BTCは歴史的な最高値を更新し、市場は利下げとさらなる上昇を待っています

リスク資産市場の強力なパフォーマンスは多くの人を驚かせ、重要な情報を見落としているのではないかと考えさせられます。

4月の反発の後、アメリカの3大株価指数は引き続き強く上昇し、BTCは新たな歴史的高値を更新しました。

"対等関税戦"は緩和されたものの、双方は依然として画期的な合意に達していない。"ロシア・ウクライナ紛争"は交渉と攻撃の間で膠着状態にある。

しかし、資金流入の勢いは強く、BTC現物ETFは270億ドル以上の資金を引き付けました。長期保有者のポジションは高位に近づいており、取引所のポジションは引き続き減少しており、BTCの供給と需要の関係は非常に有利です。

政策の面で、アメリカの各州のBTC準備法案は歴史的な突破を遂げました。ステーブルコインに関連する《GENIUS ACT》も上院の投票を通過しました。

アメリカ経済の雇用データは強いパフォーマンスを示しており、インフレは持続的に低下し、GDPの予想が上方修正され始めています。これは市場の強化の根本的な理由かもしれません。しかし、関税紛争はまだ解決されておらず、「美しい大計画」が引き起こしたアメリカ国債への懸念は依然として存在しています。米国株式市場とBTCの今月の動向には、最も楽観的な期待がすでに含まれており、今後は変動を通じて不確実性を解消し、第3四半期の利下げを待つことになるかもしれません。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

マクロ金融："対等関税"の影響がアメリカ経済の"穏やかなリセッション"を生み出している

4月の報告で私たちは指摘しました。"最も苦しい時期は過ぎ去りました。ワシントンと連邦準備制度が理性的なゲームに戻れば、市場は本来の運行規則に戻るはずです"。実際、世界の地政学的な駆け引きとアメリカの民主制度がトランプの野心を打ち勝ち、市場の期待は最終的に理性に戻り、持続的な反発を迎え、最も楽観的な価格付けが行われました。

"株債為替"の三重殺が連続して発生し、アメリカの金融市場に激しい動揺を引き起こした。さらに、企業界からの強い反対もあり、トランプはやむを得ず譲歩した。彼が始めた"対等関税戦"は5月に迅速に第二段階"交渉"に入り、第三段階に進んだ。最初にイギリスと関税協定を結んだ。

5月初、中国とアメリカはスイスで第1回貿易交渉を行い、両国の1か月以上にわたる激しい関税戦争に一時停止をかけました。双方は5月12日に共同声明を発表し、今後90日間にわたって以前に引き上げた高関税を互いに引き下げることを約束し、経済貿易関係について協議を続ける意向を示しました。当日、S&P500は3.26%上昇しました。

4月初、トランプの態度が"軟化"するにつれて、米国株は大幅に反発し、関税戦以来の下落幅をほぼ回復しました。5月には、米中が正式に交渉を開始すると、以前停滞していた米国株は再び勢いを得て、上昇を続けました。31日現在、ナスダック、S&P 500、ダウ平均株価はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇率を記録しました。

米国株式市場の4月の反発は、パニック売りの終了とトランプの態度の軟化の反応と見なすことができ、「対等関税戦争」第一段階終了後の迅速な価格設定です。5月の上昇は、市場が「対等関税戦争」第二段階（交渉）に対して楽観的な期待を反映しています。現在の公開情報に基づく限り、この価格設定はすでに十分かつ楽観的です。関税戦争の新たな進展、美連邦準備制度の利下げ、そして「ロシア・ウクライナ紛争」のさらなる進展を得る前に、評価を大幅に引き上げ続けることは慎重さに欠けると考えています。

5月の価格設定は、アメリカの経済と雇用の基本的な"強い"パフォーマンスを既に含んでいます。

5月末に発表された経済データによると、アメリカの第一四半期の経済は年率で0.2%縮小しました。このデータは、以前発表された初期値（0.3%の縮小）よりはわずかに上方修正されていますが、それでも消費支出と輸入の影響を受けて、アメリカ経済は年初に一定の損害を被ったことを示しています。

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータが反発を見せています。アトランタ連邦準備銀行が発表したGDP Nowのデータによれば、4月末以来データはゼロ軸を再び超え、5月末には3.8%に達し、関税戦争の緩和後の楽観的な感情を反映しています。

5月に発表された米連邦準備制度理事会が最も注目しているPCEデータは、インフレが持続的に緩和していることを示しています。PCEの年率は3ヶ月連続で2.15%の低水準に低下し、コアPCEは2.52%に減少しました。これはパンデミック以来の最低水準であり、連邦準備制度理事会が期待する2%の水準に徐々に近づいています。

雇用データは市場の予想を上回った。5月初めにアメリカ労働統計局が発表したところによると、2024年4月の非農業雇用者数は17.7万人の増加で、市場予想の13.8万人を上回った。2025年5月24日までの週の初回失業保険申請者数は24万人で、前週（修正後22.6万人）から1.4万人増加し、市場の予想である23万人を上回った。雇用データの強いパフォーマンスは、一方でアメリカ経済のリセッションに対する市場の懸念を払拭し、他方で連邦準備制度がその「インフレ抑制」の目標に集中できるようにした。

今月の連邦準備制度理事会の会議では、金利を3ヶ月連続で不変に保つことが決定されました。「株式、債券、為替の三重苦」期間中に連邦準備制度は市場に対していくつかの「ハト派」発言を行いましたが、金融市場が安定した後、連邦準備制度はトランプ大統領の巨大な圧力に耐え、動かずに、関税による不確実性がインフレデータの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場の強いパフォーマンスに加え、「対等関税」戦がまだ終わっていないこと、インフレが反発する可能性があることから、市場は米連邦準備制度（FRB）が上半期に利下げを再開する可能性が低いと判断しています。CME FedWatchの最新データによると、トレーダーは今年アメリカが利下げを行うのは2回のみで、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントずつであると予想しています。この期待は、流動性が米株式市場や暗号資産を大幅に押し上げる余地を実際に制限しています。

現在のデータと状況に基づいて判断すると、今後2ヶ月間にわたり、米国株式市場とBTCは大きく変動を維持する可能性が高く、8月の利下げ期待が美股とBTCを歴史的な新高値に押し上げる可能性があります。この判断には「対等関税戦」の楽観的な結末と、米国経済の相対的な「穏やかな」景気後退が含まれています。

アメリカのGDPは第一四半期に-0.21%の減退を記録し、第二四半期には「対等関税戦」による消費者信頼感の低下と市場の混乱が影響を及ぼし、もし第二四半期のGDPがわずかに減少する場合、「穏やかな減退」の基準に達する可能性があります。そのため、9月に利下げを開始することはより慎重な期待となるかもしれません。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

暗号資産:強い資金流入により、BTCは史上最高値を更新

5月にBTCは94182.55ドルで始まり、104645.87ドルで終わりました。月間で10463.33ドル上昇し、上昇率は11.11%、振幅は19.79%でした。取引量は2ヶ月連続で減少しました。

私たちが継続的に注目しているテクニカル指標から見ると、BTC価格は4月に「トランプの底」（90000-110000ドル）に戻った後、歴史的な高値112000ドルを更新し、「牛市第一上昇トレンドライン」を上回りました。

高金利環境の中で、個人投資家は本当の決定的な買い力を形成していない。実際、昨年の3月以来、BTCの日々の新規アドレスは低位に落ち込んでいる。

4月以来の底打ち反発では、決定的な力は機関投資家から来ています。

ナスダック100に含まれるある企業の発表データによると、2025年以降に133850枚のBTCを増持し、総保有量は580250枚に達しました。

2024年1月に11のBTC現物ETFが承認され、2024年5月にアメリカ合衆国下院は「金融革新と技術法案」（FIT21）を可決し、暗号資産およびブロックチェーン技術がアメリカで重点的に発展する分野として徐々に確立されました。その後、BTCを代表とする暗号資産のアメリカでの利用はさらに主流化しました。

2025年3月、アメリカ政府は行政命令に署名し、「戦略ビットコイン準備」を設立し、政府が保有する約20万枚のBTCを国家準備資産とする。

その後、アメリカの20以上の州が州レベルのビットコイン準備法案を提案し始めました。この要求は5月に突破口を開きました。5月7日、ニューハンプシャー州は全米で初めて正式に暗号通貨を戦略的準備金に組み込む州となりました。この法案では、州の財務長官が州政府資金の最大5%を暗号通貨に投資することを許可しています。テキサス州とアリゾナ州の関連ビットコイン準備法案も上院の投票を受け、両州の州知事に署名を待って提出されています。

ブロックチェーンおよびWeb3の観点から、5月19日に安定したコインの発展を規範づける《GENIUS ACT》が上院で66票賛成、32票反対の結果、手続き的な投票を通過し、法案の最終署名への道を開きました。同月、香港立法会は21日に法定通貨安定コイン発行者ライセンス制度を設立する条例草案を正式に通過させました。

多くのアメリカの大手銀行が共同ステーブルコインの導入に向けた協力を検討しており、現在、複数の著名な金融機関が関与しています。

発行規模が2400億ドルを超えるステーブルコインは、これによりコンプライアンスの発展時代に突入します。BTCを除いて、ステーブルコインは大いに広く採用される可能性のある第二の暗号資産となり、Web3分野で最初に10億ユーザーを突破するキラーレベルのアプリケーションとなる可能性が高いです。これは、特にスマートコントラクトプラットフォームのブロックチェーンの発展に用例の基盤を築きます。

コンプライアンス体系に組み込まれた後、BTCおよびブロックチェーンはアメリカが必ず占領すべき技術の高地となっています。このトレンドが引き起こす投資と投機の感情は広がりを見せています。某社に続き、トランプメディアグループを含む世界中の多くの企業がBTCやその他の暗号資産（ETH、SOLなど）の蓄積計画を開始しています。

ユースケースの拡大、そしてコンプライアンスの突破によって引き起こされるFOMO感情と購買力がBTCやその他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

資金調達: 楽観的な価格設定 + ハード エクスパンション

三四月の米国株の暴落の過程で、BTC現物ETFへの流入は突然止まり、BTCは米国株の調整に伴い30%以上（この周期の最大調整）下落しました。一方、四月と五月以来、米国株が強力に反発する中、BTC現物ETFの買い意欲も強く回復し、それぞれ60.5億ドルと277.5億ドルが流入し、BTCは全ての下落幅を回復し、112000ドルの歴史的な新高値を記録しました。

ステーブルコイン（すべてが暗号通貨取引に使用されるわけではない）についても拡大しており、4月と5月にそれぞれ537.5百万ドルと556.7百万ドルが流入しましたが、BTC現物ETFの資金の変動に比べると変動は小さいです。

これまでに、BTCの価格決定権が場内資金からBTC現物ETFの資金および特定の企業の機関に移行したことを指摘しました。このような機関は、長期的な主観的な強気の特性を示しており、その背景にはBTCおよび暗号資産がアメリカの政策面で継続的に重要な進展を遂げていることがあります。これは、BTCが四月と五月に急速に反発し、ナスダックを超えて歴史的な新高値をつける理由であり、今後の市場に対して長期的に期待できる基盤論理の支えでもあります。

ただし注意が必要なのは、米国株式市場は現在、関税戦争に対して非常に楽観的な価格設定をしており、アメリカ経済が大幅な後退を迎えないという前提が含まれている可能性があるということです。現在、米国株式市場は新高値を突破するのが難しく、乱高下は避けられないでしょう。一部の企業などの機関が引き続き流入しているにもかかわらず、BTC現物ETFはナスダックと異なる独自の動きをするのが難しいため、中短期的にBTCが再び新高値を更新することを期待するのは過度に楽観的かもしれません。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

チップ構造：取引所BTCの在庫が継続的に減少している

3月から4月の下落の中で、BTCの長期投資家は再び買い増しを開始し、客観的に市場の売り圧力を減少させるバランサーの役割を果たしました。

5月末までに、長手は保有規模が1441.99万枚に達し、歴史的高点に近づいています。それに対して、中央集権型取引所の在庫規模は継続的に減少しており、現在は298.82万枚のみ残っており、2020年11月末の水準に近づいています。

前回のサイクルでは、流動性が急増した際にロングポジションが売却を選択することで価格上昇が客観的に抑制されましたが、サイクル内で価格が下落する際にはロングポジションが売却を緩め、さらには増持に転じることがあります。このサイクルも例外ではありません。

以前のサイクルとは異なり、過去の長期的な「二次売却」が牛市場を終わらせることがありましたが、