本主義の波が金融エコシステム全体を席巻していることを示しています。注目経済が盛んであり、大衆の急速な富の渇望に応え、伝統的な金融機関の独占を打破し、資金のハードルを下げ、情報の公開と透明性を確保することは、すべて新しい時代の不可避なトレンドです。個人投資家がウォール街に挑戦し、ICO、NFT、さらにはミームによる資金調達の方法が進化していくことは、時代の波の中での金融の演繹です。

新しいモデルにおけるベンチャーキャピタルの役割

完璧な資金調達モデルは存在しません。Memeという資金調達モデルの最大の問題は、信号対雑音比が非常に低く、前例のない信頼の課題をもたらすことです。

• 信号対雑音比が非常に低い：公平な発行により、資産発行のコストが非常に低くなり、大量の低品質プロジェクトが混在することになる。
• 情報の透明性が不足している：高流動性のMemeプロジェクトにおいて、市場のすべての人が初期に参加できるため、プロジェクトが長期的に構築されるかどうかはそれほど重要ではなく、重要なのはゲーム理論の中でいかに利益を得るかである。
• 信頼コストの急増：高い流動性は高いゲーム理論を意味します。初日からの流通は、投資家と創業者の間に長期的な共赢を実現するための利益の束縛を行うメカニズムがないことを意味します。各方面はいつでも対立する可能性があり、お互いの退出流動性になることがあります。このような信頼構造は危険で持続不可能です。

Memeモードは本質的に伝統的なベンチャーキャピタルモデルよりも不確実なチェーン上の世界です。製品や技術の支援が不足しているため、「絶対公平」はしばしば単なる見せかけに過ぎません。特定のプロジェクトを観察すると、市場の背後にいる操り手たちが毎回緻密に計画された公開の好材料によって、最終的に一般投資家が精密に収穫される対象となることがわかります。彼らは常に市場の予測を予見することができ、高度に競争的な環境の中で、本当の長期的なビルダーは逆に識別が難しくなります。

私はベンチャーキャピタルが消えるとは思いません。なぜなら、この世界は巨大な情報の非対称性と信頼の非対称性に満ちているからです。例えば、特定のトップレベルのコラボレーションリソースは、普通の開発者が簡単にアクセスできるものではありません。

しかし、このようなポピュリズム資本主義の波に直面して、ベンチャーキャピタルが過去のように情報の非対称性を利用して簡単に利益を得ることを夢見るのは現実的ではありません。変化に適応することは決して容易ではなく、特に市場のパラダイムが完全に再構築され、過去に有効だった方法論が急速に淘汰されるときにはなおさらです。Memeファイナンスの台頭は偶然ではなく、より深い流動性の変革と信頼メカニズムの再構築の結果です。

Memeの高い流動性と短期的な投資思考が、ベンチャーキャピタルの長期的なサポートと価値の付与に出会ったとき、両者の間でバランスを見つけることが、現在のベンチャーキャピタルが直面しなければならない課題です。一方で、柔軟な投資機関は市場の変化に対応するための十分な自由度を持っていることを幸運に思っていますが、構造的な変化を認識し、自らの投資戦略を変えることは容易ではありません。

しかし、市場がどのように変化しようとも、変わらない一点があります。それは、長期的な価値を真に決定するのは、先見の明を持ち、卓越した実行力を持ち、継続的に構築する意欲のある優れた創業者たちです。

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