原著者: MD, Bright Company原文リンク：声明：この記事は転載内容です。読者は原文リンクを通じて、より多くの情報を得ることができます。著者が転載形式に関して異議を唱える場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のためのものであり、投資のアドバイスを構成するものではなく、ウーの見解や立場を代表するものではありません。先週、Fundstrat Global Advisorsのマネージングパートナー兼研究責任者トーマス・リー（トム・リー）は、アミット・ククレジャのポッドキャストで「新世代」の個人投資家と機関投資家の違いについての考えを共有しました。トム・リーは以前、モルガン・スタンレーで首席ストラテジストを務めており、複数回にわたる市場動向の正確な予測やCNBCなどのメディアへの頻繁な出演により、アメリカの投資家に広く知られていますが、彼の一貫した「強気」な見解は論争の的にもなっています。彼はポッドキャストで現在の個人投資家が置かれている時代の変化についても語りました。1つの理由は、自媒体の繁栄、つまり「ツイッターの登場」であり、新しい創業機関は独立したメディアの発信チャネルを利用して、より広範な注目と影響力を得ています。もう1つの理由は人口構造の変化であり、彼は「20年ごとに、アメリカの個人投資家は再び株式に期待を寄せる」と発見しました。トム・リーはビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産の熱心な支持者でもあります。最近、トム・リーはBitmineの取締役会の議長に任命され、同社が発表した2.5億ドルのETHストレージ戦略に関与しました。この戦略は市場で広く注目を集めました。「私はイーサリアムが好きです。なぜなら、それはプログラム可能なスマートコントラクトのブロックチェーンだからです。しかし、率直に言って、私がイーサリアムを選ぶ本当の理由は、ステーブルコインが爆発的に成長しているからです。Circleは、過去5年間で最も優れたIPOの1つであり、EBITDAに対して100倍のPERを持ち、いくつかのファンドに非常に良いパフォーマンスをもたらしました。伝統的なウォール街では、Circleは神のような株であり、そしてそれはステーブルコインの会社です。ステーブルコインは暗号の世界のChatGPTであり、主流に入ってきており、ウォール街がトークンの「株式化」を試みている証拠です。そして暗号圈では、ドルがトークン化されるように、株式が「トークン化」されています。」インタビューで、トム・リーはその背後にある論理をこう説明しました。以下は「明亮会社」によって翻訳されたインタビュー内容です（省略あり）：「ロビンフッド世代」に注目：アメリカの個人投資家は20年ごとに株に再び関心を寄せるアミット：……2022年と2023年、あなたは主流メディアに逆らう数少ない人の一人でした。あなたは「市場はもう下がることはないと思います。底を打ったはずです。今は新しい牛市の始まりです」と言いました。あなたが世界の他の声とは異なるため、私のような人々や世界中の何百万人もあなたのアドバイスに耳を傾け、あなたが示した研究成果を真剣に研究しました——これらは陰謀論ではなく、事実とデータに裏付けられたものであり——彼らの人生はそれによって変わりました。……トム・リー：あなたの称賛に非常に感謝しています。私は本当に感謝しています。これが私たちがファンドストラットを設立した理由です。私たちは2014年に会社を設立し、今までで11年が経ちました。それ以前は、大手銀行で働いており、モルガン・スタンレーでチーフストラテジストを務めていました。私は機関レベルの研究を提供し、誰もが理解できる会社を作りたいと思いました。当時の判断では、2014年の一般の人々は株式にあまり興味を持っておらず、取引は主に機関が支配しており、個人投資家の取引量が減少していました。しかし、私は90年代に人々が株式に非常に関心を持っていたことを覚えています。そのような時代が再来すると思います。だから私たちの賭けは、人々が私たちの言うことに興味を持つということです。アミット：すごいですね。あなたは「ロビンフッド世代」の到来を事前に予見していましたが、その時に何かデータが支えになっていましたか？トム・リー：私たちの証拠に基づく研究は人口構造に焦点を当てます。私たちは多くのホワイトペーパーを執筆し、異なる世代の行動の変化を研究してきました。私たちは、ミレニアル世代が史上最大の世代であり、総数は9800万人で、前の世代より40%大きいことを指摘したホワイトペーパーを発表したことがあります。また、20年ごとに世代を区切ると、世代ごとに株式に再び注目することになります。なぜなら、前の世代は市場によって打撃を受け、立ち直れなくなるからです。例えば、インターネットバブルが崩壊した後、多くの同年代の人々は株式を避けるようになった。しかし、2000年以降に利益を上げ始めた人々は株式が素晴らしいと感じている。だから、私たちはこのシーンが再演されると賭けている。実際、モルガン・スタンレーにいたとき、私は経営陣にリテールブローカレッジビジネスに参入するよう提案したが、彼らはこの業界は「死にかけている」と感じていた。しかし、今振り返ると、それは実際には戦術的にとても良い投資だった。だから、これが私たちの選択だ。私たちの会社は非常に小さく、大きなプラットフォームの支援がないので、人とつながりを持ち、自分の声を広げることを学ぶ必要がある。私たちは早い段階からTwitterやさまざまなメディアを利用しており、これが私たちの会社の成長の「ゲリラ戦」だ。アミット：その当時、新しいメディアを受け入れるのは実際にリスクがあった。なぜなら、ソーシャルメディアは今日ほど発展していなかったから。あなたはその時、ソーシャルメディアを使うことが自然な選択だと感じましたか、それとも苦労しましたか？トム・リー：最初の数年は確かに自分の声を見つけるのが難しかった。その頃はツイッターは255文字しか使えず、今ほど強力ではなかった。みんなあまりツイートのスレッドを使わず、画像も少なかった。それから私たちは、実際には他の人と会話をするようにツイートするのが最良の方法であることに気づいた。それで、私たちは短いツイートを発信し始めた。アミット：私は、この自然な表現こそが私たちの観客があなたを好きな理由だと思います。あなたがCNBCにいるときでも、私のような独立したポッドキャストに来るときでも、あなたの言葉には重みがあります。あなたは、何かを言うたびに何千人もの人々が意見を述べることを奇妙に感じますか？トム・リー：そうですね、確かに大きな責任です。私は株式研究アナリストを34年間やっていて、以前はよく株に買い推奨を出していたので、その感覚は理解しています——自分の名前と目標価格を公表するわけですから、株価が下がればみんなが不満を持ちます。そして公開の場では、人々はあなたの最近の予測が正しいかどうかだけを見ます。ツイッターでは、あなたのミスを永遠に忘れない人もいます。だから、私たちがツイッターでのやり取りのほとんどは、実際には誰かが私たちを批判し、ひどいと言っているもので、私はそれを面白いと思っています。私は気にしません、なぜならそれがこのプラットフォームの本質だと知っているからです。アミット：あなたはあまり間違えない時に、自分を疑うツイートをリツイートしますが、これは実際に良いことであり、あなたの意見を世界にうまく伝えています。連邦準備制度の利下げに関する議論：アメリカの雇用データはどれが本当か？アミット：次に、市場に関連する問題について話しましょう。最初は簡単な質問です。あなたはパウエルが今金利を引き下げるべきだと思いますか？トム・リー：あなたも知っているように、私は実際にはこの問題について直接コメントすることはほとんどありません。顧客に送るレポートでも個人的な意見を表現することはほとんどありません。私たちはおそらく1万社の登録投資顧問顧客と300社のヘッジファンド顧客を持っています。私は通常、彼らに証拠を示し、その後、彼らの意見を尋ねるだけです。たとえば、連邦準備制度はどの指標に注目すべきか、そしてどの政策が適切かを見ていきます。たとえば、私たちは知っていますが、欧州中央銀行の計算方法を使うと、アメリカのコアインフレは実際には2%に達しています。なぜなら、ECBは住宅を除外するからです。単に住宅を除外するだけで、アメリカのコアCPIインフレは1.9%に低下します。現在、ECBの金利は2.5%、連邦準備制度は4.5%です。では、なぜ連邦準備制度はECBよりも200ベーシスポイントも引き締めているのでしょうか？実際の違いは住宅にあります。では、連邦準備制度は故意に不動産市場を抑圧しているのでしょうか？実際にはそうではありません。アミット：しかし、これは確かに疑問を抱かせる。トム・リー：はい、確かに疑問を抱かせます。もう一つの問題は、連邦準備制度が関税が夏にインフレを引き起こすと言っているので、彼らは少し待ってから利下げをするということです。最近、私たちはこの問題について顧客に分析を書いたり、ツイッターで共有したりしました。実際、関税は本質的に税金の一種であり、政府の懐にお金が入るからです。言い換えれば、もしアメリカ政府がガソリンに6ドルの税金を課すと言った場合、CPIのガソリン価格は急騰します。しかし、連邦準備制度はそれによって利上げをしないでしょう。なぜなら、彼らは一般市民の財布に影響を与えていると考えるからです。したがって、私たちは利下げをするかもしれません。なぜなら、みんなのお金が政府に税金として取られ、そのお金が再び経済に戻るからです。これは実際にはインフレではなく、単なる資金の移動です。これが関税の本質です。誰かが支払い、政府にお金が入り、そして再び経済に戻るのです。これはインフレではなく、実際には……アミット：それは税金です。パウエルと連邦準備制度の見解は、企業がそのためにガソリン価格を引き上げるだろうということです。部分的な収入は相殺されるかもしれませんが、技術的にはこれは依然として…トム・リー：見てください、これは価格の上昇がサプライチェーンの異なる段階で発生する場合、それはインフレだと言うようなものです。しかし実際には、どの段階であっても、本質的には税金です。数学的に言えば、税金は税金であり、どこで発生しても同じです。それでは、インフレとは一体何なのでしょうか？偽の税金なのでしょうか？アミット：または、突然現れたものであるか、またはフィクションではないが実際に起こったもので、その後のある時点で相殺された場合、最終的にはインフレではないということです。これはトランプがよく言うことでもあります——もし我々が減税すれば、人々はより高いガソリン価格を支払うためのお金を持つことになります。トム・リー：そうですね、もし私が党派的な色を持たず、ウォートン・スクールの学部生のように分析するなら、これはインフレではないと言います。なぜなら、インフレの信号がないからです。もしこれは一時的なものであれば、それはインフレではありません。もし本質的に税金であれば、それはインフレではありません。これはインフレだと言う人は、実際にはCPIの概念に縛られていて、より大きな背景を無視しています。CPIは実際にはインフレを測定するための良いツールではありません。たとえば、Trueflation指標の方がさらに良いです。アミット：私たちが現在のインフレーションを統計する方法、例えばアメリカ労働省の統計方法やJOLTS（注：求人空き状況と労働移動調査）による発表データ、例えば40万件の職が増えたことについて、これらのモデルやデータ収集方法は時代遅れだと思いますか？トム・リー：はい、またはこれらのデータは実際をうまく反映していないと言えます。例えば、（調査の）回答率は非常に重要で、CPIには多くの奇妙な概念があります。技術革新は実際にはデフレ要因ですが、彼らは統計を取る際に決してそのように扱いません。JOLTSデータも他のデータと一致することはほとんどありません。例えば、LinkedInなどのデータです。JOLTSの回答率は40%しかありませんが、他のデータとは合致しません。アミット：とても混乱しています、トム。私たちの番組の視聴者は個人投資家です。昨日、政府は企業に40万の求人があると言ったのに、今日はADPの雇用データが-3.3万で予想は9.9万でした。私の視聴者は皆、戸惑っています。一体どういうことですか？トム・リー：実際、もしあなたがよく見れば、JOLTSの求人件数の大幅な増加は、レストランが人を雇えなかったため、求人広告を増やしたからです。これは実際には送還リスクが原因で、多くの人が仕事に来ないのです。今日、雇用が減少した3つの業界は、金融サービス、専門サービス、教育です。教育は季節的なものであり、専門サービスと金融は主にコンサルティング会社のリストラによるものです。これは関税の問題ではなく、構造的な問題です。アミット：あなたはAIが今日のサービス業の雇用に影響を与えたと思いますか？トム・リー：可能性があります。採用が減少すれば、確実に影響があります。例えば、Salesforceは今日、彼らの仕事の半分がAIによって行われていると言いました。アミット：メタは彼らの30％のコードがAIによって書かれていると言っています。マイクロソフトもそうです。想像してみてください、社会で最も高い収入を得ているソフトウェアエンジニアがもはや重要でなくなるなんて、確かに少し恐ろしいですし、インフレにも影響を与えるでしょう。4月2日の「解放日」には、多くの人が混乱していました。その日に対等関税が導入され、株式市場は2022年の40800ポイントまで落ち込みました。あなたは当時、トランプが資本主義の核心的契約に違反するとは思わないと引用されました。また、いずれにせよV字回復があると言いました。私の質問は、なぜあなたの機関投資家は気づかなかったのでしょうか？あの『アプレンティス』番組に出ていた男が実際にはジンバブエに対して90％の関税を課すことはないということを?トム・リー：あはは、そうですね、当時のデータは本当に荒唐無稽でした。機関投資家には自分たちの「バリア」があって、例えばVIX指数が上昇したらポジションを減らさなければならず、マーケットが下がってもポジションを減らさなければなりません。だから市場が変動すると、機関は耐え忍ぶことができず、受動的に売らざるを得ません。「滝のような下落」の後にV字反発があると言っているのは、過去100年の間に経済の後退がなければ、市場は常にV字反発するからです。当時の私たちの判断は、これはただの成長恐慌だということでした。高利回り債は反応せず、株式市場だけが動いていました。機関が非常に悲観的だったもう一つの理由は、彼らが連邦準備制度理事会が金利を引き下げなければ市場は救われないと考えていたからです。私たちの見解は、これは実際には錯覚です。たとえ連邦準備制度が金利を引き下げなくても、市場はV字反発するでしょう。しかし、多くの人は連邦準備制度が金利を引き下げないなら、市場はずっと下がり続けると言いますが、結果はV字反発でした。アミット：なぜあなたは連邦準備制度の救済に依存することが実際には錯覚であると見抜けるのですか？トム・リー：なぜなら、連邦準備制度が流動性を注入すると、実際にはお金が銀行に入るからです。銀行が貸し出さなければ、お金は銀行システム内で回転しているだけです。より重要な資金は実際には個人投資家から来ています。現在、市場には4つの主要な参加者があります：機関、高所得者層、ファミリーオフィス、彼らは通常ヘッジファンドの運用に従います。そして企業の自社株買い、最後に個人投資家です。市場で買っているのは個人投資家だけです。個人投資家と機関投資家:最高の企業株主はユーザーですアミット：では、なぜ個人投資家は見抜けると思いますか？機関投資家には売却の受託責任があるのは知っていますが、なぜ彼らは個人投資家のように積極的に買い入れないのでしょうか？トム・リー：私は、個人投資家がこれを株式市場のように考えていると思います。例えば、私はパランティアが好きで、メタを持っていますが、メタが関税のせいで暴落するべきでしょうか？パランティアが80まで下がるのは合理的ですか？個人投資家は具体的な株を見ていますが、機関投資家はよりマクロな視点に向かっています。彼らはトランプが私たちを崖に連れて行くと思い、連邦準備制度が私たちを破壊すると感じています。これらの考えは偏見を形成し、実際の経済や市場のパフォーマンスが彼らの枠組みに合わないとき、彼らは市場が狂っていると感じます。この反発は個人投資家だけが買っているものです。彼らは現金を保有せざるを得ず、V字反発を逃しました。これが「最も好まれないV字反発」です。アミット：お金をマネーマーケットファンドに預けて4%の利息を得るが、Metaは40%上昇した……あなたたちと機関投資家との対話はどのようなものですか？2023年、あなたはずっと機関投資家は市場を信じていないと言っていましたが、それがあなたの「懸念の壁」の理由になり、市場にはまだ余地があることを示しています。あなたはこれらの人々と交流する際、彼らはあなたを罵倒したいと思うのでしょうか？しかし同時に、彼らはあなたに感謝し、買い時だと知らせてくれたことに感謝するでしょう。トム・リー：そう、2020年や2023年と比べて、今の機関はより悲観的です。彼らは経済サイクルが転換することを信じています；一点、株式市場の政治的傾向を見ると、65%のファンドマネージャーがバイデンを支持して投票していますが、私は以前はそれを知りませんでした。そして債券市場は逆で、歴史的に共和党寄りです。だからほとんどの人がトランプは狂っていると思っているのです。なぜなら彼に投票していないからです。アミット：これは皆が購入しない理由の一つですか？トム・リー：私たちが研究の中でしばしば言及するのは、株式市場には党派的な色合いがあるということです。今年のこれらの対話は非常に気まずいものでした。彼らは「トム、私たちは売らざるを得ない、あなたは売らないように勧めているが、底がどこにあるのかはわからないが、V字反発があることはわかっている」と言います。VIXが60を超えてから30未満に戻るときは、100%が底です。しかし、彼らは「今回は違う」と言います。なぜなら、FRB（連邦準備制度）は市場を救わないからです。誰もが景気後退が来る理由を見つけることができます。経済学者たちは景気後退を叫んでいますが、あなたが株式投資家としてどうしてV字反発があると言えるのでしょうか？だから、彼らは立ち往生していて、私たちの対話も楽しくありません。……アミット：個人投資家の参加は全体的に良いことだと思いますか？トム・リー：実際、今の株式市場は大きな変革を経験しており、それはX（旧Twitter）のおかげだと思います。なぜなら、最も優れた企業が株主を顧客に変えてしまったからです。例えば、Micro Strategy（MSTR.US）。彼らは「オレンジ・ピル」（Orange-Pill、一般的にユーザーに暗号通貨の価値を信じさせることを指す）をみんなに飲ませました。みんながMicroStrategyを買う理由は、安全なビジネスだからではなく、セイラー（MicroStrategyの前CEO）が私たちに1株あたりもっとビットコインを得る手助けをしてくれるからです。例えば、パランティア、（CEO）アレックス・カープは「個人崇拝」（Cult）の代表です。テスラもそうで、実際テスラを買うということはエロンに賭けることです。だから、これらの株式の資本コストは実際にディスカウントされています。なぜなら、彼らが株主を顧客に変えたからです。私はこれが非常に健全だと思います。まさにピーター・リンチの理念——自分が理解している会社を買うことです。例えば、あるテスラのオーナーと話すと、彼はオプティマス・プライムやFSD（自動運転）について詳しく教えてくれます。彼らは会社についてよく理解しているのです。今の個人投資家は実は知識が豊富で、「バカなお金」と言うのは全くの誤りです。個人投資家は自分が何をしているかを理解しています。アミット：多くの機関が、テスラのPERが200倍で、あまりにもクレイジーだと言います。FSDについて詳しく話せる人たちは、実際には評価を理解していません。しかし、あなたの意見は、これらの人々は実際にテスラを運転していて、FSDの実体験があり、彼らは想像力を使って会社の未来を予測できるので、評価はそれほど重要ではないかもしれないということです。つまり、評価派は200倍のPEはあまりにも馬鹿げていると思い、「信者」は「私は毎日この車を運転しているので、あなたは何を言っているのか全く分かっていない」と言うのではないでしょうか？トム・リー：あなたの質問は非常に良いです。実際のところ、投資の根拠として「ファンダメンタル」を必要とする人はどれくらいいるのでしょうか？このグループは縮小しています。たとえば、あなたは高級腕時計を持っていますか？（アミット：持っていません）では、アートをコレクションしていますか？（アミット：それも持っていません）。実際、テスラの希少性はアート作品のようなものです。……テスラのような会社を二番目に挙げられますか？世界にはテスラしかありません。それはダ・ヴィンチの絵のように、一つだけです。もし材料によって評価するのであれば、その絵は12セントの価値しかないと言えますが、100人がこの世にこの絵しかないと言えば、私は1億ドル出すと言うでしょう。それがテスラです。テスラはただの自動車会社だと言う人もいますが、もっと多くの人はテスラをダ・ヴィンチだと言います。世界にはテスラのような会社は二つとありません。この希少性にはプレミアムが付くべきです。アミット：私はそんな風に考えたことがありませんでした。この比喩は非常に理にかなっています。例えば、イーロンのブランドは多くの企業のブランドを超えています。私はプロクター・アンド・ギャンブルのCEOが誰であるかすら知りません。トム・リー：そうですね、例えば最大の非テクノロジー企業のCEOを言えますか？誰も言えないでしょう。これはテスラが唯一無二であり、失われれば二度と戻らないことを証明しています。彼らの製造能力は非常に高く、車を作ることは世界で最も難しいことの一つですし、彼らは利益を上げることもできています。イーロンは宇宙産業をやると言い、現在SpaceXは90％の市場シェアを占めています。彼はAIをやると言い、Grokは1300億の評価額です。彼は企業を創造することができるのです。そして、世界にはテスラしかありません。誰かがそれを一般消費財を販売する会社だと言っていますが、私はそうは思いません。アミット：評価だけで説明するのは確かに難しいですね。これがあなたがテスラがV字型反発を引き起こすと言った理由ですか？トム・リー：はい。私たちは「洗盤株」のリストを作成しました。非常にシンプルです。4月7日を底値と見なし、機関投資家が取引できる3000銘柄の流動性株を絞り込みました。4月7日に新安値を更新せず、かつ取引量がさらに低かったのはどれくらいでしょうか？大体37銘柄あります。テスラもその中に含まれていますし、パランティアやNvidiaも含まれています。これらの株は実際にはすでに売り切れています。4月には皆が売り切ってしまったので、新安値を更新しなかったのです。これが私たちのロジックです。アミット：これらはすべてユニークなブランドで、Nvidia、Palantir、テスラのようなものです。イーサリアムに賭けるのは、ステーブルコインに期待しているからです。アミット：月曜日の新しい動きについてもう少し話してください。今、あなたは取締役会の議長で、2.5億ドルを集めてイーサリアムを購入し、イーサリアムの財庫を設立しました。最初の質問は、なぜイーサリアムを選んだのですか？トム・リー：実際、イーサリアムについて……観客はおおよそイーサリアムを理解していると思います。私はイーサリアムが好きです。なぜなら、イーサリアムはプログラム可能なスマートコントラクトのブロックチェーンだからですが、率直に言うと、私がイーサリアムを選んだ本当の理由は、ステーブルコインが急成長しているからです。サークルは、5年以内で最高のIPOの一つであり、EBITDAの100倍のPERを持ち、いくつかのファンドに非常に良いパフォーマンスをもたらしました。伝統的なウォール街では、サークルは神のような株であり、ステーブルコインの会社です。ステーブルコインは暗号の世界のChatGPTであり、主流に入っています。そして、ウォール街がトークン化を試みている証拠です。一方で、暗号界は株式のトークン化を進めています。たとえば、ドルがトークン化されています。現在、モルガン・スタンレー、アマゾン、ウォルマート、ゴールドマン・サックスはそれぞれ自社のステーブルコインを作ろうとしています。このビジネスモデルは良好で、消費者や商業者にとっても非常に友好的です。しかし、これらは全てブロックチェーン上で運営されなければならず、ほとんどのステーブルコイン取引はイーサリアム上で行われています。ETHはかつて5000ドル近くまで上昇しましたが、その後1400ドル、1500ドルに下落し、現在は2400ドルに戻っています。ステーブルコインの総量は現在2500億ドルで、イーサリアムのガス代の30%しか占めていませんが、イーサリアムは50%以上のステーブルコインを発行しています。アメリカの財務長官スコットは非常に楽観的で、これは2兆ドルの市場であり、10倍の成長が見込まれると考えています。アメリカ政府もより多くのステーブルコインを望んでいます。なぜなら、それらは合計で第12位のアメリカ国債保有者であり、ドル化を促進しているからです。80%のステーブルコインは（アメリカの）海外で使用されています。もしステーブルコインがさらに10倍成長すれば、イーサリアムのガス代収入は爆発的に増加するでしょう。したがって、イーサリアムはウォール街の「株式化」された暗号資産や暗号「トークン化」された株式の最大の受益者であり、ちょうどその中心に位置しています。だから、私は今年イーサリアムが再発見されると考えています。今、ロビンフッドもイーサリアムのレイヤー2を使用して株式のトークン化を実現することを発表したばかりです。アミット：ロビンフッドは「トークン化」されたウォール街で、政府もステーブルコインを支持しています。なぜなら、これが米国債の需要を増加させるからです。そして、ETHはステーブルコインの基盤となる資産です。ETHの価格はビットコインと比べて明らかに遅れを取っていますが、なぜ誰もそれに気づいていないと思いますか？トム・リー：なぜなら、暗号の分野は信頼とストーリーによって駆動されているからです。ビットコインのストーリーは信頼であり、デジタルゴールドです。そして今のストーリーはプログラム可能な通貨です。皆さんは、プログラム可能な通貨だけでなく、最大のネットワークを使ってこのことを成し遂げる必要があることに気づくでしょう。そして、イーサリアムの時価総額は3000億ドルで、最大のスマートコントラクトブロックチェーンです。したがって、イーサリアムには状況を根本的に変える機会があります。アミット：2021年当時、イーサリアムの唯一の用途はNFTだけでしたが、多くのスマートコントラクトを持つ企業はすでに消えてしまったかもしれません。今、この方向性はより持続可能になり、政府の支持を得ています。BMNR（Bitmine Immersion Technologies Inc）の株価は4ドルから40ドルに上昇しました（注：執筆時点で、BMNR.USの株価は111.5ドルです）。みんながあなたのビジョンを信じています。この資産を買うことはETHを買うことよりもリスク対報酬が良いと思いますか？トム・リー：私はBMNR自体について評価しませんが、BMNRのような財務会社（Treasury Company、つまり企業の主要な業務は関連資産を購入して保有すること）がなぜ重要なのかについてお話しできます。誰かが尋ねるかもしれません。もし私がイーサリアムに賭けたいのなら、なぜETFを直接購入しないのか？なぜチェーン上でETHを直接購入して自己保管しないのか？だが、金庫会社には5つの重要な選択権があります。ETFを購入するか、オンチェーンでETHを購入した場合、保有するイーサリアムの数量は一定です。ETFは管理手数料も必要です。しかし、金庫会社の目標は、1株あたりのトークンの数量を増加させることです。MicroStrategyはこの指標を使用して自社を評価しています。第一に、会社の株価が純資産価値（NAV）を上回る場合、株式を追加発行して1株あたりの純資産価値を高めることができます。これを「反射的成長」と呼びますが、株式市場にはこのような反射的なものはあまりありません。第二に、基盤となるトークンのボラティリティが高いため——イーサリアムのボラティリティはビットコインの2倍です。もしイーサリアムのETFを購入してレバレッジをかけたい場合、銀行は10%の利率を徴収しますが、テスラのような企業は資金調達コストが低く、転換社債やデリバティブを通じて「ボラティリティを売る」ことができます。例えば、MicroStrategyの資金調達コストはゼロです。第三に、市場価格と純資産価値の差異があり、株式属性もあり、他の金庫会社が外部で市場価格と純資産価値のアービトラージを行っています。ある会社の市場価格が純資産価値の3倍である場合、他の金庫会社を買収、購入することができ、ここにはアービトラージの余地があります。第四に、DeFiエコシステムにサービスを提供する運営会社を設立することができます。アミット：例えば、融資事業です。トム・リー：そうですね、ビットコインではできませんが、イーサリアムではとても有用です。第五に、構造的「プットオプション」を作成することができます。例えば、MicroStrategyは60万枚のビットコインを保有しており、もしアメリカ政府が100万枚のビットコインを購入したい場合、市場から直接購入すると価格が急騰するため、MicroStrategyを直接プレミアムで買収する方が良いでしょう。これが「主権的プットオプション」です。イーサリアムの世界でも同様で、もしある金庫会社が5%のイーサリアムを保有しており、イーサリアムエコシステムにとって非常に重要であれば、彼らの評価額はより高いべきです。例えば、ゴールドマン・サックスがイーサリアム上でステーブルコインを発行する場合、イーサリアムネットワークの安全性を確保する必要があり、最終的には大量のETHを購入するか、これらの金庫会社を直接買収する可能性があります。したがって、金庫会社はウォール街の「プットオプション」を持っています。アミット：この考え方はとても明確です。もしあなたがイーサリアムのこのマクロロジックを信じているなら、確かに多くのレバレッジがあります。Fundstrat グラニーショットETF 保有株（出典：グラニーショットサイト）……アミット：最後に、私たち視聴者が特に関心を持っている Fundstrat Granny Shots ETF の保有企業（パランティアとロビンフッド）について、まずはパランティアから始めたいと思います。トム・リー：パランティアは企業と企業の関係を再定義し、企業をより良くする手助けをしています。一般的に、このような会社はコンサルティング会社かテクノロジー会社のいずれかですが、パランティアはその両方を兼ね備えていますが、人は少ないです。パランティアは、フォーチュン500企業に「魔法使い」を配備しているようなものです。当然、政府も利用しています。アミット：千人の従業員、顧客は800人未満、収益は400億ドル。第2のグラニーショットは、最も多くのロビンフッドを保有しています。トム・リー：ロビンフッドはすごいと思います。私はそれが若い世代のモルガン・スタンレーだと思います。皆さん、1980年代のウォール街を忘れないでください。その後、ベビーブーマー世代にサービスを提供する新しいブローカーが登場しました。チャールズ・シュワブは当初はメディア（ニュースレター）に過ぎず、その後ブローカーに転身しました。E*トレードとシュワブはベビーブーマーのブローカーであり、ロビンフッドは今日のそれです。私はロビンフッドがとても賢いと思います。製品体験が良く、UIの重要性を理解し、動きも非常に柔軟です。
トム・リー：私がイーサリアムを選んだ本当の理由は、ステーブルコインが爆発的に増加しているからです。
原著者: MD, Bright Company
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声明：この記事は転載内容です。読者は原文リンクを通じて、より多くの情報を得ることができます。著者が転載形式に関して異議を唱える場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のためのものであり、投資のアドバイスを構成するものではなく、ウーの見解や立場を代表するものではありません。
先週、Fundstrat Global Advisorsのマネージングパートナー兼研究責任者トーマス・リー（トム・リー）は、アミット・ククレジャのポッドキャストで「新世代」の個人投資家と機関投資家の違いについての考えを共有しました。
トム・リーは以前、モルガン・スタンレーで首席ストラテジストを務めており、複数回にわたる市場動向の正確な予測やCNBCなどのメディアへの頻繁な出演により、アメリカの投資家に広く知られていますが、彼の一貫した「強気」な見解は論争の的にもなっています。彼はポッドキャストで現在の個人投資家が置かれている時代の変化についても語りました。1つの理由は、自媒体の繁栄、つまり「ツイッターの登場」であり、新しい創業機関は独立したメディアの発信チャネルを利用して、より広範な注目と影響力を得ています。もう1つの理由は人口構造の変化であり、彼は「20年ごとに、アメリカの個人投資家は再び株式に期待を寄せる」と発見しました。
トム・リーはビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産の熱心な支持者でもあります。最近、トム・リーはBitmineの取締役会の議長に任命され、同社が発表した2.5億ドルのETHストレージ戦略に関与しました。この戦略は市場で広く注目を集めました。
「私はイーサリアムが好きです。なぜなら、それはプログラム可能なスマートコントラクトのブロックチェーンだからです。しかし、率直に言って、私がイーサリアムを選ぶ本当の理由は、ステーブルコインが爆発的に成長しているからです。Circleは、過去5年間で最も優れたIPOの1つであり、EBITDAに対して100倍のPERを持ち、いくつかのファンドに非常に良いパフォーマンスをもたらしました。伝統的なウォール街では、Circleは神のような株であり、そしてそれはステーブルコインの会社です。ステーブルコインは暗号の世界のChatGPTであり、主流に入ってきており、ウォール街がトークンの「株式化」を試みている証拠です。そして暗号圈では、ドルがトークン化されるように、株式が「トークン化」されています。」インタビューで、トム・リーはその背後にある論理をこう説明しました。
以下は「明亮会社」によって翻訳されたインタビュー内容です（省略あり）：
「ロビンフッド世代」に注目：アメリカの個人投資家は20年ごとに株に再び関心を寄せる
アミット：……2022年と2023年、あなたは主流メディアに逆らう数少ない人の一人でした。あなたは「市場はもう下がることはないと思います。底を打ったはずです。今は新しい牛市の始まりです」と言いました。あなたが世界の他の声とは異なるため、私のような人々や世界中の何百万人もあなたのアドバイスに耳を傾け、あなたが示した研究成果を真剣に研究しました——これらは陰謀論ではなく、事実とデータに裏付けられたものであり——彼らの人生はそれによって変わりました。……
トム・リー：あなたの称賛に非常に感謝しています。私は本当に感謝しています。これが私たちがファンドストラットを設立した理由です。私たちは2014年に会社を設立し、今までで11年が経ちました。それ以前は、大手銀行で働いており、モルガン・スタンレーでチーフストラテジストを務めていました。私は機関レベルの研究を提供し、誰もが理解できる会社を作りたいと思いました。当時の判断では、2014年の一般の人々は株式にあまり興味を持っておらず、取引は主に機関が支配しており、個人投資家の取引量が減少していました。しかし、私は90年代に人々が株式に非常に関心を持っていたことを覚えています。そのような時代が再来すると思います。だから私たちの賭けは、人々が私たちの言うことに興味を持つということです。
アミット：すごいですね。あなたは「ロビンフッド世代」の到来を事前に予見していましたが、その時に何かデータが支えになっていましたか？
トム・リー：私たちの証拠に基づく研究は人口構造に焦点を当てます。私たちは多くのホワイトペーパーを執筆し、異なる世代の行動の変化を研究してきました。私たちは、ミレニアル世代が史上最大の世代であり、総数は9800万人で、前の世代より40%大きいことを指摘したホワイトペーパーを発表したことがあります。また、20年ごとに世代を区切ると、世代ごとに株式に再び注目することになります。なぜなら、前の世代は市場によって打撃を受け、立ち直れなくなるからです。
例えば、インターネットバブルが崩壊した後、多くの同年代の人々は株式を避けるようになった。しかし、2000年以降に利益を上げ始めた人々は株式が素晴らしいと感じている。だから、私たちはこのシーンが再演されると賭けている。実際、モルガン・スタンレーにいたとき、私は経営陣にリテールブローカレッジビジネスに参入するよう提案したが、彼らはこの業界は「死にかけている」と感じていた。しかし、今振り返ると、それは実際には戦術的にとても良い投資だった。だから、これが私たちの選択だ。私たちの会社は非常に小さく、大きなプラットフォームの支援がないので、人とつながりを持ち、自分の声を広げることを学ぶ必要がある。私たちは早い段階からTwitterやさまざまなメディアを利用しており、これが私たちの会社の成長の「ゲリラ戦」だ。
アミット：その当時、新しいメディアを受け入れるのは実際にリスクがあった。なぜなら、ソーシャルメディアは今日ほど発展していなかったから。あなたはその時、ソーシャルメディアを使うことが自然な選択だと感じましたか、それとも苦労しましたか？
トム・リー：最初の数年は確かに自分の声を見つけるのが難しかった。その頃はツイッターは255文字しか使えず、今ほど強力ではなかった。みんなあまりツイートのスレッドを使わず、画像も少なかった。それから私たちは、実際には他の人と会話をするようにツイートするのが最良の方法であることに気づいた。それで、私たちは短いツイートを発信し始めた。
アミット：私は、この自然な表現こそが私たちの観客があなたを好きな理由だと思います。あなたがCNBCにいるときでも、私のような独立したポッドキャストに来るときでも、あなたの言葉には重みがあります。あなたは、何かを言うたびに何千人もの人々が意見を述べることを奇妙に感じますか？
トム・リー：そうですね、確かに大きな責任です。私は株式研究アナリストを34年間やっていて、以前はよく株に買い推奨を出していたので、その感覚は理解しています——自分の名前と目標価格を公表するわけですから、株価が下がればみんなが不満を持ちます。そして公開の場では、人々はあなたの最近の予測が正しいかどうかだけを見ます。ツイッターでは、あなたのミスを永遠に忘れない人もいます。だから、私たちがツイッターでのやり取りのほとんどは、実際には誰かが私たちを批判し、ひどいと言っているもので、私はそれを面白いと思っています。私は気にしません、なぜならそれがこのプラットフォームの本質だと知っているからです。
アミット：あなたはあまり間違えない時に、自分を疑うツイートをリツイートしますが、これは実際に良いことであり、あなたの意見を世界にうまく伝えています。
連邦準備制度の利下げに関する議論：アメリカの雇用データはどれが本当か？
アミット：次に、市場に関連する問題について話しましょう。最初は簡単な質問です。あなたはパウエルが今金利を引き下げるべきだと思いますか？
トム・リー：あなたも知っているように、私は実際にはこの問題について直接コメントすることはほとんどありません。顧客に送るレポートでも個人的な意見を表現することはほとんどありません。私たちはおそらく1万社の登録投資顧問顧客と300社のヘッジファンド顧客を持っています。私は通常、彼らに証拠を示し、その後、彼らの意見を尋ねるだけです。たとえば、連邦準備制度はどの指標に注目すべきか、そしてどの政策が適切かを見ていきます。たとえば、私たちは知っていますが、欧州中央銀行の計算方法を使うと、アメリカのコアインフレは実際には2%に達しています。なぜなら、ECBは住宅を除外するからです。単に住宅を除外するだけで、アメリカのコアCPIインフレは1.9%に低下します。現在、ECBの金利は2.5%、連邦準備制度は4.5%です。では、なぜ連邦準備制度はECBよりも200ベーシスポイントも引き締めているのでしょうか？実際の違いは住宅にあります。では、連邦準備制度は故意に不動産市場を抑圧しているのでしょうか？実際にはそうではありません。
アミット：しかし、これは確かに疑問を抱かせる。
トム・リー：はい、確かに疑問を抱かせます。もう一つの問題は、連邦準備制度が関税が夏にインフレを引き起こすと言っているので、彼らは少し待ってから利下げをするということです。最近、私たちはこの問題について顧客に分析を書いたり、ツイッターで共有したりしました。実際、関税は本質的に税金の一種であり、政府の懐にお金が入るからです。言い換えれば、もしアメリカ政府がガソリンに6ドルの税金を課すと言った場合、CPIのガソリン価格は急騰します。しかし、連邦準備制度はそれによって利上げをしないでしょう。なぜなら、彼らは一般市民の財布に影響を与えていると考えるからです。したがって、私たちは利下げをするかもしれません。なぜなら、みんなのお金が政府に税金として取られ、そのお金が再び経済に戻るからです。これは実際にはインフレではなく、単なる資金の移動です。これが関税の本質です。誰かが支払い、政府にお金が入り、そして再び経済に戻るのです。これはインフレではなく、実際には……
アミット：それは税金です。パウエルと連邦準備制度の見解は、企業がそのためにガソリン価格を引き上げるだろうということです。部分的な収入は相殺されるかもしれませんが、技術的にはこれは依然として…
トム・リー：見てください、これは価格の上昇がサプライチェーンの異なる段階で発生する場合、それはインフレだと言うようなものです。しかし実際には、どの段階であっても、本質的には税金です。数学的に言えば、税金は税金であり、どこで発生しても同じです。それでは、インフレとは一体何なのでしょうか？偽の税金なのでしょうか？
アミット：または、突然現れたものであるか、またはフィクションではないが実際に起こったもので、その後のある時点で相殺された場合、最終的にはインフレではないということです。これはトランプがよく言うことでもあります——もし我々が減税すれば、人々はより高いガソリン価格を支払うためのお金を持つことになります。
トム・リー：そうですね、もし私が党派的な色を持たず、ウォートン・スクールの学部生のように分析するなら、これはインフレではないと言います。なぜなら、インフレの信号がないからです。もしこれは一時的なものであれば、それはインフレではありません。もし本質的に税金であれば、それはインフレではありません。これはインフレだと言う人は、実際にはCPIの概念に縛られていて、より大きな背景を無視しています。CPIは実際にはインフレを測定するための良いツールではありません。たとえば、Trueflation指標の方がさらに良いです。
アミット：私たちが現在のインフレーションを統計する方法、例えばアメリカ労働省の統計方法やJOLTS（注：求人空き状況と労働移動調査）による発表データ、例えば40万件の職が増えたことについて、これらのモデルやデータ収集方法は時代遅れだと思いますか？
トム・リー：はい、またはこれらのデータは実際をうまく反映していないと言えます。例えば、（調査の）回答率は非常に重要で、CPIには多くの奇妙な概念があります。技術革新は実際にはデフレ要因ですが、彼らは統計を取る際に決してそのように扱いません。JOLTSデータも他のデータと一致することはほとんどありません。例えば、LinkedInなどのデータです。JOLTSの回答率は40%しかありませんが、他のデータとは合致しません。
アミット：とても混乱しています、トム。私たちの番組の視聴者は個人投資家です。昨日、政府は企業に40万の求人があると言ったのに、今日はADPの雇用データが-3.3万で予想は9.9万でした。私の視聴者は皆、戸惑っています。一体どういうことですか？
トム・リー：実際、もしあなたがよく見れば、JOLTSの求人件数の大幅な増加は、レストランが人を雇えなかったため、求人広告を増やしたからです。これは実際には送還リスクが原因で、多くの人が仕事に来ないのです。今日、雇用が減少した3つの業界は、金融サービス、専門サービス、教育です。教育は季節的なものであり、専門サービスと金融は主にコンサルティング会社のリストラによるものです。これは関税の問題ではなく、構造的な問題です。
アミット：あなたはAIが今日のサービス業の雇用に影響を与えたと思いますか？
トム・リー：可能性があります。採用が減少すれば、確実に影響があります。例えば、Salesforceは今日、彼らの仕事の半分がAIによって行われていると言いました。
アミット：メタは彼らの30％のコードがAIによって書かれていると言っています。マイクロソフトもそうです。想像してみてください、社会で最も高い収入を得ているソフトウェアエンジニアがもはや重要でなくなるなんて、確かに少し恐ろしいですし、インフレにも影響を与えるでしょう。4月2日の「解放日」には、多くの人が混乱していました。その日に対等関税が導入され、株式市場は2022年の40800ポイントまで落ち込みました。あなたは当時、トランプが資本主義の核心的契約に違反するとは思わないと引用されました。また、いずれにせよV字回復があると言いました。私の質問は、なぜあなたの機関投資家は気づかなかったのでしょうか？あの『アプレンティス』番組に出ていた男が実際にはジンバブエに対して90％の関税を課すことはないということを?
トム・リー：あはは、そうですね、当時のデータは本当に荒唐無稽でした。機関投資家には自分たちの「バリア」があって、例えばVIX指数が上昇したらポジションを減らさなければならず、マーケットが下がってもポジションを減らさなければなりません。だから市場が変動すると、機関は耐え忍ぶことができず、受動的に売らざるを得ません。「滝のような下落」の後にV字反発があると言っているのは、過去100年の間に経済の後退がなければ、市場は常にV字反発するからです。当時の私たちの判断は、これはただの成長恐慌だということでした。高利回り債は反応せず、株式市場だけが動いていました。機関が非常に悲観的だったもう一つの理由は、彼らが連邦準備制度理事会が金利を引き下げなければ市場は救われないと考えていたからです。私たちの見解は、これは実際には錯覚です。たとえ連邦準備制度が金利を引き下げなくても、市場はV字反発するでしょう。しかし、多くの人は連邦準備制度が金利を引き下げないなら、市場はずっと下がり続けると言いますが、結果はV字反発でした。
アミット：なぜあなたは連邦準備制度の救済に依存することが実際には錯覚であると見抜けるのですか？
トム・リー：なぜなら、連邦準備制度が流動性を注入すると、実際にはお金が銀行に入るからです。銀行が貸し出さなければ、お金は銀行システム内で回転しているだけです。より重要な資金は実際には個人投資家から来ています。現在、市場には4つの主要な参加者があります：機関、高所得者層、ファミリーオフィス、彼らは通常ヘッジファンドの運用に従います。そして企業の自社株買い、最後に個人投資家です。市場で買っているのは個人投資家だけです。
個人投資家と機関投資家:最高の企業株主はユーザーです
アミット：では、なぜ個人投資家は見抜けると思いますか？機関投資家には売却の受託責任があるのは知っていますが、なぜ彼らは個人投資家のように積極的に買い入れないのでしょうか？
トム・リー：私は、個人投資家がこれを株式市場のように考えていると思います。例えば、私はパランティアが好きで、メタを持っていますが、メタが関税のせいで暴落するべきでしょうか？パランティアが80まで下がるのは合理的ですか？個人投資家は具体的な株を見ていますが、機関投資家はよりマクロな視点に向かっています。彼らはトランプが私たちを崖に連れて行くと思い、連邦準備制度が私たちを破壊すると感じています。これらの考えは偏見を形成し、実際の経済や市場のパフォーマンスが彼らの枠組みに合わないとき、彼らは市場が狂っていると感じます。この反発は個人投資家だけが買っているものです。彼らは現金を保有せざるを得ず、V字反発を逃しました。これが「最も好まれないV字反発」です。
アミット：お金をマネーマーケットファンドに預けて4%の利息を得るが、Metaは40%上昇した……あなたたちと機関投資家との対話はどのようなものですか？2023年、あなたはずっと機関投資家は市場を信じていないと言っていましたが、それがあなたの「懸念の壁」の理由になり、市場にはまだ余地があることを示しています。あなたはこれらの人々と交流する際、彼らはあなたを罵倒したいと思うのでしょうか？しかし同時に、彼らはあなたに感謝し、買い時だと知らせてくれたことに感謝するでしょう。
トム・リー：そう、2020年や2023年と比べて、今の機関はより悲観的です。彼らは経済サイクルが転換することを信じています；一点、株式市場の政治的傾向を見ると、65%のファンドマネージャーがバイデンを支持して投票していますが、私は以前はそれを知りませんでした。そして債券市場は逆で、歴史的に共和党寄りです。だからほとんどの人がトランプは狂っていると思っているのです。なぜなら彼に投票していないからです。
アミット：これは皆が購入しない理由の一つですか？
トム・リー：私たちが研究の中でしばしば言及するのは、株式市場には党派的な色合いがあるということです。今年のこれらの対話は非常に気まずいものでした。彼らは「トム、私たちは売らざるを得ない、あなたは売らないように勧めているが、底がどこにあるのかはわからないが、V字反発があることはわかっている」と言います。VIXが60を超えてから30未満に戻るときは、100%が底です。しかし、彼らは「今回は違う」と言います。なぜなら、FRB（連邦準備制度）は市場を救わないからです。誰もが景気後退が来る理由を見つけることができます。経済学者たちは景気後退を叫んでいますが、あなたが株式投資家としてどうしてV字反発があると言えるのでしょうか？だから、彼らは立ち往生していて、私たちの対話も楽しくありません。
……
アミット：個人投資家の参加は全体的に良いことだと思いますか？
トム・リー：実際、今の株式市場は大きな変革を経験しており、それはX（旧Twitter）のおかげだと思います。なぜなら、最も優れた企業が株主を顧客に変えてしまったからです。例えば、Micro Strategy（MSTR.US）。彼らは「オレンジ・ピル」（Orange-Pill、一般的にユーザーに暗号通貨の価値を信じさせることを指す）をみんなに飲ませました。みんながMicroStrategyを買う理由は、安全なビジネスだからではなく、セイラー（MicroStrategyの前CEO）が私たちに1株あたりもっとビットコインを得る手助けをしてくれるからです。例えば、パランティア、（CEO）アレックス・カープは「個人崇拝」（Cult）の代表です。テスラもそうで、実際テスラを買うということはエロンに賭けることです。だから、これらの株式の資本コストは実際にディスカウントされています。なぜなら、彼らが株主を顧客に変えたからです。私はこれが非常に健全だと思います。まさにピーター・リンチの理念——自分が理解している会社を買うことです。例えば、あるテスラのオーナーと話すと、彼はオプティマス・プライムやFSD（自動運転）について詳しく教えてくれます。彼らは会社についてよく理解しているのです。今の個人投資家は実は知識が豊富で、「バカなお金」と言うのは全くの誤りです。個人投資家は自分が何をしているかを理解しています。
アミット：多くの機関が、テスラのPERが200倍で、あまりにもクレイジーだと言います。FSDについて詳しく話せる人たちは、実際には評価を理解していません。しかし、あなたの意見は、これらの人々は実際にテスラを運転していて、FSDの実体験があり、彼らは想像力を使って会社の未来を予測できるので、評価はそれほど重要ではないかもしれないということです。つまり、評価派は200倍のPEはあまりにも馬鹿げていると思い、「信者」は「私は毎日この車を運転しているので、あなたは何を言っているのか全く分かっていない」と言うのではないでしょうか？
トム・リー：あなたの質問は非常に良いです。実際のところ、投資の根拠として「ファンダメンタル」を必要とする人はどれくらいいるのでしょうか？このグループは縮小しています。たとえば、あなたは高級腕時計を持っていますか？（アミット：持っていません）では、アートをコレクションしていますか？（アミット：それも持っていません）。実際、テスラの希少性はアート作品のようなものです。……テスラのような会社を二番目に挙げられますか？世界にはテスラしかありません。それはダ・ヴィンチの絵のように、一つだけです。もし材料によって評価するのであれば、その絵は12セントの価値しかないと言えますが、100人がこの世にこの絵しかないと言えば、私は1億ドル出すと言うでしょう。それがテスラです。テスラはただの自動車会社だと言う人もいますが、もっと多くの人はテスラをダ・ヴィンチだと言います。世界にはテスラのような会社は二つとありません。この希少性にはプレミアムが付くべきです。
アミット：私はそんな風に考えたことがありませんでした。この比喩は非常に理にかなっています。例えば、イーロンのブランドは多くの企業のブランドを超えています。私はプロクター・アンド・ギャンブルのCEOが誰であるかすら知りません。
トム・リー：そうですね、例えば最大の非テクノロジー企業のCEOを言えますか？誰も言えないでしょう。これはテスラが唯一無二であり、失われれば二度と戻らないことを証明しています。彼らの製造能力は非常に高く、車を作ることは世界で最も難しいことの一つですし、彼らは利益を上げることもできています。イーロンは宇宙産業をやると言い、現在SpaceXは90％の市場シェアを占めています。彼はAIをやると言い、Grokは1300億の評価額です。彼は企業を創造することができるのです。そして、世界にはテスラしかありません。誰かがそれを一般消費財を販売する会社だと言っていますが、私はそうは思いません。
アミット：評価だけで説明するのは確かに難しいですね。これがあなたがテスラがV字型反発を引き起こすと言った理由ですか？
トム・リー：はい。私たちは「洗盤株」のリストを作成しました。非常にシンプルです。4月7日を底値と見なし、機関投資家が取引できる3000銘柄の流動性株を絞り込みました。4月7日に新安値を更新せず、かつ取引量がさらに低かったのはどれくらいでしょうか？大体37銘柄あります。テスラもその中に含まれていますし、パランティアやNvidiaも含まれています。これらの株は実際にはすでに売り切れています。4月には皆が売り切ってしまったので、新安値を更新しなかったのです。これが私たちのロジックです。
アミット：これらはすべてユニークなブランドで、Nvidia、Palantir、テスラのようなものです。
イーサリアムに賭けるのは、ステーブルコインに期待しているからです。
アミット：月曜日の新しい動きについてもう少し話してください。今、あなたは取締役会の議長で、2.5億ドルを集めてイーサリアムを購入し、イーサリアムの財庫を設立しました。最初の質問は、なぜイーサリアムを選んだのですか？
トム・リー：実際、イーサリアムについて……観客はおおよそイーサリアムを理解していると思います。私はイーサリアムが好きです。なぜなら、イーサリアムはプログラム可能なスマートコントラクトのブロックチェーンだからですが、率直に言うと、私がイーサリアムを選んだ本当の理由は、ステーブルコインが急成長しているからです。サークルは、5年以内で最高のIPOの一つであり、EBITDAの100倍のPERを持ち、いくつかのファンドに非常に良いパフォーマンスをもたらしました。伝統的なウォール街では、サークルは神のような株であり、ステーブルコインの会社です。ステーブルコインは暗号の世界のChatGPTであり、主流に入っています。そして、ウォール街がトークン化を試みている証拠です。一方で、暗号界は株式のトークン化を進めています。たとえば、ドルがトークン化されています。
現在、モルガン・スタンレー、アマゾン、ウォルマート、ゴールドマン・サックスはそれぞれ自社のステーブルコインを作ろうとしています。このビジネスモデルは良好で、消費者や商業者にとっても非常に友好的です。しかし、これらは全てブロックチェーン上で運営されなければならず、ほとんどのステーブルコイン取引はイーサリアム上で行われています。ETHはかつて5000ドル近くまで上昇しましたが、その後1400ドル、1500ドルに下落し、現在は2400ドルに戻っています。ステーブルコインの総量は現在2500億ドルで、イーサリアムのガス代の30%しか占めていませんが、イーサリアムは50%以上のステーブルコインを発行しています。アメリカの財務長官スコットは非常に楽観的で、これは2兆ドルの市場であり、10倍の成長が見込まれると考えています。アメリカ政府もより多くのステーブルコインを望んでいます。なぜなら、それらは合計で第12位のアメリカ国債保有者であり、ドル化を促進しているからです。80%のステーブルコインは（アメリカの）海外で使用されています。もしステーブルコインがさらに10倍成長すれば、イーサリアムのガス代収入は爆発的に増加するでしょう。したがって、イーサリアムはウォール街の「株式化」された暗号資産や暗号「トークン化」された株式の最大の受益者であり、ちょうどその中心に位置しています。だから、私は今年イーサリアムが再発見されると考えています。今、ロビンフッドもイーサリアムのレイヤー2を使用して株式のトークン化を実現することを発表したばかりです。
アミット：ロビンフッドは「トークン化」されたウォール街で、政府もステーブルコインを支持しています。なぜなら、これが米国債の需要を増加させるからです。そして、ETHはステーブルコインの基盤となる資産です。ETHの価格はビットコインと比べて明らかに遅れを取っていますが、なぜ誰もそれに気づいていないと思いますか？
トム・リー：なぜなら、暗号の分野は信頼とストーリーによって駆動されているからです。ビットコインのストーリーは信頼であり、デジタルゴールドです。そして今のストーリーはプログラム可能な通貨です。皆さんは、プログラム可能な通貨だけでなく、最大のネットワークを使ってこのことを成し遂げる必要があることに気づくでしょう。そして、イーサリアムの時価総額は3000億ドルで、最大のスマートコントラクトブロックチェーンです。したがって、イーサリアムには状況を根本的に変える機会があります。
アミット：2021年当時、イーサリアムの唯一の用途はNFTだけでしたが、多くのスマートコントラクトを持つ企業はすでに消えてしまったかもしれません。今、この方向性はより持続可能になり、政府の支持を得ています。BMNR（Bitmine Immersion Technologies Inc）の株価は4ドルから40ドルに上昇しました（注：執筆時点で、BMNR.USの株価は111.5ドルです）。みんながあなたのビジョンを信じています。この資産を買うことはETHを買うことよりもリスク対報酬が良いと思いますか？
トム・リー：私はBMNR自体について評価しませんが、BMNRのような財務会社（Treasury Company、つまり企業の主要な業務は関連資産を購入して保有すること）がなぜ重要なのかについてお話しできます。誰かが尋ねるかもしれません。もし私がイーサリアムに賭けたいのなら、なぜETFを直接購入しないのか？なぜチェーン上でETHを直接購入して自己保管しないのか？
だが、金庫会社には5つの重要な選択権があります。
ETFを購入するか、オンチェーンでETHを購入した場合、保有するイーサリアムの数量は一定です。ETFは管理手数料も必要です。しかし、金庫会社の目標は、1株あたりのトークンの数量を増加させることです。MicroStrategyはこの指標を使用して自社を評価しています。
第一に、会社の株価が純資産価値（NAV）を上回る場合、株式を追加発行して1株あたりの純資産価値を高めることができます。これを「反射的成長」と呼びますが、株式市場にはこのような反射的なものはあまりありません。
第二に、基盤となるトークンのボラティリティが高いため——イーサリアムのボラティリティはビットコインの2倍です。もしイーサリアムのETFを購入してレバレッジをかけたい場合、銀行は10%の利率を徴収しますが、テスラのような企業は資金調達コストが低く、転換社債やデリバティブを通じて「ボラティリティを売る」ことができます。例えば、MicroStrategyの資金調達コストはゼロです。
第三に、市場価格と純資産価値の差異があり、株式属性もあり、他の金庫会社が外部で市場価格と純資産価値のアービトラージを行っています。ある会社の市場価格が純資産価値の3倍である場合、他の金庫会社を買収、購入することができ、ここにはアービトラージの余地があります。第四に、DeFiエコシステムにサービスを提供する運営会社を設立することができます。
アミット：例えば、融資事業です。
トム・リー：そうですね、ビットコインではできませんが、イーサリアムではとても有用です。
第五に、構造的「プットオプション」を作成することができます。例えば、MicroStrategyは60万枚のビットコインを保有しており、もしアメリカ政府が100万枚のビットコインを購入したい場合、市場から直接購入すると価格が急騰するため、MicroStrategyを直接プレミアムで買収する方が良いでしょう。これが「主権的プットオプション」です。イーサリアムの世界でも同様で、もしある金庫会社が5%のイーサリアムを保有しており、イーサリアムエコシステムにとって非常に重要であれば、彼らの評価額はより高いべきです。例えば、ゴールドマン・サックスがイーサリアム上でステーブルコインを発行する場合、イーサリアムネットワークの安全性を確保する必要があり、最終的には大量のETHを購入するか、これらの金庫会社を直接買収する可能性があります。したがって、金庫会社はウォール街の「プットオプション」を持っています。
アミット：この考え方はとても明確です。もしあなたがイーサリアムのこのマクロロジックを信じているなら、確かに多くのレバレッジがあります。
Fundstrat グラニーショットETF 保有株（出典：グラニーショットサイト）
……
アミット：最後に、私たち視聴者が特に関心を持っている Fundstrat Granny Shots ETF の保有企業（パランティアとロビンフッド）について、まずはパランティアから始めたいと思います。
トム・リー：パランティアは企業と企業の関係を再定義し、企業をより良くする手助けをしています。一般的に、このような会社はコンサルティング会社かテクノロジー会社のいずれかですが、パランティアはその両方を兼ね備えていますが、人は少ないです。パランティアは、フォーチュン500企業に「魔法使い」を配備しているようなものです。当然、政府も利用しています。
アミット：千人の従業員、顧客は800人未満、収益は400億ドル。第2のグラニーショットは、最も多くのロビンフッドを保有しています。
トム・リー：ロビンフッドはすごいと思います。私はそれが若い世代のモルガン・スタンレーだと思います。皆さん、1980年代のウォール街を忘れないでください。その後、ベビーブーマー世代にサービスを提供する新しいブローカーが登場しました。チャールズ・シュワブは当初はメディア（ニュースレター）に過ぎず、その後ブローカーに転身しました。E*トレードとシュワブはベビーブーマーのブローカーであり、ロビンフッドは今日のそれです。私はロビンフッドがとても賢いと思います。製品体験が良く、UIの重要性を理解し、動きも非常に柔軟です。