# 7月非農業部門雇用者数データの解釈:市場は過剰反応し、FRBは慎重な姿勢を崩さなかった## 主なポイント* 市場の雇用データに対する反応は過剰である可能性があり、ウォール街が利下げの失敗に通常大きく反応する傾向を反映している* 7月の失業率の上昇は、ハリケーンなどの一時的な要因による部分がある* 失業率と新規雇用が予想を下回るのには構造的な理由があるが、長期的にはインフレ抑制に寄与する可能性がある## 市場の反応は過剰かもしれない、連邦準備制度（FED）は景気後退リスクに対して慎重な姿勢歴史は、ウォール街が景気後退のリスクに直面した際に緩和的な金融政策を求める欲求が、経済の過熱やインフレのリスクに直面した際の引き締め政策を求める欲求をしばしば上回ることを示しています。市場は利下げに対する感受性が通常、利上げに対する感受性よりも高く、インフレに対する耐性もデフレに対する耐性よりも高いです。7月の連邦準備制度（FED）決定は、一部の楽観的な予想に反して早期利下げを行わなかった。市場は以前からこの予想を部分的に織り込んでいた。米国非農業部門雇用者数（NFP）が予想を下回った後、ほぼすべての主要資産価格が大幅に下落し、市場の連邦準備制度（FED）に対する「行動が遅い」ことへの不満を反映している。しかし、このような感情による売却は、7月の雇用データが必ずしもハードランディングや深刻な景気後退を直接指し示すことを意味するわけではありません。連邦準備制度（FED）は、米国が大きな景気後退のリスクに直面しているとは考えていない可能性があります。一般的に、連邦準備制度（FED）は、意思決定を行う前に当月の経済データの一部を見ることができると考えられています。パウエルは7月のインタビューで依然として一部のタカ派的な立場を維持し、雇用データの弱さを見てもなおインフレ抑制の選択肢を保持したいと示唆し、緊急利下げによる高金利環境からの撤退を望んでいないことを示しています。これは連邦準備制度（FED）が景気後退に対する懸念の程度が限られていることを反映しています。連邦準備制度（FED）が今回の利下げに対する慎重な態度は、2020年の大規模な資金供給の教訓を反映している可能性があります。市場の期待に従って大幅に利下げを行うと、インフレが反発する可能性があり、連邦準備制度（FED）は明らかに前回のインフレ対策の努力が無駄になることを望んでいません。来年の投票委員であるハト派の代表グスビーも、単月のデータに過剰反応するのは賢明ではなく、連邦準備制度（FED）が利下げを見送る決定を支持しています。## 単月データの疲労はリセッションリスクを証明するには不十分である現在のアメリカ経済状況をより正確に表現するのは「成長の鈍化」であり、深刻な景気後退ではありません。アメリカの景気後退の判定は国立経済研究所(NBER)が担当しており、主に収入、雇用、消費、産業生産などの指標を考慮しています。収入と消費から見ると、6月の個人消費と可処分所得は年初からあまり変わらず、前年比の増加率はわずかに変動した。生産出力は改善が見られたが、雇用は大幅に減少し、偶発的な要因の影響を排除することはできない。そのため、米国経済は真の景気後退からまだ一定の緩衝があり、7月の利下げしない決定を支持するには十分である。最近の他のデータは、アメリカ経済が依然として成長の潜力と回復力を持っていることを示しています。7月のISM非製造業指数と8月初めの新規失業保険申請件数は予想を上回り、市場の急激な景気後退に対する懸念を和らげました。これらの比較的ポジティブな経済指標は、アメリカ経済が悲観的な市場の予測が示すように急速に悪化していない可能性があることを示しています。## 7月の雇用データの低下には偶然の要因がある7月初めに、カテゴリー1のハリケーン「ベリル」がアメリカのテキサス州に上陸し、1851年以来この時期で最も強いハリケーンとなりました。すぐに弱まったものの、その影響は数日間続きました。ヒューストン地域では約270万の家庭や企業が数日間停電を経験しました。ハリケーンが上陸してから10日以上経った今でも、テキサス州では数万世帯が電力の回復をしていません。労働省の報告によると、7月に悪天候のために労働に参加しなかった非農業労働者は43.6万人に達し、7月としての新記録を樹立しました。これは1976年からの統計開始以来、7月の平均水準の10倍以上です。さらに、100万人以上が天候の影響でパートタイムでしか働けない状況があり、これも7月の歴史的な新記録となっています。これらの非公式雇用はサンプリング調査で見落とされる可能性があります。労働省は「ハリケーンが雇用データに与える影響は大きくない」と述べていますが、経済界や市場はこれが事実と一致しないと広く認識しています。ハリケーンが雇用市場に与える破壊的影響は、明らかに新たな雇用者数や失業率のデータに大きく影響するでしょう。## 移民の増加と労働力の回復は、失業率の上昇に寄与する構造的要因であるまず、パンデミック後に不法移民が大量に流入し、国内の労働市場に衝撃を与えました。これらの移民は通常、低賃金や労働条件を受け入れる意向があり、低スキルの労働市場で国内の労働者と競争を形成します。これは失業率を押し上げるだけでなく、特定の業界の賃金水準を押し下げる可能性もあります。次に、パンデミックの初期に、多くの労働者が様々な理由で労働市場を離れました。ワクチンの普及や制限措置の緩和に伴い、これらの労働者は雇用状況を再評価し、徐々に労働市場に戻り始めています。これは経済回復のポジティブなシグナルですが、短期的には失業率の上昇を引き起こす可能性があります。パンデミック期間中の失業手当やその他の財政支援措置は、失業者に必要な支援を提供しましたが、求職の緊急性を低下させる可能性もあります。これらの措置が徐々に縮小されるにつれて、もともと福祉に依存していた労働者は再雇用を余儀なくされ、一定程度失業率の上昇を引き起こしています。労働力供給の増加は実際には経済回復の信号であり、長期的にはインフレを抑制するのに役立ち、連邦準備制度（FED）が利下げ操作を行うためのより多くの政策余地を提供する可能性があります。
非農業部門雇用者数データの解釈:市場はFRBの慎重な対応に過剰反応
7月非農業部門雇用者数データの解釈:市場は過剰反応し、FRBは慎重な姿勢を崩さなかった
主なポイント
市場の反応は過剰かもしれない、連邦準備制度（FED）は景気後退リスクに対して慎重な姿勢
歴史は、ウォール街が景気後退のリスクに直面した際に緩和的な金融政策を求める欲求が、経済の過熱やインフレのリスクに直面した際の引き締め政策を求める欲求をしばしば上回ることを示しています。市場は利下げに対する感受性が通常、利上げに対する感受性よりも高く、インフレに対する耐性もデフレに対する耐性よりも高いです。
7月の連邦準備制度（FED）決定は、一部の楽観的な予想に反して早期利下げを行わなかった。市場は以前からこの予想を部分的に織り込んでいた。米国非農業部門雇用者数（NFP）が予想を下回った後、ほぼすべての主要資産価格が大幅に下落し、市場の連邦準備制度（FED）に対する「行動が遅い」ことへの不満を反映している。
しかし、このような感情による売却は、7月の雇用データが必ずしもハードランディングや深刻な景気後退を直接指し示すことを意味するわけではありません。連邦準備制度（FED）は、米国が大きな景気後退のリスクに直面しているとは考えていない可能性があります。一般的に、連邦準備制度（FED）は、意思決定を行う前に当月の経済データの一部を見ることができると考えられています。
パウエルは7月のインタビューで依然として一部のタカ派的な立場を維持し、雇用データの弱さを見てもなおインフレ抑制の選択肢を保持したいと示唆し、緊急利下げによる高金利環境からの撤退を望んでいないことを示しています。これは連邦準備制度（FED）が景気後退に対する懸念の程度が限られていることを反映しています。
連邦準備制度（FED）が今回の利下げに対する慎重な態度は、2020年の大規模な資金供給の教訓を反映している可能性があります。市場の期待に従って大幅に利下げを行うと、インフレが反発する可能性があり、連邦準備制度（FED）は明らかに前回のインフレ対策の努力が無駄になることを望んでいません。来年の投票委員であるハト派の代表グスビーも、単月のデータに過剰反応するのは賢明ではなく、連邦準備制度（FED）が利下げを見送る決定を支持しています。
単月データの疲労はリセッションリスクを証明するには不十分である
現在のアメリカ経済状況をより正確に表現するのは「成長の鈍化」であり、深刻な景気後退ではありません。アメリカの景気後退の判定は国立経済研究所(NBER)が担当しており、主に収入、雇用、消費、産業生産などの指標を考慮しています。
収入と消費から見ると、6月の個人消費と可処分所得は年初からあまり変わらず、前年比の増加率はわずかに変動した。生産出力は改善が見られたが、雇用は大幅に減少し、偶発的な要因の影響を排除することはできない。そのため、米国経済は真の景気後退からまだ一定の緩衝があり、7月の利下げしない決定を支持するには十分である。
最近の他のデータは、アメリカ経済が依然として成長の潜力と回復力を持っていることを示しています。7月のISM非製造業指数と8月初めの新規失業保険申請件数は予想を上回り、市場の急激な景気後退に対する懸念を和らげました。これらの比較的ポジティブな経済指標は、アメリカ経済が悲観的な市場の予測が示すように急速に悪化していない可能性があることを示しています。
7月の雇用データの低下には偶然の要因がある
7月初めに、カテゴリー1のハリケーン「ベリル」がアメリカのテキサス州に上陸し、1851年以来この時期で最も強いハリケーンとなりました。すぐに弱まったものの、その影響は数日間続きました。ヒューストン地域では約270万の家庭や企業が数日間停電を経験しました。ハリケーンが上陸してから10日以上経った今でも、テキサス州では数万世帯が電力の回復をしていません。
労働省の報告によると、7月に悪天候のために労働に参加しなかった非農業労働者は43.6万人に達し、7月としての新記録を樹立しました。これは1976年からの統計開始以来、7月の平均水準の10倍以上です。さらに、100万人以上が天候の影響でパートタイムでしか働けない状況があり、これも7月の歴史的な新記録となっています。これらの非公式雇用はサンプリング調査で見落とされる可能性があります。労働省は「ハリケーンが雇用データに与える影響は大きくない」と述べていますが、経済界や市場はこれが事実と一致しないと広く認識しています。ハリケーンが雇用市場に与える破壊的影響は、明らかに新たな雇用者数や失業率のデータに大きく影響するでしょう。
移民の増加と労働力の回復は、失業率の上昇に寄与する構造的要因である
まず、パンデミック後に不法移民が大量に流入し、国内の労働市場に衝撃を与えました。これらの移民は通常、低賃金や労働条件を受け入れる意向があり、低スキルの労働市場で国内の労働者と競争を形成します。これは失業率を押し上げるだけでなく、特定の業界の賃金水準を押し下げる可能性もあります。
次に、パンデミックの初期に、多くの労働者が様々な理由で労働市場を離れました。ワクチンの普及や制限措置の緩和に伴い、これらの労働者は雇用状況を再評価し、徐々に労働市場に戻り始めています。これは経済回復のポジティブなシグナルですが、短期的には失業率の上昇を引き起こす可能性があります。
パンデミック期間中の失業手当やその他の財政支援措置は、失業者に必要な支援を提供しましたが、求職の緊急性を低下させる可能性もあります。これらの措置が徐々に縮小されるにつれて、もともと福祉に依存していた労働者は再雇用を余儀なくされ、一定程度失業率の上昇を引き起こしています。
労働力供給の増加は実際には経済回復の信号であり、長期的にはインフレを抑制するのに役立ち、連邦準備制度（FED）が利下げ操作を行うためのより多くの政策余地を提供する可能性があります。