東西方のステーブルコインの発言権を巡る競争：アメリカと香港の立法がグローバル金融の新しい枠組みを推進

今週、アメリカ合衆国上院と香港立法会はほぼ同時にステーブルコインの規制に関して重要な進展を遂げました。アメリカ合衆国上院は圧倒的多数でGENIUS法案の手続き的動議を通過させ、アメリカ初の連邦ステーブルコイン法案の障害を取り除きました。一方、香港は《ステーブルコイン条例草案》の三読を通過させ、アジア太平洋地域で初めてステーブルコインライセンス制度を確立した司法管轄区となりました。このような東西立法の調和の取れたリズムは、単なるタイミングの偶然ではなく、未来の金融における発言権を巡る激しい競争を反映しています。

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ステーブルコイン市場の潜力は巨大です

データプラットフォームの統計によると、現在、世界のステーブルコインの時価総額は2500億ドルに近づいており、過去5年間で22倍以上の成長を遂げています。2025年初頭から現在まで、オンチェーン取引量は3.7兆ドルを突破し、年間で10兆ドルに近づくと予想されています。米ドルステーブルコインを代表とするデジタル資産は、新興市場で取引や送金に広く利用されており、一部の地域では伝統的な決済システムを超える規模になっています。ステーブルコインは、辺境の資産から世界の決済ネットワークと主権競争の重要なノードへと飛躍しました。

市場調査機関の予測モデルによると、世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に整備され、機関や個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年までに世界のステーブルコイン市場の供給量は3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量は9兆ドルに達し、年間取引総量は100兆ドルを突破する見込みです。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムに匹敵するだけでなく、世界的な清算ネットワークにおいて構造的な基盤的地位を占めることを意味します。

時価総額の規模から見ると、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第4の基礎通貨資産」となることが期待され、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となるでしょう。注目すべきは、この成長傾向の中で、ステーブルコインの準備構造がマクロ経済に対しても顕著な影響を及ぼすということです。現在、ステーブルコインは約3%の短期米国債の満期を消化しており、海外の米国債保有者ランキングで19位に位置しています。

新しい法案が100%の流動性の高いドル資産を準備金として要求していることを考慮すると、短期の米国債が主要な選択肢になる可能性があります。50%の配分比率で推定すると、3兆ドルの市場価値は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債の需要に対応します。この規模は、中国や日本などの主要な海外の主権買い手が現在保有している米国債の量に近づいており、ステーブルコインはアメリカ財務の重要な債権者になることが期待されています。

アメリカと香港の規制フレームワークの比較

アメリカと香港は立法の道筋や一部の詳細において違いがあるものの、「法定通貨のアンカー、十分な準備金、ライセンスの発行」といった基本原則においては高度な合意に達しています。

GENIUS法案は「支払い型ステーブルコイン」に焦点を当てており、これは米ドルなどの法定通貨にペッグされ、1:1での引き換えを約束し、利息収益を伴わないステーブルコインであり、その非証券性を強調し、ステーブルコインが投資属性を持つ金融商品に進化するのを防ぐことを目的としています。香港は1:1の十分なペッグを保障する前提の下で、利息収益やペッグ構造に制限を設けておらず、将来の革新のための余地を残しています。

準備要件に関して、米国と香港はともに十分な流動性資産を担保することを要求していますが、GENIUS法案は適格準備資産の種類を明確に限定しており、短期国債、現金、リポ取引などが含まれ、毎月の監査が要求されています。香港も監査と分別管理を要求していますが、準備資産の種類に関する制限は比較的緩やかです。

制度の枠組みでは、GENIUS法案は「連邦-州」二重制度を採用し、ステーブルコインの発行に多様なルートを提供しています。香港では金融管理局が統一してライセンスを発行し、ステーブルコインの発行者が香港に所在するかどうかに関わらず、香港ドルにペッグしているか、香港の一般市民に対してサービスを提供する場合は許可を申請する必要があります。

これらの制度の違いは、両地域のステーブルコインの位置付けにおける異なる要求を反映しています。アメリカはドルの主導的地位を維持することを目的としており、ステーブルコインをオンチェーンのドルの延長形態として推進しています。一方、香港は地元の金融安定を損なうことなく、世界のWeb3プロジェクトを誘致し、制御されたオープン性と互換性を持つアジア太平洋地域のコンプライアンスイノベーションの実験場を作りたいと考えています。

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ステーブルコインの規制がWeb3エコシステムに与える影響

ステーブルコインの規制の実施は、Web3の大規模な採用に支払いと決済の基盤を提供します。分散型金融（DeFi）分野では、コンプライアンスを遵守した発行者が提供するステーブルコインが「コンプライアンスDeFi」の清算の中心となり、プロトコルはさらに多くの認証、マネーロンダリング防止、資産識別モジュールを組み込むことになります。分散型金融は徐々に「監査可能なオンチェーン金融ネットワーク」へと進化していくでしょう。

Web3の決済システムにおいて、ステーブルコインの規制の実施は、それを真に「取引仲介」から「決済通路」へと移行させるでしょう。複数の決済テクノロジー企業が、ステーブルコインをその商人決済プロセスに組み込み始めています；Web3ウォレットは、ステーブルコインをデフォルトの決済資産として、チャージ、チップ、サブスクリプションなどのマイクロペイメントシーンを拡大しています。オンチェーン決済は「暗号圏内の送金ツール」から「企業向け金融インターフェース」へと変化しています。

より深い変化は、グローバルな清算構造の再構築にあります：ステーブルコインは1:1で法定通貨にペッグされ、本国通貨とオンチェーン資産の間の接続を実現し、銀行口座システムに依存せずに「ピアツーピア」で清算を行うことができます。これは、将来的にクロスボーダー決済、オンチェーン貿易ファイナンス、実物資産の配当などのシーンで、ステーブルコインが資金の流通の中心として伝統的な銀行に取って代わる可能性を示しています。

コンプライアンスステーブルコインはWeb3にとって重要なインフラを提供します。それは制度的に認められた取引資産であり、かつオンチェーンでの流通のプログラム可能性を備えています。法定通貨のデジタルミラーであると同時に、DeFiプロトコルやNFT取引に直接適用できるものです。コンプライアンスステーブルコインの支援を受けて、実物資産取引からオンチェーン給与支払い、クロスボーダー決済からWeb3決済インターフェースまで、ステーブルコインはオンチェーン経済の大規模な普及を促進するインフラ資産となるでしょう。

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