frxETH TVLの減少の背後にあるLSD市場の変数

最近、Frax Financeが発表したfrxETHは、最も高い利回りを誇るETH流動的なステーキング派生商品(LSD)ですが、その総ロック量(TVL)は過去3ヶ月で突然10万ETH減少しました。この現象は、現在のETHステーキング市場の激しい競争状況を反映しており、同時にいくつかの深層的な要因を映し出しています。

frxETHは、直接ETHをステーキングすることによって生成されるイーサリアムのステーブルコインです。(frxETHとsfrxETH)という二重トークン設計を採用しており、この設計により現在最も高い収益率を誇るETH LSD製品となっています。2022年11月の発売以来、sfrxETHの収益率は同時期のstETHよりも24%高く、rETHよりも40%高いです。

! frxETH TVLが急落、LSDポイント戦争の背後に隠された変数

では、これほど高い利回りの下で、frxETHのTVLがなぜ大幅に減少したのでしょうか？その答えは、現在の再ステーキングのトレンドと密接に関連しています。再ステーキングの波がLSD市場を席巻する中、一部のプラットフォームはロックされたETHのユーザーに報酬ポイントを提供し、多くのTVLを引き寄せました。データによると、2月5日にある再ステーキングプラットフォームが預金を開始したタイミングは、ちょうどfrxETHのTVLが最高点に達した瞬間でもありました。

! frxETH TVLは急落し、LSDポイント戦争の背後に隠された変数

frxETHのユーザーは主に2つの収益選択肢に直面します。1つは、frxETHを特定の流動性プールに預けて収益を得ることで、自分のfrxETHのステーキング収益を譲渡することです。2つ目は、frxETHを再度ステーキングしてsfrxETHにすることで、自身のステーキング収益を得ると同時に、1つ目の選択肢のユーザーが譲渡したfrxETHのステーキング収益を追加で得ることです。理論的には、これら2つの選択肢は収益率の違いにより徐々に動的なアービトラージバランスを形成し、2つの異なる選択肢の収益率は常に近い範囲に保たれることになります。

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LSDの競争環境において、ポイントは「インセンティブ」カテゴリに属し、投資家をプロジェクトに参加させるために使用されます。しかし、すべてのポイントモデルは持続可能でない戦略であり、ポイントは最終的に他の資産に変換され、高いインセンティブに惹かれたユーザーが他のプロジェクトに移行する結果となります。

それにもかかわらず、再ステーキング自体は有効な技術的なストーリーであり、ユーザーに追加の利益を提供することができます。Frax Financeは、frxETH v2でネイティブな再ステーキングサービスを直接提供する予定です。適切なインセンティブシステムを設計できるかどうかが、このサービスが持続的に機能するかどうかを決定します。

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frxETH v2プランでは、分散型バリデーターの導入、ノードの資本効率の向上、ノードオペレーターのパフォーマンスインセンティブの設定などの新機能が追加されます。さらに、一部の新しく導入されたL2ネットワークでは、Gas料金としてfrxETHが使用され、frxETHを燃焼させることでsfrxETHの年利回りが向上します。

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総じて、frxETHがイーサリアムの流動的ステーキング分野で際立つかどうかは、さらなる観察が必要です。このプロジェクトの発展の方向性は、私たちにLSD市場の動向を理解するための重要な手がかりを提供します。