相互関税の引き上げによる影響は?

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週、対等関税が導入されましたが、その幅は市場の予想を大きく上回り、世界のリスク資産が暴落しました。

S&P 500指数は2日間で10%下落し、2020年3月以来の最大の下落幅を記録しました。ダウ平均は週に7.6%下落し、ナスダックはベアマーケットに突入しました。半導体ETFは1週間で16%暴落し、2001年以来の最悪のパフォーマンスとなりました。VIX指数は一時40を超え、マーケットの短期的な極度の恐怖を示しています。

10年物国債の利回りは32ベーシスポイント急落し、3.93%となり、2022年9月以来の最低水準を記録しました。現物金は3,023ドル/オンスまで上昇した後、反落し、週間で1.7%下落しました。ドル指数は週間で1.1%下落しました。

ブレント原油は10.4%暴落し、61.8ドル/バレルとなり、生産増と需要の懸念が共鳴しています。銅価格は13.9%暴落し、2022年7月以来の最大の単週下落幅を記録しました。鉄鉱石は3.1%下落しました。

今週、ビットコインは米国株式市場と一時的に背離し、対等関税の後に上昇しましたが、反制措置が発表された後に再び下落し、全体的な下落幅は米国株よりも良好でした。これは、ビットコインの避難資産としての特性とリスク資産としての特性の二重の矛盾を反映しています。

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2. 経済データ分析

2.1関税分析

対等関税の内容は主に二つの部分に分かれています：

• 伝統的な貿易パートナーに対して約10％の最低基準関税を設定する。
• 特定の国や地域に対してより高い関税を課す、主にアジアの国々、例えば中国54%、ベトナム46%、タイ36%など。EUは20%増加。

関税の政治的目的には、以下が含まれます：

• 正当性を構築し、議会の支持を得る
• 外交交渉のカードを配置し、製造業の回帰を加速させる

関税の実施は、単純で強引な特徴を持ちながらも、交渉の余地を残しています。特に中国とEUの反制に注意が必要であり、中米の対立の周期が大幅に延びると予想されています。

関税が発表された後、リスク資産が大幅に下落し、市場は将来の景気後退リスクの価格設定を始めました。

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2.2 非農データ

非農業雇用データは表面的には堅調だが、構造的には疲弱である：

• 公式失業率 4.2%、U6 7.9%
• 就業総人数が下方修正されました
• 失業率は2か月連続で上昇しました
• 平均時給の伸びが鈍化
• 労働参加率は依然として低位にあります

統計基準には人為的な歪みが存在することに注意が必要です。全体的に見て、雇用の質が低下し、悪化の兆候が蓄積しています。

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3. 流動性と金利

SOFRの先物金利が明らかに下落しており、市場は米連邦準備制度が早期に利下げする可能性を予想しています。2年債と10年債の米国債利回りは同時に急速に下落しており、市場が「リセッションの価格付け」段階に入ったことを反映しています。

パウエルの発言は全体的に慎重で、スタグフレーションの困難を認めているが、「様子見」が依然として主調であることを示唆している。

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二、来週のマクロ展望

現在の市場が直面している主なリスクポイント：

1.関税報復の不確実性 2. 経済指標に対する反応の遅れ

市場全体は依然として脆弱な形態にありますが、関税交渉の緩和により、徐々に政策の底が築かれる可能性があります。

全体的な観察結果:

• 取引基準：高インフレと関税衝撃が重なり、世界的な景気後退の予測が再評価される
• 米国債利回りの低下は、政策の余地が広がり、マクロの悲観的な期待が強まっていることを反映している
• リスク資産の変動は、資金が未来に対して信頼を欠いていることを示しています
• 代替資産は流動性の制約を受けており、独立して強くなることが難しい

暗号通貨において、ビットコインは避難所としての特性と流動性に敏感な特性を示しています。もし連邦準備制度が迅速な緩和を余儀なくされるなら、ビットコインは再びドル流動性の代理資産と見なされる可能性があります。中立的な立場を維持し、レバレッジを管理し、短期的な変動に注意することをお勧めします。

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